2019年保险资产管理行业年度报告

一、2019 年保费收入增速提升，资金运用中债券比例提升

2019 年保险行业总资产规模持续扩张，达 20.56 万亿元，较年初增长 12.18%，增速相比 2018 年有所 上升。净资产 2.4 万亿元，较年初增长 23.01%。从整个行业趋势看，从 2017 年开始保险行业总资产扩张速 度明显收缩，2019 年扩张速度稍有回升。具体来看，产险公司总资产 22940.00 亿元，较年初缩减 2.32%； 人身险公司总资产 169575.00 亿元，较年初增长 16.08%；再保险公司总资产 4261.00 亿元，较年初增长 16.75%；资产管理公司总资产 641.00 亿元，较年初增长 15.01%。

1.保费收入增速提高，健康险占比逐年提升

2019 年保险行业原保费收入为 42645.00 亿元，同比增长 12.17%，相比 2018 年 3.93%的增速，有了 明显提升。具体分项目来看，人身险保费收入增速为 13.76%，较 2018 年人身险保费收入增速 1.87%有了大 幅提升。主要由于占比最大的寿险业务保费收入 2019 年的增速达 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅 有了较大改善，但寿险保费在整个人身险保费中的占比至 2019 年底为 73.41%，占比持续下降。同时，健康 险保费收入仍保持较高增速，2019 年增速为 29.70%，且健康险占整个人身险保费的比重从 2018 年的 20% 提升至 2019 年底的 22.80%，占比在持续增加。此外，财产险保费收入增速为 8.16%，较 2018 年 9.51%的 收入增速略有下降。

2019 年投连险新增交费规模相比 2018 年微增 12.96%，全年投连险独立账户新增交费为 376 亿元；万 能险保费收入增速相比 2018 年有所下降，全年新增交费为 8711 亿元，相比 2018 年新增交费 7953.73 亿元 的增幅为 9.52%。自 2016 年保监会对万能险和投连险严格监管以后，2018 年整改完成的符合监管要求的万 能险产品重新上线，保户投资款新增交费逐步增长。

2.资产配置结构变化不大，债券投资仍是配置主力

根据中国银保监会公布的数据，2019 年保险资金运用余额为 185270.58 亿元，较年初增长 12.91%。其 中，银行存款 25227.42 亿元，占比 13.62%， 比 2018 年降 1.23 个百分点；债券 64032.00 亿元，占比 34.56%， 比 2018 年微增 0.2 个百分点；股票和证券投资基金 24365.23 亿元，占比 13.15%，比 2018 年增加 1.44 个 百分点，其中股票投资占比 8.06%，证券投资基金投资占比 5.09%；包含另类投资在内的其他类资产 71646.35 亿元，占比 38.67%，且其中保险资产管理公司产品投资 7979.27 亿元，占比为 4.31%，长期股权投资 1.97 万亿元、占比 10.65%。

2019年保险资金运用余额相比2018年同期：债券投资占比仍保持较高比例，相比2018年同期微增0.2%， 仍是保险资金运用中占比最高的资产；股票和证券投资基金类资产占比提升 1.43 个百分点；银行存款类资产 相比 2018 年同期降低了 1.23%，一定程度上反应了保险资金配置结构的优化；虽然包含非标资产投资在内 的其他类资产的占比变化不大，但实际中保险公司合意的非标资产在不断减少，保险负债端的刚性成本与资 产端收益率持续下滑存在矛盾。

3.保险资金运用收益略升，权益低占比高贡献

2019 年保险资金运用收益累计实现收益 8824.13 亿元，同比增加 29.08%；投资收益率 4.94%，较 2018 年上升 0.61 个百分点。从收益结构上看，配置占比 34.56%的债券投资仍为保险资金运用收益的第一大贡献 资产，收益贡献达 30.25%，其次为占比 15.87%的贷款，收益贡献占整个资金运用收益的比例为 15.81%， 银行存款贡献占比 10.08%，而投资占比仅 8.06%的股票投资对整体收益的贡献达 14.86%。

2019 年权益市场走牛行情下，以股票和证券投资基金为代表的权益资产配置部分为保险资金运用创造了 较高的收益贡献，但权益资产配置在保险资金运用中的占比还较为有限，2019 年证券投资基金投资收益551.49 亿元、股票投资收益为 1202.72 亿元。2019 年保险资金债券投资收益为 2613.39 亿元，与 2018 年 的投资占比和投资收益基本保持持平。此外，组合类保险资产管理产品实现收益 299.59亿元，同比上升 5.01%。

4.另类投资稳健发行，积极对接实体经济

在保险公司资金运用中，另类投资也始终是资产配置的重要方向，也是保险资金对接实体经济、支持经 济发展的重要投资工具。保险产品中占比最大的寿险类产品的期限通常在 15 年以上，分红险的期限一般也 在 10 年以上，规模大、期限长、来源稳定的特征使得保险资金具备满足国家大型基础设施和重大项目建设 对长期资金需求的天然优势。据中国保险资产管理业协会数据，截至 2019 年 12 月底，累计发起设立各类债 权、股权投资计划 1311 只，合计备案（注册）规模 29938.04 亿元；累计注册保险私募基金 22 只，合计规 模 1863.10 亿元。2019 年全年，29 家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共 255 只，合计 注册规模 4636.65 亿元。其中，基础设施债权投资计划 154 只，注册规模 3358.44 亿元；不动产债权投资计 划 97 只，注册规模 1225.81 亿元；股权投资计划 4 只，注册规模 52.40 亿元。同期，5 家保险私募基金管 理机构共注册 5 只保险私募基金，合计注册规模 1050.00 亿元。

2019 年保险资管机构注册的债权投资计划、股权投资计划规模相比 2018 年微增，增幅为 1.97%。具体 来看，保险资管机构注册的股权投资计划规模连续下降，一方面与 2018 年保监会发布《关于保险资金设立 股权投资计划有关事项的通知》中明确不得借由股权投资计划开展明股实债和通道业务有关，另一方面是由 于保险资管机构更青睐于通过成立有限合伙企业或设立私募投资基金的形式进行股权投资。2019 年基础设施 债权计划的注册数量和注册规模相比2018年同期仍取得14.20%的增幅， 而不动产债权计划的注册规模微降， 体现出保险资金在支持基础设施建设、支持实体经济的发展态势。

二、2019 年保险资金运用监管回顾

1.银保监会暂行办法发布，资产负债监管再升级

负债属性是保险资金的首要特点，这一特点客观要求保险资金运用必须满足资产负债相匹配。资产负债管理是保险资金运用的核心。保险产品设计、准备金提取、投资策略指定、流动性管理、再保险安排等都是 保险资产负债管理的重要组成部分。继 2018 年 3 月保监会发布《保险资产负债管理监管规则（1－5 号）》 明确保险公司资产负债管理的评估范围与标准、数据要求、报送方式等内容之后，为完善保险资产负债管理监管制度体系，加强资产负债管理监管硬约束，进一步防范保险业资产负债错配风险，提升保险公司资产负 债管理能力，中国银保监会于 2019 年 7 月 24 日发布《保险资产负债管理监管暂行办法》（以下简称“暂行办 法”）。《暂行办法》5 章 37 条，第一章总则主要规范办法的制定目的、适用范围、资产负债管理的定义，明 确相关职责，构建资负联动和上下联动的监管机制；第二章保险公司资产负债管理，主要从组织体系、控制流程、模型工具、绩效考核、管理报告以及期限结构匹配、成本收益匹配和现金流匹配等方面，对保险公司建立健全资产负债管理体系提出了相应要求，与能力评估规则和量化评估规则的具体内容相对应；第三章监管评估，主要规范资产负债管理监管评估的方式；第四章监管措施明确依据资产负债管理能力和匹配状况对保险公司实施差别化监管，强化资产负债管理监管硬约束；第五章附则，主要规范保险集团、再保险公司和 不经营保险业务的养老保险公司的资产负债管理监管政策以及生效日等。

《暂行办法》中明确，中国银保监会将对保险公司的资产负债管理分别做出能力评估和量化评估，均采用百分制进行评分，并根据评估结果实施差别化监管。对于评估结果好的公司，给予资金运用范围、模式、比例以及保险产品等方面的政策支持；对于评估结果较差的公司，在综合考虑公司情况后采取针对性的监管措施；对于评估结果差的公司，会采取严格的监管措施。此外，《暂行办法》要求保险公司董事会对资产负债管理承担最终责任，在董事会下设资产负债管理委员会，在高级管理层下设资产负债管理执行委员会。《暂行办法》明确要求保险公司应当加强压力测试在资产负债管理决策中的应用、加强期限结构匹配管理、加强成本收益匹配管理以及加强现金流匹配管理，建立资产负债管理绩效评估体系，明确资产负债管理考核评价方 法和标准，在高管和相应部门的绩效考核中须体现资产负债管理的要求。

《暂行办法》明确了保险公司的风险管理才是核心竞争力。过去一些保险公司存在着经营及投资策略激 进、风险敞口暴露大、期限错配风险突出、资产收益难以覆盖负债成本等问题，《暂行办法》的出台意味着“偿 二代”之后保险行业迎来又一重要的监管工具，对于引导保险公司建立合理的资产负债管理体系、防范资产负 债匹配失衡风险、促进保险行业回归保障本源等都具有重要的意义。未来在利率下行的大环境下，保险资金 在资产配置端会长期面临着较大的压力，保险公司的资产负债管理难度是不断加大的，与此同时从“软约束” 走向“硬约束”的资产负债管理监管，有利于保险公司主动积极的配合监管体系，建立产品监管、资金运用监 管与偿付能力监管协调联动的资产负债管理长效机制，促进整个行业平衡有序长足的健康发展。

2.负债端政策：规范产品设计及销售，完善保险产品体系

2019 年行业严监管态势延续，商业银行代理保险业务、健康保险管理办法、两全保险产品规范等制度先 后出台，保险负债端仍在保险资产负债管理中占据重要地位。监管层在提升保险行业服务实体经济质效、深 化金融供给侧结构性改革、构建多层次商业保险体系方面不断做出实质性改革。

2019 年 8 月 23 日，中国银保监会办公厅印发《商业银行代理保险业务管理办法》，要求商业银行代理 保险业务中大力发展长期储蓄型和风险保障型保险产品，持续调整和优化商业银行代理保险业务结构，为消费者提供全面的金融服务；并对保险期间不短于 10 年的各类保险的保费收入做出规定：不得低于保险代理 业务总保费收入的 20%。办法的发布对商业银行代理保险业务提出了规范要求，同时引导保险产品销售端销 售长期、风险保障型等符合政策引导的产品，有利于促进保险行业负债端的优化。

2019 年 8 月 30 日，中国银保监会办公厅印发《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调 整责任准备金评估利率有关事项的通知》（以下简称“人身险责任准备金评估利率通知”），主要内容包括：一 支持中国保险行业协会设立人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会，定期研究讨论评估利率调整的必要性及其影响，形成相关建议供监管部门决策参考；二优化人身保险业责任准备金评估利率形成机制。在充分考虑负债特点的基础上，基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值，并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见，适时调整评估利率水平；三调整部分险种的 评估利率水平，对 2013 年 8 月 5 日及以后签发的普通型养老年金或 10 年以上的普通型长期年金，将责任准 备金评估利率上限由年复利 4.025%和预定利率的小者调整为年复利 3.5%和预定利率的小者，其他险种的评 估利率要求维持不变。《人身险责任准备金评估利率通知》的发布对人身保险业责任准备金形成机制进行了完 善，有助于推动行业深化供给侧结构性改革和高质量发展。至此 4.025%定价利率的产品或将全面退出市场， 在保险业投资端承压的低利率环境下，叫停 4.025%预定利率产品有利于防范人身保险业利差损风险，评估 利率的调整既是长期性的重要举措也是基础性的制度安排，有利于保险业持续回归保障，维护行业稳健经营 和高质量发展。

2019 年 10 月 31 日，中国银保监会发布新修订的《健康保险管理办法》，结合健康保险市场情况完善健 康保险相关制度，规范健康保险市场秩序，保护消费者合法权益，促进健康保险持续稳健发展。2019 年，健 康保险保费收入 7066 亿元、占人身险保费收入的 22.8%，相比 2018 年健康险原保费收入 5448.13 亿元、 占人身险保费收入的 20%在逐年提升。健康险在监管引导和产品规范下的高增长，反应的是大众对健康保障 的刚性需求，但目前国内的健康保险仍存在着有效供给不足的问题。《 健康保险管理办法》中明确健康保险主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险以及医疗意外保险等。但近年来比较畅销的健康保险品种主要为重疾险、百万医疗险。随着经济增长、医疗卫生体系发展、个人税优型健康保险的全面推开，健康保险的产品结构、服务内涵、保障人群发生了巨大变化，这就对保险机构的体制改革、保险产品的创新、保险行业的对外开放以及保险业政策支持提出了更高的要求。此外，由于多数健康险（重疾险外）的久期相对传统寿险短，虽然目前健康险保费规模在全行业中的占比还不足以影响保险资金负债端的整体久期，但未来随着健康险的扩张，对保险资金的久期影响会逐步显现，这也要求保险公司未来在产品开发时综合考虑对资产负债管理体系的影响。总体来看， 《健康保险管理办法》的发布有利于规范健康保险的发展，顺应保险业 提高保障水平、更好地服务民生的需求，是国家多层次医疗保障体系的重要组成部分。

2019 年 12 月 4 日，中国银保监会发布《关于规范两全保险产品有关问题的通知》，一是规定两全保险 产品的保险期间应当与实际存续期一致；二是明确两全保险产品应当以 5 年期及以上业务为主，但是因流动 性管理或者资产负债匹配管理需要，保险公司可以开发设计保险期间为 5 年期以下的产品，不得短于 3 年； 三是对 5 年期以下两全保险产品实施额度和比例控制；四是规范两全保险产品销售宣传行为，明确对违规行 为的监管措施。两全保险产品是指被保险人在保险合同约定的保险期间内死亡、或在保险期间届满仍生存时保险人均应承担给付保险金责任的人寿保险。中国银保监会此举在规范保险产品开发设计行为的基础上，适 度放开 5 年期以下两全保险产品，一方面鼓励保险公司销售长期限的两全保险产品，同时也对部分保险公司 出现的现金流压力予以缓解。同时，也要求保险公司的偿付能力充足率不得低于 120%，防范低利率市场环 境下险企因定价较高而可能面临的利差损风险。《关于规范两全保险产品有关问题的通知》的发布有利于保险 公司进一步丰富保险产品供给，满足保险消费者的真实需求，优化保险公司负债结构，防范利率风险。

2019 年 12 月 30 日，国务院常务会议审议通过《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》（以下简 称“社服领域商保发展意见”），旨在强化顶层设计，破除商业保险在社会服务领域发展的体制障碍。《社服领 域商保发展意见》从五个方面提出促进社会领域商业保险发展的多项政策举措：一是完善健康保险产品和服 务，研究扩大税优健康保险产品范围，力争到 2025 年健康险市场规模超过 2 万亿元，探索健康险与国家医 保信息平台对接，加快发展商业长期护理保险，推动健康保险与健康管理融合发展；二是要发展多样化的商业养老年金保险、个人账户式商业养老保险，完善个人税收递延型商业养老保险政策，支持养老保险第三支 柱发展，力争到 2025 年为参保人积累 6 万亿元养老保险责任准备金；三是大力发展教育、育幼、家政、文化、旅游、体育等领域商业保险，积极开发专属保险产品；四是支持保险资金投资健康、养老等社会服务领域，为社会服务领域提供更多长期股本融资，降低融资成本；五是完善保险市场体系，在提升商业养老保险 产品及服务质量、完善保险监管政策、加快保险市场对外开放等方面做出努力。

3.资产端政策：多举措发挥险资优势，行业发展更加市场化

3.1. 丰富险资投资选择，牢守风险防控底线

2019 年 1 月 25 日，中国银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，允许 保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券，并分别就政策性银行和商业银行发行的上述债券的管理标准进行明确，同时分别就二级资本债券、无固定期限资本债券的评级做出规定，并明确了发行人应符合的条件。此外，要求保险机构切实加强信用风险管理，审慎判断债券投资的效益与风险。保险资金 对银行资本补充债券的投资，扩大了保险资金的配置空间，增强了保险机构服务实体经济的能力。

2019 年 5 月 7 日，中国银保监会办公厅发布《关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业 务的通知》，完善市场信用风险分散分担机制，允许保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具，并对保险资金参与信用衍生品的业务进行规范，要求保险资金不得作为信用风险承担方、仅限于对冲风险，且对参 与机构的资质提出要求。监管方面要求业务开展遵循“监管+业务”双规范原则，要遵守中国银保监会的监 管规定，也要遵守银行间市场交易商协会、交易所的业务规则。作为落实支持民营企业融资的重要举措，《关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》的发布有利于进一步丰富保险资金运用工具，为信用风险管理提供对冲手段；有利于充分调动保险资金的积极性，发挥保险资金长期稳健优势，加大对民 企融资的支持力度；有利于改善民企债券投资者结构，提高民企债券的流动性并促进民企债券的发行。

2019 年 6 月 17 日，中国银保监会办公厅发布《关于资产支持计划注册有关事项的通知》，中国银保监 会对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划，实行注册制管理，交由中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称中保登）办理注册工作。对资产支持计划发行程序的改革，是中国银保监会落实党中央、国务院关于转变政府职能，把“放管服”改革作为全面深化改革重要工作部署的具体举措，有利于提升资产支持计划发行效率，增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好服务保险主业发展；有利于盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效，切实推动保险机构更好服务国家 重大改革举措。从中保登披露的 2019 年获得注册通知的资产支持计划情况来看，注册程序改革明显提升了 资产支持计划的发行效率。

2019 年 6 月 19 日，中国银保监会办公厅发布《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》，旨 在规范保险资金投资集合资金信托业务，对保险机构投资集合资金信托的决策机制、风险责任人、信托公司选择标准进行明确，并对集合资金信托的基础资产类型、投向、评级做出限定，严禁通道业务和劣后级投资，明确了保险资金去通道、去嵌套的监管导向，有利于限制不合理、不合规的投资业务开展。对险资投资集合资金信托业务的规范，明确了保险与信托机构的合作规则，结合实际放宽了受托信托公司的条件，但强调了信托公司应承担主动管理责任。此外，《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》实行“新老划断”，有利于维持机构必要的流动性和市场稳定，确保制度平稳过渡。在当前保险资金金融产品投资面临负债端规模高速增长而合意适配资产减少的环境下，信托计划有交易结构设计灵活、发行流程便利等优势，明确集合 资金信托投资规范有助于疏通保险资金投资渠道、丰富保险资金可投资选择。

2019 年 12 月 16 日，中国银保监会印发《关于将澳门纳入保险资金境外可投资地区的通知》，进一步规 范保险资金境外投资行为，切实支持粤港澳大湾区建设，扩增保险资金可投资区域。将澳门纳入保险资金境外可投资的地区后，投资品种按照《保险资金境外投资管理暂行办法》及实施细则有关要求执行。将澳门纳入险资境外可投资地区是对保险资金支持粤港澳大湾区建设战略的落实，也有助于保险机构逐步提升境外投 资能力，扩大可投资资产选择范围。

3.2. 取消外资股比限制，加快保险业对外开放

2019 年全年，中国银保监会批复新开业或筹建的外资保险机构共计 7 个，分别是工银安盛资产管理有 限公司、交银康联资产管理有限公司、安联（中国）控股有限公司、中信保诚资产管理有限公司、大韩再保险有限公司、恒安标准养老保险有限责任公司以及招商信诺资产管理有限公司。其中银保监会批准中英合资恒安标准人寿保险筹建的恒安标准养老是国内首家外资养老保险公司。此外，银保监会也批准了美国安达集团增持华泰保险集团股份有限公司股份、香港友邦保险公司参与跨京津冀区域保险经营试点等事项。保险业 在持续推进对外开放进程中不断迈出新步伐。

2019 年 12 月 6 日，根据新修订的《中华人民共和国外资保险公司管理条例》、《中华人民共和国外资保 险公司管理条例实施细则》，中国银保监会发布《关于明确取消合资寿险公司外资股比限制时点的通知》：即 自 2020 年 1 月 1 日起，正式取消经营人身保险业务的合资保险公司的外资比例限制，合资寿险公司的外资 比例可达 100％。银保监会陆续提出的一系列保险业对外开放新举措，有助于加快保险业开放进程，外资保 险公司管理条例和实施细则的修订，放宽了外资人身险公司外方股比限制、放宽了外资保险公司准入条件，有助于优化保险业投资和经营环境，进一步激发市场活力，丰富金融服务和产品体系，提升保险业服务实体 经济的质效，更好满足实体经济和人民生活多层次、多元化的金融需求

中国的商业保险在持续对欧美国家保险行业及公司经验的借鉴中。外资保险公司在产品开发、资金运用、风险管理等方面，能够引进一些先进的理念和经营技术，能够为国内保险市场发展提供有益的借鉴，持续改善保险行业的营商环境。同时对于完善我们的市场体系，丰富消费者的选择，促进中国保险市场的健康发展， 为经济社会发展提供更多、更好的金融服务方面能够作出积极的贡献。

3.3. 保险资管新规发布，行业发展迎来上位法

2019 年 11 月 22 日，中国银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称 “保险资管暂行办法（征）”），作为资管新规在保险资管行业的配套细则，《保险资管暂行办法（征）》包括总则、产品当事人、产品发行设立、产品投资与管理、信息披露与报告、风险管理、监督管理、及附则共八章。银保监会在制定《保险资管暂行办法（征）》时，遵循坚持保险资管产品的私募定位、坚持严控风险的底线思 维、坚持保险资管产品的中长期特色以及坚持原则导向和规则细化相结合的原则。

《保险资管暂行办法（征）》放开了保险资管产品对个人销售，意味着保险资管产品正式开始参与个人财富管理，在财富管理行业转型中为居民提供更全面丰富的投资标的选择，奠定了保险资管机构的市场化发展路径；明确了保险资管产品的投资范围，鼓励发挥保险资金长期、稳定的优势，支持实体经济的发展；明确了保险资管产品非标投资比例限制，对保险资金投资做出规范；明确了保险资管产品与外部投资管理机构的合作要求等诸多方面。保险业资管新规的发布，弥补了保险资管产品统一监管规则的空白，对保险资产管理产品的业务发展进行了规范，促进引导保险机构服务实体经济，有效防范金融风险；推进保险资管产品更加 市场化的发展，提升了保险资管机构参与财富管理行业的机遇空间。

三、2019 年保险资产管理行业发展

2019 年仅 1 家保险资产管理公司获批筹备，即招商信诺资产管理有限公司（2019 年 12 月 18 日）。2018 年中国银保监会批准筹备的 3 家保险资产管理有限公司已于 2019 年内获批开业：工银安盛资产管理（2019 年 4 月 28 日）、 交银康联资产管理（2019 年 5 月 16 日）、中信保诚资产管理（2019 年 12 月 16 日）。截至 2019 年底，保险资产管理公司合计 28 家（不含专业型保险资产管理机构）。保险资产管理公司主要从事两 大业务板块：即投行业务板块和资产管理业务板块。具体涉及的业务如下表所示：

1.投行业务板块

保险资产管理机构投行业务板块的发展，是保险资金对接服务实体经济的关键渠道。中国保险资产管理 业协会（下称“中国保险资管协会”）披露的数据显示，截至 2019 年 12 月底，累计发起设立各类债权、股 权投资计划 1311 只，合计备案（注册）规模 29938.04 亿元；累计注册保险私募基金 22 只，合计规模 1863.10 亿元。保险资管机构发起设立的债权、股权投资计划涉及领域广泛，近年来的投向关系到国计民生的诸多方面：服务国家战略、支持长江经济带建设、支持棚户区改造、支持京津冀协同发展、支持振兴东北老工业基 地政策、进行绿色产业债权投资等。

2019 年，中国保险资管协会批准注册债权投资计划和股权投资计划共 255 只，合计注册规模 4636.65 亿元，相比 2018 年注册 213 只、注册规模 4547.26 亿元有所增长。其中，2019 年注册基础设施债权投资计 划 154 只，注册规模 3358.44 亿元；不动产债权投资计划 97 只，注册规模 1225.81 亿元；股权投资计划 4 只，注册规模 52.40 亿元。同期， 5 家保险私募基金管理机构共注册 5 只保险私募基金，合计注册规模 1050.00亿元。29 家保险资产管理机构作为发行主体参与了债权投资计划、股权投资计划以及资产支持计划的注册申 请。

2019 年中国银保监会、中国保险资管协会对保险机构服务实体经济，发挥保险资金长期稳健投资优势， 引导保险资金更多地流入实体经济，提升保险资金服务实体经济质效方面作出进一步的引导规范。

1.1. 债权投资计划

债权投资计划是指由保险资产管理机构等专业投资机构作为发起人和管理人，依据信托原理，发行债权 投资计划受益凭证，向保险公司等委托人募集资金、按照约定支付本金和预期收益的金融工具。

1.1.1.2019 年债权投资计划注册情况

根据保险资管协会披露的产品注册数据，2019 年保险资产管理机构注册债权投资计划共 251 项，合计 注册规模 4584.25 亿元。其中基础设施债权投资计划 154 只，注册规模 3358.44 亿元，仍是债权投资计划中 注册占比最高的产品；不动产债权投资计划 97 只，注册规模 1225.81 亿元。

从注册主体上看，2019 年太保资管、中意资管、平安资管、泰康资管注册的债权投资计划数量最多，分 别注册债权投资计划 26 项、19 项、16 项、16 项，合计占 2019 年全年注册债权投资计划总数量的 33.92%。 此外，华泰资管、生命资产、长江养老、光大永明资管、国寿资管全年债权投资计划的注册数量超过 10 项。

从行业投向情况上看，2019 年债权投资计划涉及的领域与 2018 年相差不大。基础设施债权计划多投向 于交通、能源、市政、环境保护等行业的国家级重点基础设施项目。2019 年平安资管和国寿资管注册的基 础设施债权投资计划数量最多，均为 10 项，且都参与了多项铁路、轨交建设相关项目，如平安资管注册的 都江堰轨道交通基础设施债权投资计划、中国铁建基础设施债权投资计划(1-3 期)，国寿资管注册的天津地铁 基础设施债权投资计划、宁高轨交基础设施债权投资计划、宁北轨交基础设施债权投资计划等。不动产投资 计划方面，2019 年保险资管机构注册发行的项目主要投向商业不动产项目、棚改项目， 泰康资管、华泰资管、人保投控、生命资管等不动产投资计划注册数量位居前列，具体项目来看，商业不动产项目的融资主体 比较分散，万科、保利、华侨城、美的等企业旗下的商业不动产项目均有参与。

绿色通道注册方面，根据 2017 年 5 月 22 日保监会印发的《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的 通知》，对保险资金通过债权投资计划形式投资重大工程给予了政策支持。对于投资“一带一路”、京津冀协 同发展、长江经济带建设、军民融合、河北雄安新区等符合国家发展战略的重大工程的债权投资计划，注册 时可向保险资管协会申请注册绿色通道服务。中国保险资管协会披露的注册数据显示，2019 年经绿色通道注 册的债券投资计划有 6 只，相比 2018 年的 13 只有所减少，且 2019 年投向以交通、基建为主，比 2018 年 所涉及的能源、棚户区改造、交通、电力方面的丰富度有所降低。2019 年项目情况具体如下：

1.1.2.2019 年保险机构投资债权投资计划情况

根据各保险公司官网的公开披露信息，大型保险集团及其下属的寿险、财产险等子公司在进行债权投资计划投资时，投资标的仍主要选择集团旗下保险资产管理机构发行的项目。我们对中国人保、中国太保、中 国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险 2019 年集团公司及其下属子公司债权投资计划的投资 情况进行了统计，涉及投资记录 197 笔、投资金额 988.13 亿元。其中，中国人保集团及其子公司 2019 年债 权计划投资金额最高为 291.44 亿元，其次为中国太保集团及其子公司投资金额 283.91 亿元。从具体公司来 看，太平洋寿险、中国人寿、人保人寿投资金额最高，分别为 250.38 亿元、205.1 亿元、152.01 亿元。

2019 年保险公司投资的债权投资计划主要集中在交通运输、城建、棚改、环境、能源、商业不动产等方 面。2018 年保险资金参与支农支小、普惠金融和乡村振兴战略方面的投资布局在 2019 年暂未有明显延续。 从各保险集团及其子公司所投资的债权计划的投向分布来看，中国人寿所投资的基础设施债权投资计划最多，投资规模达 114.5 亿元、占其债权计划投资规模的 52.4%；泰康保险投资不动产债权投资计划的规模最高为 69.8 亿元，占其债权计划投资规模的 98.27%。棚改项目仍是保险公司参与投资的重要方向，人保集团及其 寿险、财险、健康险、再保险公司均参与了棚改债权投资计划的投资，此外，参与棚改项目投资的公司还有 平安人寿与平安养老。

1.2. 股权投资计划

1.2.1.2019 年股权投资计划注册情况

股权投资计划是保险资金参与实体经济建设的重要途径和方式，是保险资金服务实体经济、助力国家战略发展的重要投资形式，也是保险资金配置的重要发展方向。保险资金期限长、规模大、供给稳定，能实现 跨周期的配置、减少周期性波动的影响，符合股权投资的内在需求。

2019 年 1 月 29 日，中国银保监会简化保险资产管理机构及其下属机构发起设立股权投资计划和保险私 募基金的注册程序，交由中国保险资管协会办理注册工作。2019 年，中国保险资管协会披露的保险资产管理 机构注册股权投资计划共 4 只，注册规模 52.40 亿元，而 2018 年注册的 3 项股权投资计划的规模为 361 亿 元，2019 年注册规模较 2018 年同期大幅降低。同期，2019 年中国保险资管协会共有 5 家保险私募基金管 理机构注册了 5 只保险私募基金，合计注册规模 1050.00 亿元。股权投资计划的具体情况如下表所示：

1.2.2.2019 年保险公司投资股权投资计划情况

保险公司对股权类项目的投资形式包括投资股权投资计划、有限合伙企业、股权投资基金。我们对中国 人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险 2019 年集团公司及其下属子公司 公开披露的股权类项目投资情况进行了统计，2019 年上述保险机构发生 14 笔股权类项目投资，涉及股权类 项目 12 个，涉及金额 427.39 亿元，比其 2018 年同类项目投资金额 214.55 亿元增长了 99.2%。

保险机构通过股权投资合伙企业（有限合伙）进行股权类投资仍为主流形式。2019 年股权类投资项目样 本中的股权投资计划仅 3 只，分别为人保资产-国家集成电路产业投资基金项目股权投资计划（人保寿险、人 保财险认购）、工银投资-广州越秀债转股投资计划（太平寿险、太平财险认购）、太平洋-国风投基金股权投 资计划（太保人寿认购）。 2019 年股权类项目投资中，单笔投资金额最大的为平安人寿对“嘉兴平安基石壹 号股权投资管理有限公司”认缴出资 199.99 亿元，基金管理人为平安创赢资本管理有限公司，基金规模为 200 亿元。

1.2.3.典型案例跟踪——中保投

2015 年 6 月，国务院批复同意《中国保险投资基金设立方案》，中保投资有限责任公司（下称“中保投”）, 由 27 家保险公司、15 家保险资产管理公司以及 4 家社会资本共 46 家股东单位出资、于 2015 年 12 月正式 成立。

中国保险投资基金（下称“中保投基金”）由中保投资有限责任公司作为基金管理人发起设立，采取有限 合伙制，设 1 名普通合伙人和若干有限合伙人，所有出资单位单一持股比例不超过 4%，股权分散，不形成 控股股东。其中，中保投资担任普通合伙人，负责基金设立、募集和管理。基金主要向保险机构募集，保险 机构出资不低于基金总规模的 80%，以股权、债权方式开展直接投资或作为母基金投入国内外各类投资基金。

中保投的投资采取多种资产配置模式，即股权投资计划+债权投资计划+资产支持计划。同时，中保投作 为保险行业的投资平台，采取直接投资和母基金相结合的模式，其中直接投资包括股权投资、债权投资、夹 层投资、ABS 投资等。根据中保投公开披露的信息显示，已投资项目信息如下：

在当前经济形势下做大做强中国保险投资基金有重要的现实意义。2019 年 6 月，在中国银保监会的指 导下，中国保险投资基金二期设立会议召开，二期基金的计划发行规模为 1000 亿元，以股权投资为主、也 配置固定收益类投资。除了向保险机构募集外，也面向相关金融机构和地方政府融资。

2019 年 11 月 26 日，中国银保监会向各保险集团、保险公司及保险资管公司印发《保险公司偿付能力 监管规则—问题解答第 3 号：中国保险投资基金二期》 ，对保险公司偿付能力报告中各类投资资产风险暴露 的计量给出指导意见。其中对于二期基金支持国家战略、采取股权或股权基金形式的投资，计提市场风险最 低资本，基础因子为 0.15。明确二期基金支持国家战略的投资包括国家级专项基金及《国家战略性新兴行业 （2018）》（国家统计局令第 23 号）列明的行业；京津冀协同发展、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略 性发展区域的重大基础设施。其他类投资按《保险公司偿付能力监管规则第 7 号：市场风险最低资本》《保 险公司偿付能力监管规则第 8 号：信用风险最低资本》的相关规定，计提市场风险或信用风险最低资本。

二期基金的目标在于集聚行业内零散资源，发挥保险资金优势，配置优质股权，助力经济高质量发展，引导保险资金发现与创造价值、分享国家发展红利。随着中国保险投资基金一期的运营、二期的设立，保险 资金对国家战略的大力支持作用凸显，也有助于推动和引领保险资金股权投资健康有效的发展。

1.3. 资产支持计划

1.3.1.2019 年资产支持计划注册情况

资产支持计划是指保险资产管理公司作为管理人，向投资人发售标准化产品份额，募集资金，由托管机构担任资产托管人，投资于缺乏流动性但具有可预测现金流的资产或资产组合（基础资产），并以该基础资产 产生的现金流作为还款支持的金融产品。自2019年6月17日起，保险资产管理机构发起设立资产支持计划， 初次由中国银保监会核准，后续向中保登提交注册材料，由中保登办理注册工作。

中保登公司自 2019 年 7 月资产支持计划注册工作启动以来，共出具注册通知书 8 单，注册规模 115.01 亿元。其中，融资租赁类 4 单，注册规模 80 亿元；不良资产重组类 2 单，注册规模 20 亿元；小额贷款类 1 单，注册规模 5.01 亿元；保理融资类 1 单，注册规模 10 亿元。相比 2018 年全年保险体系仅新增批准设立 2 项融资租赁类资产支持计划，资产支持计划在注册改革后批复效率有效提升。2019 年注册的资产支持计划 具体情况如下：

1.3.2.2019 年保险公司投资资产支持计划情况

根据中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险官网披露的资金运用 关联交易信息，2019 年上述保险集团及其子公司共认购资产支持计划 9 笔、认购金额 42.9 亿元，上述机构 2018 年认购资产支持计划 7 笔、认购金额 35.43 亿元，2019 年与去年同期相比变化不大。

从资产支持计划类型来看，2019 年上述保险机构的投资主要涉及租赁、供应链、支农支小领域，其中泰 康资产认购了 6 项华泰资管发行的供应链资产支持专项计划。具体情况如下：

2.资产管理板块

根据中国保险资管协会公布的数据，截至 2018 年底（2019 年底数据尚未公布），中国保险资管协会调 研的31家保险资产管理机构管理总资产为15.54万亿元，其中的23家保险资产管理公司管理总资产为13.93 万亿元，8 家其他保险资产管理机构管理总资产为 1.61 万亿元。系统内保险资金仍是保险资管机构的主要资 金来源：上述 31 家保险资管机构管理系统内保险资金 11.25 万亿元，占 管理总资产的 72.39%,且规模越大的 保险资管机构，所管理资金中系统内险资占比越高，业内第三方的资金占比越少。此外。保险资管机构头部 效应明显，规模最大的 5 家保险资管机构合计管理资产规模达 9.12 万亿元，占 31 家保险资管机构总额的 58.69%。

2.1. 2019 年保险资产管理产品

根据中国银保监会网站数据，截至 2019 年末，保险资管产品余额为 2.76 万亿元，其中保险资产管理机 构发行的组合类保险资管产品的规模为 1.37 万亿元。

我们对中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险 2019 年集团公司 及其下属子公司公开披露的资金运用信息进行了梳理，上述机构 2019 年投资保险资产管理产品 294 笔、投 资金额总计 298.56 亿元，所投资产品的类型丰富，如股票策略类、现金管理类、固定收益类、指数增强类、 FOF/MOM 类，其中泰康保险体系内公司投资泰康资产发行的各类资管产品较为踊跃。

2.1.1.保险资产管理产品分类情况

2019 年 11 月 22 日，中国银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称 “保险资管暂行办法（征）”），在《保险资管暂行办法（征）》中明确将保险资管产品定位为私募产品，产品类型包括债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品以及其他符合中国银保监会规定的保险资管产品。按照投资性质的不同，保险资管产品分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品 和混合类产品，与 2018 年 4 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中的分类一致。

我们结合大智慧数据终端和 Wind，并与部分保险资产管理公司进行沟通，汇总了 412 只保险资产管理 产品数据，在资管新规对资管产品的四个分类基础上，为更清晰揭示保险资产管理产品产品线情况，我们综 合投资范围和策略类别进行分布情况统计，如下图所示。

固定收益类产品在保险资产管理产品中占比最大，按照投资范围可以分成三类，纯债类（含可转债类）、债券增强类、非标类；权益类产品中，保险资产管理公司开发了明确主题类产品（如港股主题产品）、明确投资风格类、绝对收益策略产品、量化策略产品、指数型产品等保险资产管理产品；混合类产品由于所投资产类别丰富，采用的策略也更加丰富。值得一提的是，除了传统的投资类别，保险资产管理产品的产品线丰富 程度不断提升，量化对冲策略，定增策略，FOF/MOM 策略也成为保险资产管理产品的特色。

我们综合分类信息，使用大智慧数据终端和 Wind 中的保险资产管理产品净值及收益率数据，对各类别 保险资产管理产品 2019 年的表现情况进行对标分析。需要说明的是，由于保险资产管理产品属于私募类产 品，缺少信息披露，存在数据不全或者有误的问题，虽然我们采取了多数据库核对和数据清洗以尽可能提高数据质量，但数据仍可能存在偏差，请投资者和读者谨慎使用，也欢迎保险资产管理公司对我们的数据提出 修正建议。

2.1.2.各类别保险资产管理产品表现情况对比

在每个类别产品内部，对同类别保险资产管理产品 2019 年的表现进行评价，并将部分产品在 2018 年、 2017 年的收益进行列示。结果如下：

（1）股票策略型保险资产管理产品收益表现

2019 年沪深 300 全年涨幅为 36.07%。同期，我们汇总的 87 只股票型保险资产管理产品样本中，共有 20 只产品在 2019 年跑赢沪深 300 指数。其中民生通惠万富 1 号产品 2019 年在同类样本中录得的收益率最 高，为 54.78%，全年超越沪深 300 指数 18.71%。此外部分产品 2018 年、2017 年收益情况显示，2019 年 收益排名靠前的产品，在 2018 年权益市场行情不佳的情况下收益均不理想，2017 年收益情况良好。

（2）量化类保险资产管理产品收益表现

从 Wind、大智慧数据终端获取到的 25 只量化类保险资管产品样本在 2019 年均录得正收益。其中平安 资管量化优选股票(如意 12 号)2019 年收益率最高为 40.34%，其次是泰康资产-多因子增强收益率 34.30%、 阳光资产-主动量化 2 号收益率 31.83%。

（3）债券型保险资管理产品收益表现

债券类保险资产管理产品是指 80%以上比例投资于债券资产的产品类型，剩余不超过 20%的比例中，保 险资产管理产品可以投资于权益资产，亦可以投资于非标资产。通过 Wind、大智慧数据终端获取的 138 只 固收型保险资管产品样本中，有 5 只产品 2019 年录得负收益。2019 年收益率最高的债券型保险资管产品为 华泰资产旗下华泰资产增鑫、收益率29.32%，此外阳光资产-可转债优选也取得较好表现、收益率为23.75%。

（4）混合型保险资产管理产品收益表现

根据资管新规的分类，凡不满足 80%投资于单一类别资产的组合品种都可称之为混合型产品，区别于公 募基金产品，保险资产管理产品组合里除股票、债券、基金外，还可以配置非标资产，因此，组合收益来源 更多，策略也更复杂。在获取的 68 只混合型保险资管产品样本中，有 9 只产品 2019 年跑赢沪深 300 指数。 2019 年收益率最高的产品为平安资管偏股灵活配置(如意 28 号)、收益率为 64.16%。从混合型保险资管产品 收益前二十的产品列表，平安资管、民生通惠、太平资管的上榜产品较多。

（5）流动性管理类保险资管理产品收益表现

随着市场无风险利率中枢的不断下移，2019 年公募货币基金的收益率不断向下，而保险资管的流动性管 理类产品、商业银行的现金管理类产品在 2019 年收到投资者的青睐。由于保险资金与银行开展存款业务上 具有优势，因此相比于货币基金来说，流动性管理类保险资产管理产品的收益率较有优势，是保险资金进行 流动性管理的重要工具。保险资管机构发行的流动性管理类保险资管产品如下表所示。

（6）FOF/MOM 型保险资产管理产品收益表现

全部样本中有 11 只产品采用 FOF 或 MOM 的方式进行投资，相较于公募基金和券商资管，保险公司和 保险资产管理机构是较早开展 FOF 和 MOM 投研实践的，其管理的投连险产品接近 80%都以投资公募基金 为组合构建方法。2019 年 FOF/MOM 型保险资管产品均取得正收益，其中平安资管旗下该类产品收益率最 高：平安资管新动力 FOF(如意 11 号)收益率为 50.67%。

（7）量化对冲型保险资产管理产品收益表现

全部样本中共有 3 只量化对冲产品，2019 年均取得正收益，分别是太平资产 2 只、太平洋资产 1 只： 太平资产交银致远绝对收益 1 号 7 期在 2019 年的收益率为 10.26%；太平资产交银致远绝对收益 1 号 8 期 在 2019 年的收益率为 9.9%；太平洋卓越全时量化多策略在 2019 年的收益率为 5.18%。

2.2. 企业年金资产管理业务

2.2.1.企业年金业务市场概况

企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外，企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度，企业年金和职业 年金构成了我国养老金体系的第二支柱。

根据《企业年金基金管理机构资格认定暂行办法》（劳动和社会保障部令第 24 号）规定，从事企业年金 基金管理业务的机构，必须取得相应的企业年金基金管理资格，包括受托人牌照、账户管理人牌照、托管人 牌照、投资管理人牌照四种牌照。根据《企业年金基金管理办法》（人力资源和社会保障部令第 11 号） ，一 个企业年金计划应当仅有一个受托人、一个账户管理人和一个托管人，可以根据资产规模大小选择适量的投 资管理人。

目前，担任企业年金基金受托人、账户管理人的机构主要包括大型银行、养老保险公司和信托公司；托管人均由大型银行担任；投资管理人机构类型则以基金公司为主，另外也有养老保险公司、证券公司和保险 资管机构。

根据人力资源社会保障部社会保险基金监管局发布的《全国企业年金基金业务数据摘要-2019 年三季度》 报告，当前市场上企业年金受托人 13 家、账户管理人 18 家、托管人 10 家、投资管理人 22 家，其中保险机 构所持有的企业年金基金管理业务牌照及管理情况如下表所示。国寿养老在受托管理资产规模、管理的企业 账户数量上遥遥领先，而泰康资产、平安养老作为投资管理人所管理的组合资产规模均超过了 2000 亿元， 分别为 2668.07 亿元、2220.97 亿元。

企业年金基金市场份额——保险机构仍占主导，各类投资管理人占比变化不大

从投资收益角度看，2019 年三季度末企业年金实际运作资产金额为 16746.74 亿元，2019 年以来至三 季度末加权平均收益率为 6.03%，而 2018 年同期的实际运作资产金额为 14046.81 亿元、加权平均收益率为 2.34%，相比之下实际运作资产金额增长 19.22%，加权平均收益率大幅提升 3.69 个百分点。

就企业年金基金投资管理情况看，各类投资管理人所管理的组合资产金额相较 2018 年变化不大，投资 管理人仍以保险类机构为主导，包括保险资管机构、养老保险公司以及专业养老金管理机构，其中保险资管 机构作为投资管理人的组合资产规模为2833.42亿元，占全部投资管理人所管理的组合资产规模的17.25%， 与 2018 年占比 17.99%基本持平。

根据 2013 年 3 月 19 日人社部、银监会、保监会、证监会联合发布的《关于企业年金养老金产品有关问 题的通知》 （人社部发［2013］24 号）中对养老金产品的定义，养老金产品是由企业年金基金投资管理人发 行的、面向企业年金基金定向销售的企业年金基金标准投资组合。养老金产品的类型包括：股票型、混合型、固定收益型、货币型、产品显示投资方向的固定定收益型养老金产品（可包括存款型、债券型、债券基金型、商业银行理财产品型、信托产品型、基础设施债权投资计划型、特定资产管理计划型、保险产品型等类型） 。

截至 2019 年 3 季度末，企业年金养老金产品已备案 605 个，实际运作 405 个，期末资产净值 7855.03 亿元，相比 2018 年期末资产净值 4412.88 亿元大幅增长 78%。2019 年前三季度投资收益率 5.84%，比 2018 年同期投资收益率 2.48%增长 3.36 个百分点；企业年金养老金产品成立以来至 2019 年三季度末累计收益 17.67%。其中，与 2018 年同期股票型产品和股票专项型产品分别-12.43%和-6.05%的亏损相比，2019 年前 三季度股票型产品取得 30.15%的收益率、股票专项性产品取得 13.74%的收益率；2019 年前三季度权益类 资产产品整体平均收益为 21.39%。

截至目前发行养老金产品的主体共有 22 家。其中，公募基金管理公司 11 家，证券公司 2 家，养老保险 及保险资产管理机构 9 家。9 家保险类机构包括平安养老，泰康资产、太平养老、长江养老、国寿养老、华 泰资产、新华养老、建信养老及人民养老。此外，人保资产的企业年金基金投资管理人资格于 2019 年 6 月 30 日到期，根据人社部通知要求，自 2018 年 6 月至 2019 年 6 月期间，人保资产不再接受新的企业年金业务，但在本年度的统计区间内，仍有 33 只人保资产的产品纳入样本。截至 2019 年底，国寿养老正在运行的 产品数量最多，其次是泰康资产。各类别产品 2019 年收益水平较高的产品如下所示：

2019 年权益类产品业绩全面优于固收类产品

不同于 2018 年，2019 年权益类养老金产品表现显著优于固收类产品表现。2019 年统计样本中的股票 型养老金产品全部取得正收益，收益率最高的股票型养老金产品平安安赢的投资收益率为 80.77%，股票型 养老金产品收益率的中值为 40.26%，收益率最低为 4.84%。固收类产品中，固定收益型-普通型养老金产品 和固定收益型-债券型养老金产品的表现较好。固定收益型-普通型养老金产品 2019 年收益率最高为 22.93%， 收益率最低为 2.59%，收益率的中值为 6.44%。

年金养老金产品投管人情况

根据 Wind 产品数据，截至 2019 年底，市场上年金养老金产品共计 834 只，相比 2018 年底产品数量 547 只增加了 52.47%。从投资管理人管理的产品数量来看，国寿养老、泰康资产、平安养老管理的养老金产品最多，分别为 125 只、114 只和 99 只，三家公司所涵盖的产品线也最丰富，且保险类机构中仅泰康资 产和平安养老发行了股票专项性年金养老金产品，其中泰康资产-丰华产品 2019 年收益率为 15.05%。

2.3. 个人养老保障体系建设

国内社会养老保障体系的第一支柱是社会基本养老保险，由国家强制性规定和执行，通常为居民提供一个最基本的老年收入保障；第二支柱包括企业年金、职业年金；第三支柱则主要是指个人养老金账户体系。一直以来，保险行业在养老保障体系第三支柱建设和实现方面都发挥着重要作用，保险行业在养老财富积累方面的供给主要包括商业养老保险和养老保障产品。商业养老保险注重风险保障和长期资金管理，养老保障 管理业务更注重团体和个人养老储备管理。

2.3.1.商业养老保险

商业养老保险产品，是商业保险机构提供的，以养老风险保障、养老金管理以及与养老需求相关的财富 管理为主要内容的养老金融产品和服务，是保险业养老服务金融最主要的表现形式。

2018 年 4 月 2 日，财政部、税务总局、人社部、中国银保监会、证监会联合发布《关于开展个人税收 递延型商业养老保险试点的通知》（财税[2018]22 号），财税[2018]22 号文以个人税延型商业养老保险为起点， 充分发挥商业养老保险作用来支持养老第三支柱的发展。

个人税延型商业养老保险是指可以将保费进行税前列支，在领取养老保险金时再缴纳个税，是对商业养老保险投保人的税收优惠政策，通过缓解个人当下税收的形式进行养老金储备，从而对养老保障体系的第一 二支柱进行有效补充。虽然目前个人税延试点政策中有税优上限 6%或 1000 元孰低的扣除上限，但税收优惠 仍是第三支柱个人养老金发展的重要动力。

财税[2018]22 号文提出了个人商业养老账户的概念。通知规定在试点期间，仅有符合规定的商业养老保 险产品享受国家税收优惠。试点期过后，或将养老年金、终身寿险等保险产品纳入个人税延型商业养老保险产品范围，丰富个人税延型商业养老保险产品选择。此外，也会加快将养老保障产品、公募基金、银行理财等的养老金融产品纳入个人税延投资范围。这也意味着我国第三支柱个人养老金建设将逐步由产品制向账户 制模式转变。

第一批税延产品为寿险产品。税延养老保险产品分为积累期和领取期两个阶段。积累期，是指参保人按照保险合同约定进行养老资金积累的阶段，参保人开始领取养老年金前均为积累期。领取期，是指参保人按照保险合同约定开始领取养老年金的阶段。保险公司开发设计税延养老保险产品应当以“收益稳健、长期锁 定、终身领取、精算平衡”为原则。

2019 年 3 月 26 日，中国银保监会发布了第五批经营个人税收递延型商业养老保险业务保险公司名单， 截至 2019 年底共计 23 家保险公司获得税延养老保险产品的经营资格资格。具体名单如下：

2.3.2.养老保障管理业务

养老保障管理业务是指养老保险公司作为管理人，接受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的委托，为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务，包括团体养老保障产品 和个人养老保障产品两种主要类型。自 2009 年，保监会发布《关于试行养老保障委托管理业务有关事项的 通知》（保监发〔2009〕129 号），允许养老保险公司试营团体养老保障管理业务；2013 年，在总结养老保 险公司试营团体养老保障管理业务经验的基础上，为适应养老保障市场发展需要，保监会出台《养老保障管 理业务管理暂行办法》（保监发〔2013〕43 号） ，并于 2015 年 7 月 30 日出台《养老保障管理业务管理办法》 （保监发〔2015〕73 号）。

当前养老保险公司开展的养老保障管理业务并不提供保险功能，主要体现财富管理属性。不同于保险公司开展养老保险业务需要计提风险准备金和保险责任准备金，养老保险公司在开展养老保障管理业务时仅需计提风险准备金。其中的团体养老保障产品主要是为不具备建立企业年金计划的企业或希望提供更多激励机制的单位定制的综合薪酬激励方案；个人养老保障产品是面向个人满足其养老财富投资增值需求的产品。投资范围方面，养老保障管理产品投资组合的资产配置范围包括流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产以及其他金融资产。养老保障管理产品在投资管理上秉承保险资管机构长期稳健的资产配置特 点，同时作为表外的资管产品具备估值管理的透明性，后续将成为充实第三支柱建设的重要产品选择。

个人养老保障管理产品面向个人投资者发售，封闭式产品的起购门槛为 1 万元，开放式产品的起购门槛 为 100 元，购买渠道有发行人官网直销、银行及互联网平台等代销，是满足公众普惠金融投资的重要产品。 个人养老保障管理产品以固收类资产投资为主，可以配置基础设施债权计划、不动产债权计划等另类资产，收益率较同期限其他类理财产品优势明显。此外，在资管新规之后，顺应资管产品净值化转型趋势，也有保 险机构发行了净值型个人养老保障管理产品。

截至目前，国内专业养老保险服务机构共计 9 家：平安养老、太平养老、长江养老、国寿养老、泰康养 老、安邦养老、新华养老、中国人民养老以及建信养老金。从各家机构 2018 年底披露的数据看，个人养老 保障产品规模已经远超团体养老保障产品规模，个养型产品占养老保障管理业务总规模的比例接近 95%。下 表是国寿养老披露的 2019 年养老保障管理业务信息：

互联网平台因其流量优势已经成为个人养老保障产品的重要销售渠道，蚂蚁金服、腾讯理财通、京东金融等互联网平台上在售的个人养老保障产品品类和期限都比较丰富，以下列举了腾讯理财通平台销售的个人 养老保障产品（不完全列示）的具体情况：

2.4. 公募业务—保险系公募持续扩容

2019 年 8 家保险系公募基金公司中除人保资产外，规模相较 2018 年均取得较大幅度的提升。8 家公司 2019 年管理资产规模相比 2018 年同期上涨 18.79%。2019 年 8 家机构总管理资产规模中，股票型、混合型、 债券型公募基金规模均有较高增幅，其中资产规模的增长贡献主要来源于债券型基金，其所管理的货币市场 型基金的规模相比 2018 年缩减了 20.53%，从 2018 年底的 4104.06 亿元减少至 3261.38 亿元。具体公司来 看，平安基金在 8 家保险系基金中，管理资产规模仍遥遥领先，并取得 21.41%的规模增速。其次是国寿安 保基金，管理的基金资产规模在保险系基金中排在第二位。唯一规模缩减的保险系基金公司人保资产，2019 年的管理资产规模较 2018 年缩减了近 50%。

2019 年保险系基金公司新发基金 149 只，其中平安基金新发基金数量最多为 60 只，其次是泰康资产 22 只、国联安基金 21 只。从新发基金的品类来看，平安基金新发产品以固收型产品为主，其中中长期纯债 基金 33 只、短期纯债基金 8 只，偏股混合型基金 6 只、被动指数型基金 4 只；泰康资产新发产品中，有 9 只中长期纯债基金、9 只被动指数型基金，2 只二级债基、2 只偏股混合基金。

四、2020 年保险资产管理展望

2019 年保险行业原保费收入 4.26 万亿元，同比增长 12.17%；保险资金运用余额 18.53 万亿元，较年 初增长 12.91%。当前，我国保险深度和密度尚未达到世界平均水平，保费收入增长仍然具有较大空间，稳 定的保费增速为保险资金运用提供了稳定的资金保障，保险资金运用余额仍能保持较快的增长速度。随着中国经济的持续增长、居民收入增加和财富保障意识的增强，保险行业的发展、保险资金运用余额的增长都意味着保险资产管理行业更大的发展机遇。保险资产管理机构具有长期丰富的保险资金受托管理经验，在长期稳健投资、绝对收益创造、大类资产配置、另类资产创设、风险控制管理、直接服务实体经济方面具有明显 的优势。

从保险资金特征本身出发，不断增长的保险资金运用余额也给保险资产管理机构带来了挑战。首先，在未来长期低利率环境趋势下，庞大规模的保险资金运用的难度主要在于如何获得足够规模的可投资产，并且对于前期承保成本较高小保险公司来说，获取较高投资收益的压力也就更大，但现实中保险资产管理机构已 经面临着“好项目”难求的处境，在基础设施债权计划、股权投资计划以及信托计划等另类资产的创设上已经 存在巨大的供给缺口；其次，保险资金的负债属性决定了其投资运用更注重安全性和稳健性，管理难度也更大。保险资管机构在战略端、战术端做好资产配置尤其重要，需要保险资管机构不断完善资产配置模型，建立更加科学的资产配置管理机制和完善的投研机制；最后，长期低利率环境预期下，长端收益率曲线会更加平坦化，对于在保险资金运用中占比超过 30%的债券投资来说，保险资管机构在固定收益类资产的配置中压 力也在增加。

从保险资管行业本身来看，2019 年《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》的发布，明确了 保险资管行业发展的 “上位法”，为保险资管产品与其他资管产品统一监管规则、参与市场化竞争奠定了制 度基础，也标志着保险资管行业的市场化道路将再下一城，迎来更大的机遇和挑战。展望未来，我们认为保 险资产管理应关注以下方面：

巩固保险资金投资管理优势，增强服务实体经济质效。至 2019 年底，保险行业总资产规模已经突破 20 万亿元，保险资金运用余额达 18.53 万亿元，随着经济持续增长、居民收入增加和财富保障意识增强，我国 保险行业发展潜力巨大。保险资金具有规模大、久期长、来源稳定等特征，在资金投资运用中更注重安全性和稳健型，而保险资产管理机构经过多年对保险资金的投资管理，对保险资金的运用最为熟悉，在资产配置上更贴近服务实体经济主线，在投行业务与资管业务方面具备长期投资、价值投资理念，风险偏好相对低、所配置资产的安全性也比较高。未来，保险资管机构仍要以服务保险主业为要务，为集团资金和其他保险公 司资金投资管理做好服务。尤其是在新会计准则 IFRS9 下，保险公司利润波动加大，偿付能力和资金运用均 产生变化，保险资管更应坚持价值投资，加强信用风险管理，降低投资收益的波动性。此外，在长期低利率环境趋势下，大体量的保险资金也面临着长久期优质资产的短缺，以及稳健安全与资产资质下沉的矛盾，保险资管机构应利用固收及另类项目资源的获取优势，积极寻找优质项目来源，有效落实保险服务实体经济战 略。

积极拓展第三方机构业务，抓住银行理财转型变革机遇。近年来保险资管第三方业务的发展在稳步提速，受托管理的资金不仅来源于中小保险公司，非保险资金的比重也在逐步提升，保险资管机构在发展扩张中也在不断降低对母公司资金的依赖。非保资金不受限于保险资金的投资限制，投资范围、工具和策略可以更加多样化，但也更为考验保险资管机构的主动管理能力。保险资管机构结合自身投资管理优势，可以为客户提供定制化的多策略方案：将资产配置和策略选择结合，既提供不同策略品种，也提供跨策略的综合配置解决 方案，布局诸如股票多头策略、市场中性策略、债券组合策略、多资产投资策略、固收+策略等产品线。在 银行理财转型变革的机遇下，保险资管机构跟其他类资管机构均普遍重视与银行的合作。相比之下，银行理财在预期收益型向净值型转变过程中，对于低波动、绝对收益特征的产品尤其重视，而保险资管具备的绝对收益特色和风险管理优势恰好与之匹配。因此，保险资管可以抓住在银行理财变革机遇积极布局，随着理财子公司的崛起，未来银行理财产品可以直接投资保险资管产品，保险资管机构也可以直接作为银行理财的投 资顾问，更可以基于银行理财投资管理痛点进行投研服务的输出。

建立市场化的投研销考体系，充分参与财富管理新时代。保险资管新规放开了保险资管参与个人财富管理的路径，统一监管下保险资管机构会更加市场化，未来服务的客群也更加丰富。这意味着保险资管行业将迎来更大的发展空间，同时也对保险资管机构在投研体系搭建、产品创新与供给、销售队伍搭建、投资者服务等方面提出了全新的挑战。保险资管机构在资管类产业链中应专注自身优势，未来要进一步丰富资管产品 线，发挥固收+、绝对收益产品开发设计，优质资产获取和另类产品创设等行业优势，全面提升综合投研实 力，建立更具竞争力的激励和考核机制，积极借鉴公募基金等机构经验，并注重金融科技在投资研究、产品布局、客户服务等方面的应用，建立更加透明化、规范化的产品投资运营和业务管理流程，以客户需求驱动 产品创新，迎接市场化的竞争与发展。 参与养老保障三支柱建设，提早布局养老金融类产品。养老保险第三支柱是整个资管行业的机遇，在养老保障体系建设中，保险资管机构应抓住养老产业发展及产品设计契机，发挥资产管理中积累的长久期、低回撤的优势，开发符合养老金特性及需求的养老型资管产品策略和方案，为未来纳入个人税延养老金融产品 体系而提前布局。

（报告来源：华宝证券）

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