2026年联合水务公司研究报告：公用水务投资运营商，“科技+出海”赋能增长

拥抱科技和走向国际的综合性水务投资运营商

1.1. 业务逻辑：供水+污水+水环境治理三端发力

联合水务是一家综合性全方位的水务投资运营公司。公司前身为 2004 年成立的宿 迁银控自来水有限公司，2020 年更名为江苏联合水务科技股份有限公司，并于 2023 年 3 月在上交所主板挂牌上市。公司通过投资、建设和运营等方式，在水务领域从 “水源头”到“水龙头”形成了完整的产业链。 公司董事长俞伟景自 2004 年投身环保水务，2006 年创办 United Water Corporation 并担任董事。公司第二大股东 UW Holdings Limited 的控股股东为 Luoma Inc.，其股 东是一家环保及可再生能源基础设施领域的投资基金。截至 2025 年 12 月，发行人 控股股东联合水务（亚洲）持有公司 66.79%股份，公司实控人为俞伟景、晋琰夫妇； 持股 5%以上重要股东包括 UW Holdings Limited（5.98%），上海衡联辨和（5.15%）。 2025 年公司三季报显示，其余前十大股东为宁波衡申、宁波衡泰、香港中央结算、 中信证券、中信期货、刘善达（自然人）、南京盛泉恒元，持股占比合计 3.23%。

公司业务范围主要集中于供水及衍生业务、污水处理与资源化利用、水环境和水生 态修复三项核心业务，以及 EPC 及 PPP 建造工程类业务。供水业务包括市政供水 和工业园区供水，污水业务包括市政污水处理、工业园区污水处理及中水回用、工 业企业高难度废水治理，水环境和水生态修复业务包括河湖水环境治理、黑臭水体 治理、污水处理厂尾水二次提标。此外，公司在宿迁、咸宁和山西拥有三家具有市 政公用工程施工总承包资质的工程公司，为公司自来水供应提供供水管网及远传水 表安装、二次供水泵房建设等相关配套工程业务。

业务分布方面，公司拥有 26 个国内运营公司和 1 个海外运营公司。国内项目分布 于 10 省 16 城，主要在江苏、浙江、湖北、江西、河南、山西、宁夏、内蒙古、广 东等省份，国外业务在孟加拉国首都达卡市。供水业务主要集中于宿迁、咸宁等全 国 9 个城市以及孟加拉国达卡市，污水业务集中于桐乡、荆州、随州等全国 10 城。 截至 2024 年末，公司拥有自来水生产供应协议规模 210 万立方米/日，污水处理协 议规模 60 万立方米/日，合计 270 万立方米/日。

2019 年以来，公司营业收入保持增加趋势，同比增速总体保持正向。2024 年，公司 实现营业收入 11.4 亿元，同比增长 1.1%；实现净利润 1.56 亿元，同比下降 5.4%。 其中，供水及衍生业务占比 52.4%，同比下降 2.7 个百分点；污水处理与资源化利 用业务占比 27.5%，同比增加 1.0 个百分点；水环境和水生态修复业务占比 0.3%， 同比下降 3.7 个 pct；EPC 工程业务和 BOT 建造工程业务分别占比 3.9%和 15.2%， 分别同比增加 2.0 个 pct 和 3.7 个 pct；其他业务占比 0.7%，与去年基本持平。公司 业绩结构逐步优化，“污水处理+基建运营”可能成为潜在业绩支撑。建造工程业务 的快速增长，反映公司项目承接能力提升和长期收益可持续性的增强。供水业务增 长放缓以及净利润下滑，提示需关注具体高毛利项目获取能力。

2019 年至 2025 年 Q1-Q3，公司总资产稳步上升，主要归因于所有者权益（股东权 益）的逐年增加。公司现有资产总计 37.79 亿，所有者权益合计 18.22 亿。经计算可 得公司负债呈现总体下降趋势。2019-2024 年，公司归母净利润逐年上下波动，2024 年实现归属于上市公司股东净利润 14,992.61 万元，同比下降 5.89%。2019-2024 年， 应收账款数量逐年上升，但应收占销售比在 19-24 年总体保持 25%-30%区间。

2025 年，公司业绩不确定性增强，25Q1-25Q3 归母净利润同比大幅降低，经披露主 要原因为同比收到政府补助减少、部分污水项目提标改造成本前置、供水安装工程 业务贡献减少，预计随着业务发展能够有所回升。应收账款占销售百分比大幅度提 升，对后期业务回款能力和现金流状况提出考验。

2024年，公司实现净利润 15,550.79万元，其中归属于上市公司股东净利润14,992.61 万元，同比下降 5.89%。具体业务方面，供水及衍生业务收入有所下滑，同时长期 资产增加导致折旧摊销成本有较大增加；污水处理与资源化利用业务的收入和成本 均有所增长，成本增长主因是长期资产增加导致的折旧摊销增加；受市场环境等因 素影响，2024 年水环境和水生态修复业务新签订项目较少，存量项目因工程审计等 影响进一步压缩利润空间。

2019 年以来，公司销售费用总体保持持平；管理费用波动相对较大，反映公司正在 加强公司管理和控制支出；财务费用呈现下降趋势，主要由于公司贷款利率下降， 进而融资成本下降。研发费用方面，近年来公司加大对水环境和水生态修复领域的 研发投入，并成功研发无人船，研发费用逐年上升，反映公司科技化转型趋势。总 体而言，公司总费用率水平较低，反映整体费用控制能力较强、费用转化效率较高。

1.2. 内在价值：创新、出海、绿色协同共振

联合水务坚持“轻重并举+科技赋能”的战略发展方针，以智慧运营赋能公司高质 量发展。截至 2025 年末，公司全资子公司上海博瑞思环境科技有限公司已形成相关 知识产权 39 项，其中发明专利 3 项、实用新型 21 项、软件著作权 12 项；另有 1 项 发明专利已进入国际阶段。该子公司正凭借持续技术创新能力与高效成果转化机制， 向水环境保护领域集技术研发、专利布局与产业应用于一体的创新型标杆企业迈进。 公司名下“基于 AI 技术的多参数传感器融合的水环境智慧管理无人船”项目，已 纳入上海市科学技术委员会专项资金支持计划，产品拥有全域监测、排口溯源、无 人运维和智能安防共四大功能模块，具体功能包含水质监测、水下地形测绘、生物 多样性监测、水面保洁、水草收割、生态修复、排口溯源、智能安防共八项可自由 选配模块，并通过 AI 互联实现各模块之间高效管理和多态联动。

公司坚持“立足国内市场、积极开拓国际市场”发展战略，在孟加拉国首都达卡市 投资并建成运营 1 个供水公司。项目设计水处理能力 34 万立方米/日，为当地 200 万人口提供供水服务。公司在项目中与世界银行的国际金融公司及孟加拉 Delcot 集 团建立了良好的合作关系，为公司未来海外市场拓展、项目建设落地和日常运营管 理积累了宝贵经验。截止 2024 年，公司在孟加拉国达卡市已完成并运营供水及配水 设施开发 PPP 项目一期，项目二期的管网、泵房设计工作基本完成、采购招投标等 前期工作正在准备。

近年来，公司积极响应“双碳”目标，持续探索低碳水务运营模式。2024 年，企业 绿色收入 31,590.84 万元，环保总投入 6,981.99 万元，全年污水处理量 15,151.81 万 立方米，温室气体排放强度 0.64 吨二氧化碳当量/万元营收；公益总投入 188.33 万 元，安全生产投入 246.84 万元，职业健康与安全生产教育培训次数 122 次。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）