蜂助手研究报告：从运营商虚拟商品代理，到云终端基座构建者.pdf

蜂助手研究报告：从运营商虚拟商品代理，到云终端基座构建者。蜂助手：代理运营商虚拟商品起家，拓展至云终端基座搭建者。公司传统主 业为运营商代理流量等虚拟商品，发力合作云厂商如华为、字节等，帮助运营商 搭建云终端、云平台。公司 2020-2024 年营收 CAGR 达 32%，稳健增长；25Q1 公司收入实现 45%的增速，随着云终端、物联网场景运营等业务曲线发力，公司 有望加速成长。

【基本盘】数字商品运营：运营商虚拟商品中间商，整合多元数字商品和碎 片化渠道资源。公司顺应移动互联网多次变革，推出满足运营商需求的创新数字 商品，与运营商及网络视频商建立了良好稳定的合作关系，且在数字商品供应链 侧拿下多个独家代理权，享受更低的采购成本。业务成长性：数字商品业务模式 具备较高的可复制性，体现在地区上和客群上，同时在行业客户垂直化挖掘服务 深度。与生活相关的各种服务将全面线上化、权益化，为业务带来广阔的发展空 间。基于客户+规模优势，数字商品运营作为现金流型业务稳健增长。

【第二曲线】云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力运营星辰大 海。公司 2019 年开始华为云合作进行上层开发，基于华为云算力+自研虚拟化 技术，提供“云端运行、本地交互”的轻终端体验。使“低配”终端得以享受“高 配”场景，如 C 端：游戏云化（突破硬件限制）、办公云化（跨端无缝衔接）；B 端：政企安全办公（数据不落地）。云手机用户持续快速增长，从百万级-千万级 -亿级体量不断突破，中国移动目标 3 年内云手机用户破亿，伴随着用户数不断 突破，公司分成收入也将快速增长；且公司与鸿蒙生态协同，未来可延伸至车机、 智能家居等“泛终端”场景。

【生态布局】物联网场景运营：AI 端侧流量运营，助力互联网抢占 AIoT 红 利。2016 年发力物联网流量运营和解决方案板块，公司针对 2C/2B/2H，开发 不同端侧通信设备，以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式。公 司与腾讯、字节等大厂生态互补，共同抢占 AIoT 和边缘算网红利。大厂需要突 破 2C 流量天花板，推动（游戏/视频/音乐/模型等）产品通过机顶盒等形式渗透 2H 市场；与火山引擎合作设计推出 P8-SDWAN 设备，助力云厂商 IaaS 变现， 拉动蜂助手硬件销售收入和流量收入增长。看好短期硬件连接数增加带来的设备 增收，规模效应扩大后看好流量收入放量。