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联合水务公司研究报告：公用水务投资运营商，“科技+出海”赋能增长。联合水务是拥抱科技和走向国际的综合性水务投资运营商。公司业务范 围主要集中于供水及衍生业务、污水处理与资源化利用、水环境和水生 态修复，以及 EPC 及 PPP 建造工程类业务。通过投资、建设和运营等方 式，公司拥有 26 个国内运营公司和 1 个海外孟加拉国公司，在水务领域 从“水源头”到“水龙头”形成了完整的产业链。近年来，公司以智慧 运营赋能高质量发展，推出无人船等科技产品，在立足国内市场的基础 上，公司积极开拓东南亚、中东国际市场，推动绿色低碳可持续发展。

国内国外双重机遇，行业发展空间可观。国内城乡融合持续推进，供水 业务、污水处理稳健增长。生态用水需求量持续升高，财政支持水环境 治理，共同推动水环境和水生态修复业务的发展。公司孟加拉项目的成 功运营，对于业务出海国际化具有里程碑意义和示范效应。南亚、东南 亚和中东地区的水务市场潜在空间广阔，“一带一路”沿线国家存在交流 合作的商业机遇。未来，随着国内水价上调和提标改造建设的逐步推进， 公用事业水务行业整体迎接增长机遇。

公司业绩短期承压，2026 年盈利有望反弹。公司净利润承压原因主要在 于供水及衍生板块贡献略有下降、污水项目前期提标改造和资本支出导 致折旧成本同比增加、2025 年前三季度未收到去年类似政府补偿。总体 而言，随着提标工程结束和海外项目通水，资本开支高峰过后成本压力 减轻，预计 2026 年起现金流和盈利即将好转。其完善而稳健的业务布局 有助于为公司营收提供稳定支撑，并有利于发挥各项业务间的协同效应， 提高资源配置效率；国际化新引擎有利于为公司业务发展注入全新动能， 同时智慧科技赋能公司降本增效和长远发展。