2025年通信行业2024年及2025年Q1经营总结分析：运营商稳健发展，AI产业高景气拉动光通信增长

4 月行情回顾：板块表现弱于大盘

4 月通信板块下跌 6.69%

截至 2025 年 4 月 30 日，4 月沪深 300 指数下跌 3.00%，通信（申万）指数下跌6.69%，板块表现弱于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第30 名。

一季度通信板块估值回升

以我们构建的通信股票池（90 家公司）为统计基础，2015 年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过 13.6 倍，最高达到过 89.3 倍，中位数31.9倍，2025年 4 月底 PE 估值为 20.4 倍，略微回暖，处于历史较低水平。通信行业 PB（MRQ）最低达到过 1.18 倍，最高达到5.4 倍，中位数2.5倍，4月底估值为 1.98 倍，略微回暖，处于历史较低水平。

按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为29.48 倍，市净率为2.47倍，分别位居 31 个行业分类中的 19 名和 24 名。

各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股

国信通信股票池由具有代表性的 90 家上市公司组成，本月平均涨跌幅为-3.74%，各细分领域中，运营商、5G、光器件光模块分别下跌1.16%、1.75%、2%。从个股表现来看，本月涨幅前十的个股为：仕佳光子（56.29%）、博创科技（19.20%）、臻镭科技（18.96%）、铖昌科技（16.36%）、致尚科技（14.47%）。

通信行业 2025 年一季度基金持仓情况分析

通信行业基金重仓股市值规模环比下降，配置占比环比下降。我们选取2025年一季度股票型基金、混合型基金的前十大重仓股作为研究对象，基金重仓A股持股总市值为 3.03 万亿元。其中，按照申万一级行业分类，2025 年Q1 基金重仓通信行业的市值规模为 839 亿元，占比 2.77%，环比-0.97pct，在31 个行业中排名第 13 名，低于 2025 年 Q1 通信行业标准行业配置比例2.97%（通信行业自由流通市值/万得全 A 自由流通市值）。 以我们构建的通信行业股票池里的上市公司为研究对象，则2025 年Q1 基金重仓通信行业的市值规模为 921 亿元，占比为 2.96%，与2025 年Q1 通信行业股票池标准行业配置比例 2.97%接近。

公募基金重仓通信行业个股集中度下降，子板块分布总体较为分散。重仓配置个股来看，基于国信通信股票池，2025 年 Q1 基金重仓通信前十大个股市值合计为712.9 亿元，占同期基金重仓通信行业市值规模的85%，环比下降4.3pct，2025年 Q1 公募基金重仓通信行业个股集中度下降。

从子板块分布来看，2025 年 Q1 基金重仓个股更偏好运营商、光模块光器件、IDC、5G、光纤光缆等细分领域。

从持仓规模增减情况来看，中国联通、中国电信、光环新网等持仓市值增幅靠前，而中际旭创、新易盛、中兴通讯等持仓规模下降明显。

从陆股通配置通信行业个股的情况和增减仓情况来看，2025 年一季度陆股通配置通信行业的持股市值减少 83.4 亿元。持股市值规模较大的个股行业分布较为分散，涉及运营商、光器件光模块、IDC、光纤光缆、5G 等领域。

整体来看，根据申万通信分类，2025 年一季度通信行业基金配置占比环比下降，低于标准行业配置比例。公募基金前十大通信重仓股的集中度降低，子板块分布较为分散，其中，中国联通、中国电信、光环新网等持仓市值增幅靠前，而中际旭创、新易盛、中兴通讯等持仓规模下降明显。2025 年一季度陆股通配置通信行业的持股市值下降亦较为明显。

通信行业 2024 年年报及2025 年一季报总结

2024 年通信行业营收和利润稳健增长，其中光通信领域增速最快

2024 年通信行业上市公司收入和利润总体呈现稳步增长。以申万通信指数相关成分股为研究对象，2024 年通信行业上市公司实现营业总收入为25381 亿元，同比增长 4.41%；实现归母净利润 2070 亿元，同比增长6.8%。若不考虑三大运营商，以申万通信设备指数相关成分股为研究对象，2024 年通信设备上市公司实现营业总收 4959 亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润266

以我们构建的通信行业股票池里的 90 个上市公司为研究对象。2024 年通信行业上市公司实现营业总收入为 25342 亿元，同比增长4.42；实现归母净利润2147亿元，同比增长 7.2%。 若不考虑三大运营商，则通信行业上市公司实现营业总收入为5761 亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润为 343.3 亿元，同比增长14.3%。利润增速高于营收增速，主要原因是光模块/光器件、物联网等领域受益AI 发展，产品正经历速率升级、智能化升级周期，盈利能力有所提升。

通信行业子板块业绩增速分化。2024 年营业收入增速靠前的板块主要包括光模块光器件、工业通信和物联网控制器，板块增速分别为59.7%、23.5%和22.6%；归母净利润增速靠前的板块包括光模块光器件、物联网控制器、工业通信，板块增速分别为 111%、47.6%和 22.8%。

2025 年一季度通信行业延续稳健增长势头

2025 年一季度通信行业保持稳健增长势头。以申万通信指数相关成分股为研究对象，2025年一季度通信行业上市公司实现营业总收入为6380亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润 521 亿元，同比增长 7.0%。若不考虑三大运营商，以申万通信设备指数相关成分股为研究对象，2025 年一季度通信行业上市公司实现营业总收入为 1165 亿元，同比增长 12.5%；实现归母净利润 93 亿元，同比增长30.7%。

以我们构建的通信行业上市公司为研究对象，2025Q1 通信行业整体实现营业收入6387 亿元，同比增长 2.5%；实现归母净利润 526.7 亿元，同比增长7.7%若不考虑三大运营商，2025 年 Q1 通信行业上市公司整体实现营业收入1365亿元，同比增长 9.3%；实现归母净利润 105.6 亿元，同比增长28%。2025 年Q1通信行业上市公司利润增速跑赢营收增速，受益于部分板块技术迭代升级所驱动的业绩快速提升。

分板块来看：光器件光模块、工业通信、物联网控制器板块在2025 年一季度的营收增速表现优异，分别同比增长 61.95%/27.2%/20.7%；归母净利润方面，光器件光 模 块 、 物 联 网 控 制 器 、 光 线 光 缆 板 块 表现优异，分别同比增长111.4%/41.7%/31.7%。

运营商：稳健经营，持续提升分红率

运营商经营稳健，2024 年三大运营商营收和净利润保持稳定增长。2024年中国移动/中国电信/中国联通营收同比分别增长 3.1%/3.1%/4.6%，归母净利润同比分别增长 5.0%/8.4%/10.5%，ROE 分别为 10.2%/7.3%/5.5%。其中：收入端：新兴业务保持快速增长。受益 AI 发展，运营商云计算、数据中心IDC、政企信息化等业务呈现高景气度。运营商近些年重点布局数据中心、算力等产业数字化转型业务，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商 2024 年新兴业务收入4381 亿元（同比+7.8%），其中移动、电信、联通 2024 年云计算业务同比分别增长20%/17%/17%；2025 年一季度三大运营商运营整体平稳。据公司公告，2025 年一季度中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入 2637 亿元（同比+0.02%）、1345亿元（同比+0.01%）和 1033.5 亿元（同比+3.88%）。

细分业务来看，新兴业务仍是主要增长点： 1 移动业务方面，5G 套餐用户数仍持续增长。 5G 用户快速提升。2024 年运营商 5G 套餐用户数渗透率已提升至接近80%左右水平，根据工信部数据，截至 2024 年 12 月，三家基础电信企业的移动电话用户总数达 17.89 亿户，比上年末净增 4515 万户。其中，5G 移动电话用户达9.95亿户，占移动电话用户的 55.6%。根据工信部数据，截至2025 年3 月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达 18 亿户，比上年末净增994.5 万户。其中，5G 移动电话用户达 10.68 亿户，比上年末净增 5445 万户，占移动电话用户的59.4%。中国移动、中国电信、中国联通 5G 用户数分别达到5.79 亿/2.66亿/3.49亿户。

2 宽带业务方面，千兆宽带用户规模持续扩大拉动宽带业务稳健增长。据 2024 年报，中国移动家庭宽带客户达到 2.78 亿户，净增1405 万户，其中千兆家庭宽带客户达到 0.99 亿户，同比增长 25.0%，FTTR 客户达到1063 万户，同比增长 376%，家庭客户综合 ARPU 达到 43.8 元，同比增长1.6%。中国电信加快家庭宽带向千兆和 FTTR 升级，持续打造多场景智家应用，同时千兆光网10GPON端口达 929 万个，城镇住宅覆盖率超 95%，试点部署 50G PON 网络，推动宽带用户达到 1.97 亿户，宽带 ARPU 保持稳定，达 47.6 元。中国联通固网宽带用户超过1.2亿户，宽带网络端口数 2.8 亿，10G PON 端口占比超过80%，支持千兆宽带用户快速增长；超清用户超过 5,000 万，融合用户占比超过77%，价值不断提升，融合套餐客单价月均超百元。 截至 2025 年 Q1，据工信部数据，全国 1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 2.18 亿户，占总用户数的 32.1%，比上年末净增1103 万户。其中中国移动有线宽带客户总数达 3.20 亿户，季度净增548 万户。其中，家庭宽带客户达 2.82 亿户，季度净增 445 万户；首季度，家庭客户综合ARPU 为40.8元，同比增长 2.3%；中国电信智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达到1.97亿户，宽带综合 ARPU 达到人民币 47.6 元(同比下降1 元）；中国联通固网宽带用户达到 1.24 亿户，其中千兆用户净增 192 万户，千兆宽带渗透率提升至25%，用户结构显著改善。

3 新兴业务仍然是 2024 年主要增长点。 工信部数据显示 2024 完成云计算、大数据、移动物联网、数据中心等在内的新兴业务收入 4348 亿元，比上年增长 10.6%，在电信业务收入中占比由上年的21.6%提升至 25%，拉动电信业务收入增长 2.5 个百分点。其中，云计算、大数据、移动物联网业务收入比上年分别增长 13.2%、69.2%和13.3%。

资本开支投入出现拐点，持续优化投资结构

继 2024 年主动下降资本开支之后，三大运营商将继续大幅下调2025 年的资本开支。2025 年，中国电信资本开支计划为 836 亿元，较2024 年下降10.6%；中国联通资本开支计划为 550 亿元，较 2024 年下跌 10.4%；中国移动资本开支计划为1512亿元，较 2024 年下降 8.5%。而在总体资本开支持续下调的背景下，算力相关投资将持续上涨，成为 2025 年的发展重点。

三大运营商稳步提升派息比率，持续关注股东回报： 中国移动：公司拟定 2024 年全年派息率 73%，向全体股东派发截至2024年12 月 31 日止年度末期股息每股 2.49 港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股 5.09 港元，较 2023 年同比增长5.4%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。中国电信：公司计划派发 2024 年末期股息每股0.09 元，全年合计派息0.26元，年度派息率达 72%。公司规划从 2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 中国联通：公司拟派发末期股息每股 0.0621 元，全年股息每股0.158元，分红率达 55%（同比提升 4.5pct）。展望 2025 年，公司将不断提高分红率，分红比例将不低于 60%。

AI 云基建：政策与需求共振，全球AI 产业快速发展

需求侧，全球互联网云厂持续加大资本开支

海外云厂需求：2025Q1 海外云厂商资本开支同比回升。2023 年至2025年一季度，海外四大云厂商及 Meta 资本开支（非净额口径）显著增加。2025年一季度财报季，亚马逊（Amazon） 2025 年 Q1 资本开支240.3 亿美元（同比+74%，环比+30.6%）；微软（Microsoft） 2025 年Q1 资本开支167.5亿美元（同比+19.6%，环比+13%）；谷歌（Google）2025 年Q1 资本开支172亿美元（同比+43.2%，环比+9%）；Meta（Facebook）2025 年Q1 资本开支137亿美元（同比+104%，环比+60.8%）。

国内云厂需求：互联网云巨头资本开支持续提升。2024 年国内三大云厂商资本开支呈现同持续提升态势，24Q4 三大互联网厂商资本开支合计708亿元（同比+252%，环比+95%）。随着 AI 等新应用场景的出现，为行业赋予了新的增长动能，有望带动行业新一轮建设升级。智算中心是服务于人工智能的数据计算中心，包括人工智能、机器学习、深度学习等需求，以GPU 等AI训练芯片为主，为 AI 计算提供更大的计算规模和更快的计算速度。国内主要云厂商均已布局 AI 大模型产品，而相关模型训练及推理所需算力规模庞大，未来随着算力场景的增长，模型所需的算力有望呈现持续加速增长态势，促使超算中心和智算中心的占比进一步提升。

IDC 景气度持续提升，头部公司积极扩建

AIGC 变革下，地方政府、互联网云厂、运营商等作为数据中心主要参与主体正在积极加大投入，Deepseek 推动 AI 降本/开源后，AI 技术逐步“平权”，中小型企业均有机会参与和投建模块化/小型数据中心，数据中心需求不断加大。以润泽科技为例，2025 年一季度单季营收 11.98 亿元，同比上升21.4%，环比上升32%；归母净利润 4.3 亿元，同比下降 9%，环比上升 55.5%。此外头部企业积极布局AIDC/IDC 核心资源：光环新网今年 4 月公司公告拟投资35.37 亿元建设天津宝坻3 期项目（3.18 万个机柜），公司运营机柜规模扩大有利于实现规模效应，改善公司盈利能力。奥飞数据在 2025 年 4 月 28 日，公司公告拟定增17.5 亿元，建设新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 5 栋数据中心机房）项目，部署8925个 8.8KW 机柜。

光器件光模块业绩持续快速增长，产品升级盈利能力显著提升。近两年 800G 以及 1.6T 光模块均由导入转为量产，行业头部厂商业绩快速增长。2025 年一季度，中际旭创营收和归母净利润分别增长38%/57%，新易盛营收和归母净利润分别增长 264%/384%。光迅科技营收和归母净利润分别增长72%/95%。

高速光模块迭代升级，毛利率同比均有提升。2025 年Q1 来看，主要光器件光模块公司毛利率同比均有显著提升，中际旭创、新易盛和光讯科技一季度毛利率分别同比增加 3.9pct/6.7pct/3.1pct。主要受益因素包括产品结构变化（例如800G出货增加）、生产良率提升等因素。

光芯片厂商毛利率回升。2025 年 Q1 数据来看，光芯片厂商（选取源杰科技、仕佳光子及 Lumentum）平均毛利率约 37.5%，同环比提升明显，光模块厂商毛利率稳步提升，2025Q1 平均毛利率约 30.3%。

ICT 企业中服务器/交换机等设备商受益 AI 发展

ICT 设备商中，服务器头部厂商主要包括浪潮信息、新华三（紫光股份子公司）等，交换机主要包括新华三（紫光股份子公司）、锐捷网络等。紫光股份、浪潮信 息 、 锐 捷 网 络 、 中 兴 通 讯 、 烽 火 通 信2025 Q1 营收同比变化22%/166%/18%/8%/-20%，归母净利润同比分别变化-16%/+51%/+5250%/-10%/+34%；

部分 ICT 设备商经营承压，推动降本增效。国内部分ICT 龙头企业持续推进降本增效，积极改善产品结构，提高高毛利产品占比，毛利率整体来看均有所改善；同时，企业重视经营效率，在费用率方面也逐步提升优化，整体净利率有所改善。

物联网控制器：行业逐步回暖，一季度快速增长

物联网板块 2025 年一季度恢复快速增长，需求端AIGC 变革带动的智能模组、物联网车载模组均在催化行业发展，同时物联网公司也在积极布局机器人等业务。控制器传统需求逐步修复，供给端行业库存恢复到疫情前正常水位，新业务加速拓展。细分环节来看：

模组环节增速回升显著。收入端，模组产业上市公司一季度收入利润均快速增长，移远通信、美格智能收入同比分别增长32%/74%，移远通信、美格智能归母净利润同比分别增长 285%/667%。广和通业绩有所波动主要因为锐凌无线剥离原因，若不考虑这方面原因，公司主营业务仍然保持较好增长。

智能控制器环节恢复快速增长。后疫情时代行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，控制头部公司 2024-2025 年一季度逐步恢复到双位数增长。同时新产品新技术也在不断拓展，贡献增量收入。过往高毛利库存逐步消化出清，控制器控制盈利能力显著改善。

光纤海缆：国内海风逐步回暖，全球海风正加速建设

海上风电装机量方面，2025 年 3 月，全国风电新增装机容量14.62GW，同比-5.7%；1-2 月累计风电建设投资完成额 120 亿元，同比-20.3%。招标方面，2025年至今，全国风机累计公开招标容量 45.1GW（同比+91%），其中陆上风机公开招标容量36.0GW（同比+73%），海上风机公开招标容量 9.1GW（同比+229%）。

具体来看业绩，2025 年 Q1 亨通光电实现营业收入132.68 亿元，同比+12.6%，实现归母净利润 5.57 亿元，同比+8.6%；中天科技实现营业收入97.56 亿元，同比+18.4%，实现归母净利润 6.28 亿元，同比-1.3%；长飞光纤实现收入28.94亿元，同比+21%，实现归母净利润 1.52 亿元，同比+162%。盈利能力端，2025 年Q1，亨通光电、长飞光纤和中天科技的毛利率环比改善。

企业通信：出海业务仍然保持增长

国内企业通信龙头亿联网络 2024 年实现收入 56.2 亿元，同比+29%，实现归母净利润 26.48 亿元，同比+31.7%。其中公司欧洲和美洲的营业收入分别同比增长34.98%和 26.42%，公司全面推进全球化战略，通过本地化人才招聘与培养，加快本地化服务团队搭建，逐步形成具有竞争力的全球组织服务网络。亿联网络 2025 年 Q1 实现收入 12.1 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润5.62亿元，同比-1.15%。

工业制造业行业中出海企业增长较快。整体经营承压，上游设备商增长趋缓。如映翰通 2025 年 Q1 公司实现营收 1.5 亿元，同比+41%;归母净利润0.22 亿元，同比+37.5%。而三旺通信 2025 年 Q1 实现营业收入 0.81 亿元，同比+8%，实现归母净利润 0.08 亿元，同比-47%，公司主要业务在国内。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）