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科技行业3Q25总结：关注AI算力链及运营商。

运营商归母净利润稳健增长，ICT 设备利润短期承压

3Q25 三大运营商合计营收/归母净利润分别同比增长 1.1%/2.1%，延续稳健 增长态势，归母净利润增速高于营收增速。传统业务方面，收入端增速有所 放缓，据工信部，9M25 电信业务收入累计完成 13270 亿元，同比增长 0.9%； 新兴业务方面，国内 AI 应用蓬勃发展有望为电信运营商的云计算、数据中 心业务带来新的增长动能。此外，随着资本开支下降及经营效率改善，三大 运营商 ROE 持续提升。ICT 设备板块方面，中兴通讯 Q3 归母净利润承压， 算力全栈布局有望逐步迎来收获；网络设备板块收入增速回暖，看好头部以 太网厂商在外部智算需求释放、内部经营向好作用下实现持续高质量成长。

光模块、光芯片龙头延续高增长；光器件环比短期波动

3Q25 光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长 51%/123%，其 中中际旭创归母净利润延续环比快速增长，主要受益于海外 800G 光模块需 求持续释放，以及 1.6T 产品的起量；新易盛归母净利润环比增速短期放缓， 我们判断主因部分客户提货节奏影响。源杰科技受益于 CW 光芯片需求的 快速提升，归母净利润保持环比高增态势。另一方面，光器件板块（天孚通 信、太辰光、长芯博创等）Q3 归母环比波动，我们认为主要因下游客户提 货节奏影响。未来随着 800G 以及 1.6T 光模块需求的进一步释放，我们预 计光器件板块归母有望呈现逐季度回暖。

铜连接板块归母延续良好增长，IDC/液冷需求放量可期

3Q25 铜连接板块总营收/归母净利润同比增长 26%/72%，其中华丰科技因下 游客户调价影响致归母环比下滑，未来仍有望显著受益国产超节点放量，沃 尔核材关键设备已陆续到货，我们预计公司或将在 26 年行业产能偏紧时迎来 份额提升。3Q25 IDC 板块总营收/归母净利润分别同比-1.6%/+236%，一方 面，国内 AI 芯片供给受限使得部分项目上架及收入增长受到影响；另一方面， 公募 REITS 项目顺利发行，为盘活存量资产、开拓融资渠道提供了新的可能 性。3Q25 液冷设备板块总营收/归母净利润分别增长 28%/5%，2026 或将成 为液冷行业需求放量的关键时间点，产业链相关公司有望受益。

光纤光缆板块归母平稳，物联网模组收入稳健增长

3Q25 光纤光缆板块营收/归母净利润分别同比+12%/-4%，在 AI 算力驱动 下，光纤光缆产品结构优化，虽然国内电信侧传统光纤需求短期承压，但面 向算力网络的高端产品需求旺盛。3Q25 军工通信板块营收/归母净利润分别 同比+10%/+19%，上游企业归母呈现保持快速增长，中游通信设备商与系 统集成商利润端仍承压。3Q25 泛物联网板块总营收/归母净利润同比 +9.9%/-2.9%，其中移远通信归母稳健增长；广和通、美格智能 Q3 环比承 压，我们认为主要因国内车载市场需求的短期承压。智能控制器板块下游需 求复苏，智能驾驶/机器人/AI 玩具等新兴赛道有望贡献新增长点。