2025年科技行业3Q25总结：关注AI算力链及运营商

通信板块 3Q25 回顾：AI 算力链业绩持续兑现，运营商稳健成长

3Q25 通信行业整体营收及归母净利润同比增长 5.2%/12.3%，延续稳健增长。根据我们对 137 家通信板块上市公司 2025 年三季报的统计，3Q25 通信行业公司合计营收为 6833.79 亿元，同比增长 5.24%；合计归母净利润为 592.13 亿元，同比增长 12.30%。剔除中国移 动、中国联通、中国电信、中兴通讯等权重股来看，3Q25 通信行业合计营收为 1858.84 亿 元，同比增长 17.40%；实现归母净利润合计 176.51 亿元，同比增长 75.01%。

AI 算力需求驱动光模块、铜连接板块归母高增，运营商/液冷设备/光纤光缆毛利润稳健增 长。细分来看，3Q25 光模块、光纤光缆、运营商、泛物联网、液冷设备、云视频、铜连接、 军工通信八大板块实现营收、毛利润双增长，其中光模块及铜连接板块营收/毛利润增速分 别达到 51%/88%、28%/73%，运营商/泛物联网/液冷设备/光纤光缆毛利润稳健增长，同比 增速分别为 1%/7%/14%/13%。受行业竞争影响（主要面向互联网客户），ICT 设备板块营 收增长但毛利承压；受下游需求及确收节奏影响，IDC、北斗板块整体承压。

运营商：3Q25 归母净利润稳步增长，运营效率提升

根据中国移动、中国电信、中国联通公告，3Q25 三大运营商合计营收/归母净利润分别同 比增长 1.1%/2.1%，收入增速略有放缓，利润保持稳健增长态势。在 DeepSeek 的引领下， 国内 AI 应用呈现出蓬勃发展态势，对于 AI 云计算、数据中心的需求显著增加，我们观察到 电信运营商均迅速扩张了智算储备规模，运营商作为国内算力基础设施主力军，担当信息 技术产业链链长使命，持续发力智算等新兴业务，有望受益于数据中国及 AIGC 发展趋势， 实现产业数字化业务的持续高速发展。

盈利能力方面，三大运营商 ROE、净利率延续提升态势，我们认为主要得益于：1）随着 5G 步入投资回收期，资本开支及折旧摊销压力逐步下降；2）AI 赋能下，企业持续降本提 效，网络运维等成本得到有效的节省，推动运营效率提升；3）三大运营商在政企业务开展 过程中更加注重回款及盈利能力，追求有利润的收入、及有现金流的利润，在此战略下， 公司盈利能力持续好转。

ICT 设备：网络设备收入增速复苏，超节点出货有望拉动新需求

3Q25 ICT 设备板块营收/归母净利润分别同比增长+16%/-62%。3Q25 ICT 设备板块总营收 为 749.68 亿元，同比增长 16.4%；实现归母净利润合计 12.72 亿元，同比下降 62%，若剔 除权重股中兴通讯的影响，则 ICT 设备 3Q25 总营收为 460 亿元，归母净利润为 10 亿元， 同比分别变动+25%/-16%。从头部厂商来看，中兴通讯 3Q25 单季度营收/归母净利润分别 为 289.67/2.64 亿元，分别同比+5%/-88%，利润下滑主因公司高毛利率的运营商业务收入 同比下滑、占比降低，而收入结构偏向于低毛利率算力业务。展望未来，我们看好公司继 续巩固“连接”基本盘，全栈算力布局（包括计算、存储、网络及相应上游芯片）或逐渐 迎来收获期，未来随着公司自研芯片（大容量交换芯片及算力芯片）导入自家 ICT 设备， 算力业务盈利水平有望迎来显著改善从而释放业绩。 从网络设备龙头厂商来看，紫光股份/锐捷网络 3Q25 单季度营收增速分别为 43%/21%，展 示出互联网巨头资本开支增长带来的数据中心交换机的旺盛需求。业绩方面，紫光股份/锐 捷网络 3Q25 单季度归母净利润增速分别为-38%/-12%，紫光收入与利润增速错配主因公司 政企业务高速增长下，整体毛利率因结构变化有所承压，且财务费用（贷款利息+与 HPE 的远期期权计提）影响持续；锐捷利润下滑主因 Q3 计提部分员工绩效工资导致费用增长， 剔除该影响则利润保持增长。展望未来我们看好在国产 GPU 性能、量产能力提升，国产超 节点批量出货的背景下，互联网资本开支有望维持高增长，紫光、锐捷等作为头部交换机 厂商在外部 AI 智算需求释放、内部经营效率向好的双重背景下有望持续高质量成长。

光通信：光模块、光芯片龙头延续高增长；光器件环比短期波动

3Q25 光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长 51%/123%，其中中际旭创归 母延续环比快速增长，主要受益于海外 800G 光模块需求持续释放，以及 1.6T 产品的起量； 新易盛环比增速短期放缓，我们判断主因部分客户提货节奏影响。源杰科技受益于 CW 光 芯片需求的快速提升，归母保持环比高增态势。另一方面，光器件板块（天孚通信、太辰 光、长芯博创等）Q3 归母净利润环比波动，我们认为主要因下游客户提货节奏影响。未来 随着 800G 以及 1.6T 光模块需求的进一步释放，我们预计光器件板块归母有望呈现逐季度 回暖。国内链方面，Q3 华工科技、光迅科技等厂商光通信业务延续快速增长，主因国内 400G 光模块需求的带动，后续国内 800G 光模块需求亦有望起量。

IDC：智算需求有望带动行业进入新一轮景气周期

3Q25 IDC 板块总营收/归母净利润分别同比-1.6%/+236%，一方面，国内 AI 芯片供给受限使 得部分项目上架及收入增长受到影响；另一方面，公募 REITS 项目顺利发行，为盘活存量资 产、开拓融资渠道提供了新的可能性。我们观察到 AI 需求的带动下数据中心行业需求景气度 明显提升，但短期内部分数据中心项目上架进度或受到 AI 芯片短缺的影响，展望 2026，随 着国产 AI 芯片产能逐步提升，芯片短缺问题或将逐步得到缓解。此外，润泽科技、万国数据 顺利完成两单公募数据中心 REITS 项目的发行工作，润泽在 Q3、万国在 Q2 分别确认股权 处置收益 37.59 亿元、10.57 亿元，对优化资本结构、助力数据中心基础设施的后续持续扩 张起到重要作用。

细分来看，在经历了一段时间的周期磨底后，AI 带来的需求增量已在部分 IDC 公司的归母中 有所体现，我们认为，本轮 AI 需求与云计算时代需求不同，要求数据中心具备高密度机柜、 大型园区式建设、拥有充足且价格低廉的电力保障等特性，在智算建设及相关资源布局上具 备先发优势的厂商有望成为本轮景气周期中的赢家。

泛物联网：物联网模组、智控板块归母环比短期承压

3Q25 泛物联网板块营收/归母净利润分别同比+9.9%/-2.9%。分板块来看，3Q25 物联网模 组板块（移远通信、广和通、美格智能）归母环比-2%，其中移远通信稳健增长；广和通、 美格智能 Q3 环比承压，我们认为主要因国内车载市场需求的短期承压。我们继续看好板块 未来有望受益于端侧 AI 产业机遇；智慧电网方面，威胜信息 Q3 延续稳健增长，在手订单 充沛，为归母增长奠定基础。智慧燃气方面，金卡智能收入稳健增长，展望未来，公司作 为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升。

军工通信：3Q25 板块归母净利润同比增长，“十五五”有望开启新成长周期

3Q25 军工通信板块营收/归母净利润分别同比+10%/+19%。3Q25 军工通信板块总营收为 39.46 亿元，同比+9.78%；实现归母净利润-1.16 亿元，同比+19.04%。3Q25 板块综合毛 利率为 27.19%，同比+ 0.13pct。从三季度情况看，板块公司归母表现有所分化：上游企业 （铖昌科技、臻镭科技、长盈通等）归母净利润呈现快速增长态势；中游通信设备商与系 统集成商（海格通信、上海瀚讯、国博电子等）中，部分企业单季度营收有所恢复，但受 费用率高企影响，利润端仍承压。展望 26 年，伴随军工“十五五”新建设周期启动，以及 卫星、无人、低空等新质领域快速发展，板块有望迎来复苏。我们看好军工信息化从装备 信息化向系统/体系信息化转变，军用通信作为先行基础设施，有望长期受益于我国军工信 息化建设。

光纤光缆：3Q 营收实现正增长，利润同比小幅下滑

3Q25 光纤光缆板块营收/归母净利润分别同比+12%/-4%。3Q25 光纤光缆板块总营收为 380.98 亿元，同比+11.99%；实现归母净利润为 17.40 亿元，同比-3.82%。3Q25 板块综 合毛利率为 15.36%，同比+0.14pct。3Q25 光纤光缆板块营收保持稳健增长，AI 算力驱动 下，光纤光缆产品结构优化，虽然国内电信侧传统光纤需求短期承压，但面向算力网络的 高端产品需求旺盛；海缆方面，亨通光电等在手订单丰沛，海洋项目业绩持续兑现。展望 未来，随着 AI 算力建设的发展，数据中心互联（DCI）对空芯光纤、多模光纤等高端光纤 产生新需求；受益于深海科技政策催化，深远海风电及海底观测网等有望加速发展。

铜连接：新品导入致归母整体同比高速增长，看好海内外超节点需求释放

3Q25 铜连接板块营收/归母净利润分别同比+26%/+72%。3Q25 铜连接板块总营收为 57.52 亿元，同比+26.39%；实现归母净利润为 5.74 亿元，同比+72.49%，归母净利润释放主因 AI 相关新产品规模化导入带来毛利增长、费用下降，3Q25 铜连接板块毛利润同比增长 34%。 从重点公司来看，华丰科技 3Q25 营收/归母净利润分别同比增长 109%/336%，但归母环比 下滑 39%，主因本代高速线模组产品在量产后客户有一定调价要求，导致公司 Q3 毛利率 环比下滑，我们预计公司面向下一代 GPU 设计的新型高速线模组产品有望完成速率升级、 产品架构迭代，从而带来盈利能力改善，同时公司高速线模组产品客户有望“从一到十”， 全面参与国产超节点 Scale-up 互联；沃尔核材 3Q25 营收/归母净利润分别同比增长 24%/12%，我们看好公司高速通信线产品持续受益海内外超节点建设，随着公司采购的关 键发泡设备在 25 年底陆续到货，公司 26 年有望坐拥设备存量优势，若 GB300 等机柜大量 出货，则在行业产能偏紧的背景下公司有望分得更多份额，从而带来归母加速释放。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）