2026年农产品公司研究报告：农批龙头价值回归，稳健中兼具成长性

公司概况：农批市场龙头，资产价值丰厚

1.1. 中国规模最大的农批市场网络

深圳国资委下属农批市场龙头企业。1989 年成立，1997 年深交所上市。公司旗下农批 市场年均交易量超过 3600 万吨、年均交易额超过 2500 亿元、市占率 10%，为我国规 模最大的全国综合性农批企业。其历史经历以下几个投资布局阶段： 1）深圳布局：成立初-1998 年，聚焦深圳，开启农批市场区域性布局。 2）异地扩张：1999-2007 年，第一阶段异地扩张布局，主要以并购当地市场、与当地政 府合作等方式为主。 3）海吉星模式升级：2008-2015 年，第二阶段异地扩张布局，主要以海吉星模式升级， 建设世界级的高标准、高效率的农产品物流园为主。 4）存量市场培育：2016-2020 年，聚焦存量市场发展培育，提质增效。 5）产业链业务发展：2021 年至今，向产业链上下游延伸，开拓农产品流通领域全产业 链布局。

整体资产规模庞大，具有潜在重估价值。2024 年末公司总资产超 200 亿元，其中 2024 年经营性资产（（在建工、、固定资产、投资性房地产）约占总资产的 58%，账面价值约 为 124 亿元。该类资产以早期原始投资成本入账，考虑到公司旗下农批市场多布局于深 圳、上海、成都等核心一线、新一线城市，土地与物业长期增值，重估价值潜力大。 产业链业务收入快速增长，转型动能强。2024 年公司营业收入 56.28 亿元，同比增长 2.5%；2024 年归母净利润 3.84 亿元，同比下降 14.43%。2024 年多地市场经营性收 入、利润同比增长；食材配送、进出口等产业链业务规模进一步扩大；归母净利润下降， 主因 2023 年公司处置原全资子公司云南东盟公司产生收益。2018-2024 年，公司收入 CAGR 为 16.07%、归母净利润 CAGR 为 44.18%。2025 年前三季度，公司收入 51.98 亿 元，同比增长 36.11%；归母净利润 2.64 亿元，同比下降 16.31%。

1.2. 农批市场基本盘稳健，产业链业务增长动能强劲

公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品加工生产三部分。其 中，（1）农批市场经营：出租农批市场摊位。收取租金、佣金及管理费、停车费等其他 费用。根据 2022 年-2025 年 1-3 月数据，租金占比约 40%，佣金占比 10-20%。（2）农 批市场配套：上下游产业链配套，如产销对接、食材配送、进出口贸易、品牌打造等业 务。（3）农产品加工生产：非重点。

农批市场基本盘稳健，产业链配套业务健康发展。收入分部，2024 年农批市场运营、市 场配套（产业链）、农产品生产加工收入占比分别为 58%、42%、3%。农批市场业务 2018- 2024 年 CAGR 为 8.96%，收入占比由 85%降至 58%。农批市场配套（产业链）高速增 长，占比快速提升，2018-2024 年 CAGR 为 37.28%，收入占比由 15%增至 42%。由于 公司农批市场运营业务中含部分商品销售业务，将 2024 年该部分收入转移到市场配套 服务后，三块业务收入占比分别为 49%、52%、3%，农批市场运营、市场配套两大业 务收入规模相当。

农批市场毛利额占比超 90%。（（1）农批市场盈利模式为市场档位租赁和其他综合服务， 毛利高。盈利模式为收取租金、佣金、管理费、停车费等，营业成本主要为人工成本和 折旧摊销（固定成本）。农批市场的毛利率波动主要受收入扩张、新投入项目爬坡期两个 因素影响，市场项目培育完成后毛利率约 50%-60%。（2）产业链业务以规模化盈利，属 低毛利行业。

1.3. 股东长期稳定，管理层激励机制改善

股权集中，深圳国资委为实控人。2012-2017 年，深圳国资委直接持股、数次增资，持 股比例由 2012 年初的 22%提升至 2017 年的 34%，2018 年后改由通过全资子公司食品 物资公司持有 34%股份，2023 年深圳市食品物资集团有限公司变更为深圳农业与食品 投资控股集团有限公司，持股比例不变。2025 年 9 月公司完成向特定对象增发股票后， 深农投集团持股比例增至 38.67%，国资控制力进一步提高。2014 年起深圳社保局、深 铁分别持有公司 1.19%、1.19%股份。股东背景国资占比高，结构稳定。 二股东生命人寿持股 25.62%。二股东 2012 年 12 月买入公司股票，2012-2015 三年 间连续增持后持股比例稳定在 29.97%。公司完成向特定对象增发股票后，生命人寿持 股比例降至 25.62%。

分红政策稳定健康，持续回报股东。公司 2012-2017 年采取定额分红政策，每年分红 0.85 亿元；2018 年以来，公司每年分红比例保持在 30%以上；2024 年，公司年度分红 1.19 亿元，分红比例 30.92%，股息率约 0.7%。

持续推出员工持股计划。公司分别于 2021 年和 2024 年推出员工持股计划。与 2021 年 相比，2024 年的激励计划表现为： （1）激励范围扩大：2021 年覆盖 44 名核心高管及中层，2024 年扩展至 260 名骨干， 反映激励策略从高层向中基层延伸。 （2）资金规模增长：2021 年激励金额 470.2 万元，2024 年为 4460.6 万元。

2025 年 9 月完成定增，用于继续建设光明海吉星二期项目及长沙海吉星二期。定增发 行价格 6.82 元/股，募集资金总额 19.64 亿元，扣除发行费用后净额 19.48 亿元。控股 股东深农投承诺以相同价格认购 19.06 亿股，其余发行对象为 13 家机构投资者，涵盖 公募基金、资产管理公司及产业投资平台，其中控股股东限售期 36 个月，其余投资人限 售期为 6 个月。募集资金拟用于光明海吉星二期项目及长沙海吉星二期继续建设项目， 旨在提升农产品流通枢纽能级，强化区域“菜篮子”工、保障能力。项目实施后将扩大 公司农产品批发市场运营规模，优化供应链布局，支撑主营业务持续增长。

实体市场：成熟市场挖潜提效，培育市场逐步扭亏

公司目前共经营 35 家批发市场，涵盖 20 余个大中城市，形成全国布局，向基地延伸， 已与全国约 44 万亩基地建立协议合作关系。公司旗下农批市场共占据了 4 个一线城市 （北京大红门、上海农批、广州南沙项目、深圳海吉星）6 个新一线城市（成都农批、武 汉海吉星、西安农批、天津海吉星、长沙海吉星、沈阳海吉星）。按照成交额统计，公司 持续保持全国亿元以上农产品批发市场 10%以上的市场份额。

2.1. 在营市场超七成盈利，亏损市场培育渐扭亏

在营实体农批盈利状况较好，子公司及参股公司 72%实现盈利。2024 年末，公司在 20 余个大中型城市共有 35 个实体农批项目，其中 25 个以子公司或参股公司形式运营，全 年 18 个项目实现盈利，占比 72%。 2024 年，公司 25 个子公司合计收入 50.63 亿元，占比公司总收入 90%，贡献权益利润 （含非并表子公司）5.13 亿元，占比公司归母净利润 134%。

天津扭亏、宁夏减亏，长春、武汉等逐步调整。（1）天津：2016-17 年，天津市场每年 亏 1 亿左右，2020 年开始减亏明显，2023 年扭亏，2024 年、2025 年上半年业绩进一 步提升。（2）宁夏：仍在培育期，收入高增速，减亏明显。（3）其他亏损地区包括长春、 武汉（持股 41%、权益法）、深圳南方物流，公司已逐步采取扭亏措施。

2.2. 成熟市场盈利能力强，延展空间大

核心市场区位优势显著，深度绑定区域民生。公司农产品流通骨干网络布局全国核心枢 纽，核心市场区位优势显著（如上海浦东、天津静海），业务覆盖蔬菜、水果、肉类等全 品类，并深度绑定区域民生——成都农批保障主城区 80%生鲜供应，长沙海吉星承担全 市 90%以上及全省 80%蔬菜供给，天津海吉星日均交易量超 5000 吨高峰期突破 8000 吨。

成熟市场盈利能力稳定、现金流充裕。公司规模前五大市场 2017-2024 年净利率多在 20% 以上，整体盈利能力强。成熟市场中公司对商户资源、供应链等要素已形成相对垄断， 议价能力强、提价顺畅、运营配套措施完备。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）