2025年化工行业可转债专题研究系列之一：农化制品可转债梳理

农化制品行业概览

粮食“稳产保供”政策托底，叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固， “反内卷”政策导向驱动下，供给端生态优化，行业盈利能力提升可期。 政策持续加码粮食安全，筑牢农化产品需求基础。国家层面始终将粮食稳产保供 置于重要位置。2025 年中央一号文件提出“持续增强粮食等重要农产品供给保 障能力”、“深入推进粮油作物大面积单产提升行动，稳定粮食播种面积，主攻 单产和品质提升，确保粮食稳产丰产”、“强化耕地保护和质量提升”。 大国粮仓根基坚实，粮食安全向更高层次跃升。政策落地成效显著，2025 年全 年粮食生产再次实现高位增产，国家统计局 12 月 12 日发布数据显示，2025 年 全国粮食产量 14297.5 亿斤，较上年增加 167.5 亿斤，增长 1.2%，稳定在 1.4 万亿斤以上，完成年初确定的“粮食产量 1.4 万亿斤左右”的目标任务。为农化 产品需求提供核心支撑。 粮食消费刚性凸显，国内口粮、饲料消费及出口多维度拉动农化制品需求。我国 粮食消费需求具备强刚性，一方面，口粮自给率在 100%以上，谷物自给率在 95%以上，人均粮食占有量达到 500 公斤，口粮消费基础稳固；另一方面，肉 蛋奶消费带动饲料粮需求增长，2025 年 1~11 月，全国饲料产量 3.09 亿吨，同 比增长 6.93%，间接拉动种植业对化肥、农药等农化制品需求，农化产品刚性 需求巩固。 出口端同样形成有力支撑，全球粮食消费需求增长带动我国农化市场出口增长， 2025 年 1-11 月，我国化肥出口量合计 3,969.88 万吨，同比增长 45.52%；同 期杀菌剂、杀虫剂和除草剂合计出口量 305.23 万吨，同比增长 17.88%，进一 步巩固行业需求韧性。 政府与行业双向发力“反内卷”，供给端格局有望优化。

1.1 化肥行业

化肥行业涵盖磷肥、氮肥、钾肥三大单质肥以及复合肥领域。其中，复合肥的上 游为尿素、氯化铵、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等；氮肥上游生产原料 主要为煤炭、天然气等能源；磷肥上游主要为磷矿石、硫铁矿；钾肥上游主要为 钾盐矿等。化肥经批发商、零售商、电商等销售给终端用户，运用于农业、园林 景观等领域。 近年来化肥行业供给侧改革持续推进，化肥产量虽有增长，但施用量下降，利用 效率提高，2025 年以来氮肥、复合肥带动化肥出口量同比显著增长，化肥价格 整体波动幅度不大。 产能方面，2022 年《“十四五”推动石化化工行业高质量发展指导意见》提出 “严控磷铵、黄磷新增产能、加快低效落后产能退出”；2024 年国务院《2024 —2025 年节能降碳行动方案》设定能耗与碳排放年度目标，要求“到 2025 年 底合成氨等行业能效标杆水平以上产能占比超过 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”。随着供给侧结改革深化，行业绿色低碳转型趋势发 展，预计部分中小型、高能耗的产能将加速退出市场，行业集中度有望进一步提 升。 产量方面，2024 年中国农用氮磷钾化肥产量为 6,006.09 万吨，同比增长 8.50%； 其中，氮肥和磷肥的产量分别为 4,365.02 万吨和 838.29 万吨。2025 年 1-11 月， 中国农用氮磷钾化肥产量 5,923 万吨，同比增长 7.90%。

化肥施用量方面，2022 年，农业农村部制定了《到 2025 年化肥减量化行动方 案》和《到 2025 年化学农药减量化行动方案》，推动农作物化肥用量持续下降、 利用效率不断提高，2024 年中国化肥施用量 4,988.19 万吨，同比下降 0.67%； 同年化肥有效利用率 42.6%，较 2015 年增长 7.4 个百分点。

进出口方面，我国化肥出口以氮肥和复合肥为主。2025 年 1-11 月，化肥出口量 合计 3,969.88 万吨，同比增长 45.52%。其中 2025 年 7 月出口量达 545.59 万 吨，同比增长 88.42%，达 2021 年以来单月出口量最高水平。化肥进口以钾肥 为主，2025 年 1~11 月化肥进口量合计 1,254.94 万吨，同比下降 1.22%。

化肥价格方面，2025 年化肥价格整体波动幅度不大，2025 年 5~10 月，化肥整 体价格有所下行，10 月以来，化肥价格回升。

化肥细分领域方面，磷肥属于农作物的基础用肥之一，是磷化工产业链最主要的 下游应用领域，磷肥主要包括磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）等产品。 磷肥供给端受磷矿资源约束，近年新能源磷酸铁锂产量快速增长等影响下，磷矿 石供需紧平衡，叠加政策端严控磷铵新增产能，2025 年 1-11 月，磷酸一铵和磷 酸二铵产量均同比下降，供需改善对价格形成支撑。 产能方面，国内磷酸一铵、磷酸二铵产能约占全球产能的一半，生产企业主要集 中在“云贵川鄂”等磷矿资源聚集区。资源禀赋方面，国内磷矿贫矿多、富矿少， 资源可持续保障能力不强。近年磷矿资源管控力度增强，2024 年《推进磷资源高效高值利用实施方案》等政策出台，新矿审批严格，磷矿资源端对磷肥供给形 成刚性约束。供需平衡方面，磷矿石产量虽有增长，2025 年 1-11 月产量 1.11 亿 吨，同比增长 10.40%，但储能等领域发展带动磷化工新兴需求增长，新能源磷 酸铁锂产量快速扩张，2025 年 1-11 月磷酸铁锂产量 311.27 万吨，同比增长 47.18%，对上游磷矿石的需求支撑较为明显，磷矿石供需紧平衡。

磷铵产能方面，政策端持续严控新增产能并加速落后产能出清，2019 年起《长 江“三磷”专项排查整治行动实施方案》等政策出台，行业产能扩张受限。2024 年磷酸一铵和磷酸二铵产能分别为2243万吨和2449万吨，同比分别增长4.42% 和下降 1.61%。截至 2025 年 11 月，磷酸一铵和磷酸二铵产能分别为 2283 万 吨和 2419 万吨，磷铵行业供需格局逐步改善。

开工率方面，2025 年 1-11 月磷酸一铵和磷酸二铵开工率分别在 44%-53%和 51%-66%范围内波动，处于 2020 年以来较低水平。产量方面，2025 年 1-11 月，磷酸一铵和磷酸二铵产量分别为 941.12 万吨和 1,224.88 万吨，同比分别 下降 6.92%和 6.62%，供给端呈收缩态势。

需求方面，磷肥作为粮食生产不可或缺的主肥之一，是保障农作物根系发育、抗 逆性提升及产量稳定的核心养分来源，其需求直接关联国家粮食安全战略，具备 天然的刚性属性。出口方面，2021 年起国家对磷肥实施出口法检，2025 年以来 磷铵受政策调控影响，出口规模下降，2025 年 1-10 月中国磷酸一铵出口量合计 149.83 万吨，同比减少 9.84%；1-10 月磷酸二铵累计出口 287.07 万吨，同比 减少 23.48%。 价格方面，2025 年以来，受供需结构影响，磷酸一铵和磷酸二铵价格均呈上涨 趋势。2025 年 12 月 18 日，磷酸一铵和磷酸二铵中国市场均价分别为 3659 元/ 吨和 3836 元/吨，较年初分别上涨 20.84%和 8.33%。

农药行业

农药用于防治病虫害和调节植物生长，按照用途可分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、 植物调节剂等类别。农药产业链上游为石油/化工原料，下游主要为农林牧渔业。 农药生产涵盖中间体合成、原药制造以及制剂制造等环节。其中，农药中间体是 农药合成过程中的化学物质，经加工得到原药，原药一般不能直接施用，通过复 配、加工等环节，得到农药制剂。农药中间体企业为原药生产企业提供中间体， 制剂企业向上游原药企业采购原药，再用于生产和加工农药制剂，综合性农药企 业则涵盖原药、制剂生产等多个环节。当前全球农药市场占据主导地位的为先正 达、拜耳、巴斯夫、科迪华、UPL 等跨国公司，还包括富美实、安道麦、住友 化学以及纽发姆等公司。国内企业方面，安道麦、润丰股份、中农立华、扬农化 工、立本作物、福华通达、利尔化学、兴发集团、七州绿色、中山集团、新安股 份等公司销售额居于前列。 当前政策驱动农药行业供给改善，行业竞争格局有望优化。中国农药产量与出口 量居世界前列，为全球最大的农药原药生产基地，拥有全球近 70%的农药原药 产能；2024 年中国原药产量达万吨级以上的品种 39 个。但是，我国农药行业产 能过剩问题突出，众多产品产能利用率长期低于 60%。为促进农药行业的可持 续发展，2025 年中国农药工业协会提出了“正风治卷”三年行动计划，打击非 法生产行为，抵制企业低价无序竞争行为，从产业布局、产品优化、经营使用和 监管等方面，推进构建现代农药产业体系。2026 年 1 月 1 日起将正式施行修订 后的《农药登记管理办法》，同时“一证同标”新政施行，一个登记证对应唯一 的产品标识。新政落地后，不符合新规农药产品面临退市，市场实际流通农药品 牌数量预计将显著缩减。行业供给端有望改善，预计市场份额将向资金、技术、 环保和一体化优势实力强的头部企业集中，头部企业盈利空间有望提升。

2025 年 1-11 月，中国农药原药产量同比增速下降，全球农药需求刚性，我国农 药出口量增长，行业整体需求回暖，杀虫剂、除草剂等农药价格回升，供需改善 下价格有望进一步回升。从产量来看，2024 年中国化学农药原药产量 367.53 万 吨，同比增长 22.20%；2025 年以来，中国农药原药产量同比增速有所下降，2025 年 1-11 月，农药原药产量 375.30 万吨，同比增速 7.70%，较 2024 年同 期下降 15.8 个百分点。

需求端，全球农药市场需求刚性，联合国粮农组织（FAO）《1990-2023 年农药 使用与贸易报告》显示，2023 年全球农业农药使用总量达到 373 万吨，近十年 累计增幅达 14%；其中，受巴西等南美市场需求增长影响，美洲地区以 197 万 吨的进口量成为全球最大农药进口区域。出口方面，2024 年以来，中国杀菌剂、 杀虫剂和除草剂出口量均保持较快速增长，2025 年 1-11 月杀菌剂、杀虫剂和除 草剂出口量分别为 27.39 万吨、51.40 万吨和 226.45 万吨；增速分别为 24.20%、 27.47%和 15.21%，保持较高水平。

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