化工行业可转债专题研究系列之一：农化制品可转债梳理.pdf

化工行业可转债专题研究系列之一：农化制品可转债梳理。

1、农化制品行业概览

粮食“稳产保供”政策托底，叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固， “反内卷”政策导向驱动下，供给端生态优化，行业盈利能力提升可期。政策持 续加码粮食安全，筑牢农化产品需求基础。粮食消费刚性凸显，国内口粮、饲料 消费及出口多维度拉动农化制品需求。政府与行业双向发力“反内卷”，供给端 格局有望优化。 化肥方面，近年化肥行业供给侧改革持续推进，2025 年以来氮肥、复合肥带动 化肥出口量同比显著增长。其中，磷肥供给端受磷矿资源约束，近年新能源磷酸 铁锂产量快速增长，对磷矿石需求形成支撑，磷矿石供需紧平衡，叠加政策端严 控磷铵新增产能，供需改善对价格形成支撑。 农药方面，2025 年以来中国农药原药产量同比增速下降，全球农药需求刚性， 我国农药出口量增长，行业整体需求回暖。其中，草甘膦供给端政策严控新增产 能，2025 年以来产量增速较低，库存加速去化，需求端转基因作物推广驱动全 球需求空间和出口增长，对价格形成支撑，行业景气度有望上升。

2、农化制品行业可转债基本情况

截至 2025 年 12 月 26 日，农化制品行业存续可转债未转股比例均在 90%以上。 评级分布在 AA-至 AA+范围内。和邦转债成交量居前，年初以来成交量超 240 亿元，兴发转债、苏利转债和丰山转债年成交量在 150 亿元以上，洋丰转债成 交量超 60 亿元。年初以来农化转债和其正股价格均有所上涨，正股价格涨幅普 遍强于转债涨幅。农化转债均为平衡型，其中，洋丰转债转股溢价率较高，超 40%，其余转债转股溢价率均在 16%~22%之间。5 只转债均不涉及修正条款和 回售条款触发，需关注苏利转债和丰山转债赎回条款触发情况。 收入和盈利能力方面，25Q1~Q3 农化转债发行人盈利能力普遍有所修复。其中 兴发转债和洋丰转债发行人盈利能力较为稳定，25Q1~Q3 净利润规模较大且同 比增长，苏利转债发行人净利润同比显著增长，丰山转债发行人净利润同比扭亏 为盈。现金流方面，25Q1~Q3，相较于上年同期，农化转债发行人经营性净现 金流普遍表现为持续净流入或有所改善，其中，兴发转债和洋丰转债发行人现金 流表现为持续净流入，苏利转债、和邦转债发行人经营性净现金流转正。债务负 担和偿债能力方面，25Q3 末发行人资产负债率整体相对可控，流动比率普遍有 所改善，25Q3 末苏利转债、丰山转债、和邦转债、洋丰转债发行人现金短债比 均在 2 倍以上。