2025年农林牧渔行业年度行业策略报告：看好养殖行业整体回暖，宠物国产品牌加速崛起

1、牧业：看好肉牛与奶牛价格26年共振上涨

肉牛特性：生产周期长、产仔数低

繁殖母牛配种到肉牛出栏生产周期需要28个月左右（2年零4个月）：10个月的母牛怀孕分娩时间+18个月的育肥时间。 产仔数：母牛约一年1胎，一胎产仔数一般在1头。所以以年为单位，1头母牛出栏1头小牛，一般可用6~8胎。 由于母牛低产仔，所以牛肉市场供应中，一部分供应来源是淘汰母牛，淘汰母牛肉对市场供应有一定影响。

肉牛市场供应与需求：呈现长期持续增长趋势

肉牛供应长期增长，进口近年激增：过去20年长期趋势增长，尤其在2017年之后供给增速加快。 其中进口牛肉在2012年以前量较少，主要是高端牛肉。2012年之后进口量持续增长，到2024年进口牛肉已占到国内市场供应 量近30%。 肉牛消费端长期增长：过去20年除2004年肉类消费整体阶段下滑，以及2012年由于供给端出现紧缺导致的消费量下滑外，牛 肉需求整体长期趋势增长，目前年消费量在1000万吨左右。

复盘过去肉牛价格上行周期背后的供需变化：供应小幅收缩，需求增长强劲

2011-2013年：由于疫病、气候异常导致供给去化，需求预估持续增长，因此价格趋势上涨。 2018-2021年：国内供给预计因为环保小幅去化，进口牛肉增加，但需求增长强劲，因此带来价格趋势上涨。

当前阶段肉牛存栏的去化状态、拐点时间和价格回升幅度

拐点时间：我们认为牛价拐点理论在25年10月左右，但实际上牛价在25年初就出现明显拐点，主要是因为进口供应拐点在 24年下半年就显现，所以把价格拐点提前。同时由于25年下半年进口大量增加，所以25年下半年国内供应拐点出现时牛价 没有明显上涨。 供应缺口：预估供应端的下降幅度超10%。其中国内产能预估超10%幅度的下降，明年上半年进口牛肉量或将减少。 价格弹性：预期明年供应缺口将逐步放大，26Q2牛价有望开启新一轮上涨，26H2涨幅扩大。

2、生猪：产能去化正当时

今年以来的猪价复盘

今年1-7月猪价为什么略超预期的强？ ① 2-5月行业累库：低饲料成本、较高的标肥价差，春节期间的降重，驱动集团和散户在春节后压栏增重。 ② 行业生猪存栏并不过剩。 8月以后猪价为什么开启快速下跌&旺季为何不旺？ ① 基础供应的上升：8月及以后，行业基础供应量逐渐增加，尤其在9-10月快速增加。 ② 需求端的羸弱：受宏观拖累，生猪需求在今年下半年整体同比下行 当前行业体重尤其是散户生猪体重仍然在高位，库存仍然没有有效释放，意味着春节前后供应充裕，旺季有可能继续不旺。

目前行业产能已经开启去化，静待周期反转

2024年高仔猪价格驱动行业母猪持续增长。因为2024年仔猪整体价格较高，仔猪有利润导致行业母猪环比持续增长。 2025年8月以后，仔猪价格下跌至行业成本线以下。我们观察到行业仔猪价格自今年5月以后持续下跌，8月以来仔猪价格持续在 行业成本线以下运行，我们认为养母猪卖仔猪环节的亏损，将导致母猪育种环节发生去化。 从数据看，8月以后行业母猪产能逐步发生去化。行业8月以后母猪产能开始下降，预示着明年6月以后行业供应将逐步减少。

3、蛋鸡：预期26Q2行业景气回暖

蛋鸡利润（蛛网）周期：过去1.5年左右一轮，随规模化提升规律性削弱

利润周期本质：养殖户对行情的追涨杀跌行为。蛋鸡从进鸡苗到产蛋需要4-5个月的生产周期，产业规模化程度较低情况 下，养殖盈亏波动导致的养殖户增减产蛋蛋鸡产能意愿波动。 近年1.5年左右的利润周期规律削弱：随着行业规模化提升，养殖户对周期认识提升，增减产能动作具有一定预判性；叠 加成本端的大幅波动，导致过去1.5年左右的蛛网周期规律变化。

蛋鸡成本周期：蛋价呈现明显的成本周期走势

蛋鸡养殖成本构成包括饲料、鸡苗、动保、人工、折旧等，除饲料外其他成本波动相对小，整体养殖成本跟随饲料价格波动。 1、2012年-2017年初：饲料价格先上升后下降，这五年间蛋价明显跟随饲料价格波动； 2、2017-2019年底：期间饲料价格上升，蛋价上涨明显。 3、2020年至今：饲料价格先大幅上涨后大幅下降，蛋价走势与成本波动趋势一致。

25年行业亏损严重，预计26Q2周期明显回暖

2025年行业亏损近一年：由于供给相对过剩+需求萎靡，蛋价2025年以来持续低位运行，行业亏损近一年，是近年亏损最 大年份。 2025年6月以后蛋鸡苗价格快速下跌：背后反应的是低迷行情下，行业补栏积极性低迷。 预计蛋鸡周期26Q2景气回暖：我们认为由于前期低补栏，将导致26年开始新开产鸡苗逐渐下降，蛋鸡周期有望在26Q2以后 开启趋势性反转。

4、宠物：看好国产宠物食品品牌加速崛起

向内看：国产替代全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起

犬猫数量保持增长，宠物行业整体持续向上：中国城镇宠物数量仍保持增长，2024年犬/猫数量达到5258/7153万只，分 别同比+2.5%/+1.6%，犬只数量增速连续两年恢复。宠物行业整体规模继续增长，2024年中国宠物行业市场规模达到3002 亿元，同比+7.5%，其中猫类相关市场规模达到1445亿元，同比+10.7%；犬类相关市场规模达到1557亿元，同比+4.6%。考 虑到白皮书未统计到快速发展的异宠等其他赛道，宠物行业整体保持向上增长趋势。

猫年龄结构仍较为年轻，单宠消费提升逻辑不变：根据《中国宠物行业白皮书》数据，中国城镇猫年龄在3岁以内（含 3岁）占比为64.7%，犬年龄结构在3岁以内（含3岁）占比为45.1%，国内猫年龄结构仍较为年轻，犬只年龄结构里中老 龄犬占比相对较高，8岁以上占比为27.6%。 2024年犬/猫单只年均消费金额分别为2961/2020元，分别同比+3.0%/4.9%。 长期来看，我们认为随着精细化、科学化喂养理念的不断深入，叠加犬猫年龄结构，单宠消费金额提升的长期逻辑不变。

线上渠道仍占主，抖音已成为行业第二大平台渠道：中美市场宠物行业渠道端有巨大差异，美国市场2025年线上销售占比 39.23%，销售额同比+3.76%，宠物实体店零售占比仍高达60.77%，为行业主要销售渠道。国内市场中，2025年上半年线下 渠道宠物店/宠物医院销售占比分别为17.10%/14.20%，线上渠道淘系/京东/抖音以及其他平台分别占比为 32.06%/7.51%/9.42%/10.03%，抖音已超过京东，成为宠物行业销售第二大平台，拼多多等其他线上渠道也愈发重要。

国产替代全面转向国产竞争，宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来：回顾历年双十一大促榜单，能够看到国产品牌逐渐实现 对外资品牌的超越，2024年开始，第一梯队基本以鲜朗、麦富迪、弗列加特、蓝氏等国产品牌为主，2025年头部国产品牌 短兵相接，但市占率均实现增长，根据久谦数据统计，天猫、抖音平台CR3,CR5,CR10均有不同程度提升，这其中主要是前6 名品牌的份额增长带动，非头部的国产品牌市占率开始出现下滑。我们认为今年开始的国产竞争未能影响头部品牌的份额 提升诉求和步伐，反而是对尾部品牌实现挤出效应，因此长期来看，我们认为进入到国产竞争阶段对于头部品牌仍旧利好。

向外看：海外供应链持续布局，品牌出海未来可期

贸易壁垒短期扰动，对美出口大幅减少：受美国提升中国进口商品关税等贸易壁垒因素拖累，2025年中国宠物食品出 口额同比大幅下滑。2025年1-10月份，我国宠物食品（HS Code：230910）实现累计出口数量29.02万吨，同比+6.49%， 实现累计出口金额11.65亿美元，同比-5.04%。其中向美国市场出口数量为2.25万吨，同比-27.66%，实现出口金额为 1.57亿美元，同比-27.84%，对美出口大幅减少拖累了宠物食品整体出口。

海外供应链为基，长期来看中国宠粮公司品牌出海势在必行：中东、东南亚、拉美等地区成为当前国内宠物食品出口增 长核心地区，2025年中国对泰国/柬埔寨/印尼/越南的宠物食品出口金额分别同比+7.86%/+2497.85%/+4.60%/+27.34%， 主要是由于转口加工贸易以及产品出海，随着中国企业在东南亚的产能和国内品牌产品出海规模逐步增长，我们认为中 国宠粮品牌在海外地区的影响力将逐步增强，未来有望在东南亚等地区复刻外资品牌在中国市场发展初期的领衔地位。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）