2025年商业航天，新质生产力的“天基”

策略——商业航天：新质生产力的“天基”新引擎

（一）商业航天综述：范式重构，政策技术双轮驱动

1.行业内涵：从“政府主导”向“市场运作”的范式重构

商业航天是通过商业市场的方式开展航天技术和服务的研发、制造、发射和应用。商业航天是航天产业 从“政府主导”向“市场主导”演变的范式演变，其核心在于以商业利润为首要目标，通过市场化机制实现 资源配置的最优化。

2.政策环境：定位“新增长引擎”，顶层规划加速落地

政策端明确商业航天作为“新增长引擎”与“战略性新兴产业”的核心定位，并通过专项行动计划推动产业 由顶层规划向实质性落地阶段迈进。

3.市场格局：商业卫星占据主导，民营力量强势崛起

商业卫星产业占据主导，民营企业成为重要力量。

4.核心驱动：技术降本提效，构建商业化正反馈闭环

航天产业的商业化进程将沿着“成本夯实—性能跃升—生态扩张”的三级路径展开： 成本端（前提）：重构制造与发射经济性。 性能端（核心）：实现从“能用”到“好用”的价值跃升。 生态端（增量）：打开万亿级市场天花板。

（二）商业航天产业链图谱

商业航天产业链正从单一的发射制造向“天地一体、深空拓展”的立体生态演进，形成了“基石层—网络层 —前沿层”三级产业架构。“基石层”是进入空间的前提，“网络层”是商业变现的核心，“前沿层”是价值扩 张的未来。

1.基石层：运载与进入——火箭研发与制造

运载火箭是一个国家进入空间的主要手段，其制造水平对控制空间的进程至关重要。过去 20 多年间美、 中、俄三国交替占据全球火箭产量首位的格局在 2022 年被打破。

商业航天实现“低成本、高频次”运营的关键在于可重复使用技术的落地。 国内进展方面，朱雀三号可重复运载火箭首飞入轨成功，但一级回收失利。

2.网络层：新型信息基础设施——卫星互联网

卫星互联网是利用卫星通信网络为用户提供互联网信息服务的网络，具备广覆盖、低延时、宽带化、低 成本等特点。 卫星互联网产业链主要包含了卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四大环节。

3.前沿层：太空资源开发——深空经济

深空经济有望成为培育新质生产力的核心引擎。具有前沿性（技术创新引领）、稀有性（关注地球稀缺 资源）、探索性（超越现有认知）和多元性（全新治理方式、多元主体参与）等新特征。 当前，全球深空探测已从科学探索迈入“资源开发—产业落地”新阶段，特别是近年来，深空探测活动也 由原来的认知探测转变为认知探测和资源利用并重的阶段，对地外资源的开发利用越来越成为关注焦点， 由此加速形成深空经济的雏形。 深空已经成为引领科学技术发展的制高点。深空探测领域正在由原来主要依靠政府投资转向政府牵引、 市场积极参与的开放式发展转变。

国内——“返乡潮”提前了吗？

（一）一问：近期人流高位，是“返乡潮”吗？

近期工业生产、基建投资等有所回落下，跨区人流持续高位；部分观点认为“返乡潮”已提前到来。

从人流方向看，劳务输出城市的迁入强度以及用工大省的迁出强度较平淡，或也表明“返乡潮”并非当前 人流高位的主因。

（二）二问：人流出行，缘何持续高位？

11 月来多地秋假政策落地，对居民出行意愿形成较大提振。

（三）三问：微观出行可能折射的宏观趋势？

人流出行高位会更多带动餐饮、住宿等服务消费，也映射出当前服务消费景气较高。

国际——2026 年美国经济与政策展望：海外|无就业的复苏， 靠前发力的降息

展望 2026，我们认为：经济增长方面，随着“大而美法案”进入集中落地期叠加美国 AI 产业链投资方兴 未艾，美国经济增速有支撑，预计全年实际 GDP 增速 2%，节奏呈现“V 型”，经济环比呈前高后低态势。

通胀粘性强但因通胀预期未显著抬升，因此通胀读数向上有顶，关税对核心商品的影响持续存在，并在 2026 年上半年进一步向居民部门传导，住房项对核心服务的支撑稳中有降，食品和油价对整体通胀支 撑有限，预计全年核心通胀中枢在 2.8%，节奏上，核心通胀二季度见顶后回落，节奏呈现倒 V 型。 就业方面，劳动市场供需两弱趋势预计延续，使得失业率、劳动参与率等总量指标保持“稳态”，失业率 中枢 4.5%。 货币政策方面，预计降息延续，到 2026 年底政策利率在 3%-3.25%，资产负债表结构性调整力度进一 步加强。 受通胀和降息节奏制约，预计明年全年美国 10 年国债收益率在 3.8%-4.2%宽幅震荡，债券收益率曲线 趋陡。

2026 年，美国中期选举的政治压力会进一步增强其政策可预见性，关税整体预计稳中有降，且美国会 竭尽所能避免地缘冲突风险外溢，对经济产生不利影响。

在贸易战阶段性缓和的前提下，即便终端需求不弱也难以顺畅转化为我国直接对美出口增量，但通过迂 回方式向东盟、拉美、欧盟输出中间品和资本品进而响应美国需求的路径依旧可以期待。

（一）经济增速：新经济向上，旧经济稳定

美国当前也处在一个新旧动能转换时期，一方面，以 AI 产业链驱动的资本开支热潮有效缓冲了今年的 政策冲击，另一方面，传统的内需消费主要由高收入人群带动，缺乏持续上涨的动力。 展望 2026，这一格局预计延续。一方面，AI 巨头的资本开支还在加速，另一方面，鉴于美国居民部门 的消费负债水平已经恢复甚至超过疫情前的规模，在工资水平不太可能显著提升的当下，其消费动能预 计增长乏力。 AI 巨头的资本开支还在加速，此外配套的电力设备需求也会相应增长。与之相匹配，美国公用事业企业 也在同步上调投资计划。 因此，可以预计 2026 年 AI 相关的电力设备、输配电网和大型数据中心建设仍将保持高景气。新动能将 持续支撑美国经济。

与此同时，美国将继续通过《芯片与科学法案》（CHIPS）等产业政策对关键领域实施定向扶持。上述 安排意味着企业为满足“开工/投用”门槛，2026 年中可能出现一波资本开支集中落地。 在政府投资方面，基建与战略领域的投资也将进一步支撑 2026 年的美国经济，政府投资对明年四个季 度的实际 GDP 同比拉动预计为 0.52%、0.46%、0.44%、0.46%。 “基础设施投资和就业法案”（IIJA）在 2022–2026 年合计约投入 1.2 万亿美元，2026 年是资金支出执 行高位。 面向居民部门，“大而美法案”最核心的举措是将原定于 2025 年底到期的 TCJA 个人税改条款长期化， 并叠加若干临时性的个人端优惠。 这些调整降低了居民税负、抬升税后收入，从而在短期内对内需形成温和支撑，个人消费对 1Q2026- 4Q2026 实际 GDP 同比拉动预计为 1.64%、1.24%、1.10%、1.44%。 就整体量化效果而言，CBO 估计“大而美法案”在 2025–2034 年平均将实际 GDP 提高约 0.5 个百分点， 耶鲁 BudgetLab 对已生效版本估计 2025–2027 年 GDP 年增速上行约 0.2 个百分点。

（二）就业:供需两弱，“无就业”扩张趋势延续

就业市场供需两弱，预计这种情形在 2026 年依旧会延续，因此在数字上或呈现较为温和的波动，迅速 恶化的尾部风险较小。 前几轮经济上行周期中，就业市场的共性是“低速就业复苏”+“高速就业扩张”，而本轮经济周期就业市场 的特点是“高速就业复苏”+“低速就业扩张”。 Autor 等（2024）分析出本轮“高就业复苏”的核心驱动力是疫情后低薪工人工资快速增长。 但当前美国就业市场移民显著减少，边缘劳动力趋于增多，员工离职率和辞职率也在下降，支撑这一增 速的核心动力已经改变。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）