2025年商业银行业：银行净息差专题报告，负债管理能力成为业绩分化的关键

1. 2025 年负债成本改善力度明显加大

2025 年上半年以来，上市银行资产端收益率下行幅度继续加大，其中生息 资产收益率、贷款收益率分别较 2024 年下降 37bp、下降 46bp 至 3.03%、 3.25%（半年度降幅为 2020 年降息周期以来最高）。但得益于负债端成本改 善力度进一步加大，上半年计息负债成本率较 2024 年下降 28bp 至 1.70%， 支撑净息差表现仅下降 10bp 至 1.43%，降幅好于上年同期的 14bp。负债端 成本改善主要源于存款及同业负债成本改善，分别贡献 19bp、7bp。

1、存款：定期存款成本降幅较大，外币存款成本亦有下降

伴随近年来存款利率市场化机制推进以及存款规范力度加大，各类型存款 成本进入下降通道。从各项存款价格变动趋势来看，对公定期、个人定期存 款成本变动趋势较为一致，在长期限定期存款逐渐到期后进行重定价，定期 存款成本改善的幅度越来越明显，上半年对公定期、个人定期存款成本分别 下降 30bp、28bp 至 2.19%、2.18%。而对公活期存款在基准利率加点上限约 束、取消手工补息、挂牌利率调整等因素共同推动下，上半年成本亦下降 22bp 至 0.67%。此外，伴随美国货币政策开启宽松周期，国内大额美元存 款利率整体呈现向下迁移的趋势，银行外币存款成本随之下行，上半年下降 42bp 至 3.62%。

2、同业负债：同业活期存款管控效果显现，同业存单期限利差明显收窄

从广义同业负债构成来看，截至 2025 年三季度末，银行同业存放、同业存 单在总负债中的比重分别为 9.6%、5.3%，为银行同业资金的主要来源（注： 上市银行发行的同业存单体现在应付债券项下，截至 2025 年三季度末，应 付债券在银行总负债中的比重为 7.9%，其中同业存单在银行总负债中的比 重为 5.3%）。 2025 年上半年，同业负债、应付债券成本分别较 2024 年下降 44bp、37bp， 较往年改善力度明显加大，对负债端成本改善形成明显支撑。

1）同业负债：2024 年 11 月，市场利率定价自律机制发布《关于加强同业 活期存款利率自律管理的倡议》，商业银行应以公开市场 7 天逆回购操作利 率（目前为 1.4%）为定价基准，合理确定同业活期存款的利率水平，使同 业活期存款利率围绕政策利率波动，商业银行不得以显著高于政策利率的 水平吸收同业资金，防止形成空转套利，协议于 2024 年 12 月 1 日起生效。 在政策引导下，上半年银行同业负债成本降至 1.97%，与银行质押式回购利 率的偏离度明显收窄。趋势上看，同业存款的定期化趋势则有所提升。

2）同业存单：今年以来同业存单发行期限结构呈现短期化特征，三个月及 六个月为发行主力。或主要源于今年信贷需求相对平淡的背景下，银行流动 性缺口相对有限，出于息差管控考虑，在同业存单发行节奏及成本上有所控 制，基于此原因，今年各期限品种的同业存单利差明显收窄，对同业存单成 本形成节约。

2. 负债端：长期限存款进入重定价周期，托底息差

2.1. 结构：到期比例提升，资金活化有待发生

长期限存款陆续进入重定价周期，加之近年来银行加大负债期限主动管理 力度，结合上市银行披露的存款到期日数据来看，存款剩余期限结构在 1-5 年的占比自 2024 年起出现下降拐点，而即将在 1 年以内到期的存款占比也 随之提升，25Q2 末剩余期限在 1-5 年的存款占比较 24Q2 末下降 1.5pct 至 22.6%，宁波、重庆、常熟等银行下降幅度超过 10pct。考虑到 2022-2023 年 为定期存款新增的高峰期（特别仅 23Q1 新增定期存款 12.5 万亿元，同比 多增 3.7 万亿元），预计 2026 年存款到期规模及比例更为显著。

定期存款占比提升幅度边际减缓。2020 年以来，受企业及居民风险偏好下 降、理财产品比价优势不明显等多方面原因，个人存款定期化趋势、企业存 款定期化趋势均较为明显。在定期存款占比维持高位的背景下，长短期限存 款利差持续收窄、银行主动加大存款久期管控力度、资本市场回暖等因素推 动下，定期存款高增态势有所缓和，今年前十个月，定期存款占比提升比例 不足 1%，较往年明显下降。展望未来，在资本市场赚钱效应持续显现、居 民资产多元化配置需求推动下，存款有望出现活期化趋势。

2.2. 价格：三年期存款最大降幅或在 100bp 以上，改善空间较大

2022 年 9 月起至今国有大行七次下调存款挂牌利率，活期/三个月/半年/1 年 /2 年/3 年/5 年整存整取挂牌利率累计分别调整 0.25 个、0.70 个、0.70 个、 0.80 个、1.20 个、1.50 个、1.45 个百分点，其他中小行也陆续跟进。 治理层对银行息差保持合理水平的重视度有所提高。25Q1 货币政策报告新 增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动 社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。今年 5 月利率调降， 存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合 。存贷款利率调 降的组合效应来看，对净息差没有负面的即期影响，净息差的“政策底”或 已显现。 长期限存款到期后对存款成本的改善更为显著，以三年期存款为例，若在2022 年到期（其为 2019 年吸收的存款），预计到期后续存利率下降 58bp， 相应的，若在 2023 年、2024 年、2025 年、2026 年到期，预计到期后续存 利率分别下降 98bp、123bp、125bp、135bp（由于 2023 年 12 月 22 日、2024 年 10 月 18 日下调后重定价的时间较短，此处假设对当年影响不大，主要 考虑其对次年的影响），意味着长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新 定价，成本的节约效果更为明显。 个股方面，部分此前定期存款占比相对较高、存款利率下调幅度越大的银行 将更加受益，我们将上市银行的人民币存款挂牌利率与定期存款成本率进 行比较，假设实际存款执行利率比挂牌利率高 40bp、65bp，我们用定期存 款成本与（存款挂牌利率+加点）的差额比较各家银行存款成本改善的空间， 如重庆银行、交通银行、江苏银行、南京银行等存款成本下降的空间或较大 （由于存款需依次到期后进行重定价，图表 25 反映终极影响结果，不代表 为明年存款成本下降的空间）。

3. 资产端：收益率下降压力或明显好于 2025 年

3.1. 贷款：重定价压力不大，存量与新发利率趋近

LPR 下调幅度较小，贷款收益率降幅预计小于 2025 年。2025 年 5 月，1 年、 5 年期 LPR 分别下调 10bp（2024 年累计下调 35bp、下调 60bp），测算来看， 对 2026 年贷款、资产端的负向影响分别为 6bp、4bp（25H1 分别下降 46bp、 下降 37bp）。 贷款利率后续降幅预计有限。一方面新发放贷款利率降幅趋缓，部分贷款利 率已降至约束下限，其中新发放按揭贷款加权平均利率 3.06%，年初以来基 本稳定在 3.1%左右。同时，2 月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利 率为 2.91%（融 360），4 月后普遍回升至 3%以上。另一方面，存量贷款利 率与新发放利率价差持续收窄，过去几年银行贷款利率实际降幅远超 LPR， 已提前消化溢价部分。从上市银行贷款加权平均收益率数据看，大行存量贷 款收益率已低于新发均值。

3.2. 化债：低息置换高息，影响预计有限

按照 2024 年 11 月《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量 隐性债务的议案》，从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债 券中安排 8000 亿元，专门用于化债，加上全国人大常委会批准的 6 万亿元 债务限额，合计新增地方化债资源 10 万亿元。截至 2025 年 12 月 6 日数据， 2024、2025 年分别发行特殊再融资债券 2.50 万亿元、2.30 万亿元，发行利 率分别为 2.22%、2.03%，其中江苏、山东、湖南等省份发行规模较大。 按照财政部估算，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，债务置换后将 大幅节约地方利息支出，五年累计可节约 6000 亿元左右。据此估算，债务 置换或将使得相关资产收益率下降约 6 个百分点，假设 2026 年新增化债资 源 2.8 万亿元，且上市银行按照总资产份额分摊此影响（25Q3 末上市银行 总资产在商业银行中占比为81.4%），预计对上市银行净息差的拖累约为4bp。

3.3. 债券到期重配：存量与新发价差较大，拖累资产端收益表现

近年来新发行债券利率呈现快速下行趋势，与银行存量债券收益率之间的 价差明显拉大，2025 上半年银行金融投资收益率、新发债券票面利率分别 为 2.86%、1.76%。伴随银行债券持有到期重新配置、以及出售存量债券兑 现收益的需要，银行表内债券投资收益率也将面临下降压力。根据上市银行 披露的金融投资到期日分布数据，剩余期限在 1 年以内、1-5 年、5 年以上 的比重分别为 19.3%、38.7%、40.4%，测算 1 年以内到期债券重新配置后对 息差的拖累约为 6bp（1 25H1 金融投资收益率下降 24bp，对息差拖累为 7bp）。

4. 息差展望：2026 年降幅预计在 5bp，降幅继续收敛

综合来看，预计 2026 年息差降幅在 5bp 左右： 1） 资产端收益率降幅预计在 17bp，拆分来看，贷款重定价、化债、债券到 期重配分别拖累资产端收益率 4bp、4bp、6bp。此处测算结果或小于实 际降幅，一方面当前货币政策维持宽松，且贷款需求仍较为平淡，新发 贷款竞争或仍将维持激烈态势，贷款收益率或有下降空间；另一方面此 处测算未考虑银行存量债券出售导致金融投资收益率下降的影响，由于 银行 2025 年债券相关收益仍有基数压力，预计银行仍会适当择机处置 存量债券以支撑业绩。 2） 负债端成本率改善幅度预计在 13bp，其中存款成本改善幅度为 17bp， 此处并未考虑活期存款占比提升的因素影响，考虑到当前定期存款占比 仍处于高位，尽管定期存款占比提升幅度边际放缓，但假设明年存款活 期化占比提升仍较为乐观。

编辑：火腿肠