【债券深度报告】一文全览商业银行债.pdf

【债券深度报告】一文全览商业银行债。概览：从投资者视角来看，商业银行债是债券投资的核心板块。从银行视角来 看，债券发行补充资金及资本，增强经营稳健性。

品种比较：同业存单、普通债、二永

1）发行视角：从发展历程来看，四类债券经历阶段性调整后，均步入平稳发 展阶段。从品种条款来看，资本工具条款设置严格，具备一定“权益性”。 2）存量视角：从银行类型来看，同业存单和普通债结构均衡，二永由国有行 主导。从区域来看，四种债券存量规模的地区分布主要集中在北京、上海、广 东、浙江、江苏等经济发达省份。从性质来看，四种债券存量以中央企业、地 方国有企业为主。从评级来看，以 AA+及以上的中高等级债券为主。从期限 来看，同业存单及普通债久期偏短，二永久期较长。

信用风险：以不赎回为主，公众类企业值得警惕

1）复盘：以二级资本债不赎回为主，个别减记引波澜。截至目前，商业银行 债券的信用风险事件体现为二级资本债的不赎回和减记。从事件发生频率来 看，以不赎回为主，减记仅包商银行一例。从影响来看，不赎回对市场的影响 相对不明显，二级资本债减记的影响对市场的阶段性冲击较大。 2）特征：不赎回以环渤海居多、公众企业为主、财政承压明显。从隐含评级 来看，发生不赎回的次级债的评级均在 AA-及以下。从区域来看，二级资本债 不赎回主要发生在以辽宁、山东为代表的环渤海地区。从企业性质来看，二级 资本债不赎回主要发生在地方国企和公众企业。从财务特征来看，资产与营收 规模小，资产质量显著承压。 3）影响：信用利差大幅走阔，且常发生在不赎回之前。 不赎回事件发生前，半数以上的二级资本债利差出现明显调整。根据统计，在 公告不赎回前的第 10-12 月，72 只二级资本债中有 46 只债券的信用利差走阔 10BP 以上，占比为 64%；在公告不赎回前的第 3-6 月，72 只二级资本债中有 44 只债券的信用利差走阔 10BP 以上，占比为 61%。 不赎回事件发生后，约 36%二级资本债的信用利差会出现明显跳升，主要因 为市场对于不赎回已经有所预期。根据统计，72 只二级资本债公告不赎回后， 有 26 只二级资本债在 30 个交易日内的信用利差跳升幅度在 10-90BP。 4）展望：2026 年是行权高峰。从到期节奏来看，主要集中在四季度，其次是 3 月、6 月、9 月。预计总体风险依然可控。监管层面，对于二永债不赎回的 约束有所增强。银行层面，赎回意愿或较强，且 2026 年行权的二永债发行人 已披露的资本充足率的安全边际较高，但不排除出现尾部风险。