2025年国防军工行业2026年度投资策略：“十五五”军民贸有望共振，看好新质战斗力、两机和商业航天等方向

一、25 年承上启下，26 年开启新的五年计划

1.1 25 年：基本面止跌回升，多项前瞻指标回暖

经历了 23~24 年的行业需求不振，25 年军工行业如期迎来需求复苏，产业链营收重回增长，内 部结构出现分化的趋势有望延续。23~24 年，受人员调整等多重因素影响，军工行业需求下放出 现延迟，叠加武器装备低成本趋势下部分产品价格调整，产业链公司的营收和业绩普遍承压。 2025 年是“十四五”最后一年，军工产业加速完成攻坚任务，行业需求开始回升，按照调整后的 营收计算，25 年前三季度军工板块营收同比上升 3.07%，增速较 24 年同期由负转正。前三季度 行业内部的需求复苏也呈现出分化：从下游分布看，兵器、信息化板块增速快，航天领域重回增 长，航空板块营收出现下滑；分产业链层级看，受航天、兵器等需求拉动，上游公司营收实现8.3% 的同比增长，明显快于分系统的 3.4%和总装的 1.2%。

前三季度业绩承压，降幅较去年收窄，盈利能力有望筑底企稳。 尽管军工板块前三季度营收出现 止跌回升，归母净利润同比下降 9.89%，降幅较去年有所收窄，主要还是受部分产品价格下降和 原材料上涨等影响盈利能力承压。23 年以来，受行业需求较弱、产品价格调整等影响，军工板块 盈利能力承压，特别是中上游公司毛利率和净利率近两年下滑较为明显。今年以来，上游公司需 求拉动，降价压力边际放松+规模效应有所显现，盈利能力的明显下滑趋势得到遏制，有望逐步 企稳。我们认为“十五五”规划临近，未来随着内需新订单的逐渐落地，以及军贸带来的第二增 长极，看好后续利润端的改善。 25Q3 总装合同负债回升+中上游存货明显回升，前瞻指标回升预示新一轮景气上行。全产业链合 同负债（含预收账款）在经历 21 年大幅上升后有所回落，说明存量订单在持续执行。25Q3 各层 级合同负债（含预收账款）均有所回升，预示新一轮景气上行正在发生。另外，军工产品多为定 制化需求，大多以销定产，中上游存货提升往往表明下游需求好转，公司积极备货更好满足客户 需求。25Q3零部件、分系统和总装层级存货同比提升，增速分别为12.57%、8.81%和19.82%。 我们认为各层级的合同负债与存货上升表明景气在持续回升，有望在未来贡献业绩。

综上，对于军工板块来说，25 年是承上启下的过渡年，行业需求已出现拐点，新一轮景气上行正 在进行， “十五五”全行业的整体性复苏和新型号批产上量值得期待。

1.2 26 年：“十五五”开局，迈向百年建军目标

1.2.1 地缘政治不确定性加剧

近年来，全球地缘政治格局不确定性加剧。从国际看，世界百年变局加速演进，国际力量对比深 刻调整，新一轮科技革命和产业变革加速突破，我国具备主动运筹国际空间、塑造外部环境的诸 多有利因素。同时，世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发；单边主义、保护主义抬头， 霸权主义和强权政治威胁上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足；大国 博弈更加复杂激烈。全球区域冲突频发，欧洲方向俄乌冲突长期化，不仅重塑了欧洲安全格局， 也对全球能源、粮食供应链造成持续冲击；中东方向巴以冲突再度激化，加剧了地区紧张；亚太 地区日本新上台首相高市早苗，近期发布的错误涉台言论，疑为日本军备扩张铺路，导致亚太区 域局势进一步紧张化、复杂化。 全球军费近年来加速增长，2024 年达到历史新高。在大国博弈加剧+地缘政治趋紧的背景下， “国家安全” 的重要性在全球范围内进一步凸显，各国为应对潜在的安全威胁、维护国家主权与 战略利益，纷纷调整国防政策，加大军事领域投入，全球军费由此进入快速增长阶段。据相关数 据统计，近年来全球军费总额连续突破历史峰值，且未来军费有望继续增长，如美国2025财年国 防预算为 0.90 万亿美元，而 2026 财年国防预算达 1.01 万亿美元，增速接近 13%；在今年 6 月闭 幕的北约峰会中绝大多数成员国同意在 2035 年前将年度国防开支提高至 GDP 的 5%，而当前大 部分国家占比不足 3%。此外不仅传统军事强国持续加码装备研发与军队建设，新兴市场国家也 在逐步提升国防预算占比，军费增长的范围从传统武器采购向网络安全、太空军事、人工智能等 新型作战领域延伸，形成了覆盖传统与非传统安全领域的全面投入态势，这一趋势也进一步折射 出当前全球安全秩序调整期的深层特征。

1.2.2 “十五五”：聚焦百年建军目标，军民贸有望三重共振

聚焦百年建军目标，“十五五”军工景气度有望上行。25 年是“十四五”最后一年，26 年是新 五年规划的开局年，也是 27 年百年建军目标第一步实现的关键年。我国国防工业的发展围绕着地 缘政治形势、装备建设周期和五年规划的大中小三个周期展开，在大国博弈已成为共识，当前需 重点关注我国的装备建设和“十五五”规划。按照国防和军队现代化新“三步走”战略，到 2027 年完成第一步：基本实现机械化信息化智能化融合发展，联合作战能力和全域作战能力显著增强， 为基本实现国防和军队现代化奠定基础；同时为全面实现百年建军目标，围绕边斗争、边备战、 边建设， 需加快先进战斗力建设，推进军事治理现代化，巩固提高一体化国家战略体系和能力。 军费维持稳定增长，结构有望优化：向新质战斗力方向倾斜。经过“十三五”和“十四五”的装 备建设，多领域核心主战装备已实现升级换代、补齐了短板，未来先进战斗力建设有望成为重点， 我军装备建设有望进入以“体系化”和“现代化”为重心的发展阶段，以无人反无人装备、深海 作战、作战信息化和智能化等为代表的新质战斗力有望加速建设，体系化作战能力有望形成。 “十五五”有望实现军民贸需求共振。1）军：我们认为以新质战斗力为代表的军用方向弹性较 大，“十五五”期间有望实现体系化与规模化。同时以上游元器件和关键原材料为代表的传统方 向，其作为武器装备研发与生产的底层支撑，其重要性贯穿于导弹、雷达、战机等各类装备的全 生命周期，有望充分受益于需求传导的放大效应；2）民：以航发（国产提速、我国企业海外业 务持续增长）及燃气轮机（AI 数据中心带来的发电需求激增，国内企业切入海外产业链）、商业 航天（卫星组网进度加速）、为代表的民用方向有望受益于产业趋势，未来市场空间广阔；3） 贸：世界局势持续不稳定将带来各国装备建设的急迫性，全球军贸需求有望持续扩大。当前我国 军贸市场份额占比很小，随着我国综合国力、国际影响力和装备实力认可度的提升，我国高端装 备出海提速，除了传统友好国家增加采购外，我国装备在新市场的份额也有望提升。未来军贸有 望呈现量价齐升态势，或将贡献第二收入增长极。

二、新质战斗力：看好无人反无人、深海、军用 AI 以 及隐身材料方向

2.1 装备发展：从补短板到强体系和现代化

2015年以来，国防白皮书明确表述加大老旧装备淘汰力度，形成以高新技术装备为骨干的体系。 根据《2010 年中国的国防》白皮书，解放军基本建成以第二代为主体、第三代为骨干的武器装备体系；2015 年《中国的军事战略》明确提出，要紧紧围绕实现强军目标，全面深化国防和军队改 革，发展先进武器装备，加快武器装备更新换代，构建适应信息化战争和履行使命要求的武器装 备体系；2019 年《新时代的中国国防》提出完善优化武器装备体系结构，提升装备标准化、系列 化、通用化水平，明确加大老旧装备淘汰力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的体系。

近十年我军武器装备建设实现跨越式发展，补齐多领域核心主战装备短板。近十年来，我国针对 各领域装备短板，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性、前沿性、颠覆性技术发展， 国之重器相继加速列装部队。 海军方面，辽宁舰、山东舰形成战斗力，第一艘电磁弹射型航母福 建舰正式入列，055 型驱逐舰、075 型两栖攻击舰等装备批量服役，补齐了远海防卫和海上大型 作战平台的短板；空军方面，歼-20、歼-16、歼-35 等战机形成代次搭配的作战力量，运-20 配装 国产发动机，运油-20 投入练兵备战，解决了先进战机、大型运输机和空中加油等领域的不足； 火箭军方面，东风-17、东风-26 以及 2025 年公开亮相的东风-61 等导弹，构建起多层次、全方位 的战略威慑体系，补齐了远程精确打击和战略反击的短板。这些短板的补齐，为后续体系化建设 搭建了坚实的装备基础。 《“十五五”规划建议》强调先进战斗力建设，围绕联合作战体系和新域新质方向，我军装备建 设有望进入以“体系化”和“现代化”为重心的发展阶段。2025 年 10 月 28 日，第二十届中央委 员会第四次全体会议提出了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 在《建议》第十四章 “如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”中，明确 了按照国防和军队现代化新“三步走”战略，边斗争、边备战、边建设，加快机械化信息化智能 化融合发展。明确了三大发展方向：1）加快先进战斗力建设；2）推进军事治理现代化；3）巩 固提高一体化国家战略体系和能力。我们认为“十五五”规划建议高度重视先进战斗力建设，随 着新型号不断迭代，以无人装备、深海作战、作战信息化和智能化等为代表的新质战斗力有望加 速建设，体系化作战能力有望形成。

在世界反法西斯战争胜利 80 周年阅兵活动中，我国新质作战力量成体系亮相，全域无人化及信 息化有望成为重要发展方向。本次阅兵集中展示了以下几类新质作战力量，1）无人与反无人作 战力量：包括了陆上、海上、空中全域覆盖的无人作战装备，以及综合了导弹、火炮、高能激光 和高功率微波等多种手段，软硬杀伤结合、多层次拦截的反无人机体系体系。2）信息与网络空 间作战力量：网络空间方队的装备集指挥控制、侦察感知、网电对抗于一体；信息支援方队的装 备能够快速构建新型网信体系，有力支撑联合作战；量子通信车等装备则为核心指挥链路提供了 高安全性和可靠性的保障。3）战略与精准打击力量：部分陆海空基战略重器、核导弹、高超音 速与精确打击装备首次对外展示。

2.2 无人与反无人：矛与盾的较量

2.2.1 无人：看好大型无人僚机&中小型无人机及地面无人装备逐步批产 上量

以无人机为代表的无人化装备在现代战争中的功能和应用都在不断扩大，将成为未来战争中的重 要军事力量。俄乌冲突等局部战争中，无人机成为实战应用的 “试验场”凭借灵活机动的特性，广泛执行侦察、打击等多重任务。现代军用无人机的任务范围由传统的空中侦察、战场观察和毁 伤评估等扩大到战场抑制、对地攻击、拦截巡航导弹、空中格斗等领域，应用更加广泛。与有人 战机相比，军用无人机具有体积小、重量轻、造价低、零伤亡、使用限制少、隐蔽性好、效费比 高等突出特点。 无人机领域：未来重点关注忠诚僚机和消耗性中小型无人机群。1）无人僚机能拓展飞行员的感 知与打击范围，并可成为空战体系中的智能节点，获取局部的作战信息，并且进行筛选融合，将 人从危险、高度紧张的作战环境中解放出来，以辅助飞行员作出决策，同时可以协助有人战机执 行空中侦察、电子对抗、对地打击等复杂任务。按照美军构想，未来每架 F-35 战机将配备多架无 人机协同作战，其预计到 2029 年前将部署多达 1000 架如 YFQ-42A 与 YFQ-44A 这类具备协同 作战能力的无人机，与现有的 F-35 或者未来更先进的载人战斗机进行协同。据环球网，我国的忠 诚僚机飞鸿-97A于24年珠海航展上首次公开亮相，其内埋弹舱可以携带8枚微型智能空空导弹， 而机翼下方和机腹也具备扩展挂载能力，可以按任务需求挂副油箱、空空导弹、精确制导武器和 电子战吊舱等多种装备；攻击-11 凭借飞翼隐身布局和高攻击精度，可遂行制空、突击、压制、 防空等作战任务，为歼-20 等主力机型开辟安全通道，同时可在高风险区域长时间活动并回传目 标信息，强化整个编队的感知与打击能力。我们认为无人僚机未来有望在我国空军市场中占据重 要地位。2）中小型无人机较大型无人机，在实战中消耗量大、成本低，具有很高的机动性和隐 蔽性，同时信息化集成度高，可以使用电子干扰等技术手段。现在的雷达对于小型无人机的探测 手段仍然受限，俄乌冲突里乌克兰就有使用隐蔽靠近的手段成功靠近目标骗过雷达并成功打击的 案例。近年来的实战应用促使小型无人机的需求迅速增加，我们认为低成本化作战趋势下，未来 市场需求会持续扩大。

地面方向：无人车、作战机器人有望在“十五五”逐步列装，成为地面作战体系的重要组成部分。 据央视军事报道，以 “机器狼” 为代表的作战机器人已在两栖演练、跨军种演习中投入实战化应 用，通过 “有人装备 + 无人平台”的协同模式，在侦察探测、火力突击、后勤补给等任务中展现 出突出效能；同时九三阅兵场亮相的侦打突击、扫雷排爆、班组支援等无人战车，可远程操控、 自主行动、灵活编组，实现陆上有人、无人协同作战新突破。我们认为当前地面方向仍以科研为 主，尚未形成规模化批量列装，但随着信息化、智能化技术的发展，地面方向无人装备可与无人 机相配合，构建体系化的无人作战群，打造出全新的攻防兼备的全域火力网。

2.2.2 无人机反制技术逐步升级为多模态、多层次的综合反无人系统

小型无人机量大、高机动性和隐蔽性等特点使得现有防空系统难以有效防御，反无人机系统愈发 成为现代战争中不可或缺的力量。反无人机是一个涉及多个环节的复杂系统，它不仅需要多个传 感器和系统的协同工作，还必须与操作者进行有效交互。这一过程可以划分为四个关键阶段：预 防、探测、决策和反制，其中探测和反制是核心。 探测领域将走向多模态感知深度协同的技术趋势。目前，无人机探测主要依赖以下四种技术：雷 达探测、无线电频谱探测、光电探测和声波探测。但是各个技术都有着各自的优缺点，从技术架 构层面来看，多模态感知网络深度协同将成为关键。通过雷达、光电、声波与无线电探测的跨模 态数据融合，构建全天候、多谱段协同的感知体系，可有效弥补单一传感器的局限性。常见的组 合有雷达+光电探测、光电+声波探测、光电+无线电频谱探测等，美国的 M-LIDS 系统就是雷达光 电融合探测的典型应用。

为保障重要区域的安全，当探测到具有威胁的无人机后，需要对其采取有效的反制措施。根据是 否对无人机造成物理损坏，无人机反制技术主要可以划分为两大类：软杀伤技术和硬杀伤技术。

当前反无人机技术主要是硬杀伤技术中的常规火力和激光武器。1）常规火力手段涉及使用枪支、 高射炮、防空导弹等传统防空武器来直接摧毁无人机。该技术具有高成熟度，能够实现远距离打 击，打击精度高，具有显著的打击效果，尤其适用于对飞行高度较高的大型无人机的有效打击。 据俄罗斯《消息报》，2024 年 3 月 29 日报道，俄军组建 ZU-23-2 机动高射炮组应对乌克兰无人 机的威胁，这是俄罗斯在反无人机作战迈出的重要一步。2）激光武器通过发射高能激光束直接 照射无人机，依靠其高能量来烧毁无人机的壳体或关键部件，导致无人机的结构损坏或电子系统 失效。激光武器的优势在于其发射速度快、打击精度高、反制效果显著以及转移火力快，是目前 反无人机作战中最具技术可行性的武器。中国的寂静狩猎者防空系统就是采用了激光武器对无人 机进行打击。然而，激光武器仍存在一些短板，例如受天气条件影响较大，在雨、雪、雾等复杂 天气条件下，其反制效果可能会受到影响。 微波武器通过发射高功率、宽角度的倒锥形高强度电磁脉冲，利用微波衍射和无人机内部电路的 耦合作用，扰乱无人机的控制系统或烧毁其天线、电路元件、导航和通讯系统，有望成为下一代 反无主要技术。微波武器结合了软硬杀伤能力，具备同时打击多架无人机的能力，能够有效对抗 无人机集群，且攻击速度快，受天气影响小，具有突出的军事应用前景，是目前各国无人机反制 技术研究的重要领域之一。美国对高功率微波武器的研究高度重视，逐渐将其推广并应用于实战 中，研发了 Leonidas 多目标反电子系统以及 THOR 反无人机系统等。

针对当前无人机蜂群多向突防和察打一体机精准猎杀的双重挑战，我国的多层次、软硬杀伤结合 的综合反无人系统将发挥越来越重要的作用。蜂群作战是指由多架次无人机组成蜂群，通过仿生 行为决策技术和去中心化管理方式，实现高度智能、协同自主的作战方式。近年来，中国加大在 地面无人作战平台、无人机和反无人机领域的能力布局，构建了以防空导弹、防空高炮、激光武 器为主的多层次、软硬杀伤结合的综合反无人系统。据环球网报道，今年 7 月兵器工业集团军贸 陆域无人与反无人作战体系的攻防演练在内蒙古某试验场上演。在本次演习的反无人体系中，天 龙 100 新型防空导弹武器系统承担着中远程防空的重任。据了解，该系统组成包括雷达、远距离电子侦察干扰、指挥车和防空导弹，可拦截战斗机、武装直升机、无人机、巡航导弹等多类目标， 适用于区域级防空反无人机任务。系统具有开放性架构，配置精简，导弹性能优异，抗饱和攻击、 抗干扰能力强。此外，现场展出 OW5 激光武器系统，是一种高机动车载低空反无人机系统，用 于保护要地和车队免受无人机威胁。该系统集成雷达、光电等多种探测手段，可快速精确发现、 瞄准、跟踪目标。激光武器无需弹药补给，打击速度快，命中精度高。系统架构灵活，既可单车 独立作战，又可与其他防空系统协同作战。

2.3 深海：国家战略引领，深海探测有望成为发展重点

近年来，国家对深海科技的重视程度显著提升，使其成为海洋强国战略的核心抓手。自 2012 年 党的十八大提出建设海洋强国的方略后，深海开发得到重点关注。2016 年“十三五”规划首次将 深海技术与深空、深地技术并列。2025 年政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业。 海洋经济涵盖海洋各产业，侧重经济活动组织，追求效 益与可持续发展；而深海科技聚焦的是深海特定领域，以技术研发创新为核心，解决深海作业与 探索的难题；前者为后者应用提供广阔空间，后者为前者发展提供技术支撑。从侧重海洋经济整 体发展到聚焦深海科技引领作用，这种转变将精准推动我国海洋事业迈向新高度，加速海洋强国 建设进程。 发展深海产业具有重大战略价值，关乎国家能源资源安全、科技自立自强与海洋强国地位构建。 在能源资源层面，深海蕴藏丰富的油气、多金属结核、可燃冰等战略资源，开发深海资源可大幅 降低关键矿产和油气资源的对外依存度；在科技层面，深海极端环境倒逼高端材料、智能装备、 通信导航等技术突破，有望牵引产业链全面升级，贡献经济增长新动能；在国防安全层面，深海 装备与技术的成熟度和自主可控能力直接影响我国在深海空间的战略布局和军事能力；在国际竞 争层面，全球范围内未勘探深海区域涉及国家博弈，深海开发能力直接决定我国在资源分配、标 准制定中的话语权。

全球看，我国在深海科技起步较晚，近年来技术和设备能力持续提升，短板亟待补齐。近年来， 我国深潜、深网、深钻能力持续提升。以装备技术为例，我国已实现多项全球领先成果，如作业 型载人潜水器“蛟龙号”、万米级载人潜水器“奋斗者号”、 “梦想号”大洋钻探船、 “开拓一号” 深海重载作业采矿车等，核心设备国产化率显著提升。但与国际海洋强国长期积累形成的技术实 力与市场影响力相比，我国深海自主开发能力仍有待提高：由于基础研究相对薄弱、通用技术受 限，水下装备制造企业或遭关键零部件或核心技术“卡脖子”，国产材料、零部件应用效果或耐 久性欠佳，国产装备的产品精度、可靠度与国际先进水平相比尚存一定差距。 未来深海探测或将成为深海科技中的发展重点，在军民中均有重要作用，有望率先进行建设。深 海探测通过布设在海底的光电缆网络，能对海洋长期实时连续观测。民用方面，深海探测可助力 资源勘探开发、海洋科学研究及灾害预警等；军用方面，采用“固定与移动相结合”的混合架构， 可对很远距离的敌方水下目标战略预警与战术反制，对国家安全保障具有核心价值。民用海底探 测产业链主要包括岸基站、接驳盒、垂直探测仪器平台、各式传感器（水听器）、水下机器人、 移动探测平台以及将各个部分连接在一起的海底线缆，其中传感器与传感器搭载平台是整个网络 的核心，总价值占比 45%左右；军用方面以潜艇为例，移动式的拖曳声呐是能够探测到百赫兹以 下频段的核心设备，目前拖曳声呐已成为世界各国海军水面舰船、潜艇的重要声呐装备。

深海探测系统中，声纳&水听器是核心部件。声呐要通过声学的手段，可分为主、被动两种工作 方式，分别针对目标反射回波或者目标辐射噪声，通过某些材料在电场或磁场作用下发生伸缩的 压电效应或磁致伸缩效应实现声电转换，通常采用声基元阵列和时间相关运算来获得空间和时间 的增益，达到提高水下目标探测作用距离的目的；而水听器作为声呐最核心的部件，其性能直接 决定了声呐系统的探测能力，根据传感器的构成原理可分为压电式水听器、光纤式水听器、磁致 伸缩水听器等，其中光纤式水听器作为一种新型水声探测器件，灵敏度更高、甚低频响应好、响 应频带宽、动态范围大，同时还能够实现上百公里的远距离信号传输，我们认为声呐作为深海探 测的核心部件，价值量占比较高，应重点关注其投资机会。

2.4 作战信息化&智能化：AI 有望全面赋能军事作战体系

AI 可赋能通信、预警探测、指挥控制、武器对抗等全方面军事作战体系。系统智能化战争作战体 系以人工智能技术为核心，以栅格化网络系统为支撑，以信息化、智能化、无人化武器平台为主 体，以有人 / 无人 协同、分布式作战、蜂群作战为主要作战样式，具有去中心化、信息聚能、智 能决策、跨域释能的体系作战优势。国防 AI 应用的下游非常广泛，几乎涵盖从情报分析、指挥决 策、战损评估等围绕战争作战的以软件应用为主的环节，以及无人装备、智能装备等最终以装备 形态存在的硬件应用环节，甚至包括装备生产制造、装备研发领域的 AI 技术赋能，以及军事仿真 训练、后勤保障等领域的应用等。

从美国实践看，AI 正在由“单一装备智能化”向“体系级赋能军工”演进。Palantir、Anduril 与 Scale AI 分别对应指挥控制软件平台、无人/反无人系统与数据基础设施三类模式，覆盖从武器装 备到生产制造、后勤与战役筹划等多个环节，对我国军工发展具有较强参考价值。 Palantir Technologies 的 Artificial Intelligence Platform（AIP）构建了基于人工智能的指挥控 制数据平台，用于支撑军事指挥与作战决策。AIP 系统可综合分析卫星影像、无人机画面与地面 报告，实现目标识别、弹药分配与战损评估。乌克兰军队已将该软件应用于多项作战与重建任务， 其 Meta Constellation 工具可聚合多源卫星与侦察数据，形成“发现—决策—打击”一体化作战闭环。 2025 年 9 月，波音防务与空间部门与 Palantir 建立合作，用于涉密军事项目的数据统一管理，标 志着 AI 军工融合加速落地。

Anduril 研发的“晶格”（Lattice）智能指挥控制软件平台，构建了基于人工智能的开放式指挥控 制作战系统，用于跨域连接战场传感器与射手，生成单一的共用作战图，加速杀伤链闭合，支撑 美军联合全域指挥控制（JADC2）发展。该系统能够连接从地面雷达到战斗机的各种军事装备， 接收来自不同系统的信息，为作战人员提供一个单一的共用作战图，以支撑更快的决策。“晶格” 系统采用轻量化设计，能够无缝集成进各类飞机、车辆和舰船平台，是美军由原来大型、综合性 指挥控制平台转向基于人工智能的低成本指挥控制平台的重要尝试。2025 年，美国海军陆战队授 予 Anduril 为期 10 年、总额约 6.42 亿美元的 I-CsUAS 项目合同，用于基于 Lattice 的全天候自主 防御系统；同期，该公司还获得约 2 亿美元合同，为 MADIS 防空系统开发反无人机打击组件，标 志着 AI 驱动的自主防御体系加速成型。 Scale AI 在提供数据基础设施的基础上，以 Thunder forge 平台构建了以 AI 代理为核心的战役 级决策支持系统，用于提升多战区兵力调配、行动规划与作战推演的智能化水平。 Scale AI 早期 以数据标注与模型评测为核心能力，先后中标国防部 JAIC（2.49 亿美元框架协议）与 CDAO 项 目，为联邦政府和多军种提供跨保密等级的数据策划、标注及 AI 测试评估服务，并将其工具体系嵌入陆、海、空、海军陆战队、太空军及海岸警卫队的机密与非机密流程。在此基础上，Scale 推出 Thunder forge，作为五角大楼首个以 AI 代理为核心的战役级规划系统，由美国国防创新部 牵头部署，面向欧洲与印太战区提供兵力调配、行动规划与作战推演的智能化支撑，通过 AI 生成 预案，指挥官审核决策的模式，推动作战指挥体系向更高效率与自动化水平演进。 我国去年新设立信息支援部队，聚焦现代化战争网络信息体系建设。在外部安全形势和新一轮科 技革命叠加背景下，新设立组建的信息支援部队重点面向现代战争所需的网络信息体系建设，为 我军智能化、无人化发展提供了顶层抓手。国防部新闻发布会将信息支援部队定位为“全新打造的 战略性兵种”，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，是构建新型军兵种结构布局、完善中国 特色现代军事力量体系的战略举措，对加快国防和军队现代化具有重大而深远意义。围绕军用卫 星与安全通信、指挥信息系统与仿真推演平台、网络空间防护、军用算力与软件基础设施以及无 人/反无人系统等方向的建设投入有望随信息支援部队的推进而持续加码。

2.5 隐身材料：各军事强国的关键技术，应用渗透率有望提升

隐身材料在我国各型装备中的应用渗透率在持续提升。自隐身技术问世以来，各国在隐身装备研 发方面已取得了长足进展，美国的 B-2、F-22、F-35 等均具备隐身能力。我国隐身技术起步相对 较晚，2017 年开始交付部队的歼-20 是我国第一款具备隐身性能的战斗机。但随着隐身装备设计 能力、隐身材料制备和应用技术的不断进步，2024 年 11 月我国第二款隐身战机歼-35A 正式亮相 第十五届中国航展。同时，在今年 11 月 11 日空军成立 76 周年主题微电影中，展示了隐身无人机 攻击-11 ，并与有人战机协同飞行。上述事件表明，近年来隐身技术开始加速在我国各型新式装 备中得到应用，渗透率有望在十五五快速提升。

针对工艺和承载能力，隐身材料可以分为隐身涂层材料与隐身结构件。 隐身涂层材料无需改变武器装备外形结构， 适用于复杂表面的装备，量大面广，具有广泛的市场 应用背景。隐身涂层材料是将吸收剂分散在高分子材料粘结剂中，采用喷涂、涂刷等方法施工， 经常温固化后形成涂层材料。制备原材料有靶材、粉体、金属结构件、树脂、纤维等，采用不同的靶材和粉体，通过物理气相沉积技术和热喷涂工艺可以在工件上逐层制备出粘结层和功能层， 最终形成隐身涂层材料产品。 在发动机及近尾喷口机身区域，隐身涂层材料需面临极限高温下的耐用性挑战，技术难度更高。 在发动机及近尾喷口机身等特殊部位，隐身涂层材料要经受高温、高速气流的冲刷，某些武器装 备的高温部件，工作温度可达到 700℃甚至 1000℃以上，同时，强烈的机械震动和快速升降温的 热冲击（热震），导致材料容易发生各种理化反应导致性能损失或者剥离脱落，从而导致隐身性 能无法长时间有效保持。解决高温环境下隐身材料可靠性和耐用性技术难度非常高，一般以陶瓷 基材料为主，目前仅少数企业具备稳定供货能力。

此外，隐身涂层材料属于易耗品，需定期进行重新涂覆。隐身涂层在高速、高温下长时间工作容 易出现裂纹、破损现象，而舰载机在海洋潮湿腐蚀环境气候下则容易出现锈蚀，需要进行定期维 护。根据中国国防报，美军B-2战机使用的隐身涂层每隔30天需清洁一次，费用超过10万美元； 每隔 7 年需重涂一次，保守估算花费在 6000 万美元左右。 隐身结构件兼具隐身能力和承载能力，具有良好的低频超宽带吸波性能。隐身结构件是在先进复 合材料的基础上，将吸收剂分散在特种复合材料中，经严格的电磁结构性能一体化规划设计，采 用多轴机加或 3D 打印精密成型制造而成。隐身结构件主要应用于机翼前缘、机身边缘等需要结 构承力和隐身功能一体化的关键部位。根据结构隐身材料的类型不同，可以分为树脂基结构隐身 材料和陶瓷基结构隐身材料，其中树脂基结构雷达隐身材料的研究比较成熟。 低频超宽带化、多频谱兼容化、薄型轻量化成隐身材料发展方向。世界军事强国的武器装备隐身 化呈现出从部分隐身到全隐身、从单一功能隐身到多功能隐身、从少数武器装备隐身到实现多数 主战兵器装备隐身的循序渐进的发展趋势，且隐身技术正向“多频谱、全方位、全天候、智能化” 的方向发展。随着现代战场上多功能侦查手段的联合应用，各国对多频谱兼容隐身材料的需求更 是越来越迫切。如以 F-22 为代表的第五代战斗机强调的隐身能力主要集中在雷达、红外和射频三 个方面，第六代战斗机将在隐身结构布局上涵盖更广，预计达到全频谱隐身结构布局。

根据前述隐身材料技术性能的持续迭代，其应用覆盖范围和单机价值量将不断增长。第一阶段的 隐身性能实现主要依赖表面涂层，适用于复杂表面的装备，工艺相对简单，但易脱落、不耐磨， 需要频繁维护，是耗材。第二阶段主要在于隐身结构件的应用，将吸波功能与结构承载功能合一。 用于制造机翼前缘、机身边缘等副承力部件，价值量和技术壁垒进一步提升。第三阶段更强调隐 身结构件的功能特性，通过人工设计微结构实现精准电磁波调控的自适应隐身，从“结构”升级 为“功能件”，是当前技术攻坚的前沿方向。

三、民品：航空&燃机市场、商业航天正蓬勃发展

3.1 全球两机零部件供给紧缺，国产供应商迎重要发展机遇

3.1.1 算力军备竞赛导致海外缺电，燃气轮机需求大幅增长

2023 年开始人工智能算力扩张对能源系统需求侧带来显著拉动效应。根据 BCG 预测，自 2023 年生成式人工智能开始商业化后，数据中心建设迎来高速增长，在 2023~2028 年期间将带来约 67GW 的新增电力需求，并预计在 2028 年硬件供给限制解除后会进一步加速。而根据 IEA（国际 能源署）的预测，到 2030年全球数据中心电力需求预计将增长一倍以上，将达到约 945TWh，显 示出人工智能算力扩张对能源系统需求侧的显著拉动效应。

北美、欧洲、中东相较于我国，天然气（燃机发电）占比较高。北美、欧洲、中东天然气供电占 比分别为 41.51%、15.14%、70.49%。由于电力需求持续增长，而可再生能源替代仍处于起步阶 段，天然气依然是主要的能源支撑。北美凭借成熟的页岩气开采技术，天然气供应充裕且价格相 对低廉；中东作为全球天然气资源最为丰富的地区之一，产业体系完善；欧洲则更加重视天然气 在电力系统中快速响应负荷变化的特性，将其视为实现能源转型过程中的关键调节能源。 燃机发电是当前最契合数据中心的供电方式。燃机发电技术成熟、供电稳定且部署灵活，能够高 效满足数据中心对可靠与可扩展电力的需求。气电项目建设周期显著短于其他常规电源。单循环 气电仅需约 10–12 个月，联合循环也仅 16–20 个月即可投运；相比之下，核电反应堆建设平均耗 时约 7.5 年，周期远超气电，凸显气电在应对电力负荷增长及电源建设不确定性方面的灵活优势。 同时，相较风电、光伏、核电与煤电，气电建设与运行成本更低，具备经济性优势。

美国新发电接入电网等待时间接近 5 年，输配电设施建设时间超过 8 年，因此不少数据中心选择 自建燃机发电。在 2014~2023 年，尽管美国人口增长 5%，GDP 增长 24%，但零售电力增长仅 不到 3%，2004~2013 年情况也基本类似。过去 20 年个位数增长的电力需求导致美国电网设施老 旧，因此面对数据中心建设导致骤然飙升的电力需求，哪怕发电侧能跟进，电网配电能力也很难 接得住。根据 RMI，目前美国新发电接入电网等待时间接近 5 年，输配电设施建设时间超过 8 年。 因而，部分数据中心转投自建燃机发电：例如，宾州 Homer City 改造项目总投资超 100 亿美元， 自备燃气电源至多 4.5 GW、配 7 台 GE Vernova 燃机，为超大规模 AI/HPC 数据中心供电。

根据 QYResearch 的统计及预测，2024 年全球燃气轮机市场销售额 167.4 亿美元，预计 2031 年 将达到 301.6 亿美元（对应 2111.2 亿元人民币）。

3.1.2 全球商发出货量增长空间大，中国力量即将崛起

受供应链困难影响，疫情后商用航空发动机交付量回升缓慢。以全球主力单通道客机发动机 LEAP 系列为例，该型号产品的交付启动元年为 2016 年，经过三年爬坡达到 2019 年的 1736 台， 2020~2022 期间由于疫情影响年交付量出现较大幅度下滑，2023 年有所恢复但 2024 年由于供应 链困难交付量又出现了 10%的下滑。根据 Safran 年报，2025 年交付量有望回升 15~20%，但供 应链困难的情况持续存在。

LEAP 系列发动机订单积压已超万台，Safran 副总裁预计 2028 年产量将增长 79%。根据 Safran 年报，截止 2024 年末 LEAP 系列发动机在手订单已超过 11500 台。若按照 2024 年 1407 台的交 付速度，在手订单需 8 年时间才能交完。根据 Safran 副总裁判断，随着摩洛哥和墨西哥设立的新 总装线投产，并且供应链困难缓解后，LEAP 系列发动机年交付量将在 2028 年达到 2500 台，相 比 2024 年产量增长 79%。

根据 VMR，2024 年全球商用航发市场规模 493 亿美元，预计到 2033 年将达到 782 亿美元。根 据中国航发《2024—2043 民用航空发动机市场预测报告》，截至 2023 年底全球在役商用涡扇发 动机总量达 5.6 万台以上。报告预测未来 20 年，全球商用涡扇发动机交付量将达到 8.7 万台以上， 交付价值约 1.5 万亿美元，平均每年 750 亿美元（对应 5250 亿元人民币）。 国产商用航发长江-1000A 预计 2027 年获得适航认证，中国力量正在崛起。2025 年 8 月 1 日， 中国工程院院士张彦仲在央视 4 频道播出的《鲁健访谈》节目中，提到了国产飞机发动机问题， 对外透露长江-1000A 发动机“大概很快能解决”。根据《航空知识》，长江-1000A 发动机已进 入适航取证阶段，预计 2027 年获民航局（CAAC）适航认证。中国航发集团董事史坚忠表示，这 款发动机试运行表现“远超预期”，展现了中国航空发动机产业的巨大潜力。根据中国航发 《2024—2043 民用航空发动机市场预测报告》，未来 20 年中国商用航空发动机市场巨大，预计 将交付 1.9 万台，市场价值超 3000 亿美元，市场份额将超过全球五分之一。

3.1.3 海外供给紧缺，国产供应商迎重要发展机遇

近年来全球燃机价格持续攀升，主要制造商纷纷启动扩产计划。根据 Latitude Media，由于燃气 轮机需求的飙升，计划于 2030 或 2031 年完工的气电项目每千瓦成本达到 2000 美元，相比近期 完工项目成本上涨了 75%，且交期不断延长。面对旺盛的市场需求，西门子能源在 2024 年 11 月 Q4 业绩说明会披露，预计在未来几年内，大型燃气轮机年产能将较 2024 年提升 30%，截至 2025 年 8 月，公司当年累计新签约 14GW 燃气轮机订单，其中约 60%来自数据中心相关项目； GE Vernova 2025 年宣布新增投资 7.2 亿美元，计划 2027 年前将年产能提升至 20GW；卡特彼 勒 2024 年 2 月宣布扩建印第安纳工厂，投入 7.25 亿美元；贝克休斯 2025 年 9 月宣布未来五年 在意大利投资 3 亿欧元扩充产线。

航发及燃机工作原理接近。从技术角度而言，航空发动机与地面燃气轮机在工作原理上高度一致， 均基于布雷顿循环，通过压气机压缩空气、燃烧室持续燃烧加热、涡轮膨胀做功实现能量转换， 仅在输出形式上有所区别：前者产生推力，后者输出轴功。主机厂商例如 GE Vernova 与 Rolls-Royce 均拥有航发和燃机双主营业务。GE Vernova 宣布为 Crusoe AI 的数据中心提供 29 台 LM2500XPRESS 航改机组，总功率接近 1GW，体现航改燃机进入数据中心电力市场的潜力。 航发及燃机共享供应链，两者抢夺核心零件产能。从产品零部件构成看，航发与地面燃机在核心 结构上高度同构：均由动/静叶片（压气机、涡轮）、转盘、机匣（压气机/燃烧室/涡轮段外壳） 构成主干，并以转子轴、轴承与密封、燃烧室及冷却/耐热涂层体系形成完整气路与力路。由此， 两机在关键材料、加工工艺与供应链（叶片—盘—机匣）上高度共用，产能互通且存在竞争。全 球头部供应商 Howmet Aerospace 在航空发动机与工业燃机领域均布局核心部件制造；国内的应 流集团与航宇科技同样在高温合金叶片、涡轮盘轴及机匣等关键环节具备批量化生产能力，面向 航发与燃机双市场协同发展。

相比于整机装配环节，中上游由于重资产属性，产能扩建难度高、周期长。以应流股份为例，其 叶片/机匣加工与涂层项目总投资约 11.5 亿元（募资 5.5 亿元），建设期 48 个月，达产后形成年 产叶片约 10 万片、机匣约 3000 件，运营第 4 年测算营收约 14.66 亿元；航宇科技大型环锻件产 业园项目总投资约6.91亿元（可转债募集6.67亿元，其中4.67亿元用于该项目），建设期3年， 完全达产预计年新增销售收入约 11.62 亿元。上述案例表明，中上游扩产普遍需 3–4 年、动辄数 十亿元资本开支，供给弹性释放较慢，成为产业链阶段性瓶颈。 欧洲发达国家熟练锻铸造工人短缺且短期难以培养。欧洲金属加工等重工业领域受人口老龄化与 技能断层影响，熟练技工持续短缺，大量经验工人退休离场而难以补位。与此同时，在2020~2023 年疫情冲击下，Precision Castparts 裁员约三分之一，竞争对手 Howmet 也裁掉接近 20%员工，原有高技能铸锻产能被一次性“砍掉”。此外，欧洲能源危机推高用电成本，多家金 属冶炼与铸造企业被迫大幅减产甚至面临关停，例如斯洛伐克铝厂 Slovalco 将产能削减至 60%。 在需求复苏与 AI/能源项目拉动背景下，欧美锻铸环节的“人+产能”缺口短时间内仍难以修复。 由于供给端的刚性瓶颈，海外头部企业近年来产品价格持续提升。以 Howmet Aerospace 为例， 受输入成本上升影响，其通过“强定价策略”将上游原材料和人工成本上行向下游转嫁，连续两年 提升产品报价；GE Aerospace 与 RTX 亦在 2025 年出现显著成本攀升并同步推高终端售价，反 映出供应链紧张背景下终端价格全面抬升的行业态势。 中国供应商迎来战略发展机遇期，积极切入海外航空发动机和燃气轮机产业链。近年来，国内航 发产业取得了长足进步，围绕涡轮叶片、压气机叶片、环件以及壳体类关键部件，已培养出一批 具备国际对标能力的优质锻造及高温合金供应商。同时，这些企业过去数年相继通过 IPO、定增 等方式加速扩产，在高温合金母材、精密锻件以及单晶/定向叶片等领域形成规模化供给能力。随 着产业链协同效率提升与国产化替代加速，国内燃机与航发核心零部件供应体系正进入战略发展 机遇期。

3.2 商业航天：发射频次加快，火箭与卫星两端有望共振

今年卫星组网进度呈加速态势，但当前进度较规划仍有较大差距。截至 25 年 11 月，星网已完成 13 次组网发射，千帆星座已完成 6 次组网发射。今年年中开始，星网发射速度明显加快，其中 6- 8 月已密集发射 7 次。但由于目前发射火箭成本较高，叠加发射工位紧缺等问题，出现了“星多 箭少”的现状，整体的发射进度仍不及规划（星网预计 2030 年前在轨 1300 颗；千帆星座 2027 年目标是在轨 1296 颗）。

3.2.1 火箭端：民营火箭有望成为发射补充力量，可回收火箭可大幅降本

我们认为未来三年，随着国家建设加速推进及民营火箭的不断参与，我国有望在火箭制造能力、 火箭回收能力及火箭发射工位这三大难题上取得突破，卫星组网速度有望迎来爆发式增长。 当前火箭发射主要依赖于国家队，但随着民营火箭技术能力进步和批产能力提高，未来有望更多 参与到低轨卫星发射。由于民营火箭的运力与可靠性目前尚无法满足要求，目前来看仅参与了一 些小型星座的发射，而星网与千帆的组网目前来看均由长征系列火箭承担。当前民营火箭企业正 快速发展中，未来有望成为运载的补充力量。以朱雀三号为例，作为蓝箭航天正在研制的可重复 使用大型液氧甲烷运载火箭，其一次性任务低轨运载能力达 21.3 吨，航区回收任务达 18.3 吨， 可为构建空天地一体化的卫星互联网提供高效运载服务。此外天兵科技所研制的天龙三号设计运 力为 17~22 吨；东方空间的引力二号运力达 21.5 吨，这一水平已接近长征五号系列（25 吨）与 猎鹰九号（22.8 吨），表明民营企业在中大型运载火箭领域已实现明显的进步。

民营火箭已成功中标千帆星座发射项目，多家民营火箭企业拟进行 IPO，未来有望成为运载的有 效补充。7 月 21 日，中国招投标公共服务平台发布了《2025 年运载火箭发射服务采购项目》招 标公告，千帆星座的运营方上海垣信拟采购“一箭 10 星/一箭 18 星”两种搭载规格的火箭发射服 务，7 次发射服务累计将发射卫星 94 颗。8 月中旬垣信发布火箭招标结果，3 次一箭 18 星发射任 务由蓝箭航天、天兵科技和中科宇航中标，我们将有望看到民营火箭参与低轨卫星组网；我们认 为民营火箭新型号的研发及测试进度将进一步加快，未来新的一轮招标或将快速重启。同时蓝箭 航天、中科宇航、天兵科技等多家民营火箭公司在进行 IPO，未来融资将有更多资金用于投入火 箭制造，民营火箭未来有望快速成为运载的有效补充。

各火箭回收研发进度正加速突破。当前我国可回收运载火箭领域正进入关键攻坚阶段，朱雀三号 在 12 月 3 日首飞成功，同时天龙三号、长征-12A、引力二号、力箭二号、双曲线三号等可回收火 箭也在加速研发推进中。我们认为在我国“星多箭少”的背景下，朱雀三号等火箭关键首飞将揭 示了火箭复用的可行性，为我国发射急迫追赶补上了关键一环，规模化星座组网计划有望加速。

以猎鹰 9 号火箭作为参考，火箭回收可节省近 60%的成本。根据《猎鹰 9 号火箭发射及箭体复用 的分析》一文，在积累火箭一级和整流罩回收和复用经验的过程中，SpaceX 持续改进技术方案， 有效提高了火箭一级和整流罩复用次数和效率并降低了回收成本；同时年度发射次数及复用次数 均呈持续上升态势，2023 年达成 15 枚在役一级箭体的多次复用，支撑了全年 91 次的火箭发射， 一级箭体年平均使用次数达到 6.06 次。我们按照猎鹰 9 号 2023 年年均复用 5 次来计算，可得复 用的成本为 1.25 亿美元，较不复用的 3 亿美元节省了 58.33%，若未来火箭一级和整流罩的复用 次数进一步增加，节省的成本比例将继续得到提高。

发射端工位未来将持续扩建，火箭发射次数将迎来倍数式增长。当前我国有四大传统航天发射场 ——酒泉、太原、西昌、文昌卫星发射场，以及三个商业航天发射场——海南商发、海阳东方航 天港、酒泉卫星发射中心附近的东风商业航天创新试验区。目前海南商业航天发射场一期的 1、 2 号工位已建成并投入使用，设计年发射能力 16 次，二期的 3、4 号工位也于 25 年 1 月在文昌开 工建设，预计 2026 年底完工，2027 年有望形成高密度商业发射能力；东风商业航天创新试验区 已建成 LC-96A、LC-96B 和 LC-130 三个工位，可支持民营火箭发射，同时有三个工位在建，建 成后将支持更多民营火箭型号发射。当前四大传统发射场的工位需要承担较多国家战略层面的发 射任务，而新建的商业航天发射场工位将专注用于商业航天发射，我们认为随着新工位陆续建成， 火箭发射速度将持续加快。

3.2.2 卫星端：手机直连技术或成为下一步我国低轨卫星发展方向

地面用户终端接入卫星主要有 VSAT、增强型手机直连卫星、以及普通手机直连卫星 3 种方式， 目前手机直连载荷正逐步成为星链目前组网主力。1）专用的 VSAT（甚小口径终端） 使用卫星 通信协议与卫星建立连接，VSAT 通过无线路由器转换成 Wi-Fi信号，向应用终端（电脑、手机、 平板等）提供互联网服务。SpaceX 的 Starlink V1&V1.5 和 OneWeb 等商业卫星主要采用 VSAT 接入方式为用户提供卫星互联网服务，具有组网灵活、系统可靠性高等特点。但由于 VSAT 终端 体积较大、供电需求较高，不便于移动和携带，因此更适用于家庭、企业办公场所等具备稳定的 电源供应和相对固定的环境。2）增强型手机直连卫星方式中，在普通手机中安装卫星通信芯片， 利用现有通信卫星和卫星通信协议，实现手机与卫星连接，可充分利用现有的地面移动通信网络 和卫星通信系统，在保持两者相对独立的同时实现协同工作；目前国内外多家手机厂商均已推出 具备卫星通信功能的产品。3）普通手机直连卫星方式中，低轨卫星充当移动基站，具备调制解 调和信号处理能力，使普通手机无需硬件改动即可通过标准协议与其通信。其中 Starlink 发射的 第二代直连手机卫星具备调制解调、编解码以及复杂信号处理能力，能够为未经改动的地面移动 终端提供直连服务。目前来看，我国虽已有千帆星座等低轨星座在推进组网，但尚未建成对标 Starlink V2 支持手机直连的低轨卫星星座。作为空天地一体化信息网络的关键组成，低轨卫星手 机直连对拓展通信覆盖、保障应急需求意义重大，未来需加快相关星座的建设与技术落地步伐。

卫星载荷端来看，手机直连带来的技术趋势将朝着“相控阵面积增大+波束技术”进行。我们认 为未来随着低轨卫星放量，即使存在降本的趋势，1）相控阵面积增大将带来载荷端 TR 组件量的 提高；2）波束技术要求的提高将带来数字信号处理要求的提升，载荷端中的 TR 芯片组件与数字 信号处理芯片的价值量有望得到提高。 参考 Starlink 架构，手机直连卫星将带来相控阵天线面积增大及 TR 组件需求增长。早期星链 V1.5 卫星的相控阵天线面积约 3-5 平方米，而随着第二代卫星的迭代，面积实现跨越式提升：V2 Mini 卫星的相控阵天线面积扩展至 6-10 平方米，是前代的 1.2-3.3 倍，其通信能力也因此提升 3 至 4 倍；具备手机直连功能的 V2.0 DTC 卫星，因额外增加了 NTN 通信相控阵，面积进一步增至 10-12 平方米；正在研制的完整版 V2 卫星，相控阵面积更是达到约 25 平方米，远超第一代产品。 相控阵天线的性能与阵元数量直接相关，面积扩大必然需要更多 TR 组件支撑波束控制与信号收 发。

手机直连卫星的星载天线对波束要求较高，需要具备波束数量多、波束覆盖小、波束可成形、波 束跳变快等要素。1）波束数量多及覆盖小：传统卫星通信的用户多为集中分布的特定群体，单 波束覆盖大范围区域即可满足需求。手机直连卫星面向海量零散用户，且单区域用户密度波动大， 若沿用大覆盖波束，信号能量会分散在广阔区域，单位面积信号密度不足，无法支撑高速传输。 而多波束设计可将覆盖区域划分为多个小单元格，每个波束聚焦一小块区域，既提升了单位面积 的信号密度，为高速传输提供基础，又能实现多用户并行接入，避免单波束容量瓶颈导致的用户 拥堵，最大化服务覆盖规模；2）波束可成形：传统卫星终端的通信场景相对固定，多为开阔无 遮挡环境，波束覆盖无需频繁调整。而手机用户具有强移动性，且通信场景涵盖山区、海洋、空 中等复杂环境，可能面临地形遮挡、用户位置快速变化等问题。波束可成形技术能灵活调整波束 的形状和指向，精准规避遮挡区域、聚焦用户集中地带；3）快速波束跳变：可实时跟踪移动用 户的位置变化，或动态切换至用户密度较高的区域，确保信号始终精准覆盖目标用户，解决传统 固定波束无法适配动态场景的痛点。

四、军贸：新变化、新市场、新装备，中式装备份额 有望持续提升

4.1 新变化：印巴空战，我国装备实战效果受到广泛认可，军 贸预期持续强化

印巴空战中，我国装备技术优势表现亮眼。2025 年 5 月 7 日凌晨印度和巴基斯坦在克什米尔边境 交火，据英媒报道，印巴双方出动百逾架战机，激斗一小时。巴基斯坦空军以 20 架左右的歼10CE 战斗机为核心进行 BVR 超视距作战，最终有 5 架印度战机被击落，分别为 3 架阵风、1 架 苏-30MKI、1 架米格-29 及 1 架苍鹭无人机，实现 5:0 的耀眼战绩。据北京日报报道，军事专家张 学峰表示歼-10CE综合制空作战能力优于阵风，其航电系统很先进；另外歼-10CE搭载的 PL-15E 导弹也很先进，可以实现先敌发现先敌跟踪先敌射击；此外，据中国科学报报道，红旗-9P 防空导弹具备多目标拦截能力，一次可以控制 6 枚导弹攻击 3～6 个目标，对同一个空中目标可先后动 用两枚导弹进行重复攻击，导弹发射时间约为 5 秒。 印巴空战中巴方呈现一边倒优势，核心原因在于印度空战体系协同程度远不及巴基斯坦。据光明 网报道，巴基斯坦空军通过数据链将歼-10CE 战机、ZDK-03 预警机、红旗-9 防空系统等装备联 成作战网络，歼-10CE 与预警机、电子战飞机实现实时信息共享，构建“传感器-射手”闭环。依 托这一体系，歼-10CE 无需开启自身雷达即可获取目标信息，采用“A 导 B 射”的“准四代隐身 战法”降低反制风险，实现快速响应，大幅压缩猎杀时间。而印度空军装备来源繁杂，涵盖俄制、 法制、美制及自制战机，不仅导致维护保养系统复杂，更在通信协议、情报共享和战术协同上存 在天然壁垒。尽管印军也装备了 A-50EI 预警机、“堪培拉”改装型电子战飞机等装备，但各系统 数据接口不兼容，信息孤岛问题突出。冲突中，地面雷达、预警机与战斗机间情报传递延迟明显， “阵风”“苏-30MKI”等战机与 A-50 预警机仅能通过语音电台协同，还出现信息误判，无法发 挥“网络中心战”优势。 军贸市场格局有望加速重构，实战表现刺激国际需求，军贸预期持续强化。军贸市场格局有望加 速重构，实战表现刺激国际需求，军贸预期持续强化。中式装备战力强、性价比高，今年以来有 多个来访国家交流军事发展与合作，中式装备的海外采购意愿提升。巴基斯坦政府官方今年 6 月 发文称，中国将向巴基斯坦提供歼-35 战斗机、空警-500 预警机和红旗-19 反导系统；7 月，据军 事网站 Military Africa 报道，埃及已正式列装中国红旗-9BE 防空导弹系统，中埃军事合作进入新 阶段，并预示着埃及未来可能大规模采购中国先进军事装备；据环球网报道，印尼国防部长沙夫 里在 10 月确认，该国将采购中国歼-10 战斗机。

4.2 新市场：中东市场有望成为我国装备出口增量市场

中东地区冲突不断，军贸需求旺盛。中东地区长期处于地缘冲突频发的态势，天然构成了全球军 贸的“刚需市场”，从 2014-2024 的军贸进口数据可见，沙特阿拉伯（占比 9.20%）、卡塔尔 （4.50%）、阿联酋（2.90%）等中东国家均是全球军贸进口大国，军贸采购需求持续旺盛。不过长期以来，这一市场的供给端被美国、欧洲装备主导，但今年来中东地区局势的新变化，或将 使得这一格局迎来调整契机，也为我国装备出口打开了增量空间。

其一，“供应安全”需求倒逼中东国家拓宽采购渠道。据新华社报道，以色列国防军和以国家安 全总局今年 9 月 9 日发表声明，当天对在卡塔尔的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高层领导 人进行了“精准打击”。消息人士称，以军袭击目标是正在卡塔尔首都多哈的哈马斯谈判代表团。 卡塔尔哈马德·本·哈利法大学公共政策教授苏丹·巴拉卡特说，海湾国家一直认为它们的安全 可以由美国保障，而现在将不得不重新思考。对中东而言，在“多极竞争”与“安全真空”之间 摇摆的地区，将越来越难以维持原有的相对稳定格局，供应多元化越来越可能成为中东国家保障 国防能力的核心诉求之一。 其二，“联合防御”体系或将催生新的装备需求。9 月 17 日，沙特王储穆罕默德与巴基斯坦总理 夏巴兹·谢里夫签署了《战略共同防御协议》，协议约定第三方针对两国任何一国的攻击将被视 为“对两国的侵略”。据阿拉伯新闻网报道，沙特与巴基斯坦的安全合作将拓展至情报共享、联 合规划和提升互操作性等领域。该协定的签署意味着以沙特为代表，中东地区对过去主要依赖美 国提供安全保障的信任度或将下降，过去长期采购美欧装备的军贸进口格局可能发生松动。

4.3 新装备：我军武器装备建设实现跨越式发展，高端装备在 军贸市场有望实现突破

以自主创新为战略基点，加快机械化信息化智能化融合发展，我军武器装备建设实现跨越式发展。 据国防部公开报道，“十三五”时期，我国基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系； “十四五”时期，在之前的基础上，我军武器装备建设实现从有到优的跃升，智能化与无人化加 速，自主创新全面突破，新域新质作战力量形成。 发展新质新域战斗力，我国构建全域新型作战体系。据中国工业报报道，在水下作战领域，中国 水下无人装备已实现从水下侦察、监视到自主识别、打击的完整闭环，结合翼龙-2 反潜无人机等 空中平台构建空海一体、智能化反潜网络，实现从单点侦察到闭环杀伤链演进；网电攻防领域， 频谱监测车、大功率通信干扰系统与歼-16D 电子战飞机协同，形成“侦-扰-瘫”一体化电磁压制 能力；高超声速领域，东风-17 乘波体导弹以“水漂式”轨迹和大气层内高速机动变轨能力，颠 覆传统弹道导弹拦截逻辑，成为突破现有反导体系、实施战略威慑与精确打击的“非对称利器”。 多域新质力量共同支撑起全域新型作战体系的构建。 核心装备升级换代成效显著。在战斗机领域，三代机以歼-10 为代表，核心聚焦中低空机动性与多用途能力；四代机机型如歼-15，强化了先进航电系统与超视距作战能力；五代机则以歼-20、 歼-35 为标杆，凭借新的“4S”标准（隐身、超机动、超音速巡航、短距起降）实现代际跨越， 我国也成为全球唯二能量产五代机的国家。航母发展同样步履铿锵，2012 年辽宁舰入列实现“零 的突破”；2019 年山东舰交付，标志着我国掌握自主航母建造技术，优化了舰岛设计与机库容量； 2025 年福建舰入列，跳过蒸汽弹射直接采用电磁弹射技术，8 万余吨的吨位搭配紧凑舰岛，可搭 载歼-35 隐形舰载机、空警-600 预警机，使我国航母技术跻身世界前列。 自研高端装备的持续突破，推动我国军贸加速向“高端化”提质、“体系化”升级的新赛道迈进。 高端化层面，歼-35 隐形战机、红旗-19 反导系统等自研装备，在隐身性能、拦截范围等核心指标 上对标国际一流，打破美俄在高端军品市场的长期垄断，为全球用户提供更具竞争力的高端选项。 体系化层面，印巴战争中由 ZDK-03 预警机作为指挥中枢，通过数据链引导歼-10CE 战斗机发射 PL-15E 空空导弹，同时联动红旗-9BE 防空系统形成拦截网，这种“预警机引导+战机打击+防空 兜底”的协同模式，正成为我国军贸出口的新优势。

4.4 军贸业务有望成为军工企业有效补充，主机利润弹性大

军贸业务补充有望弥补国内需求周期性影响。“本土+海外”双轮驱动能有效对冲国内需求的波 动，通过观察 2001 年以后美国军费支出增速与军贸转让量趋势，美国的军贸体量呈持续增长态 势，而在 2012-2015 的军费负增长时期，较高的军贸转让量可强化本土军工企业抗风险和穿越周 期的能力。

从产能端来看，军贸订单可承接富余产能，维持生产线利用率。军贸带来的规模化生产能分摊研 发与固定成本，降低武器装备全生命周期成本，间接提升国内业务的盈利韧性。例如 F-16 项目 1975 年启动，1978 年美军接收首批 5 架，1981 年起多国开始采购；1984 年起，随着交付数量 的提升，平均成本有显著下降，到 1988 年累计降幅达 24.14%；1991 年起交付量减少，期间战 机平均成本与交付数量呈反向关系。

军贸产品盈利能力强于国内市场。选取无人机总装公司航天彩虹、纵横股份与兵器龙头中兵红箭， 可发现 24 年军工企业的军贸毛利率明显高于内需军品的毛利率。内需将“保军强军”作为第一要 义，产品利润率有严格的把控，反观军贸方面，军工产品更加具备商品属性，以赚取利润为主要 原则，利润率远高于内需军品。军贸出口赛道或为国内相关企业提供新的盈利增长点，国内相关 企业或将从军贸出口中受益。

以雷达主机厂国睿科技为例，受益于海外业务拉动，近两年营收增长明显好于行业平均水平，盈 利能力也稳步提升。23-24 年国内军工行业受多重因素影响，受景气度有所下降且价格端承受压 力，整体的行业归母净利润同比下滑 14.76%和 38.97%。但受益于海外订单的持续落地，国睿科 技的归母净利润仍保持正增长，有效对冲了国内需求下滑带来的压力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）