2025年万通液压公司深度报告：深耕液压油缸领域，多业务板块协同发展

一、深耕液压油缸，客户关系稳定

（一）专注油缸服务，主要客户关系稳定

公司专注于中高压油缸服务。公司成立于 2004 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一 体的国内中高压油缸供应商；主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸、工程机械油缸、 油气弹簧、电动缸和军工五大系列；目前公司厂区占地面积 18 万平方米，并拥有北京分公司和 西安分公司。 公 司 发 展 大 致 分 为 三 阶 段 ， 第 一 阶 段 为 打 基 础 阶 段 （ 2004-2013） ， 该 阶 段 公 司 通 过 “ISO/TS16949 国际质量体系”认证、中国煤矿安全标志认证认证；第二阶段为转 型升级 阶段 （2014-2019），该阶段公司于新三板精选层挂牌，并确定了自卸车专用油缸、机械设备用油缸 及油气弹簧三大产品方向；第三阶段为高质量 快速发展 阶段（2020-至今），本阶段公司成为北 交所第一批上市公司，被评为“国家级小巨人企业”、山东省第一批“绿色工厂”，获批国家级 博士后科研工作站。

业务范围涉及多个 领域，主要 客户关系稳定。公司为国内主要的自卸车专用油缸、机械装备 用油缸（特别是综合采掘设备领域）供应商之一，在相关领域已拥有一定知名度及市场份额。目 前公司产品广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域，业务呈现多样性和广泛性。 主要客户为三一集团、中集集团、宏昌专用车、中集陕汽、河南骏通等专用汽车生产改装企业； 及郑煤机、兖矿东华、平阳煤机等煤炭综采装备制造企业；以及中航科技等军工集团下属特种设 备制造企业。目前公司的前五大客户多为已经合作了 10 年左右的客户，公司与上述客户的合作 关系稳定，主要客户的经营情况良好。在 2024 年，在国内市场方面，公司成功开发了临工重机、 湘电重型装备等业内知名企业，国际市场方面，公司围绕战略布局，优化网络平台建设，持续深 化与国外客户的互动合作，积极开发全球性大客户及主机厂。

（二）公司股权结构较为集中

公司股权结构较为集中。公司的实际控制人王万法担任董事长，截至 2025 年三季度持股比 例为 33.88%，一致行动人为王刚、孔祥娥、王梦君，其持股比例分别为 14.96%、13.49%、8.99%； 四人共计持股 72.65%。其中公司董事、总经理王刚系王万法与孔祥娥之子；公司董事、副总经 理、董事会秘书王梦君系王万法与孔祥娥之女；公司董事、总经理王刚与董事、副总经理、董事 会秘书王梦君是兄妹关系。 公司拥有全资子公司山东瑞通机械设备有限公司（其经营范围为加工、销售液压机械和零部 件;销售钢材、建材、金属制品、塑料制品、橡胶制品、农用车及其配件）、山东五莲农村商业银 行股份有限公司（持股 0.17%）、五莲县国信融资担保有限公司（持股 1.00%）、智科恒业重型 机械股份有限公司（持股 0.47%）。

（三）深耕液压油缸领域，产品大致分为三类

公司产品主要分为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三类。自卸车专用油缸是万 通液压核心产品之一，机械装备用油缸是公司另一核心产品，油气弹簧成为公司重点发展的第三 类核心产品。 液压缸一般有两个油腔，每个油腔中都通有液压油，液压缸工作依靠帕斯卡原理(静压传递 原理：在密闭容器内，施加于静止液体上的压力将以等值同时传递到液体各点)。当液压缸两腔 通有不同压力的液压油时，其活塞两个受压面承受的液体压力总和(矢量和)输出一个力，这个力 克服负载力使液压缸活塞杆伸出或缩回。 液压缸通常由后端盖、缸筒、活塞杆、活塞组件、前端盖等主要部分组成;为防止油液向液 压缸外泄漏或由高压腔向低压腔泄漏，在缸筒与端盖、活塞与活塞杆、活塞与缸筒、活塞杆与前 端盖之间均设置有密封装置，在前端盖外侧，还装有防尘装置;为防止活塞快速退回到行程终端 时撞击缸盖，液压缸端部还设置缓冲装置;有时还需设置排气装置。

按照额定工作压力的不同，液压油缸分为低压油缸、中压油缸、中高压油缸、高压油缸与超 高压油缸几类，额定工作压力高的油缸产品附加值一般也较高。公司产品处在中高压、高压段。 具体分类标准及与公司产品对应情况如下：

1）自卸车专 用油缸：自卸车是指通过液压或机械举升而自行卸载货物的车辆，由汽车底盘、 液压举升系统、取力装置和货厢等部件组成。在土木工程中，常同挖掘机、装载机、带式运输机 等设备联合作业，构成建筑工程材料的装、运、卸生产线。自卸车专用油缸主要用于自卸车的液 压举升系统，可以将液压能转换成机械能，是自卸车的主要配件之一。 自卸车专用油缸按卸货方式可分为前置缸、中顶缸、侧翻缸、平推缸四种，万通液压报告主 要经营前置缸。与中顶自卸车及其他自卸车相比，前顶自卸车具有车辆行驶稳定、液压系统压力 低、安全性能强的特点，符合自卸车结构的未来发展方向。 经过多年的技术沉淀与生产实践积累，公司掌握了自卸车倒装前顶缸技术、前顶缸轻量化技 术等核心技术，在原材料能源消耗、生产效率、质量可靠性及技术性能指标等方面形成显著优势。 公司具备针对不同车型及工况条件下的自卸车结构特性，匹配设计油缸技术方案的专业能力，先 后开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，研发适配宽体矿用自卸车举升系统， 为客户提供整车液压系统一体化解决方案。产品主要客户为三一集团、宏昌专用车、中集集团等 行业龙头企业。

2）机械装备用油缸：公司生产的机械装备用缸的应用领域较为广泛，主要包括以矿用液压 支架和掘进机为代表的能源采掘设备，以挖掘机、起重机、顶管机和水泥湿喷机为代表的工程机 械，以及军工装备等其他专用装备。 公司采掘设备用油缸以综采液压支架使用的立柱与千斤顶为主。公司拥有成熟的表面处理工 艺及全工序加工的能力，已实现“三机一架”设备液压缸产品的全面覆盖。公司针对高端液压支 架、液压缸开发熔覆加熔铜工艺，采用激光熔覆技术对液压支架立柱和活塞杆外表面进行表面强 化处理，提高其表面的耐磨防腐性能以及产品寿命，产品性能整体得到提升。公司采掘设备用油 缸的下游客户主要为郑煤机（601717.SH）、三一重工（600031.SH）、兖矿能源（600188.SH） 等全国前列大型煤炭综采装备企业，并被客户授予“核心供应商”、“最佳协同供应商”、“战 略供应商”等荣誉称号。 此外，公司积极响应高端综采设备智能化、绿色化的发展需求，开发出应用于智能化电液控 制采掘装备的极高形位公差标准的高端油缸，以及密封性、耐腐蚀性极高的纯水液压缸。为提高 装备的可靠性及使用寿命，公司通过可控变形、能量耗散、压力缓释三位一体的技术路径设计生 产吸能核立柱，其作为矿业支护装备中的核心抗冲击组件，可应对煤矿冲击地压、顶板瞬时垮落 等极端工况。

3）油气弹簧 ：是油气悬架的弹性及减震元件，其以气体作为弹性介质，液体作为传力介质， 具有良好的缓冲减震功能，同时搭配电液控制系统还可实现主动式调节。油气悬架具有非线性刚 度、非线性阻尼、结构紧凑、可调车姿等显著的优点，在多桥重型运输车、非公路自卸车以及半 挂车中具有广泛的需求。除上述下游市场外，油气弹簧还可应用于除雪车、自动导引车（AGV） 等特种车领域以及新能源乘用车领域，应用领域将不断拓展延伸，市场发展空间较大。 油气弹簧产品凭借在驾驶舒适性、安全性、机动性、操控性等方面的优势，销量近几年均保 持了快速增长，作为“军转民”的产品典型，公司具备先发优势，在持续市场推广过程中，积极 配合主机厂做新机型、新结构的试跑验证。随着非公路矿用自卸车重载机型的试验及推广，公司 配套开发整车全油气悬挂系统，该系统将增加单机油气弹簧装载量，在配置前桥油气悬挂的基础 上，增配中后桥双气室油气平衡悬架，逐步由前桥油气悬挂向整车全油气悬挂推广。公司研制开 发的油气弹簧，已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用。

公司就多个不同车型的油气悬挂项目展开技术研发攻关，以满足国家对智能驾驶、安全驾驶 的要求以及重型车辆、高端乘用车对减震性能的要求。目前公司已经成功研发多款不同车型油气 弹簧产品，包括重型矿用车油气悬挂、宽体自卸车油气悬挂、多桥运输车油气悬挂、特殊运输设 备油气悬挂、车姿可调油气悬挂系统等系列产品，并积极推动研制主动式智能油气悬架系统等新 产品。未来，公司将重点关注油气弹簧产品在重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特种车辆、 新能源乘用车等车型的应用拓展。

二、境外业务发展迅猛，油气弹簧业绩突出

（一）业绩总体稳健，产品结构持续优化

近年来业绩增长总体稳健。公司多年积累了丰富的技术、市场等资源，把握行业契机，各业 务板块协同发展，近 5 年公司营收/归母净利润的复合增长率分别为 18.58%/15.82%。2025 年 前三季度，公司实现营收 50,606.68 万元，同比+14.18%；同期公司的归母净利润为 9,529.30 万 元，同比+26.13%，主要系公司三大核心产品持续放量，境内外业务协同发力，各业务板块均实 现增长。未来公司将持续推进新产品、新领域的业务开拓，随着高毛利产品业务板块快速放量， 营收占比进一步提升，公司多元化的产品结构有望持续优化。

（二）境外业务蓬勃发展

公司境外业务发展迅速。公司坚持“聚焦主业，开拓全球”的重要战略，持续深化与国外客 户的互动合作，追求技术的先进性和对市场需求的快速匹配性，不断研发，开拓自卸车专用油缸、 机械装备用缸等下游产品的境外市场，境外市场开拓效果显著，2021-2024 年公司境外收入的复 合增长率为 39.49%。目前公司产品主要销往北美、南美、中东以及东欧等地区，覆盖区域较为 广泛。2025 年上半年，公司境外收入为 4,609.97 万元，同比增长 41.24%，继续维持增长态势。 公司通过持续优化产品适配性及性能表现，深化与海外客户的合作，三大产品出口收入均实现增 长。油气弹簧产品在国际市场实现突破，定制化产品已逐步量产交付。境外客户包括主机厂及经 销商，客户类型多样化。未来公司将继续依托技术优势和质量可靠性，积极拓展“一带一路”沿 线等市场，持续推进境外业务稳步增长。 境外业务毛利率水 平维持较 高水平。2025 年上半年，公司境外业务毛利率为 44.80%，近年 来总体维持 在较高的 盈利水 平。主要系 高毛利率 的特殊 工矿使用的 机械装备 用缸收 入占比快速 增长所致。公司的自卸车专用油缸凭借良好的产品质量和交期服务，在境外赢得新老客户的认可； 机械装备用缸经东欧主机厂严格的质量及市场验证，已得到客户高度认可并实现批量供货，进一 步提升了境外业务收入及盈利能力。

（三）油气弹簧业务突出，主要产品毛利率相对稳定

公司营收主要来源于机械装备用油缸和自卸车专用油缸，油气弹簧的营收占比不断提升。近 4 年，机械装备用油缸的营收占比始终处于第一；自卸车专用油缸的营收占比整体上呈下降趋势； 公司油气弹簧产品因具备出色的缓冲减震和主动调节功能，在重型货车、特种车、新能源乘用车 领域应用广泛，市场认可度逐步提高，市场发展空间大。凭借其优势，公司在油气弹簧应用领域 不断拓展，市场需求旺盛，2025 年上半年该板块收入同比增长 21.40%，增长势头强劲。此外， 公司长期注重研发投入，从客户实际需要出发，不断创新，形成“研发+生产+销售+服务”的一 体化经营模式，吸引长期客户，并通过直接销售维持广泛客户资源。存量客户销量稳步提升，增 量客户开发效果显著，该类业务的营收占比处于高速增长阶段。2025 年上半年，机械装备用油 缸 /自 卸 车 专 用 油 缸 /油 气 弹 簧 的 营 收 分 别 为 18,309.90/8,617.69/6,348.31 万 元，分别占比 53.16%/25.02%/ 18.43%，共计占比 96.61%。 公司主要产品的毛 利率相对 稳定，油气弹簧产品 毛利率较 高。2021-2022 因原材料价格较高， 公司机械装备用油缸和自卸车专用油缸产品的毛利率出现小幅下滑。2025 年上半年，机械装备 用油缸/自卸车专用油缸/油气弹簧的毛利率分别为 26.34%/25.78%/49.73%。油气弹簧毛利率较 高主要系该类产品销量的进一步增长，公司持续开展系列产品标准化、模块化设计，持续优化工 艺参数，有效进行成本优化。

（四）整体毛、净利率表现良好，费用多源于管理、研发

公司毛利率、净利 率长期稳定 于较高水准，公司响应新质生产力，转型升级，通过自动化升 级、数字化改造、智能化应用等措施提升创新能力，降本提质增效，深化全价值链成本管理，盈 利能力进一步提高。2025 年前三季度,公司的毛利率/净利率分别为 30.36%/18.83%，分别提升 3.24pct/1.78pct，增长趋势良好。 2025 年前三季度公司的毛利率、净利率表现在众多可比公司中相对较好,毛利率与净利率水 平好于艾迪精密、威博液压、维克液压和长龄液压，与毛利率、净利率分别为 41.96%、26.85% 的挖掘机油缸龙头供应商恒立液压仍有一定差距，随着万通液压降本增效以及技术创新，有望进 一步缩小差距。

公司整体费用率稳 步下行，费 用主要来自于管理 、研发 。近年来，公司的整体费用率从 2019 年的 13%逐步下行至 2025Q3 的 8%。管理费用在总费用中占比较高，主要来源于职工薪酬、 固定资产折旧费。公司注重创新驱动，在对客户需求深度挖掘的基础上，以客户需求为导向， 加强研发投入和技术创新，加大新产品研发力度，近 5 年公司的研发费用率维持在 4%左右。 2025 年前三季度，公司的整体费用率为 8.33%、管理费用率为 2.89%、研发费用率为 4.22%。

（五）研发实力强劲，专利规模可观

公司注重创新驱动 ，研发支 出 稳定增长。公司注重创新驱动，不断加大研发投入，公司 2025 年前三季度研发支出达到 2,135.46 万元，同比+17.11%。公司始终坚持在对客户需求深度挖掘 的基础上，以客户需求为导向，加强研发投入和技术创新，加大新产品研发力度。 公司研发团队规模及整体学历稳步提升，与科研机构合作紧密。截至 2025 年上半年，公司 研发人员达 93 人（其中博士 2 人），同比去年提升 17.72%，在总员工占比达到 15.55%。公司 与北京理工大学、河南科技大学、山东大学等展开技术合作，配合科研院所完成某些前沿电动缸 的研发、试制及测试工作。公司于 2024 年 5 月获批设立国家级博士后科研工作站，并于 2025 年积极申报了“数字液压驱动型主动油气悬架系统多场耦合驱动机理及智能控制研究”项目，这 有助于公司自主研发能力和技术创新能力的进一步提升、公司技术攻关和科研成果转化，不断提 升公司的可持续发展实力、综合竞争力和品牌影响力。

公司专利数量可观 ，研发切实 面向客户需求。公司经过多年的研发和积累，已取得一系列拥 有自主知识产权的核心专利，公司有效授权专利从 2020 年的 32 项增长至 2025 年上半年的 54 项。公司掌握了冷拔工艺技术、宽温域下高压组合动密封技术等重要技术。公司先后开发轻量化、 标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系 统的一体化 服务；配 合部分 客户极寒地 区使用的 工况需 求所研制的 极寒环境 下油气 弹簧加热保 温系统，已成功获得实用新型专利授权；针对高端液压支架液压缸开发熔覆加熔铜工艺，采用激 光熔覆技术 对液压支 架立柱 和活塞杆外 表面进行 表面强 化处理，提 高其表面 的耐磨 防腐性能。 2024 年报告期内，公司根据研发计划，围绕包括铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术、绿色重载 多级电动汽车缸、高端刚性矿用整车油气弹簧在内的多个项目展开研发，成功研制智能称重整车 全油气悬挂系统、烛式悬架油气弹簧等新型油气弹簧产品。

（六）募投项目均顺利完成

公司 IPO 募投 项目均完成建 设。公司 IPO 募投项目包括年产 20000 支重载车辆油气弹簧项 目、年产 7000 套挖掘机专用高压油缸项目、液压技术研发中心项目。截至 2022 年 11 月 25 日， 三个项目均 建设完成 并达到 预定使用状 态。募投 项目的 顺利完成使 得公司的 产品的 供应能力进 一步增强，产品品质和制造成本进一步优化，技术研发能力得到强化，市场占有率进一步提升。

三、下游行业稳定发展，多项政策带来发展新机遇

（一）液压行业迈入成熟，公司产品覆盖下游广泛

我国液压行业发展大致分为四个阶段。起步阶 段：20 世纪 50 年代初，我国液压行业进入起 步阶段。专业化体 系成长阶 段：20 世纪 60-70 年代，我国液压技术的应用从机床逐渐推广到农 业机械和工程机械等领域，原来附属于主机厂的液压车间有的独立出来，成为液压件专业生产厂。 快速发展阶段：20 世纪 80 年代，在国家改革开放的方针指引下，液压行业在规划、投资、引进 技术和科研开发等方面得到基础件局的指导和支持，从此进入了快速发展期。成熟 阶段：21 世 纪以来，国家积极出台政策促进行业的发展，也加大了技术改造力度，行业进入成熟发展阶段。

公司处于产业链中 游，上游企 业为无缝管等配件 生产商。液压油缸及油气弹簧的上游企业主 要是生产无缝管、圆钢、精密铸件等钢材制造业及密封件、导向机构与五金标准件等相关配件行 业。 产品下游覆盖广泛 包括自卸 车、采掘设备制造 业、特种车 等。液压油缸行业的下游行业涉及 的行业较多，覆盖面较广。目前，国内液压油缸行业的下游主要是自卸车、专用车等工程车领域、 汽车制造业、采掘设备制造业等需求领域。随着技术的提升、产品改型和需求的多元化，其应用 领域有进一步扩大的趋势。油气弹簧下游行业主要是特种车和工程机械领域，目前以非公路矿用 车为主，也有部分自动牵引车和除雪车的需求。

（二）市场规模高速扩张，下游需求日渐旺盛

五金材料 2025 年 下半年价格 总体稳定，钢材价格整体 呈下 降趋势。五金材料价格指数反映 五金材料市场价格变化趋势，2025 年下半年该指数总体保持稳定，并于 11 月小幅下降至 114。 CSPI（钢材价格综合指数）是国内发布时间最早、权威的钢材价格指数，2019-2021 该指数持续 上升并于 2021 年 5 月达到最高点 175，之后出现震荡下降态势。综合以上两点，公司有望取得 一定的成本优势。

跟据普华有策的数据显示，2010 至 2024 年，全球液压行业市场规模从约 212 亿欧元增长 至 331 亿欧元，复合增长率 3.23%，总体呈现“螺旋式”上升趋势。从销售区域来看，美国、中 国的液压行业的市场规模排名靠前，合计占据全球液压产品销售额的近 7 成。

细分产品中，液压 缸占比最大 。随着我国对于装备制造业的重视程度逐渐增加，以及第四次 工业革命的带动，我国液压动力机械及元件制造行业不断向好发展。2015 至 2024 年我国液压行 业规模以上企业工业总产值从 522 亿元增长至 803 亿元，复合增长率达 4.90%。 根据华经产业研究院数据显示，中国液压行业细分产品市场份额占比最重的为液压缸，占比 36%；占比第二的是液压泵，其占比达到 16%；占比第三的为液压阀，占比 12.4%，液压系统级 装置与液压附件占比均为 12%。

公司处于第三梯队 ，有很大进 步空间。中国液压行业企业大致分为三个梯队。第一梯队的企 业是以博世力士乐、KYB 等为代表的国外液压行业领先企业;第二梯队是知名度高、产品销量好 的企业，包括恒立液压、邵阳液压、太重榆次、川润等，这些企业销售多种液压产品;第三 梯队 有万通液压、中航重机等。公司大力研发新品、不断提升自身竞争力与知名度，有望逐步走向前 一梯队。

油气弹簧行 业竞争激 烈。油气弹簧企业在国内目前较多，行业竞争较为激烈。从国外企业、 合资企业、到民营企业，行业呈现出不同性质企业竞争格局，由于油气弹簧技术要求较高，国内 整体企业数量较少，主要油气弹簧企业有中航气弹簧、重庆铁马等。随着技术的发展，虽然整体 油气悬架整体性能优于普通空气悬架，但整体成本和价格高昂，叠加企业配套时间周期长等因素 导致，油气悬架乘用车领域渗透率仍待提升，油气弹簧未来成本降低后市场空间较大。公司凭借 研发优势有望在激烈的竞争中脱颖而出。

新能源自卸车销量增速迅猛。自卸车作为我国经济建设中的重要生产工具，属于商用车行业 的细分车型，占据着卡车行业的半壁江山，其广泛应用在房屋建筑、水利工程、矿山开采等工程 建设领域。根据中国汽车工业协会统计，2025 年 1-6 月，商用车产销分别完成 209.9 万辆和 212.2 万辆，同比分别增长 4.7%和 2.6%，其中商用车出口 50.1 万辆，同比增长 10.5%。根据 方得网掌握的开票数据，2025 年 1-6 月，国内重型自卸车市场累计销量 1.7 万辆，同比累计增 长 36.4%，需求开始明显复苏。另外，新能源重卡市场以其迅猛的发展势头成为商用车领域的焦 点，据绿色重卡统计，2025 年上半年，我国新能源重卡累计销量达到 79,710 辆，同比大幅增长 184.68%。公司拥有众多自卸车行业客户，在政策持续赋能和市场需求量不断扩大的情况下，公 司自卸车业务有望得到高速发展。

原 煤 产 量 增 速 逐 步 放 缓 。以 矿用液压 支架和 掘进机为 主 的综合采 掘设备 的主要需 求 端是矿 山、煤炭等开采企业。采掘设备的需求主要受两方面的影响，一是煤炭开采行业新增产能带来增 量需求，二是现有采掘设备的存量市场智能化改造等更新需求。2016-2024 年我国原煤产量保持 稳定增长，2024 年的原煤产量为 47.81 亿吨，同比+1.24%。据国家统计局数据显示，2025 年 1-6 月份，规模以上工业原煤产量 24.0 亿吨，同比增长 5.4%。在稳产稳供叠加安全生产主基调 背景下，作为公司核心优势产品的机械装备用缸销量有望逐步稳定。

我国国防预算支出始终保持稳定增长。我国正处于国防现代化建设的关键时期，全军装备建 设将进入放量增长的时代，对油气弹簧和油气悬架系统的需求也会稳步提升。2010 年至 2023 年 我国的国防支出预算年复合增长率约 7.1%，2024 年国防支出预算为 1.69 万亿元，比上年预算 执行数增长率均为 7.2%。公司不断研发适用于不同车型的油气弹簧新产品，应用领域持续延伸， 随着国防需求的稳步增长，公司油气弹簧弹簧类产品有望得到进一步发展。

（三）多政策出台或提供发展新契机

液压行业相关政策利好。随着我国从制造大国向制造强国迈进，液压行业正迎来新战略机遇 期。一方面，“碳达峰、碳中和”进入实施期，液压产业将朝着高端化、智能化、绿色化、电动 化等方向发展，这给行业带来巨大发展机会。另一方面，以万通液压为代表的国内企业在多个细 分领域成为排头兵，为“进口替代”奠定坚实基础。设备更新政策、产业绿色转型政策有望改善 下游需求，公司不断推进产品高端化、智能化、绿色化水平，有望持续受益。

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