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万通液压（830839）研究报告：专注液压油缸，三大产品驱动。专注液压油缸，多应用领域布局。公司成立于 2004 年，专业从事于 中高压油缸的研发、生产、销售。目前万通液压业务体系为“一个领 域、三大产品、四个下游应用行业”。即以液压油缸为基础，开发自 卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三个大类产品，聚焦汽车、 能源采掘、工程机械和军工四个应用行业。

自卸车行业有望触底回升，境外收入不断增长。根据中国汽车工业 协会数据，2023 年 4 月我国商用货车实现销量 30.95 万辆，同比增长 62.31%。考虑到 2022 年 4 月低基数，2023 年 1-4 月我国商用货车累 计销量 114.76 万辆，同比增长 7.95%，2023 年行业有望回升。根据公 司 2022 年报业绩说明会，自卸车专用油缸境外收入在 2020-2022 年 CAGR 为 81.90%，2022 年同比增长 62.47%。根据公司公开发行说明 书，自卸车专用油缸海外销售毛利率显著高于境内销售毛利率，海外 业务有望成为公司重要利润组成部分。

煤炭需求总量稳定增长，煤矿智能化改造推动设备迭代。2022 年煤 炭占我国一次能源消费比重为 56.2%，同比提升 0.2pct。煤炭价格自 2020 年以来维持在相对较高水平，能够支持煤炭企业资本开支。《关 于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出到 2025 年，大型煤矿和灾害 严重煤矿基本实现智能化。煤矿智能化建设的核心是提高煤矿生产运 行过程中各方面的机械化、无人化水平。煤矿智能化建设势必会增加 对新型智能化采掘设备的需求。

采掘设备进入设备替换周期。煤机装备市场需求的增长主要来源于 三个方面，新增煤炭产能的需求、煤矿机械化率提升的需求、原有煤 机的更新换代需求。我国煤机产品设计寿命周期一般为 5-8 年，2017 年之后煤炭开采和洗选行业固定资产投资的上升，预计到 2023-2024 年煤机更新替换需求将开始逐渐回升。根据华经产业研究院的预测，2022-2025 年煤炭采掘设备更新替换需求合计市场空间为 2210.9 亿元。