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川润股份（002272）研究报告：被低估的风电液压润滑设备龙头。风电液压润滑领域高端装备龙头，业务规模扩张，盈利能力改善。公司做润滑液 压设备起家，深耕流体控制技术三十年，参与制定业内四项国标，业务布局高端 装备制造与工业服务，风电领域已成为公司产品核心应用领域。2019 年起公司 收入规模进入快速成长期，扣非归母净利润扭亏为盈，盈利能力持续改善。21 年公司审议通过了以 2021-2023 年营收为考核目标的股权激励计划，彰显公司 业务规模扩张的决心。此外，募资不超过 6.3 亿元的定增预案已获公司董事会及 股东大会审议通过，有望于 2022 年落地，提升公司产能及工业服务能力。

风电行业：风电液压润滑流体控制系统具百亿市场空间。“双碳”背景下风电前 景广阔，海风降本加速，风机大型化趋势显著。半直驱技术路线兼顾了直驱的高 稳定性、双馈的低成本，有望在海风中获得广泛应用。我们测算，2022-2025 年，我国风电液压润滑流体控制系统的市场空间将由 96 亿元提升至 145 亿元。

液压润滑流体控制系统业务：风电液压润滑系统装备龙头，一体机新品有望发力海风市场。公司的风电润滑系统产品全球市占率超 30%，风电运维后市场服务 有望提供风电业务新增长动能。此外，公司创新推出了集成液压、润滑、水冷三 大子系统的一体机产品，产品成本低、体积小、性能更加稳定，在海上风机应用 中具备优势。公司深度合作大客户明阳智能，就 2022 年的合作已签署 6.3 亿元 框架合同。明阳智能作为采用半直驱路线的海上风机龙头，公司有望受益于其海 风布局加速。

液压件业务：快速崛起，产品种类扩充。液压系统是工程机械主要成本之一，关 键零部件国产化程度较低。目前，因国产厂商产品性价比高、供给稳定，工程机 械液压件进口替代正成趋势。公司自 2019 年起布局液压元件领域，业务收入成 长迅速。公司 2020 年收购欧盛液压 75%股权，2022 年 2 月又收购其剩余少数 股权，补充了液压柱塞泵产品线。公司定增预案计划将募集资金中的 1 亿元用于 建设欧盛液压启东基地，有望显著提升欧盛液压产能，助力液压元件产品起量。