2025年锡华科技投资价值研究报告：风电齿轮箱铸件头部供应商，机械加工占比高

行业分析：风电、注塑机市场均将持续增长

行业概述

公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电 齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅。根据国家统计局颁布的《战 略性新兴产业分类（2018）》，公司所属行业为“新能源产业”中的“6.2 为 “新能源产业”中的“6.2 风能产业”；根据国家质量监督检验检疫总局与国 家标准化管理委员会发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司 所属行业为“C34 通用设备制造业”

行业政策：双碳背景下政策支持风电发展

风电行业的上游行业主要包括生铁、废钢、树脂、冷铁、孕育剂、球化剂、 玻璃纤维、碳纤维等众多原辅材料，中游行业主要包括风机零部件和整机业 务（市场集中度较高），下游行业主要包括以大型国有发电集团为代表的投 资运营商。

注塑机行业上游主要为零部件制造、原材料及其他配套产品，零部件主要有 注塑机模板、液压零部件等，原材料主要包括生铁等金属材料。注塑机行业 下游主要涉及汽车行业、医疗行业、家电行业等领域。

公司主要产品以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，终端 应用领域主要为风电、新能源汽车、工程机械等国家鼓励行业，其中风电行 业为产业政策重点扶植的新能源领域，是达成“碳达峰”“碳中和”经济社 会发展战略目标的重要力量，对国家经济发展具有重要战略意义。近年来， 相关部门发布多项政策大力支持风电相关产业与高端铸造行业的发展，为公 司业务提供了广阔的市场前景。对于风电行业与铸造行业，国务院、国家发 改委、国家能源局、工信部等部门颁布了一系列产业相关政策。

近年来，政府发布多项政策大力支持风电相关产业与高端铸造行业的发展， 为公司业务提供了广阔的市场前景。2022 年 6 月，国家发改委等部门印发 《“十四五”可再生能源发展规划》，提出要重点开展超大型海上风电机组研 制、高海拔大功率风电机组关键技术研究，推进大容量风电机组创新突破。 2024 年 3 月，国务院发布《政府工作报告》，指出要积极稳妥推进碳达峰碳 中和，加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用。 同月，国家能源局发布《2024 年能源工作指导意见》，指出要巩固扩大风电 光伏良好发展态势，统筹优化海上风电布局，风电、太阳能发电量占全国发 电量的比重达到 17%以上。2024 年 8 月，国家发改委、国家能源局发布《能 源重点领域大规模设备更新实施方案》，提出目标到 2027 年，能源重点领域 设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；按照《风电场改造升级和退役管理 办法》的要求鼓励并网运行超过 15 年或单台机组容量小于 1.5 兆瓦的风电 场开展改造升级；鼓励单机容量大、技术先进的行业主流机型替代原有小容 量风电机组。同月，国务院发布《中国的能源转型》白皮书，提出要大力发 展能源新质生产力：大力发展绿色能源技术，建成完备的风电、光伏全产业 链研发设计和集成制造体系。2025 年 2 月，国家能源局发布《2025 年能源 工作指导意见》，提出非化石能源发电装机占比提高到 60%左右，非化石能 源占能源消费总量比重提高到 20%左右。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到 30%以 上，风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿 千瓦，森林蓄积量达到 240 亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主 流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。 上述政策的落实将拉动风电行业的资本投入，进而扩大风电齿轮箱专用部件 的市场需求。 2023 年 4 月，工信部、国家发改委和生态环境部等部门发布《关于推动铸 造和锻压行业高质量发展的指导意见》，指出要发展先进铸造工艺与装备， 在汽车、内燃机、能源动力装备等领域培育一批具有核心竞争力的制造业领 航企业。上述政策的落实将有力地推动高端铸造行业的发展，为公司业务规 模扩张提供了坚实的政策基础。

行业需求：风电齿轮箱需求有望持续增长

风电齿轮箱专用部件市场需求受风电齿轮箱行业、风电行业的拉动影响较大， 其发展与风电齿轮箱行业发展过程相似度较高。

全球风电行业市场规模整体呈增长趋势

随着世界各国对环境问题认识的不断深入，以及可再生能源综合利用技术 的不断提升，全球风电行业整体呈现出增长趋势。根据公司招股说明书（注 册稿）援引 GWEC 数据，新增装机容量方面，2009-2024 年全球风力发电 新增装机容量整体呈波动上升趋势，年复合增长率为 7.69%。2024 年，全 球风力发电新增装机容量达到 117GW，创下了近十年来最高纪录。根据公 司招股说明书（注册稿）援引的 GWEC 预测数据，2025 年至 2030 年全球 风电新增装机容量的复合年增长率为 7.05%，2030 年预计新增装机容量将 增长至 194GW。

据公司招股说明书（注册稿）援引 GWEC《GLOBAL WIND REPORT 2025》 中的数据，累计装机容量方面，2009-2024 年全球风电累计装机容量快速上 升，年复合增长率达到 14.02%。2024 年全球风力发电总装机容量达到 1138GW，较 2023 年增长 11.46%。未来，在风电技术水平日趋成熟、风电 补贴全面退出、新能源消纳配套政策逐步完善的情况下，预计全球风电新增 装机呈现平稳增长趋势。

中国风电行业市场规模近 2 年持续增长

据公司招股说明书（注册稿）援引国家能源局数据，受国内“抢装潮”影响， 2020 年我国新增并网风电装机达 71.67GW，较 2019 年增长 178.44%。2022 年，我国新增并网风电装机 37.63GW，虽然较 2020 年降低 47.50%，但相较 于 2019 年仍上涨了 46.19%。2023 年与 2024 年，我国新增并网风电装机容 量分别为 75.90GW、79.34GW，相较于 2022 年增长幅度分别达 101.70%、110.84%。

从累计装机容量来看，据公司招股说明书（注册稿）援引国家能源局数据， 2020 年我国风电累计并网装机容量达 281.53GW，较 2019 年增长 34.03%。 2024 年我国风电累计并网装机容量达 520.68GW，较 2023 年增长 17.98%。 2009-2024 年间，我国风电累计并网装机容量年复合增长为 22.18%。

中国已成为全球风电市场的主导力量。根据公司招股说明书（注册稿）援引 GWEC《GLOBALWIND REPORT 2025》中的数据，2024 年全球新增风电装 机容量为 117GW，其中前五大市场分别是中国、美国、德国、印度和巴西， 合计占比为 80%，其中中国占比为 68%。2024 年全球新增海上风电装机容 量为 8GW，其中前四大市场分别是中国、英国、德国和法国，合计占比高 达 94%，其中中国新增海上风电装机容量市场份额占比达到了 62%。根据公 司招股说明书（注册稿）援引 GWEC 预测，未来 5 年中国风电新增装机容 量占全球比重将继续保持在 40%以上，未来全球风电市场的发展主要看中 国。

我国风电行业发展前景广阔。一方面，政府一如既往地鼓励风电等清洁能源 健康发展；另一方面，风电产业链相关企业对风电行业有着良好预期。因此， 风电行业预计仍将保持较好的发展态势，风电齿轮箱专用部件在未来仍有 较大的需求空间。

风机技术路线变化利好风电齿轮箱行业需求增长

受益于全球风电行业整体发展与风电机型技术路线变化，风电齿轮箱市场 高速发展。据公司招股说明书（注册稿）援引华经产业研究院数据，从全球 来看，2020 年全球风电齿轮箱市场规模为 416.00 亿元，同比增加 54.07%， 预计2025年齿轮箱市场规模将达到616.00亿元，五年复合增长率为8.17%。 从中国来看，2020 年中国风电齿轮箱市场规模为 233.00 亿元，同比增加 177.38%，预计 2025 年齿轮箱市场规模将达到 254.00 亿元。

风电齿轮箱是风力发电机组核心传动部件，主要应用于双馈型和半直驱型 风电机组中，安装在风轮和发电机之间，通过提升传动系统转速、降低扭矩， 把风轮吸收的风能传递给发电机，以适应发电机的需要。在平价上网背景与 大型化趋势下，未来具有轻量化与成本优势的双馈式及半直驱式技术路线 市场份额将有所增长，进而推动风电齿轮箱市场需求提升，带动风电齿轮 箱专用部件市场空间增长。

自风电平价上网后，风机招标价格持续下降，成本控制能力是风机整机厂商 的核心竞争力之一。随着风机朝着大型化趋势发展，各大风机整机厂商陆续 推出单机容量更大的机型，风机的大型化带来单机重量、尺寸的提升，进而 带动原材料成本提升，相应的吊装、运输成本呈几何倍数增长。因此，在平 价上网背景与大型化趋势下，不同技术路径对应的风机轻量化及成本控制 效果成为风电整机厂商的重要考量因素。近年来，风电齿轮箱高扭矩密度技 术的突破，为双馈机型与半直驱机型的大型化提供了强力的技术支撑；同 时，通过对传动系统结构及控制策略进行优化，①双馈机型在大型化的过程 中展现了突出的轻量化效果。随着风机大型化，②半直驱机型齿轮箱和发电 机等部件重量有所提升，但整体仍然保持较好的轻量化水平。③直驱机型因 风机功率提升与发电机重量、体积直接相关，随着功率等级的提升，直驱机 型机舱及发电机整体重量会显著提升，同时随着机型体积增大，有色金属和 稀有金属的用量增大，故直驱型风机的成本相对较高。 综上所述，基于当前风电行业技术进展及三种技术路线的轻量化与成本控 制效果差异，双馈式与半直驱式相对于直驱式更符合当前大型化及平价降 本的市场需求，预计未来风电行业采用双馈式、半直驱式的占比有望提高， 进而带动风电齿轮箱市场需求提升。

注塑机行业预计将保持稳健增长

中国注塑机产量是我国塑料机械行业产量最大、产值最高、出口最多的第一 大类产品，其出口态势持续扩张主要得益于中国注塑机厂商在成本方面的领 先优势。受益于下游新能源汽车产业的高速发展，中国注塑机行业预计会保 持稳定增长的趋势。据公司招股说明书（注册稿）援引 Next Move Strategy Consulting 的统计数据显示，2023 年我国注塑机行业市场规模达 44.80 亿美元，预计到 2030 年将达到 60.10 亿美元，年复合年增长率约为 4.30%。根据 Grand View Research预测，注塑机行业全球市场规模2030年预计达到220.30 亿美元。综上所述，注塑机行业将持续稳定发展，进而带动注塑机专用部件 需求稳定增长。

行业趋势：机组大型化与海上风电进程进一步增快

降本增效需求推动机组大型化

风机大型化能够有效改善项目收益率和降低度电成本，是未来最重要的降 本趋势。虽然大型风电机组的成本更高，但风电机组的大型化可通过增加单 台风机的装机容量减少风机使用台数、单瓦其他零部件的用量以及摊薄吊装 施工等其它成本，最终实现风电投资度电成本的降低。在全球市场范围来看， 随着平价大基地项目、分散式风电项目需求的增加，陆上风电领域对风电机 组的风力资源利用率要求不断提高；而对于海上风电领域，由于工作环境相 较陆上风电更为复杂，且未来将面向远海、深海领域持续拓，海上风电对产 品本身和成本管控能力将不断提出新要求，大兆瓦机型推出的趋势更为突出。 据刘帅和徐文《国内风机大型化发展的现状、趋势和挑战》在政策扶持、新 型材料应用发展、平价上网、可用土地/海域面积限制、行业竞争日趋激烈等 多重因素的影响下，风机大型化已成为行业发展的必然趋势。风机大型化不 仅能有效提高风机的能源利用效率、减少风电场所需的风机数量，进一步降 低原材料单位成本、土地/海域使用成本和施工成本，还能有效拓宽陆上及 海上风电的可开发资源范围，对于提升风电项目的投资回报率具有无可替代 的作用。 据公司招股说明书（注册稿）援引 CWEA 数据，我国陆上风机新增装机的 平均单机容量从 2011 年的 1.5MW 提升至 2024 年的 5.9MW，海上风电新增 装机的风机平均单机容量从 2.7MW 提升至 10MW，风机大型化趋势明显， 2024 年度陆风新增装机机型以 5.0-6.9MW 为主，海风新增装机机型以 8.0- 13.9MW 为主。

据刘帅和徐文《国内风机大型化发展的现状、趋势和挑战》鉴于双馈式机型 受齿轮箱限制，单机功率很难进一步增大，大型直驱式机组在发电机体积、 重量等方面存在的缺点也一定程度上限制了该机型大型化的继续发展。相比 之下，半直驱技术可同时满足机组大功率、小体积的要求，有望成为未来发 展的主流技术。结合在平价上网背景与大型化趋势下，未来具有轻量化与成 本优势的半直驱式技术路线市场份额将有所增长，进而推动风电齿轮箱市场 需求提升，带动风电齿轮箱专用部件市场空间增长。

海上风电新增速加快

据陶建根等《海上风电发展现状与趋势分析》，海上风电具有利用小时数高、 不产生温室气体排放、适宜规模化开发等特点，且海上风电风速较陆上更大， 海风有稳定的主导方向、年均可利用时间较长。另外海上风电不占用土地资 源，且接近沿海用电负荷中心，就地消纳避免了远距离输电造成的资源浪费。 近年来，海上风电成为沿海国家和地区风电发展的重要方向。开展海上风电 技术研究是我国加快能源清洁低碳转型、构建新型电力系统、实现“双碳”目 标下可持续发展的重要战略布局的需要，也是我国全力推进科技创新与攻关、 打造原创技术策源地的重要手段。作为风力发电的重要组成部分，海上风电 行业在技术和政策的支持下快速发展，并进一步加快全球风电开发进程。 2024-2030 年全球海上风电新增装机 CAGR 预计达 27.2%。目前全球海上 风电装机主要集中在中国、英国和欧盟等地，2021 年底中国海上风电累计 装机规模已经超越英国跃居世界第一。根据公司招股说明书（注册稿）援引 的 GWEC 数据，2017-2024 年期间，我国海上风电新增装机容量由 1.16GW 增至 4.04GW，年均复合增长率为 19.49%；全球海上风电新增装机容量由 4.50GW 增至 8GW，年均复合增长率为 8.57%。未来，海上风电预计将继续 保持快速发展趋势，根据公司招股说明书（注册稿）援引的 GWEC 预测， 2025-2030 年期间，全球海上风电新增装机总量将达到 156GW。2024-2030 年全球海风新增装机容量年均复合增速为 27.2%。

竞争格局：风电齿轮箱专用部件细分市场较为集中

风电行业产业链全球化效应显著，在国内外风电市场融合发展及风电关键 装备国产化政策的指导下，我国已形成一批具备全球竞争力的风电装备专 用部件制造企业。 全球风电齿轮箱行业存在较高的技术壁垒，市场集中度高。德力佳首轮审 核问询函的回复援引 QY research 数据显示，在全球市场，风电齿轮箱行业 全球排名前列的企业为南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚，上述四家企业占 全球风电齿轮箱行业的市场份额超过 70%，其中，南高齿风电齿轮箱产品 全球市场占有率持续多年超过 30%（根据南高齿官网披露信息，南高齿风 电齿轮箱产品全球市场占有率持续多年超过 30%）；据锡华招股说明书（注 册稿），在国内市场，主要的本土风电齿轮箱制造商为南高齿、德力佳等， 南高齿与德力佳在国内风电齿轮箱行业的市场份额接近 70%，其中南高齿 的国内市场份额接近 50%。公司是南高齿、弗兰德、采埃孚、德力佳等行业 领先企业风电齿轮箱专用部件的主力供应商。 风电齿轮箱专用部件行业受下游风电齿轮箱行业影响，市场集中度较高。 国内生产行星架、齿轮箱体、扭力臂和法兰等风电齿轮箱专用部件主要企业大约 4 至 6 家，其中产能规模大和专业性强的企业主要包括日月股份、豪 迈科技、宏德股份和锡华科技等。公司与日月股份、豪迈科技、宏德股份在 主要可比产品种类及应用领域、主要客户、收入结构等方面比较情况如表 32。 据测算，公司 2024 年在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场的份 额达到 18.84%，拥有较为领先的市场地位。

受益于国际产业转移、国内产业配套完善以及自主创新能力不断提升等因 素的综合影响，国内注塑机制造业逐步缩小与国外先进制造技术之间的差 距，已形成具有一定国际竞争力的产业体系，在全球注塑机产业链中占据越 来越重要的地位，涌现出一批发展前景广阔的企业，其中海天国际（1882.HK， 系海天塑机母公司）已发展成为全球注塑机行业领军企业，在全球市场占 有率超 30%，在国内市场占有率超 40%。 在注塑机行业，欧洲企业目前仍是全球注塑机技术的领导者，代表企业主要 包括恩格尔、克劳斯玛菲等，我国注塑机企业与国外知名品牌仍有一定差距， 高端装备研发及国产化仍有一定的提升空间。 公司是全球大型注塑机龙头海天塑机厚大专用部件的长期主力供应商。国 内同时从事注塑机厚大专用部件与风电装备专用部件生产，且兼具产能规 模大与专业性强特征的企业主要包括日月股份、豪迈科技、宏德股份等。

公司分析：国内风电齿轮箱专用部件领先企业

商业模式

公司产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，是 全球行业领先、质量可靠、技术卓越的大型高端装备专用部件制造商。公司 产品主要应用于大型风电装备与注塑机领域，公司是国内少数可提供风电 齿轮箱专用部件全工序服务的企业，致力于成为新能源风电领域的全球顶 尖大型高端装备专用部件制造商，助力国家新能源领域加快发展新质生产 力。

公司根据客户订单安排生产计划，对外采购生铁、废钢、树脂、冷铁、球化 剂、孕育剂等主要原辅材料，进行原料配比、毛坯制造与机械加工（此前部 分机加工工序外协）。具体而言，毛坯制造环节主要包括造型、原材料配比、 原材料熔炼、铁水成分调整、球化孕育、浇注等工序，机械加工按加工深度 主要分为预加工、精加工等两部分，将毛坯件或机加工后的成品件销售给下 游客户。 1） 销售层面：公司采用直接面向下游客户的直销模式，向客户销售定制化 产品。目前公司主要客户为风电装备领域、注塑机领域的全球知名企业， 均与公司建立了长期稳定的合作关系。公司主要为客户提供大型高端专 用部件，基于客户产品技术需求，综合考虑产品成本、市场供求关系等 情况，与客户协商定价。其中，当原材料价格变动达到一定幅度时，公 司与客户之间会进行价格调整，降低原材料价格变动带来的影响；当市 场供求发生较大变化时，公司与客户协商对产品价格进行调整，提升自 身盈利水平。2022-2025H1，风电齿轮箱专用部件的单价分别为 1.32 万 元/吨、1.24 万元/吨、1.13 万元/吨、1.10 万元/吨。注塑机厚大专用部件 的单价分别为 7771.28 元/吨、6872.79 元/吨、6596.03 元/吨、6610.38 元 /吨。 2） 成本层面：公司主要采取以销定产的生产模式，公司产品具有较强的定 制化特征，不同客户对于产品的结构、材质、性能、机械加工标准等要 求差异较大，公司通常根据具体客户订单需求安排生产计划。公司以自 主生产为主，少部分简单工序视产能情况以外协方式补充。2022-2024， 风电齿轮箱专用部件的单位成本分别为 9004.68 元/吨、8411.06 元/吨、 8124.82 元/吨，注塑机厚大专用部件的单位成本分别为 6735.11 元/吨、 6068.39 元/吨、5891.08 元/吨。公司主营业务成本中直接材料占比分别 为 58.21%、51.12%、48.85%，主要为生铁、废钢等相关原材料，受上 游钢、铁价格波动影响较大。直接人工占比分别为 11.31%、14.15%、 15.13%，制造费用及运输费用占比分别为 30.48%、34.73%、36.02%， 单位直接人工和制造成本受产能利用率影响明显，产能利用率越高，销 售规模越大，单位直接人工和制造成本越低。2022-2024 年公司外协加工费的金额分别为 2643.99 万元、803.06 万元和 891.96 万元，占营业成 本的比例分别为 3.97%、1.27%和 1.26%。随着公司机械加工等环节产能 的持续扩张，外协加工费用及其占比持续下降。 3） 销量：公司销量主要受两方面因素影响，一是下游风电行业的装机（前 瞻指标为风机中标量）；二是公司在客户中的份额。据 CWEA，2022- 2024 年中国风电新增装机量分别为 49.83GW、79.37GW、86.99GW，公 司风电齿轮箱专用部件的销量分别为 5.92 万吨、6.13 万吨、6.88 万吨。 近年，公司不断开拓新客户。2022-2025H1，公司风电齿轮箱专用部件 对德力佳的销售量分别为 0、1174.39 吨、4694.60 吨、7188.14 吨，逐年 高增。2025 年上半年对中车股份的销售实现跨越式增长，达到了 7448.67 吨。 综上，公司盈利来源主要包括：1）通过提高大 MW 占比、提高机械加工深 度、提高海风产品销量以维持产品销售均价、凭借产品竞争力获取客户份额、 优化工艺水平降低单位人工和制造费用；2）通过提升产能利用率强化规模 效应，降低单位人工和制造费用。

深耕风电齿轮箱、注塑机领域二十余年

锡华科技主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，公司产品主 要应用于大型风电装备与注塑机领域，是国内少数可提供风电齿轮箱专用 部件全工序服务的企业。公司在材料研发、球化孕育、机械加工等环节形成 多项核心技术，已获 108 项授权专利，其中发明专利 22 项，先后荣获国家 级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业和江苏省认定企业技术中心 等认定。公司是南高齿、弗兰德、采埃孚等全球排名前列的风电齿轮箱制造 商大型专用部件、全球大型注塑机龙头海天塑机厚大专用部件的长期主力 供应伙伴，并与德力佳、中车股份等风电齿轮箱行业具有较强竞争力及较高 市场地位的优质客户逐步建立了稳定的合作关系。

下游客户相对集中，25H1 有所改善

受风电齿轮箱厂商集中度较高影响，公司的下游客户集中度也相对较高， 对南高齿集团存在单一客户收入集中。公司风电齿轮箱领域主要客户南高 齿、弗兰德、采埃孚为全球排名前三的风电齿轮箱制造企业，其中南高齿风 电齿轮箱产品全球市场占有率持续多年超过 30%，弗兰德在风电齿轮箱领 域全球存量市场占有率超 20%，采埃孚在风电齿轮箱领域全球存量市场占 有率为 20%左右，公司下游行业市场集中度较高，同时，根据风电齿轮箱行 业特征和自身业务规模，公司始终坚持大客户战略，主要选择行业内头部企业进行深度合作。 2022-2024 年，公司来自前五大客户的收入占主营业务收入的比例分别为 99.17%、97.44%和 97.87%，来自南高齿集团的收入占主营业务收入比例分 别为 48.91%、59.53%和 60.02%。随着公司持续扩大产能并开拓新客户， 2024 年三季度起公司产量端客户集中度情况有所改善，到 2025 年 H1，公 司前五大客户收入占比下降至 90.45%，来自南高齿集团的收入占比下降至 43.17%。 近年，公司不断开拓新客户。2023-2025H1，公司风电齿轮箱专用部件对德 力佳的销售量分别为 1174.39 吨、4694.60 吨、7188.14 吨，逐年高增。2025 年上半年对中车股份的销售实现跨越式增长，达到了 7448.67 吨。

股权集中，实控人持有公司 87.71%以上股权

公司控股股东为锡华投资，实际控制人为王荣正、陆燕云。截至招股说明书 （注册稿）签署日，王荣正、陆燕云分别持有锡华投资 92%、8%股权，锡 华投资持有公司 77.98%股权；此外，王荣正直接持有公司 9.12%股权，并 通过担任泰州亿晟、无锡弘创盈、无锡华创盈执行事务合伙人，合计控制公 司 4.56%股权对应的表决权。王荣正、陆燕云系夫妻关系，二人合计控制公 司 91.66%股权对应的表决权，为公司共同实际控制人。公司实际控制人王 荣正、陆燕云一致行动人为锡华投资、泰州亿晟、无锡弘创盈、无锡华创盈、 王国正、王爱华。

公司风电齿轮箱专用部件产品齐全

公司风电装备领域专用部件系围绕风机核心传动单元齿轮箱开发，具体可 分为行星架、齿轮箱体、扭力臂和法兰等。风电装备是指利用风能发电的装 备，主要包括风电机组、风电支撑基础以及输电控制系统三大部分，其中风 电机组主要由齿轮箱、发电机、叶片、轴承等组件组成。风电齿轮箱是风电 机组的核心传动部件，其作用是将叶片在风力作用下所产生的动力传递给 发电机并使其得到较高的转速，是风电机组中技术含量最高的部件之一，其 结构复杂，运维难度高，是风电技术水平提升的关键部分之一。此外，公司 产品还有注塑机厚大专用部件以及较少的工程机械零部件。

公司风电齿轮箱专用部件销量逐年增长，毛利率有所波动

2025H1 公司归母净利润实现较高增长。受益于风电装机的高速增长，近三 年公司风电齿轮箱专用部件的销量逐年增长，从 2022 年的 5.92 万吨升至 2024 年的 6.88 万吨，主营业务总销量从 2022 年的 7.77 万吨升至 2024 年 的 9.14 万吨。但考虑到单价的下降，2023 年公司收入端出现了下降。2022- 2024 年公司实现营业收入分别为 9.42/9.08/9.55 亿元，同比+7.29%/- 3.62%/+5.19%，实现归母净利润 1.83/1.77/1.42 亿元，同比-2.14%/- 3.71%/-19.65%。其中，2022-2024 年风电齿轮箱专用部件产品收入为 7.79/7.62/7.75 亿元，占主营业务收入的 83.43%/84.85%/82.64%。2025 年 受“十四五”收官等政策因素，以及上一年中国风电主机厂商风电项目中标 量较高等因素影响，风电行业下游需求旺盛，同时公司客户开拓情况较好， 叠加公司在风电大兆瓦领域拥有一定的领先优势及产能规模，尤其是机械 加工环节，有效推动公司销售数量与营业收入实现大幅增长。2025 年上半 年，公司实现了5.56万吨销量，同比+36.44%，收入5.80亿元，同比+36.67%， 归母净利润 0.95 亿元，同比+52.99%。

公司核心产品为风电齿轮箱专用部件，收入占比 80%以上。2022-2024 年， 公司风电齿轮箱专用部件的收入占比分别为 82.70%、83.91%和 81.20%， 注塑机厚大专用部件的收入占比分别为 13.88%、11.78%、14.00%，按产 品来看，营收构成相对稳定。

2022-2024 年，公司主营业务收入主要来自境内，境外收入占比下降。内 销收入金额分别为 77543.67 万元、77703.41 万元和 82920.38 万元，呈现 逐年上升趋势。内销业务中，公司华东地区收入金额逐年上升，占主营业务 收入比例 60%以上，华东地区客户主要为南高齿集团、海天塑机、德力佳 等各领域领先公司。外销业务中，公司主要客户为弗兰德、采埃孚等全球领 先企业，境外客户交易主体主要位于印度、德国等国家。2022-2024 年，公 司外销收入金额及比例呈现降低的趋势，主要系：一方面，公司在大兆瓦产 品的供应能力方面具有综合竞争优势，为迎合国内风电装备快速大型化的 发展趋势、提升国内市场竞争力，公司将大兆瓦产能集中于境内客户；另一 方面，国外客户的大兆瓦发展趋势相比国内较为缓慢，该影响因素逐渐成为 公司对境外销售收入阶段性下降的主要原因。此外，受境外风电装机容量增 长趋势阶段性放缓、全球公共卫生事件反复引发的供应链受阻、地缘政治局 势紧张导致的欧洲生产资料价格上涨等因素的短期影响，主要境外客户风 电齿轮箱专用部件的采购需求阶段性调整。

公司毛利率有所波动，主要受到产品价格、原材料成本波动的影响。2022- 2024 年公司综合毛利率分别为 29.32%、30.28%和 25.86%，毛利率波动 主要受到主要原材料价格波动以及市场竞争、公司大兆瓦竞争优势等因素 引起的销售价格变动影响。（1）2023 年，公司风电齿轮箱专用部件毛利率 跟 2022 年基本持平。（2）2024 年，公司风电齿轮箱专用部件毛利率有所 下降，主要系：①2023 年四季度至 2024 年一季度，在市场需求阶段性波 动的背景下，公司风电齿轮箱专用部件市场竞争较为激烈，销售价格降低幅 度大于主要原材料价格降低幅度；②随着公司大兆瓦产品占比快速提升， 2024 年二季度起公司毛利率整体企稳回升，但由于前述 2024 年一季度市 场竞争原因使得公司 2024 年度风电齿轮箱专用部件整体毛利率小幅降低。

公司外销毛利率显著高于内销。2022-2024 年，公司内销毛利率分别为 27.35%、29.19%、24.88%，外销毛利率分别为 38.15%、37.02%、33.75%。 期间费用率近年来有所上升，其中研发费用率提升较为明显。公司 2022- 2024 年期间费用率合计分别为 5.99%、7.31%、8.21%，其中研发费用率分 别为 3.77%、3.68%、4.92%，2024 年提升较多主要系加大了大兆瓦新产品 的研发投入。2022-2024 年，公司的研发费用分别为 3549.72 万元、3338.24 万元和 4700.32 万元，从研发投入的绝对值来看，2024 年研发费用也有明 显增加。

公司盈利能力高于可比公司。公司主营业务毛利率和风电齿轮箱专用部件 业务毛利率高于日月股份和宏德股份，主要系公司与两家同行业可比公司 在产品结构、机械加工能力以及产品大兆瓦化程度等方面存在差异。具体分 析见 3.2.1——毛利率分析。

公司主营产品产销率及机械加工产能利用率均较高

2022-2024 年，公司高端装备专用部件产品产销率维持在较高水平。其中， 2024 年度，公司产销率存在一定幅度下降主要原因系随着大兆瓦风电产品 需求快速增加，公司大兆瓦产品机械加工产能紧缺，部分毛坯件无法及时进 行机械加工并发货销售。随着公司大兆瓦机械加工产能持续扩张，毛坯件产 量与机械加工量逐步平衡，产销预计将整体保持平衡。

2022-2024 年，公司机械加工产能利用率整体处于较高水平。2023 年度，公 司机械加工产能利用率有所下降主要系泰兴机械加工生产基地建成投入使 用，公司新增的机械加工产能处于爬坡期；2024 年度，随着新增的机械加 工产能逐步渡过爬坡期，公司机械加工整体产能利用率逐步提升，2025H1 升至 94.31%。

公司竞争优劣势

竞争优势

大兆瓦产品研发领先，全工序服务能力突出

公司高度重视产品开发与技术创新，在大型高端装备专用部件行业内精耕细 作二十余年，逐步建立起自身研发体系，核心技术具备较强的竞争优势，可 快速响应客户对产品的多样化需求。公司产品质量稳定、性能优异，主要技 术指标如抗拉强度、低温冲击、延伸率等，均已达到或超过风电齿轮箱领域 与注塑机领域的行业技术标准，可长期适应海上台风、海水腐蚀、高原高寒、 荒漠风沙等复杂多变的环境条件，达到行业先进水平。 公司设立技术部，紧跟风电机组大型化技术发展趋势，加大研发投入以保持 技术先进性，不断升级风电齿轮箱专用部件的制造技术，致力于大型化产品 的研发，以厚大断面球墨铸铁技术为根本，不断攻克“厚大断面”技术难题在 大型风电齿轮箱专用部件领域的研究及应用处于行业先进水平。 参考表 32 技术实力对比，公司 2024 年底研发人员 109 人，占比 7.54%，人 数绝对值低于日月股份，高于宏德股份，研发人员占比高于日月股份，低于 宏德股份。在研发费用方面，2024 年公司的研发费用占比 4.92%，高于日 月股份，低于宏德股份。在发明专利方面，截至招股说明书（注册稿）签署 日，锡华科技专利授权 108 项，少于日月股份（174 项，截至 2024 年底）， 多于宏德股份（28 项，截至 2024 年底）。上述差距我们认为主要系公司规 模差异导致，公司研发实力处于行业上游水平。 公司目前已开发出广泛应用于 1MW 至 22MW 陆上和海上风电机组装备的 产品，所覆盖风电机组功率范围在行业内处于领先地位，是风电行业发展新 质生产力的重要力量之一。为顺应风电机组大兆瓦化的发展趋势，公司持续 研发推出及销售大兆瓦产品。2022-2024 年，7MW 及以上产品的销量占比由 4.09%快速提升至 31.71%；10MW 及以上产品的销量占比由 0.60%快速提升 至 16.21%，大兆瓦化的增长趋势显著。

同时，随着风电机组大型化、降本增效趋势的发展，风电装备制造厂商倾向 于选择具备毛坯制造与机械加工全工序服务能力的专用部件企业，以减少外 协加工带来的运输成本增加、产品质量不稳定、交付周期不确定等因素的影 响。 公司在高端装备专用部件领域拥有毛坯制造与机械加工全工序服务能力， 是国内少数可提供大型风电齿轮箱专用部件从前端毛坯制造到后端成品加 工全工序服务的企业，前后端协同优势明显，可帮助客户精简采购流程、缩 短供应链，以增强质量管控、提高生产效率、缩短生产周期、降低生产成本。 2021-2023 年，公司主营业务产品中机械加工件销售数量比例分别为 82.56%、 86.68%和 85.98%，远大于日月股份，公司与日月股份主营业务产品的加工 精度差异主要体现在风电行业产品。风电机组运行过程中，风电齿轮箱专用 部件的产品质量和加工精度越高，各部件间的摩擦发热情况减少，使用寿命 越长，相应的机械加工设备成本以及生产人员的专业能力就越高，因此机械 加工环节的产品附加值较高。公司作为少数能满足客户从毛坯铸造到机械加 工后成品出货全工序服务的供应商，公司风电齿轮箱专用部件因产品整体具 有较深的加工精度，而具有较高的产品附加值。

深度绑定全球知名客户，合作关系长期稳定

公司风电齿轮箱专用部件、注塑机厚大专用部件等主要产品与下游高端装备 具有很强的配套关系，客户确定供应商后，往往因为更换周期长、成本较高 等原因不会轻易更换供应商。公司凭借优质稳定的产品质量、行业领先的技 术水平和高效快速的交付能力，赢得了行业内全球知名客户的广泛认可，并 建立了长期稳定的合作关系，已经建立了较强的客户资源优势。 公司是南高齿、弗兰德、采埃孚等全球排名前列的风电齿轮箱制造商大型专 用部件、全球大型注塑机龙头海天塑机厚大专用部件的长期主力供应伙伴， 大部分主要客户与公司合作十年以上，并与德力佳、中车股份等风电齿轮箱行业具有较强竞争力及较高市场地位的优质客户逐步建立了稳定的合作关 系。公司先后荣获南高齿供应商质量表现奖与交付可靠奖、弗兰德卓越协作 供应商、海天塑机杰出合作伙伴等奖项荣誉，在行业内树立了良好的市场口 碑。

聚焦高技术部件盈利水平高，营运效率优于可比公司

与同行业可比公司对比，2023-2024 年，锡华科技盈利能力显著优于日月股 份、宏德股份。锡华科技盈利能力强，源于产品结构、机械加工能力及产品 大兆瓦化程度三方面优势。（1）产品结构上，公司聚焦风电齿轮箱核心部件 （行星架、齿轮箱体等），这类部件是风电机组技术含量最高的部分之一， 结构复杂且对材料材质、加工精度、性能稳定性要求严苛，毛利率较高；而 可比公司日月股份、宏德股份主打轮毂、底座等产品，技术与盈利属性弱于 齿轮箱核心部件。（2）机械加工能力方面，公司机械加工产品比例高于同行， 且自主加工占比高、委外加工占比低，可提供从毛坯铸造到机械加工的全工 序服务，提升产品附加值，带动毛利率上升。（3）产品大兆瓦化程度上，2022- 2024 公司 7MW 以上风电齿轮箱专用部件销量占比从 4.09%升至 31.71%， 紧跟风电装备大型化趋势，研发与市场最大功率产品同步，覆盖风电机组功 率范围行业领先，大兆瓦产品因技术壁垒高，进一步推高了毛利率水平。 偿债能力方面，公司 2023-2024 年流动比率均大于 2，具备短期偿债基础， 略低于可比公司。营运能力方面，公司存货周转率明显优于可比公司，这可 能因为公司高端设备与专用部件的产销率最近三年维持在 90%左右的较高 水平，生产的产品能更快速地转化为销量；2024 年应收账款周转率高于日 月股份略低于宏德股份。综上可以看出公司存货变现速度快、应收账款回收 及时，平均收账周期短，坏账风险低，整体资产运营效率较高。

竞争劣势

资金实力不足、融资渠道匮乏

大型高端装备专用部件行业属于资本与技术密集型行业，在新品开发、技术 研发、设备投入、日常运营、产能扩张等方面均需要投入大量的资金，尤其 是机械加工环节的生产设备投入巨大，公司的快速发展需要较强的资金实 力作为保障。此外，为了保持稳定的市场地位，满足客户对于新品开发能力、 产品质量、交付周期、服务及生产规模等方面的要求，公司也需持续投入大 量资金。 公司是全球风电齿轮箱专用部件主要供应商之一，近年来受益于风电领域 等下游行业的快速发展，实力得到一定增强，但总体而言，公司作为非上市 民营企业，目前的融资渠道相对有限，难以充分满足公司产品技术升级、业 务规模扩张的需求。

高端人才仍需加强

随着公司经营规模的扩大，高端人才的储备尚需加强。公司的人员配置尚不 能满足公司未来发展战略的需求，能否引进、培养和储备足够多的优秀人才， 直接影响到未来公司在技术研发及经营管理方面的竞争力。

产品种类相对较少

公司的同行业企业产品种类相对较多、产品应用领域相对较广。由于资金实 力、机械加工产能受限，公司目前专注于风电齿轮箱专用部件、注塑机专用 部件的制造业务，因而产品种类与应用领域相对较少，相对同行业公司存在 一定的竞争劣势。

公司经营规模相对行业主要企业存在差距

2024 年度，公司主营业务收入为 93811.77 万元，相较于行业主要企业日月 股份，公司经营规模仍存在差距。日月股份于 2016 年上市，发展历史较为 悠久，总资产、营业收入、净利润等经营指标均高于公司，研发费用、研发 人员和专利数量等研发指标均多于公司。因此，受资金、规模等方面的限制， 公司的综合竞争力亟待提升。

募投项目

募投项目概况

公司本次募投项目主要包括“风电核心装备研发中心及产业化项目（一期）” （以下简称“风电核心装备产业化项目（一期）”）、“风力发电机主齿轮箱关 键核心零部件研发项目”（以下简称“研发中心建设项目”）。

在本次发行募集资金到位前，公司将根据项目实际进度以自筹资金先行投 入，本次筹集资金到位后，公司将按照相关规定以募集资金置换已投入资金 及支付项目剩余款项。若本次发行的实际募集资金少于项目资金需求量，公 司将通过自有资金或其他自筹方式来解决资金缺口；若所筹资金超过预计 募集资金数额，对于超额募集部分公司将严格按照相关规定履行相应程序， 用于主营业务发展。

募投项目分析

风电核心装备产业化项目（一期）：本项目产出为风电装备专用部件，拟投 资总额为 144840.50 万元（预计环保投入为 2000 万元，占投资比例为 1.38%）， 其中建设投资 143560.58 万元，铺底流动资金 1279.92 万元，建设期 2 年。 该项目将新建生产车间及配套建筑，购进国际先进的进口大型龙门、镗铣、 车铣等加工中心、三坐标检测设备等，达产后可实现年新增 15 万吨风电零 部件的机械加工能力。

经估算，本项目达产后正常年份可实现营业收入约为 190,957.50 万元（不 含税），年利润总额约为 24,062.60 万元。经测算，项目投资财务内部收益率 约为 14.90%（所得税后），投资回收期为 6.80 年（所得税后，含建设期 2 年）。 研发中心建设项目：本次研发中心建设项目坚持以市场为导向，以国家经济 发展和政策指导为依据，以球墨铸铁工艺优化、风电齿轮箱性能提升、注塑 机模板轻量化等研究开发为主。本项目总投资 4,943.76 万元，全部为建设 投资，无铺底流动资金及建设期利息。本项目建设地点位于江苏省泰州市泰 兴市元竹镇工业园区江苏锡华铸造有限公司现有厂区内，项目建设面积共 计 4,500.00m2，建设期拟定为 2 年。项目进度计划内容包括项目前期准备、 勘察设计、建筑施工、设备采购、安装与调试、人员招聘与培训及课题研发。

本项目作为落实公司发展战略的必要手段，主要立足于技术研发、产品检测、 新产品试制等，本身不产生直接的经济效益，而在于给企业带来的间接效 益。项目的顺利实施将大幅提升公司研发创新能力，增强公司核心竞争力， 进而提升公司持续发展能力以及长期盈利能力。

募投必要性

风电核心装备产业化项目（一期）

（1） 突破机械加工环节产能瓶颈，更好地满足市场需求。近年来，随着 风电行业的不断发展，风电装备专用部件需求不断增长，公司产品 产销量不断提升。公司现有的机械加工车间受场地面积、工艺布局、 设备能力的限制，在大型高端装备专用部件机械加工能力方面已不 能满足公司生产需求，产能瓶颈成为制约公司发展的一个重要因素。 2022-2024 年，公司机械加工产能利用率较高，产线进入满负荷运转 状态。公司亟需扩大生产规模，以满足下游不断增长的客户需求。 本项目实施后，公司将新增国内外先进生产设备，提升生产能力。 项目建成后预计可实现年新增十五万吨风电装备专用部件的机械 加工能力，从而释放前端毛坯制造环节产能，提升公司从毛坯到成 品交付的全工序服务能力。本项目的落地将帮助公司有效突破产能 瓶颈，较为迅速地提高生产能力，以满足不断增长的市场需求，稳 固市场地位。

（2） 发挥规模效应，增强综合竞争力。在国际市场竞争中，企业规模化 生产是获得竞争优势的重要手段。风电装备专用部件机械加工行业 是典型的资金与技术密集行业，生产经营规模效应较为明显。公司 作为专注于风电装备专用部件生产的制造型企业，近年来凭借良好 的产品质量和市场口碑获得了客户的广泛认可，拥有较强的行业竞 争力。本项目建成后，公司将实现年新增十五万吨风电装备专用部 件的机械加工能力，新增产能覆盖行星架、齿轮箱体、法兰、扭力 臂等产品，有助于整体提升公司主营产品的生产规模，充分发挥规 模经济效应，有效提高劳动生产率，降低产品生产成本，在提升盈 利能力的同时，进一步增强公司在行业内的综合竞争力。

（3） 顺应行业趋势，加速市场开拓进程。在绿色发展和节约能源的主旋 律下，风力发电将是未来能源和电力结构中重要组成部分。2021 年 10 月，国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》中提到，“十四 五”是实现“2030 年非化石能源占一次能源消费比重 20%”目标的 关键期。在此期间我国海上风电仍将继续保持快速发展，成为新能 源发电新的增长动力，而上游风电装备专用部件行业也将会继续保 持较快发展趋势。随着高端装备专用部件市场的国际化竞争日趋激 烈，市场对一些关键专用部件的性能一致性和质量稳定性提出了更 高要求，同时也要求绿色化、智能化、数字化与铸造生产紧密结合。 为了顺应行业发展，在未来市场中保持良好竞争力，公司拟通过本 项目购入先进的机械加工设备，优化产业布局，利用成熟的生产加 工工艺和严格的质量控制体系，提升国产风电装备专用部件的机械 加工能力及产品品质，在实现订单快速响应与交付的同时助力公司加速市场开拓进程，进一步扩大产品在国内外市场的份额。

研发中心建设项目

（1） 优化公司产品性能，满足风电行业大兆瓦化的发展需求。风电装备 工作环境恶劣，随着风机大兆瓦化及海上风电的快速发展，风电齿 轮箱单位面积所承受的能量密度进一步增强，市场对风电齿轮箱专 用部件材质的承载能力、可靠性、使用寿命等机械性能均提出了更 为严格的要求。供应商的专业技术水平直接决定了风电齿轮箱专用 部件的综合性能水平，并最终决定了企业的核心竞争力。 公司将通过建设研发中心实现对产品性能及质量的把控，以风电齿 轮箱性能提升、注塑机模板品质增强、球墨铸铁工艺优化等研发内 容为主，进一步优化公司现有产品、增强公司竞争能力，以满足市 场需求、巩固行业地位。

（2） 完善技术研发平台，增强公司创新能力。产品开发与技术创新是实 现公司稳步发展、保持公司市场竞争力的重要保障。公司目前存在 研发人员办公地点分散、先进研发检测设备不足等问题，现有研发 条件难以满足进一步的发展需求。因此，公司需要建设研发中心以 解决上述问题。 研发中心建设完成后可更好地观测样品试制中的各项指数，提前实 现风险规避，提高样品制造的成功率，从而有效缩短交付周期。此 外，研发平台的建设将优化公司的研发环境，推动高端人才引进与 自主研发能力提升，加快新产品、新工艺和新技术的研发与应用， 为公司长远发展提供坚实的基础。

（3） 顺应行业技术发展趋势，促进公司实现可持续发展。随着风电齿轮 箱传动技术创新步伐不断加快，产品升级换代周期缩短，风电齿轮 箱专用部件制造企业需要不断接受新材料、新工艺和新装备带来的 技术挑战。同时，政策端也对技术发展提出了新要求，在 2022 年 6 月印发的《“十四五”可再生能源发展规划》中，提出要重点开展超 大型海上风电机组研制、高海拔大功率风电机组关键技术研究，推 进大容量风电机组创新突破。 为适应行业技术趋势、响应国家政策要求，公司拟通过本次研发中 心建设项目，在持续深耕核心技术并进行适当延伸的同时，进一步 加强对高性能专用部件材质、球化孕育技术、机械加工工艺的优化 等技术研究，将节能减排、绿色化生产与先进技术相结合，不断优 化产品的性能和质量，推出更符合市场需求的高端产品，从而实现 公司的可持续发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）