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广大特材研究报告：风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期。特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。公司成立于 2006 年，专注特钢材 料，下游应用领域广阔；2008 年进入风电领域，陆续开辟主轴、铸件、齿轮 箱零部件等产品。2020 年以来公司特钢材料销量和收入稳中有增，以风电相 关产品为主的特钢制品业务快速增长。2024 年公司核聚变超导线圈铠甲用材 料实现批量化供应，同时配套开发的低活化马氏体钢 CLAM 已成功交付，可 用于聚变堆内部结构件。

重资产投入压制公司业绩，铸件和齿轮箱业务走出低谷。2019 年以来，公司 陆续投资合计超 50 亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024 年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。截至 一季度末，公司固定资产转固进入尾声，铸件和齿轮箱业务触底复苏，后续 经营压力有望缓解。

风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速。24 年以来我国陆风招标保持高 增态势，25 年新增装机有望达 100GW；22-24 年多重因素压制海风装机，24-27 年新增装机 CAGR 有望达 42%，“十五五”海风新增装机有望超 100GW。行业 景气需求下国内风机价格战趋缓，中国主机企业凭借价格等优势出海加速， 上游零部件企业价格压力有望缓解。

风电铸件承压多年，25 年迎来量价齐增。21-24 年国内风电铸件价格持续下 行，相关企业经营持续承压；展望未来，全球大兆瓦轮毂底座产能整体偏紧， 主轴“锻改铸”背景下技术壁垒持续提升，25 年风电铸件迎来量价齐增。24 年以来公司主动优化产品结构、推动技术降本，下半年铸件业务扭亏为盈。 25 年公司风电铸件价格有所修复，铸造主轴产品开始批量交付。

齿轮箱零部件业务取得重要进展，25 年起有望进入收获期。齿轮箱是风电核 心零部件，而齿轮箱零部件技术难度高、工艺流程复杂。公司坚持布局风电 齿轮箱精密零部件系列产品，24 年以来在设备调试、技术工艺、产品结构和 客户开拓等方面取得重要进展，有望逐步进入收获期。公司依托齿轮箱零部 件项目，积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。