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锡华科技投资价值研究报告：风电齿轮箱铸件头部供应商，机械加工占比高。锡华科技产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，是国内 少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业，风电装机未来可持续增长，我 们认为公司远期整体公允价值区间为 40.41-42.31 亿元。

e_Summary] 公司远期整体公允价值区间为40.41-42.31亿元。预计公司2025-2027 营业收入分别为 12.30、12.90、15.73 亿元，对应同比+28.82%、 +4.84%、+21.99%。预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 2.00、 2.11、2.51 亿元，对应同比+40.97%、+5.60%、+18.87%。预计发行 新股数量 1 亿股，发行后总股本 4.6 亿股，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43/0.46/0.55 元。综合 PE 和 DCF 两种估值方法，审慎考虑 后取交集，公司公开发行后远期整体公允价值区间为 40.41-42.31 亿 元，对应公司 2024 年归母净利润（1.42 亿元）PE 倍数为 28.47-29.81 倍，对应 2024 年扣非后归母净利润（1.40 亿元）PE 倍数为 28.81- 30.17 倍。截止 2025 年 10 月 16 日的近一个月内，中证指数有限公 司公布的“通用制造业”（证监会行业代码：C34）静态平均市盈率为 44.22 倍，锡华科技 2024 年的扣非前后的最高市盈率均低于对应的 细分行业板块静态市盈率。

全球风电行业新增装机量有望持续增长，齿轮箱专用部件持续受益。 据公司招股说明书（注册稿）援引 GWEC 预测，2025-2030 年全球 风电新增装机容量的复合年增长率为 7.05%，2030 年预计新增装机 容量将增长至 194GW。齿轮箱主要应用于双馈型和半直驱型风电机 组中，在平价上网背景与大型化趋势下，未来具有轻量化与成本优 势的双馈式及半直驱式技术路线市场份额有望增长，进而带动风电 齿轮箱专用部件市场增长。

全工序服务能力突出，主营业务产品中机械加工件销售数量比例超 80%。公司在风电齿轮箱专用部件领域拥有毛坯制造与机械加工全 工序服务能力，前后端协同优势明显，是南高齿、弗兰德、采埃孚 等全球前列的风电齿轮箱制造商、全球大型注塑机龙头海天塑机的 长期主力供应伙伴，并与德力佳、中车股份等优质客户逐步建立了 稳定的合作关系。

募投项目将扩充公司机械加工产能，有助于进一步巩固公司长期竞 争力。募集资金将投入风电齿轮箱专用部件 15 万吨机械加工产能建 设和研发中心项目建设。募投项目实施后，公司产能将更加充足， 产品性能优化，创新能力增加，份额有望进一步提升。