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德力佳研究报告：风电齿轮箱领军者。

风电齿轮箱领军企业，客户与技术双驱动

德力佳是国内领先的风电齿轮箱制造商，核心产品为高速传动齿轮箱和中速 传动齿轮箱，覆盖双馈和半直驱路线。公司深耕风电领域多年，形成研发、 量产、运维一体化产业链，产能规模与市场地位不断提升。23 年二期技改 后公司产能提升至 20-22GW，国内市场占有率提高至 20%。公司不断完善 风电齿轮箱产品布局与技术积累，提升产品性能与市场份额，不断开拓海风、 海外等增量市场，业绩有望持续增长。我们预计 2025-2027 年公司归母净 利润为 8.66/9.82/10.44 亿元，综合相对估值法（PE）和绝对估值法（FCFF）， 预计公司上市后 6-12 月远期公允价值区间为 148.24-170.39 亿元。

政策驱动长期向好，陆海协同推进行业增长

在国家“双碳”战略、上网电价优化和并网消纳保障等政策协同驱动下，风电 已成为我国新能源体系发展的重要环节，整机与核心部件需求随下游风电装 机量的提升稳步释放。未来发展中，陆上风电依托成熟产业链与存量项目并 网，有望保持稳定增长，成为行业稳固的基本盘，而海上风电受益于深远海 开发政策落地，叠加风机大型化趋势深化，两者共同推动风电行业进一步打 开增长空间，风电齿轮箱需求有望相应迎来增长。根据 QY Research 数据， 2024 年全球风电主齿轮箱规模约 58.27 亿美元，2030 年有望上升至 83.70 亿美元，国内市场规模约 33.58 亿美元，2030 年预计约增至 39.03 亿美元。

公司市场份额保持前列，产品/客户/服务多维度领先

德力佳公司专注于风电齿轮箱领域，2024 年公司全球市场占有率 10%，位 列第三位，国内市场占有率 16.22%，位列第二位，市场份额保持行业前列。 公司研发能力强劲，拥有 59 项授权专利，其中发明专利 23 项，牵头或参 与起草 7 项行业标准，10-12MW 海上齿轮箱入选国家能源局 2021 年度能 源领域首台（套）重大技术装备项目名录，建立领先技术优势。此外，公司 深度合作金风科技、三一重能等龙头企业，24 年前五大客户主营收入占比 94.73%，与此同时公司不断拓展东方电气等新客户，业务规模逐渐扩大， 交付能力不断增强。