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德力佳公司研究报告：风电齿轮箱领军者，海风放量开启第二曲线。全球风电齿轮箱领军企业，产业资本深度加持，盈利能力领跑行业。公司深耕风电主 齿轮箱赛道，全球及国内市占率分别为 10.4%、16.2%，稳居全球第一梯队。不同于传 统制造企业，公司拥有极具稀缺性的股东背景：三一重能（创始股东）、远景能源、 金风科技三大整机巨头齐聚股东名册，合计持股比例高，构建了稳固的订单基本盘与 技术研发的前置优势。2025 年 11 月公司 IPO 募资约 18.8 亿元，重点投向高端大兆 瓦及海风产能，正式开启资本化新征程。财务表现上，公司凭借卓越的费用管控（期 间费用率显著低于行业）及高毛利产品结构，2025H1 销售净利率达 15.8%，远超杭齿 前进（约 4%）及南高齿（约 2%），展现出行业领先的盈利韧性。

海陆共振叠加技术路线红利，竞争格局优化迎来战略窗口期。需求端，2025 年行业 迎来装机兑现大年，国内陆风装机达 125GW，海风装机达 5.6GW，景气度高。技术端， 海上风电加速向“半直驱（中速传动）”路线切换，公司同时掌握高速与中速核心技 术，且中速产品大扭矩、高可靠性优势契合海风趋势。供给端，行业呈现双寡头垄断 格局，但主要竞争对手南高齿近期完成董事会改组，核心管理层经历大幅更迭，经营 稳定性或面临过渡期扰动；下游整机厂出于供应链安全考量，加速引入“二供”。德 力佳作为行业内唯一在技术、产能、交付上能全面对标龙头的民营劲旅，正迎来抢占 市场份额、重塑行业格局的历史性机遇。

垂直一体化与供应链国产化双轮驱动，极致成本管控构筑壁垒。公司通过 IPO 募投 项目及技改，大幅提升热处理、精加工等核心工序自制率，2024 年外协加工费同比 腰斩 49.6%，显著增厚利润。供应链方面，公司积极推进核心原材料轴承的国产替代， 引入瓦轴、洛轴等国内头部供应商，轴承采购均价从 2022 年的 1.66 万元/件降至 2025H1 的 0.75 万元/件，降幅超 50%，成功打破成本刚性。此外，公司大力推广“集 成式”设计，相比非集成产品减重 33.2%，在提升功率密度的同时大幅降低铸件与钢 材消耗，为客户提供更具竞争力的度电成本解决方案。

海风在手订单爆发式增长，产能释放与结构优化锁定高成长。1）海风第二曲线确立： 截至 2024 年末，公司海上风电在手订单量达 313 台，对应金额超 6 亿元，与 2024 年 仅 5000 万元的海风营收形成巨大“剪刀差”，预示 2025 年海风业务将实现数倍级增 长。同时，公司战略布局广东汕头基地，实现“临港生产、就近交付”，大幅降低大 部件运输成本。2）产能瓶颈突破：随着募投项目落地，公司总产能将从 4000 台/年 迈向 5800 台/年，且新增产能聚焦 8MW+大兆瓦及海风高端产品，彻底解决交付瓶颈。 3）客户结构优化：截至 2025 年 5 月末，在稳固金风、三一、远景等核心客户的基础 上，公司在明阳智能、东方电气、运达股份等新客户处的订单量同比大增 1118 台， 客户多元化布局成型，抗风险能力显著增强。