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德力佳公司深度研究：专精风电齿轮箱，融资扩产续华章。本篇报告解决了以下核心问题：1）德力佳的公司概况及市场定位；2）风电齿轮箱行业的供需格局与市场空间；3）德力佳的竞争优势及业绩弹性。

国内第二大风电齿轮箱供应商，盈利能力行业领先。德力佳自2017年成立以来专精风电主齿轮箱（增速器），目前产能约4000台，是仅次于南高齿的国内第二大风电齿轮箱供应商。根据QYResearch，2024 年公司全球市占率 10.4%、国内市占率16.2%。公司深度绑定金风科技、三一重能等核心客户，前五大客户营收占比长期维持在90%以上。凭借稳定的订单和规模化降本，公司盈利能力远高于其他齿轮箱厂商，2025H1 毛利率、净利率分别达25.4%、15.5%，较南高齿高出 7.3pct、13.4pct。

乘行业东风上市融资扩产，业绩进入高速增长通道。2025年，在“十四五”末和“136 号文”的推动下，国内风电需求爆发，前三季度并网量 61.09GW，同比增长 56.2%。同时，《风能北京宣言2.0》发布后，“十五五”国内风机需求上修，年均有望达140GW、2万台。在双馈、半直驱机型占比上升的背景下，我们测算“十五五”年均齿轮箱市场空间 286 亿元，较“十四五”增长47.4%。乘行业东风，2025Q1-Q3 公司实现归母净利润6.30 亿元，同比增长65.0%，并于 2025 年 11 月 7 日在上证主板上市，融资18.7 亿元，扩产齿轮箱1800 台。产能投产后，公司市场份额有望进一步提升，业绩进入高速增长通道。

β与α共振，盈利弹性有望持续释放。在“反内卷”背景下，2025年 1-10 月国内主机中标价格较 2024 年增长8.8%，这部分价格有望向上游传导，齿轮箱环节谈价空间扩大。同时，大宗原材料价格持续下降，2022-2025H1 公司铸件、锻件、轴承采购单价分别下降了17%、25%、55%，尤其是齿轮箱轴承国产化的推进，有望带动公司持续降本。另一方面，“十五五”期间主机厂“两海”需求或大幅提升，公司有望加速导入，带来盈利弹性。