威力传动研究报告：风电主齿轮箱新锐，产能释放贡献利润弹性.pdf

威力传动研究报告：风电主齿轮箱新锐，产能释放贡献利润弹性。深耕精密传动二十载，横向布局风电主齿轮箱。公司成立于2003年，工业减速器起家；2006-2007 年切入风电减速器领域并持续多年深耕，现已成为风电减速器头部企业；2023 年，登陆深交所创业板上市，同年宣布投资建设“风电增速器智慧工厂项目”，依托多年技术、生产工艺积淀以及客户资源积累，横向切入风电主齿轮箱赛道。2024年公司利润有所承压，主要系 1）风电产业链下游降本压力向上游传导压缩公司产品利润；2）产品改型以及设计验证周期延长影响公司交付进度；3）布局增速器项目产生较多前期费用。

风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长。（1）单台功率提升，价值量提升明显。5.XMW 机型单价 150 万元/台（含税），功率每提高1MW，价格抬升10-20万元/台；（2）双馈/半直驱占比提升，带动齿轮箱需求提升。陆上风电双馈路线更具成本优势，渗透率快速提升；（3）海上风电半直驱路线兼具双馈和直驱优势、更具性价比，占比有望快速提升全球海上风电起量，进一步驱动齿轮箱空间提升。我们测算到 26 年全球风电主齿轮箱需求达 2.6 万台，对应市场空间为415 亿元，同比+22%。

风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中，盈利能力较优。风机零部件中技术难度最高环节之一：大型化背景下输出功率大，在增大扭矩的前提下，不增加太大齿轮箱的尺寸规格和重量是难点；设计需适配复杂工况，加工、装配精度要求高；齿轮箱是风机故障主要来源且维护成本高。基于技术高壁垒，2024 年全球风电齿轮箱市场CR4超 70%，其中南高齿、威能极、德力佳、采埃孚分别占比34%/17%/10.4%/10.0%；国内南高齿占据半壁江山，德力佳市占率次之达16%。整体格局较优，盈利能力较好，参考德力佳毛利率在 22-25%左右。

减速器业务盈利预期修复，增速器加快放量贡献弹性。减速器业务方面，风电高景气下销量快速提升，规模效应+成本控制加强预期改善盈利水平。增速器业务方面，风电增速器一期工厂在建，预期 25 年底建成，预计25 年Q3 开始规模化出货；与金风正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议，大客户订单背书助力产能消化。风电增速器价值量更高、盈利能力更强，叠加规模化出货后摊薄成本费用，预期贡献更大利润弹性。