信用卡专题研究：“蛰伏”中的信用卡

1. 19 年行业扩容趋缓，信用卡占比略有下降

1.1. 信用卡占比略有下降

行业整体来看，信用卡占贷款比重略有下降。整体来看，19 年底信用卡授信余额 17.37 万 亿，应偿信贷余额为 7.59 万亿（以下简称“信用卡贷款”），在整体信贷中占比 4.96%，同 比下降 0.07 个百分点。此前信用卡在总贷款中占比稳步提升，19 年明显放缓。

银行个体来看，19 年大行信用卡贷款占比较低，且增幅不大。一直以来，四大行和邮储 对信用卡业务就不太倚重。除交行外，19 年底大行信用卡占贷款总额比重普遍提升，但增 幅都在 0.5%以下；交行从 18 年末的 10.4%降低至 19 年末的 8.8%。股份行的信用卡贷款比 重较高，但 19 年普遍下降。其中，平安的信用卡占比显著高于其他 7 家股份行，18 年平 安信用卡持续扩张，18 年末信用卡占比同比提升 6.2 个百分点，19 年末同比降低 0.4 个百 分点至 23.3%，仍然维持接近 1/4 的水平。浦发银行近年信用卡占比持续下降，18 年末下 降0.5个百分点， 19年末继续下降1.6个百分点，从17年末的13.75%下降至19年末的10.6%。 整体来看，18-19 年大行和上市股份行的信用卡贷款比重（占贷款总额）增幅不大，交行、 浦发、华夏、平安的信用卡占比下降明显。

1.2. 信用卡贷款增速放缓，大行增长情况好于股份行

格局未变，大行、上市股份行仍是市场主体。截至 19 年底 7.59 万亿的信用卡贷款中，6 家大行占 39.1%，9 家上市股份行（19 年新增浙商银行）占 48.1%，14 家银行合计在总额 中占比 87.1%，为市场的主体部分。大行和上市股份行整体经营相对稳健，故行业整体风 险度不高。（注，后文不特别说明时，“股份行”均特指 9 家上市股份行）

大行 19 年信用卡贷款增速普遍下降，交行负增长。单家银行来看，6 家大行信用卡贷款 增速普遍下滑，仅农行增速有所提升，农行 19 年增速 24.8%，较 18 年上升 4.9 个百分点。 邮储信用卡贷款基数较小，19 年末仅 12319 亿，增长的绝对量为 239 亿，增速维持高位； 交行 17、18 年信用卡增速分别为 30%和 27%，19 年增速-7.5%，近 5 年首次出现负增长。

股份行 19 年信用卡增速下滑明显，浦发负增长。19 年 9 家上市股份行的信用卡贷款同比 增速均较 18 年下滑。浦发 18 年下滑到仅 3.6%，19 年出现负增长，增速为-2.8%；招行降 至 16.6%，增速较低；华夏从 18 年 40%的增速下滑至 2.1%。兴业和浙商增速在 28%左右， 相对较高。平安银行 19 年增速为 14.2%，相比于 17 和 18 年一骑绝尘的增速（分别为 68% 和 56%）， 为近 5 年最低。

大行增长情况好于股份行。因前期信用卡规模扩张，基数较高，19 年大部分银行信用卡贷款增速下滑。大行和上市股份行（除浙商外）合计来看，17 年信用卡贷款的增量是 12081 亿；18 年的增量是 11314 亿；19 年的增量为 6721 亿元，同比少增 4593 亿。19 年分解上 下半年来看，大行下半年增速普遍比上半年高。交行 19 年-7.5%的增速分拆到上半年和下 半年分别为-10%和 2.5%，全年负增长主要受制于上半年，下半年有触底回升之势。股份行 上下半年无明显趋势，浦发 19 年-2.8%的增速分拆到上半年和下半年分别为 1.4%和-4.2%， 19 年末负增长主要受下半年增速下滑所致，而邮储和民生则相反。 整体来看，全年信用卡 贷款增速有所放缓，大行信用卡贷款增长情况好于股份行。

2. 信用卡收入对股份行营收构成重要支撑

2.1. 19 年信用卡收入增速放缓

信用卡业务收入由利息收入和非利息收入组成。利息收入主要是对信用卡贷款，按场景不 同划分为消费利息、取现利息、逾期利息。一般情况下，信用卡利息收入统计在个贷利息 收入中，不能区分，只有少数几家银行会披露。非利息收入包括年费、各类手续费、违约 金等等，一般放在“净手续费及佣金收入”项下的“银行卡手续费”科目中。

信用卡业务收入已成为股份行营收的重要支撑点。9 家上市股份行中，19 年披露全口径信 用卡收入的有 6 家，招行、浦发、中信、光大这 4 家 19 年底的信用卡贷款余额均在 4000 亿以上，在股份行中具有代表性。这四家代表性股份行的信用卡业务全口径收入分别为 800 亿、531 亿、605 亿、476 亿，分别占其各自营业收入达 29.7%、28.3%、31.7%、35.8%，也 即 1/4 甚至 1/3 以上。这表明，浦发/中信/招行/光大的信用卡收入已非常可观，信用卡业 务已成为股份行营收的重要支撑点。

19年信用卡收入增速放缓。 14-17年股份行信用卡收入增速较快，到18和19年增速放缓， 昔日“盛况”不在。 19 年招行/浦发/中信/光大的信用卡收入增速分别为 20%/-4%/31%/22%， 除中信银行外，同比增速均有下滑。浦发银行 15-17 年经历了信用卡业务扩张时期，年增 速在 100%以上，到 18 年增速放缓，19 年底出现负增长。尽管如此，除负增长的浦发银行 外，招商/中信/光大的信用卡收入在营收中的占比提高，提升幅度分别为 2.8pct、4.8pct、 0.4pct。 尽管信用卡收入增速下滑，但仍然高于其整体营收增速。

2.2. 信用卡非利息收入与银行卡手续费接近

股份行的银行卡手续费与信用卡的非利息收入很接近。“银行卡手续费”中包括借记卡部 分和贷记卡部分。股份行的借记卡客户基础较小（相对大行而言），且对信用卡业务较为 倚重，故在其银行卡手续费中，信用卡部分要远大于借记卡部分，故该科目可近似看作是 信用卡的非利息收入。

建行的信用卡非息收入与银行卡手续费差距较大。大行中，建行披露了信用卡手续费，但 其与银行卡手续费科目相差较大，主要是因为其借记卡客户基础较为庞大的缘故。尽管近 年来信用卡手续费占银行卡手续费比重持续提升，仍不能以此作为其信用卡非息收入的估 计。

透过银行卡手续费看信用卡非利息收入。对股份行，前者可近似看作是后者；对大行，前 者对后者也有一些参考意义。尽管存在瑕疵，但好在银行卡手续费的披露较为充分、口径 比较一致，同业间可比性较强，对其展开分析，也能大致把握信用卡非息收入的情况。

2.3. 19 年非息收入增速普遍下降

19 年非息收入增速普遍下降。 19 年银行卡手续费同比增速普遍小于 18 年，仅中信、建行、 农行有所提升。中信银行 18 年银行卡手续费增速较低，仅为 7%，在大行和股份行中处于 末位，19 年银行卡手续费同比增速 42%，有较大回升。平安、光大 19 年增速虽然有所降 低，但仍然维持 20%以上的高增速。交行 19 年增速 5%，较上年下降 19 个百分点，处于大 行和股份行末位。

股份行的银行卡手续费收入占营收比重显著高于大行。大行的银行卡手续费收入在营收的 占比均低于 10%，而股份行普遍都在 10%以上（除招行外）。招行较低的原因是，2015 年 起将信用卡分期收入进行了重分类，将其纳入利息收入统计。尽管招行 19 年银行卡手续 费收入仅 198 亿，但其信用卡全口径收入达到了 800 亿。平安银行信用卡贷款比重较高， 故其银行卡手续费收入占营收比重也较高。

19 年银行卡手续费占营收比重相对稳定。18-19 年，中信、兴业的银行卡手续费占营收比 重提升了 3 个百分点以上，在上市行中较为突出。其他大行和股份行亦有所上行，但提高幅度不大，均在 1%以下。整体来看，19 年银行卡手续费占营收比重相对稳定。

3. 19 年不良率上升，疫情后期资产质量改善

3.1. 疫情后期（4 月末）信用卡 ABS 逾期率开始下降

2 020 年 4 月 8 日我们曾发表过《疫情下的消费金融 ABS ： 短 期 资 产 质 量 明 显 承 压 》， 研 究 分析了疫情之下消费金融 ABS 的表现，当时数据截止到 2 0 年 3 月。 随着国内疫情得到控 制，复工复产稳步推进， 为了量化商业银行 信用卡 在 4 月之后的资产质量表现 ， 统计得到 目前 处于 存续期 的商业银行信用卡 ABS 共有 1 6 单，发行量共 1 852 亿元，其中招商银行占 有 9 席。 我们通过 研究 商业银行信用卡 ABS 资产质量的表现，对信用卡资产质量的预测 提 供 参考。

疫情后期违约率继续上升，逾期率从峰值下行。违约定义一般是逾期 90+以上，疫情的影 响在时间上有滞后性，逾期率以及逾期 1-30 天比率更具有前瞻性。以招商银行发行的 ABS 数据为样本，疫情期间（2 月末），信用卡分期 ABS 产品逾期 1-30 天比率较 1 月底平均提 升 67bp，较 12 月底平均提升 75bp；总体逾期率从年底 3.27%提升至 2 月末的 4.69%；累 计违约率较年底提升 84BP。截至 3 月末，累计违约率和逾期率继续上行，其中累计违约 率较 2 月末上升 36BP，逾期率上升幅度收窄，较 2 月末仅上升 1BP 至 4.7%，说明 3 月的 逾期情况较为稳定，并未继续大幅恶化，而逾期 1-30 天比率是三者中最具前瞻性的指标， 3 月末较 2 月末下行 30BP，表明资产质量的好转趋势。截至 4 月末，累计违约率继续上行， 较 3 月末上升 36BP，逾期 1-30 天比率和逾期率分别下降 19BP 和 14BP，虽然较上年末仍 处于高位，但信用卡分期 ABS 的资产质量开始好转。

不同信用卡 ABS 产品展现出相同的下降趋势。由于不同 ABS 产品的逾期率和违约率差别 较大，研究不同产品在疫情之后的逾期率表现。以招行产品为例，“和智 2019-1”、“和享 2018-2”和“和智 2019-8”三款信用卡分期 ABS 的逾期率分别在 3 月末达到峰值为 3.69%/5.71%/3.82%，4 月末分别下降至 3.43%/5.69%/3.68%。表明疫情对信用卡资产质量的影 响时间有限。

目前存续期的 1 6 单信用卡分期 ABS 中招行发行的 ABS 占有 9 席，统计数据主要以招行为 样本。招行的零售客户质量相对其他行较好，信用卡贷款占总贷款比重较高，在商业银行 中具有代表性。 4 月末信用卡分期 ABS 的逾期率开始下降，由于逾期率的前瞻性，虽然不 良率暂时依然升高，但信用卡资产质量有好转趋势，预计 三、 四季度信用卡资产质量将会 改善。

3.2. 19 年信用卡不良率显著上行

19 年信用卡不良率显著上行。已披露 19 年末信用卡贷款不良率的 12 家银行中，9 家不良 率上升，且上升幅度较为显著，其中农行、上海、江苏不良率下降。浦发、兴业、平安信用卡不良率分别同比上升 0.49 pct /0.41 pct /0.34 pct，招商 19 年末信用卡不良率 1.35%， 也较 18 年末上升 0.24pct。不良率高升由信用卡贷款增速下滑和不良额上升两方面因素导 致。 2 0 年一季度信用卡业务受 疫情 冲击较大，资产质量进一步承压，且由于前期入催未能 回收的信用卡逾期贷款在二季度逐步进入不良，预计二季度信用卡贷款不良生成压力 加大， 但 随着 消费复苏、经济抬升 ，预计三、四季度信用卡资产质量将会改善。

平安、兴业、浦发不良率上行，与其近几年的激进扩张有关。浦发在 13-16 年信用卡贷款 增速在 70%以上，且一路攀升，16 年甚至达到 140.5%，17 年虽有所下降，但依然有 56.6%， 18 年增速开始下降，19 年首次出现负增长，前期高速扩张或以风控让步为前提，带来后 期的不良暴露。平安 17 年信用卡贷款增速高达 67.7%，18 年依然延续了 55.9%的高增速， 19 年下降至 14.2%；兴业 17 年信用卡贷款增速高达 68.8%，18 年仍然有 46.0%，19 年下降 至 28.4%，激进扩张下，获客质量或受影响。

3.3. 19 年整体逾期额和逾期率环比“双降”

19 年逾期额增速下降。相比于信用卡贷款增速下降，19 年逾期额增速下降更快，从 18 年 的 18.9%下降至 19 年的-5.8%。近十年来，信用卡逾期半年以上贷款余额的增速首次出现负 数。

19Q4 信用卡逾期贷款额及逾期率环比“双降”。央行按季度披露信用卡逾期半年以上的贷 款余额及比率。信用卡 19Q3逾期额环比增长 80 亿，逾期率环比上升 7BP 至 1.24%，而 18Q4 形势出现逆转，逾期额环比大幅减少 177 亿，逾期率环比下降 26BP 至 0.98%，为近十年最 低水平。 回顾信用卡逾期贷款额增长趋势，几乎每次第四季度都会出现逾期额下降 ，这和 年末各行加大核销力度有关。

4. 发卡增速和交易额有所下降

4.1. 主要商业银行信用卡发卡增速放慢

大行累计发卡量整体高于股份行。股份行与大行的累计发卡量有显著差距，然而信用卡贷 款的体量却大致在同一水平。有两种可能，一来可能是股份行的流通卡数占比较高（未披 露数据，故不得而知），二来可能是股份行户均额度或户均贷款额更高。截止 19 年底，工 农中建交累计发卡量均超过 1.2 万亿张，股份行中能与大行匹敌的是招商，早在 17 年末就已经累计发卡超过 1 亿张。

19 年主要商业银行累计发卡增速放缓。披露了 17-18 年累计发卡量可比口径数据的银行 有 10 家，发卡量均显著增加。分开看，除兴业外，其余 9 家均出现不同程度的增速下滑。 但即便如此，股份行的发卡增速保持在 15%以上，大行中邮储的发卡增速较快，19 年同比 增长 34.6%。股份行中发卡增速较快的是中信银行，19 年同比增长 24.3%。整体来看，无论 是大行还是股份行，发卡增速都在放缓。

4.2. 交易额增速下降，卡均交易额下行

交易额持续上升，但增速普遍下滑。除中行外，6 家大行的信用卡交易额同比增速均不同 程度下滑，其中交行 18 年信用卡交易额同比增速为 35%，19 年降至-4%，交易额负增长。 股份行里，平安交易额增速大幅下降，从 18 年的 76%下降到 23%。虽然 19 年信用卡交易 额仍持续上升，但增速普遍下降。

卡均交易额普遍下降。信用卡累计发卡量、流通卡数、流通户数，是年报里常见的客户数 量指标，但经常披露不全，我们尽量在统一口径之下比较卡均/户均的交易情况。按累计发 卡量计算卡均交易量，区别于 18 年多数银行的卡均交易量均上升，19 年银行的卡均交易 量普遍有所下降，说明 19 年居民透支消费倾向有所下降。按流通卡数计算卡均交易量， 招行、平安、浦发比较接近，都在 5 万元上下，且有小幅提升。

5. 当信用卡增速趋缓，其他类型的个贷增长如何？

大行的个贷主要由房贷构成，股份行更依赖信用卡和消费及经营贷。四大行的个贷结构很 相似，大量的房贷，加上少量的信用卡和消费及经营贷。邮储的消费及经营贷占比较高； 交行房贷不高，但以信用卡进行补充。股份行房贷占比普遍不及大行，信用卡和消费及经 营贷分布较平均。

19 年主要商业银行个贷占比有所提升。除交行外，6 家大行各自提升 0.5 到 1.5 pct 不等。 其中工行提升相对显著。上市股份行中，民生和光大个贷占比分别下降 1.29 pct 和 0.82 pct。 中信和兴业个贷占比提升显著，分别提升 2.14 pct 和 2.37 pct，其他股份行均有小幅提升。

19 年个贷占比的提高，主要以房贷为驱动。除交行是以信用卡为主要驱动因素外，其余 5 家大行均以房贷为主要驱动因素，信用卡贡献较少。消费贷/经营贷/其他的贡献更不显著， 工行、邮储在其上的占比甚至明显下降。19 年兴业的个贷占比提升 2.14 pct，其中信用卡 贡献 0.88 pct，消费贷及经营贷贡献 0.56 pct。19 年底的个贷结构中，商业银行多以房贷 拉升个贷占比，整体来看，19 年末房贷占比平均提升 0.73 pct。 1 9 年伴随信用卡贷款增速 下降，信用卡占个贷比重普遍下滑，房贷占比普遍呈 提升 。

平安和招行的个贷占比处于行业领先地位。平安的个贷占比在 18H1 时超过招行，1H19 差距进一步拉大，表明其零售转型在表内信贷部分成效卓著，并由信用卡和消费贷平均用 力，“两条腿走路”，基础相对扎实。到 19 年底，平安和招行个贷占比分别为 58.4%和 52.6%， 大幅领先其他上市行。

6. 投资建议：信用卡处于“蛰伏期”，三四季度有望复苏

一、行业扩容趋缓，信用卡占比下降

1）信用卡贷款增速下降。因前期信用卡规模扩张，基数较高，19 年各行信用卡贷款同比 增速普遍下降，整体增速降至10.8%。其中交行和浦发负增长；平安银行19年增速为14,2%， 相比于 17 和 18 年一骑绝尘的增速（分别为 68%和 56%），为近 5 年最低。2）信用卡占总 贷款比重普遍下降，大行略有提升。19 年底信用卡应偿信贷余额 7.59 万亿，在整体信贷 中占比 4.96%，同比下降 7BP，近 10 年首次下降。3）信用卡收入增速放缓。14-17 年股份 行信用卡收入增速较快， 18 和 19 年增速放缓。 4）发卡量增长趋缓、卡均交易额普遍下降。

二、资产质量短期承压，三四季度有望复苏

疫情后期（4 月末）信用卡 ABS 逾期率开始下降。一季度信用卡业务受到冲击较大，且由 于前期入催且未能回收的信用卡逾期贷款在二季度逐步进入不良，预计二季度信用卡贷款不良生成压力加大。 4 月末信用卡分期 ABS 的逾期率开始下降，由于逾期率的前瞻性，虽 然不良率依然升高，但信用卡资产质量有好转趋势，随着消费复苏、经济抬升，预计三、 四季度信用卡资产质量将会改善。

三、当信用卡增速趋缓时，其他类型的个贷增长如何？

19 年个贷占比继续提升。提升个贷占比，是商业银行零售转型的重要方式，19 年大行平 均提升 0.82 pct，股份行平均提升 0.63 pct。19 年底的个贷结构中，商业银行多以房贷拉 升个贷占比，19 年末房贷占比平均提升 0.73 pct。 整体来看， 1 9 年伴随信用卡贷款总额增 速下降，信用卡占个贷比重普遍下滑，房贷占比普遍 提升 。

结论：相比于 17、18 年的高增速，19 年信用卡的贷款总额、收入、发卡量等增速均放缓， 同时激进扩张带来不良率的攀升，叠加 20 年疫情影响，信用卡暂时处于“蛰伏期”。随着 疫情改善、消费复苏，预计三、四 季度信用卡资产质量将会明显改善，增速回到正常水平。 当前银行（中信）指数估值处于历史最底部，伴随经济刺激政策落地，社融增速明显上行， 下半年经济或明显反弹，支撑银行股估值上行。个股方面，主推一线龙头—招行、平安及 常熟，以及二线龙头—光大、兴业、张家港行，关注江苏、北京等。

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：天风证券）

如需完整报告请登录【未来智库官网】。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）