2025年基础化工行业年度策略：行业逐步进入景气阶段，从供给与需求两端寻找投资机会

1. 2025 年化工行业回顾

1.1. 行业景气底部运行，盈利能力阶段性回落

2025 年以来，面对日趋复杂严峻的内外部环境，我国经济展现出展现强大韧性和活力，总 体维持向好回升态势。根据国家统计局数据，2025 年前三季度我国 GDP 同比增长 5.2%，增速 同比提升 0.4 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。从工业增加值来看，1-10 月份全国规模以上 工业增加值同比增长 6.1%，增速同比提升 0.3 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。化学原料及 化学制品制造业增加值累计同比增长 8.0%，同比下降 0.8 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。

2022 -2023 年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落 幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。随着下游需求的逐步回升以 及行业新增产能投放的放缓，2023 年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底。 2025 年 1-10 月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入 67246.8 亿元，同比增长 1.0%， 实现利润总额 2802.6 亿元，同比下滑 4.4%，行业景气总体呈现底部运行态势。 从化工产品价格上看，2022 年下半年以来，随着行业新增产能的逐步释放，中国化工产品 价格指数总体呈下行态势。2024 年 6 月以来，随着油价的下行以及产能过剩、需求疲软等因 素影响，化工产品价格指数迎来新一轮下行趋势。截止 2025 年 11 月 20 日，中国化工产品价 格指数 CCPI 为 3864 点，2025 年以来累计下跌 10.29%。

从行业盈利能力来看，2023 年底以来，随着新增产能投放放缓，行业供需态势有所好转， 化工行业盈利能力总体底部企稳。2025 年前三季度，中信基础化工行业整体毛利率为 17.69%， 同比提升 0.14 个百分点，环比下降 0.08 个百分点。行业整体净利率为 6.17%，同比下滑提升 0.10 个百分点，环比下降 0.04 个百分点。其中三季度毛利率 17.52%，同比提升 0.83 个百分 点，环比下降 0.45 个百分点；净利率为 6.06%，同比提升 0.97 个百分点，环比下降 0.09 个百 分点。总体来看，基础化工行业的盈利能力延续底部企稳态势，三季度盈利能力环比小幅回落。

1.2. 基础化工行业上市公司财报分析：行业复苏态势延续

2025 年前三季度，基础化工 33 个子行业中，18 个子行业营业收入同比实现增长，15 个 行业同比出现下滑。具体来看，碳纤维、合成树脂、锂电化学品、电子化学品和改性塑料等行 业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业 2025 前三季度营业收入分 别增长 49.12%、33.63%、21.31%、20.14%和 17.72%。有机硅、纯碱、氨纶、橡胶助剂和膜 材料行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑 17.37%、15.75%、10.53%、4.91%和 4.43%。 净利润方面，基础化工各子行业净利润表现出现较大分化。33 个子行业中有 18 个子行业 净利润实现增长，15 个子行业净利润同比下滑。其中农药、涤纶、氟化工、合成树脂、钾肥行 业净利润表现较好，分别同比增长 154.79%、148.96%、143.41%、80.71%和 55.89%，有机 硅、橡胶制品、纯碱、粘胶和钛白粉行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑 92.20%、79.06%、 71.47%、55.58%和 46.30%。总体来看受益于行业供需格局优化、需求复苏等因素带来的景气 提升，农化、氟化工以及新能源相关等子行业收入利润实现较快增长。此外有机硅、粘胶、纯 碱、锦纶等产业受行业产能快速扩张，行业竞争加剧等因素影响，利润下滑幅度较大。

盈利能力方面，2025 年前三季度，基础化工各子行业毛利率出现较大分化。33 个子行业 中，16 个子行业毛利率同比提升，其中氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业受供 给收缩带动价格上行、成本下将、需求复苏等因素影响，行业景气上行，毛利率同比提升幅度 较大，分别提升 10.19、6.97、3.47、2.12 和 1.91 个百分点；17 个子行业毛利率同比下降， 其中有机硅、纯碱、钛白粉、轮胎和粘胶等行业，受行业新增产能投放带动价格和景气下行、 需求下滑以及成本上涨等因素影响，毛利率下滑幅度较大。这些行业前三季度毛利率分别下降 7.65、6.94、4.46、3.98 和 3.39 个百分点。 净利率方面，33 个子行业中共有 17 个子行业净利率同比提升，16 个子行业净利率同比下 滑。其中钾肥、氟化工、合成树脂、农药和电子化学品等行业净利率表现较好，分别同比提升 13.73、8.11、5.18、2.97 和 1.63 个百分点，纯碱、有机硅、钛白粉、轮胎和橡胶制品行业净 利率下滑幅度较大，分别同比下滑 7.36、5.62、4.11、3.05 和 2.17 个百分点。总体来看，部 分行业受益供给端的改善以及下游需求的增长，行业景气上行，盈利能力提升幅度较大，地产 产业链部分品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。

从三季度态势来看，基础化工 18 个子行业营业收入同比实现增长，15 个子行业同比下滑。 其中碳纤维、合成树脂、钾肥、锂电化学品和电子化学品行业收入增速较快，有机硅、氨纶、 纯碱、钛白粉和其他塑料制品行业收入下滑幅度较大。净利润方面，18 个子行业净利润同比增 长，其中涤纶、锂电化学品、氟化工、粘胶和合成树脂行业增长幅度较大，农药行业实现扭亏， 膜材料、钛白粉、有机硅、橡胶制品和纯碱等行业下滑幅度较大。环比来看，18 个子行业收入 环比增长，锂电化学品、涤纶、磷肥及磷化工、电子化学品和聚氨酯等增速居前，15 个子行业 环比下滑，日用化学品、农药、复合肥、民爆用品和氮肥等下滑幅度居前。净利润环比总体改善，19 个子行业净利润环比提升，14 个子行业环比下降，橡胶制品、膜材料、锂电化学品、 锦纶、磷肥及磷化工等行业环比提升幅度较大，有机硅、其他塑料制品行业环比扭亏。

盈利能力方面，三季度各子行业中，19 个子行业毛利率同比提升，14 个子行业毛利率同 比下滑。其中氟化工、钾肥、碳纤维、合成树脂和氯碱行业毛利率改善幅度较大，同比分别提 升 11.10、10.39、7.66、4.47 和 2.94 个百分点，钛白粉、有机硅、其他化学原料、纯碱和轮 胎等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，20 个子行业净利率同比提升，13 个子行业净利率同比下滑。钾肥、氟化工、碳纤维、合成树脂和农药等行业净利率同比改善幅度较大，钛白 粉、纯碱、其他化学原料、有机硅和无机盐等行业下滑幅度较大。环比来看，15 个子行业毛利 率环比改善，16 个子行业净利率环比改善。其中有机硅、碳纤维、钾肥、氯碱和纯碱等行业毛 利率环比提升幅度较大，有机硅、钾肥、其他塑料制品、磷肥及磷酸盐和锂电化学品等行业净 利率环比提升幅度较大。

1.3. 化工行业二级市场表现：2025 年以来大幅跑赢市场

截至 11 月 21 日，中信基础化工指数 2025 年以来上涨 29.88%，跑赢上证综指 15.47 个百 分点，跑赢沪深 300 指数 16.70 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 4 位。2024 年 中信基础化工指数下跌 3.92%，在 30 个中信一级行业中排名第 23 位。

从子行业来看，2025 年以来，33 个中信三级子行业中，32 个子行业上涨，1 个子行业下跌， 其中钾肥、改性塑料和无机盐行业表现居前，分别上涨 75.52%、73.27%和 72.09%，聚氨酯、 锦纶、轮胎行业表现居后，分别下跌 7.20%、上涨 1.88%及 4.19%。

个股方面，基础化工板块 516 只个股中（剔除 2025 年内上市次新股），438 支股票上涨， 77 支下跌。上纬新材、联合化学、天际股份、海科新源和华盛锂电位居涨幅榜前五位，涨幅分 别为 1604.55%、449.13%、331.01%、314.68%和 297.78%。

2. 2026 年化工行业展望

2.1. 固定资产投资逐步下行，行业供给格局有望修复

2020 年下半年以来，化工行业固定资产投资进入新一轮增长阶段。2021 年、2022 行业固 定资产投资总额同比分别增长 15.7%和 18.8%，增速创 2013 年以来的新高，也带来了行业产 能过剩。随着行业景气的不断下滑，2023、2024 年行业固定资产投资分别增长 13.40%、8.6%， 增速逐步回落，行业投资力度开始放缓。2025 年 1-10 月，行业固定资产投资同比下滑 7.9%。 随着投资力度逐步下行，叠加反内卷政策驱动，未来行业产能过剩的局面有望逐步缓解。

2021 年以来，基础化工行业进入新一轮的投资高峰期，行业投资力度明显加大，也带来了 之后的行业产能过剩和景气下行。2023 年下半年以来，化工行业投资增速开始放缓，在建工程 规模也趋于平稳。2025 年前三季度，基础化工行业期末在建工程总额为 4144.32 亿元，同比 下降 701.06 亿元，下滑 14.47%，环比增加 50.52 亿元。三季度基础化工行业在建工程占总资产比重为 8.84%，较 2025 年中报下降 0.07 个百分点。随着行业在建工程规模的逐步下降，未 来行业新增产能投放有望出现放缓，推动行业供需关系的好转。

从子行业来看，2025 年前三季度基础化工各子行业中，15 个子行业在建工程同比增长， 纯碱、钾肥、氮肥、锦纶、粘胶等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看，聚氨酯、有 机硅、氯碱、氮肥、其他化学制品等行业在建工程规模较大。

2.2. 下游需求稳步增长，未来有望继续复苏

从房地产领域的需求来，2021 年以来，我国房地产行业进入下行周期，房地产的开工、销 售和投资等数据出现快速下滑，对化工需求亦造成拖累。目前房地产行业需求仍处于较低态势， 行业下滑的态势依然延续。从开工、销售和房地产投资的数据来看，2025 年 1-10 月，房地产 开工和销售面积分别为 4.91 和 7.20 亿平方米，同比下滑 19.80%和 6.80%，下滑态势小幅收窄。 房地产固定资产投资方面，2025 年 1-10 月，房地产固定资产投资 7.36 万亿，同比下滑 14.70%。 总体来看，房地产行业仍处于下行的阶段。

汽车方面，近年来随着汽车产业竞争力的不断提升与出口增长，我国汽车产销总体维持了 较快增长。2024 年以来，随着以旧换新、购置税减免等促消费政策集中落地，推动汽车领域需 求保持旺盛态势。2025 年 1-10 月，我国汽车累计产量 2732.5 万辆，同比增长 11.0%，保持 快速增长态势。汽车产业作为宏观经济的重要支撑，未来汽车领域的扶持政策与措施仍有望延 续，推动我国汽车产销维持较好态势，从而对产业链相关化工品带来拉动。 家电方面，2024 年我国彩电产量 2.07 亿台，同比增长 4.60%；空调产量 2.66 亿台，同比 增长 9.70 %；冰箱产量 1.04 亿台，同比增长 8.30%；洗衣机产量 1.17 亿台，同比增 8.80%， 延续了较快增长态势。2025 年 1-10 月，我国彩电产量 1.66 亿台，同比下滑 2.30%，空调产量 2.30 亿台，同比增长 3.0%，家用冰箱产量 895.90 万台，同比增长 0.90%，洗衣机产量 1.01 亿台，同比增长 6.40%。纺织服装方面，2024 年我国化学纤维产量 7910.83 万吨，同比增长 9.7%，布 306.33 亿米，同比增长 2.20%，纱产量 22377.90 万吨，同比增长 1.30%。2025 年 1-10 月，我国化学纤维产量 7233.2 万吨，同比增长 5.4%，布产量 253.7 亿米，同比下滑 4.50%，纱产量 1862.7 万吨，同比增长 1.7%。总体来看，化工各领域的需求稳步增长。 2025 年政府工作报告中提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进 消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳 定锚。在提振消费专项行动等各类政策发力推动下，我国经济保持稳健增长，带动化工领域需 求温和复苏。未来随着各项扶持政策的延续和出台，化工行业的下游需求有望延续复苏态势。

2.3. 油价总体下行，未来预计保持震荡态势

2024 年底以来，受需求疲软、OPEC+增产以及全球贸易摩擦等因素影响，国际原油价格 持续承压，总体呈下行态势。截至 2025 年 11 月 21 日，WTI 原油报收 58.06 美元/桶，布伦特 原油报 62.56 美元/桶，2025 年以来分别下跌 19.05%和 18.50%。

从原油供需的基本面来看，2025 年 4 月 OPEC+宣布于开始增产并逐步提升产量，标志着 自 2022 年实施减产政策以来的显著转向。总体上看，OPEC+的增产主要出于市场份额的考虑， 同时根据市场情况灵活调整增产节奏，实际增产幅度低于目标。未来在美国等非 OPEC 增速放 缓的趋势下，叠加全球油气巨头资本开支下滑，原油供给增量有限，对油价带来一定的支撑。 需求面，根据三大机构预测，2026 年全球原油需求预计较 2025 年小幅增长 70-140 万桶/天， 增幅 0.7%-1.4%，需求面亦较为疲弱。在供需两方面的制约下，预计未来油价维持中油价区间 运行的可能性较大。

2.4. 反内卷政策不断深入，行业供给侧制约加强推动景气复苏

近年来我国部分工业领域因供需失衡陷入低水平重复的 “内卷式”竞争，表现为盲目扩产、 价格混战和资源错配等形式，对我国经济的高质量发展带来阻碍。随着我国经济进入新旧动能 转换期，传统依赖要素投入的粗放模式难以为继。2024 年以来，中央政治局会议、中央经济工 作会议连续强调需“综合整治内卷式竞争”，2025 年政府工作报告首次将“综合整治内卷式竞争” 写入工作目标，指出通过破除地方保护和市场分割、打通市场准入退出、要素配置等方面制约 经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。

在中央政策的引导下，各行业、地方政府亦陆续出台相关文件、政策，推动反内卷整治工 作的落地。2024 年下半年以来，水泥、光伏、风电、钢铁、电力、电商、汽车等多个行业协会 纷纷发出倡议或签署公约，呼吁强化行业自律，倡导企业抵制低价恶性竞争。

在化工领域，2025 年 9 月印发的《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026 年)》在确 立行业平稳增长大方向和高质量发展目标的同时明确提出，对传统产业新增产能进行管控，包 括加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲 苯新增产能投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险等。目前已有涤纶长丝、草甘膦、聚酯 瓶片、三氯蔗糖、BDO、己内酰胺等多个子行业，通过行政法规监管、行业自律减产，行业协 会引导等多方面落实反内卷相关措施。随着行业反内卷整治的进一步深入，化工行业部分领域 产能过剩、无序过度竞争的现象有望缓解。

随着反内卷政策的持续推进，在行政监管与行业自律等多项举措作用下，未来化工行业的 供给端约束有望明显加强。同时随着行业固定资产投资力度的下降，行业产能过剩的格局有望 逐步扭转，推动景气的逐步复苏。在此过程中，部分反内卷进程较快的子行业有望率先受益。 随着行业格局的持续优化，龙头企业的竞争优势有望进一步凸显，不断扩大市场份额，实现内 生性的成长。

3. 关注供需格局改善的有机硅、涤纶长丝行业

3.1. 有机硅：产能扩张放缓，供需格局有望好转

全球有机硅工业自 20 世纪 40 年代实现工业化、20 世纪 70 年代后开始规模化生产，至今 工业化发展已 70 多年的历史。20 世纪 90 年代以来，受益于下游需求的快速增长和生产技术 的提升，全球有机硅行业保持了快速发展。2008-2024 年，全球聚硅氧烷产能从 150.2 万吨/ 年增长至 425 万吨/年，产量从 113.3 万吨增长至 331.9 万吨，年均复合增长率分别为 6.73% 和 6.97%。

从全球产能分布来看，我国是全球最主要的有机硅生产国，约占全球总产能的 70%。近年 来，全球聚硅氧烷产能增量基本来自于我国。受原材料、成本和市场等因素影响，海外有机硅 产能总体处于收缩状态。近年来海外部分有机硅装置出现关停，2016 年以来迈图关闭了德国和 美国的有机硅装置，陶氏化学关闭了位于英国的有机硅产能，海外产能总计退出近 30 万吨。 目前海外有机硅产能主要集中于陶氏、埃肯和瓦克等国际巨头，由于成本、产业链配套等方面 竞争力相对薄弱，预计未来海外有机硅产能总体仍将呈现收缩的态势。

受益于生产技术水平的提升、市场需求的快速增长与产业链配套和原材料供应的优势，近 年来全球有机硅产能持续向我国转移，推动我国有机硅产业规模快速提升。2014-2024 年，我 国有机硅中间体产能从 132.5 万吨增长至 353 万吨，年复合增长率 10.30%，产量从 76 万吨增 长至 252.1 万吨，年复合增长率 12.74%。随着我国有机硅产能的提升和海外产能的退出，我 国有机硅产能占全球的比例从 2014 年的 55%提升至 2024 年的 83%，成为全球有机硅最主要 的生产基地。

2020 年以来，受新能源等下游需求拉动，有机硅行业景气和盈利显著提升，推动我国有机 硅产能迎来一轮扩产周期。在此期间，我国有机硅中间体产能扩张幅度较大，规模快速提升。 根据卓创资讯数据，我国有机硅中间体产能从 2019 年的 164 万吨/年增长至 2024 年的 353 万 吨/年，提升幅度达 115.24%，其中 2024 年为有机硅产能投产大年，当年产能增长 68.5 万吨， 增长幅度达 24.08%。受产能快速提升的影响，2024 年我国有机硅行业产能利用率下降至 71.43%，位于 2018 年以来的低位。 2020-2022 年为有机硅行业的景气周期，推动了我国有机硅企业大规模新建项目扩张产能。 经过 1-2 年的项目建设周期后，目前这一轮行业扩产项目已基本完成建设并实现投产。随着 2023 年以来有机硅价格的持续下行，行业景气大幅下滑，有机硅企业的投资意愿明显下降。根 据卓创资讯数据，目前有机硅规划项目基本处于搁置或取消状态，预计今明两年实际无新增产 能。随着国内产能扩张脚步的放缓，未来我国有机硅行业的供给压力有望逐步缓解。

需求面来看，作为一种性能优异、形态多样、用途广泛的高性能新材料，有机硅广泛应用 于电子、电力及新能源、建筑等领域，需求前景较好。在电子、电力新能源等领域需求的带动 下，我国有机硅需求量保持了快速增长。2014-2024 年，我国有机硅中间体需求量自 77.2 万吨 增长 206.05 万吨，年复合增长率 11.53%。2021 年以来，受下游新能源汽车、光伏等领域快 速增长的拉动，我国有机硅消费量增速保持在较高水平，年复合增长率达 15.68%。未来随着 新能源、光伏、电子电气等新兴领域的快速发展，加上装配式建筑等趋势推动，我国有机硅需 求量有望保持较快增长态势。

近年来有机硅行业龙头凭借规模效应、技术资金和一体化产业链等优势不断提高市场份额， 推动产能不断向优势企业集中。目前我国有机硅单体生产企业合计 13 家，行业 CR4 从 2020 年的 49.3%提升至 56%。较高的行业集中度为行业协同，通过自律减产等方式推进反内卷提供 了有利条件。在下游需求的持续增长以及供给面压力缓解的推动下，未来我国有机硅行业的供 需格局有望好转，推动行业景气度的复苏，建议关注有机硅领域的龙头企业兴发集团。

3.2. 涤纶长丝：反内卷驱动，行业景气有望提升

涤纶长丝是五大化纤中产量最大的化纤品种，其需求近年来保持稳定增长。2014-2023 年， 我国涤纶长丝产量自 2177.8 万吨增长至 4535.8 万吨，年复合增长率 7.61%。同期表观消费量 自 2029.7 万吨增长至 4150 万吨，年复合增长率 7.41%，均保持快速增长。2022 年受全球宏 观经济下行以及国内疫情反复等因素影响，我国涤纶长丝产量、消费量出现下滑。2023 年以来，随着国内经济复苏带动纺织服装领域需求修复，叠加海外需求的扶苏，涤纶长丝产量与需求恢 复增长态势。2025 年 1-10 月，我国涤纶长丝产量 3806.48 万吨，同比增长 2.28%，表观消费 量 3456.37 万吨，同比增长 1.48%。

从下游纺织服装来看，随着各项稳增长政策逐步发力，2023 年以来我国服装零售额恢复增 长态势。2025 年前 10 月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类零售额 1.21 万亿元，同比增长 3.5%， 增速同比提升 2.4 个百分点。出口方面，受全球贸易形势波动影响，2025 年 1-10 月我国纺织 品出口总额 1177.35 亿美元，同比增长 0.9%，增速同比下滑 3.2 个百分点。总体来看，涤纶长 丝下游纺织服装领域的需求稳健，未来随着我国消费刺激政策的推进以及国际贸易形势好转， 纺织服装的领域的需求有望保持稳定增长。

从行业供给端态势来看，在国内外需求和民营炼化扩产等因素驱动下，近年来我国涤纶长 丝产能快速扩张。根据卓创资讯数据，2014-2023 年，我国涤纶长丝产能从 3148 万吨增长 5052 万吨，年复合增长率 5.40%。2024 年以来，行业产能扩张步伐显著放缓，当年产能为 5013 万 吨，同比下降 39 万吨，首次出现下滑。根据目前的扩产计划，未来行业新增产能亦较为有限， 规划项目合计产能 155 万吨，约占现有产能的 3%，且主要集中于桐昆股份、恒逸石化等行业 龙头企业。 经过多年来激烈的市场竞争和淘汰，我国涤纶长丝集中度不断提升。根据卓创资讯数据， 2019-2024 年，涤纶长丝行业 CR4 从 41.9%提升至 60.22%，5 年来提高了 18.32 个百分点。由于行业扩产主要集中于龙头企业，未来涤纶长丝行业集中度有望进一步提升。较高的集中度 为行业提供了较好的自律基础。2024 年 12 月，涤纶长丝行业协会发布了《涤纶长丝行业高质 量发展倡议书》，推动企业协同合作共赢。2024 以来，涤纶长丝龙头企业尝试以“一口价”模 式限产保价，推动产品利润的提升并取得了阶段性效果。随着反内卷综合治理的进一步深入， 未来涤纶长丝行业竞争秩序有望进一步好转。

在行业需求稳步增长的支撑下，随着新增产能的放缓和行业反内卷的继续深入，涤纶长丝 行业供需格局有望优化，推动行业盈利的修复。在此过程中，龙头企业能够凭借规模、环保和 成本优势，提升行业竞争力与市场份额，建议关注桐昆股份、新凤鸣等一体化龙头企业。

4. 储能需求高增长与资源稀缺性推动磷化工景气延续

磷化工是以磷矿石为产业链源头，将矿石中的磷元素加工成为各种产品。通过湿法磷酸工 艺，可以生产磷酸一铵、磷酸二铵等化肥，通过黄磷作为中间体，可以生产热法磷酸、磷酸盐、 草甘膦等一系列产品，广泛应用于日化、食品、电子、医疗、农药、建材等行业。磷矿石是磷 化工产业的最上游，在产业链中的具有至关重要的地位。 在磷矿石的下游应用中，最大的需求来自于磷肥，约占磷矿石总需求的 60%，其次为饲料 级磷酸盐，约占总需求的 11%。随着我国及全球各国对粮食安全的重视程度的不断提升，未来 磷肥、饲料领域的需求预计将保持稳定增长态势，从而对磷矿石的需求提供有力支撑。

随着双碳目标的推进以及我国新能源产业的快速发展，新能源领域的动力电池、储能等领 域保持快速增长态势，从而拉动磷酸铁锂的需求，为磷矿石需求带来可观增量。此外，近年来 新型储能特别是电化学储能装机量不断提升，成为支撑新能源领域需求的重要动力。2024 年全 球新型储能装机量规模达 165.4GW，同比增长 81.1%，其中锂电池储能装机量达 161.3GW。 在新能源领域需求推动下，2025 年 1-10 月我国磷酸铁锂电池产量同比增长 63.5%，保持快速 增长态势。在农业和新能源两个领域的拉动下，未来磷矿石需求有望保持较快增长。

磷矿石供给呈现高度集中的格局，资源属性凸出。全球磷矿石储量主要集中于摩洛哥、中 国、中东以及北美等地。根据 USGS（美国地质勘探局）发布的 2025 版《美国地质调查：矿 物概要》，2024 年全球磷矿石储量 740 亿吨，其中摩洛哥储量最高 500 亿吨，约占全球储量的 68%，中国储量 37 亿吨位居全球第二，占全球储量的 5%。从产量上看，我国是全球最主要的 磷矿石生产国，2024 年总产量 1.1 亿吨，约占全球产量的 45.8%。

由于磷矿石资源具有不可再生和不可循环利用的特点，同时磷元素作为组成生命的基本元 素，其应用具有不可替代性，因而磷资源具有重要的战略意义，对磷矿石资源的保护也是必然 的趋势。各国纷纷出台政策限制磷矿开采。如美国作为全球第三大磷矿产地，早在 20 世纪 80 年代就开始减少磷矿开采与出口，自 1996 年开始逐步禁止磷矿出口，并于 2004 年开始不再出 口。尽管我国磷矿石储量位居世界第二，但由于长期的大规模开采，我国磷矿石的资源保障程 度并不高。按现有产量计算，我国的磷矿石资源可供开采年限仅约 42 年，因而对磷矿石资源 保护力度的提升是必然的趋势。近年来，我国出台了一系列政策，逐步限制磷矿石的出口，规范磷矿石的开采。我国磷矿出口量也由 2008 年的 179.6 万吨降低至 2024 年的 8.1 万吨。

2016 年开始，国土资源部将磷矿石纳入 24 种“战略性矿产目录”之一，磷矿已经成为我国 重要的战略性资源。同时财政部对磷矿实行资源税改革，从而提高中低品位磷矿的开采利用， 降低磷矿石的资源浪费，推动行业的整合。生态环境部、工信部等部门也出台各种措施，加大 磷矿开采的环保整治力度，提高磷矿的资源利用率，推动中小产能的出清。同时随着长江生态 保护上升到国家战略，沿岸省份加大了“三磷”整治力度，磷矿开采领域的环保压力大幅提升， 进一步推动落后产能退出。2017 年我国磷矿石产量 1.23 亿吨，同比下滑 14.6%。2018 年-2024 年，我国磷矿石产量总体稳定在 1 亿吨左右。未来随着我国磷矿资源保护力度的提升以及环保 政策的持续趋严，国内磷矿供给端预计仍将面临较大约束，推动行业供给端整体稳定。

随着磷矿石需求的增长与供给端的持续约束， 2020 年底以来磷矿石供应紧张态势不断提 升，推动了价格的快速上涨和景气的上行。由于磷矿石企业多拥有配套的下游磷化工产能，在 磷矿稀缺的背景下多倾向于将磷矿石自用，进一步加剧了磷矿供给的短缺。长期看，在各国加 大资源保护力度的背景下，未来磷矿石开采的壁垒将不断提高，资源的稀缺性有望长期提升。 同时随着磷矿石价格上涨和磷矿石产业的整合，将对磷化工产业链带来深远的影响，产业链利 润有望向上游环节进一步转移。在此过程中，磷矿石资源丰富，一体化产业链完整的磷化工企 业如云天化等有望胜出。

5. 政策扶持，生物燃料发展空间广阔

在全球气候变化日益严峻的背景下，生物燃料，特别是生物柴油成为减少碳排放的有效手 段而得到各国政府的扶持。生物柴油通常以油料作物、厨余废油和动物油脂等作为原料加工而 成，其性能与普通柴油类似，是一种优质的石化燃料替代品。生物柴油具有原料来源广泛且可 再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性，是典型的“绿色能源”。全球已有多个国家和地区出 台扶持政策，推动生物柴油的应用。

在各国政策驱动下，全球生物柴油产销保持了快速增长。2011-2024 年全球生物柴油产量 和消费量分别保持了 7.40%和 8.61%的年复合增长率，欧洲、美国、巴西、印尼等为主要生产 和消费地区。未来随着各主要消费国掺混比例的进一步提升，生物柴油需求有望保持快速增长。

欧盟将于 2026 年开始逐步实行《可再生能源指令 III》（REDIII）法案，相比于《可再生能 源指令 II》，REDIII 将可再生能源在最终能源总消费中的份额从 32%提高到至少 42.5%，可再 生燃料在交通运输领域的占比从 14%提高到 29%。随着 REDIII 的实行，欧盟对生物柴油的需 求有望进一步提升。

在生物柴油之外，可持续航空燃料（SAF）有望成为生物燃料的下一个增长点。2025 年欧 盟、英国正式开始实行 2%的 SAF 掺混指令，并计划到 2030 年分别提升至 6%和 10%。我国 也已从 2025 年 3 月开始正式启动国内民航 SAF 第二阶段试点。2027 年开始，国际航空业碳 抵消与削减机制（CORSIA）将强制实行，目标是 2050 年之前实现全球国际航空业的净零碳 排放，国际航空运输协会(IATA)预测其中 2/3 的航空减排将依赖 SAF。随着主要经济体的参与 及相关政策的强制推动，未来生物航空燃料的消费增长空间广阔，有望为生物燃料需求提供新 的增长动力。

在需求增长的推动下，今年以来我国生物燃料行业供需好转，推动景气有所复苏。未来国 内外政策推动下，生物燃料行业整体发展前景广阔。在上市公司中，卓越新能、嘉澳环保、山 高环能等均涉及生物燃料业务，未来有望受益于全球生物柴油需求的快速增长。

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