2025年农林牧渔行业11月行业动态报告：10月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压

一、10月CPI同比转正，11月农业表现强于沪深300

（一）10 月 CPI 同比转正，农产品贸易逆差同比+18%

2025 年 10 月，我国 CPI 同比+0.2%，其中食品项同比-2.9%，食品中猪肉同比-16%。从环比 来看，10 月 CPI 环比+0.2%，其中食品项环比+0.3%，食品中猪肉环比-2.5%。 2025 年 10 月，我国农产品进口金额为 171.68 亿美元，同比+7.01%，出口金额为 90.70 亿美 元，同比-1.30%，贸易逆差 80.98 亿美元，同比+18.15%。2025 年 1-10 月，我国农产品累计进口 金额为 1727.33 亿美元，同比-4.70%，累计出口金额为 835.61 亿美元，同比+1.09%，贸易逆差 891.72 亿美元，同比-9.55%。

（二）农业市值占比略有上行，11 月表现强于沪深 300

据 SW 行业分类，截至 2025 年 11 月 21 日，农林牧渔板块含上市公司 117 家，总市值为 14426 亿元，占全部 A 股市值的 1.27%，略有上行；其中农产品加工、养殖业、种植业、饲料、动物保健 分别包含 27 家、23 家、22 家、18 家、14 家，对应市值 3144 亿元、5888 亿元、1684 亿元、2312 亿元和 737 亿元。从市值占比角度来看，养殖业和农产品加工板块居前（40.82%、21.79%）。 25 年 11 月（截至 11 月 21 日），农林牧渔指数-0.06%（以 SW 2021 行业分类为准），同期 沪深 300 下跌 4.03%，农林牧渔表现强于沪深 300。对比各子行业指数，渔业（+28.55%）涨幅相 对居前，而饲料（-0.81%）、养殖业（-3.60%）表现相对靠后。 25 年年初至今（截至 11 月 21 日），农林牧渔指数+16.36%（以 SW 2021 行业分类为准）， 同期沪深 300 上涨 13.18%，农林牧渔表现强于沪深 300。对比各子行业指数，动物保健（+36.27%）、 渔业（+35.22%）涨幅居前，而种植业（+8.49%）、养殖业（+11.53%）相对靠后。

二、10 月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压

农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种业、 种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子行业。 种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面发展。我国农产品（如 玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由国际巨头垄断，同时 人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在成本与价格层面。对于种 植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理来提高生产效率 。2020 年初以 来，我国转基因育种研发节奏加速，23 年开始我国转基因商业化逐步推进。 养殖产业链发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企业集中度、研发 实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业规范性也在逐步形成， 以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。 在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、 精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。

（一）生猪养殖：11 月亏损持续，产能去化进行中

11 月猪价基本呈震荡下行走势，亏损持续。根据国家发改委数据，21Q1-3，猪价从高点 36.33 元/kg，下跌至 12.42 元/kg。21 年十一假期之后，猪价开始触底反弹，最高反弹至 18.75 元/kg， 而后再次开始下跌至 22 年 3 月下旬（周度均价为 13.06 元/kg）。22 年 4 月以来猪价震荡上行至 10 月 26 日，生猪价格为 28 元/kg，相比于 3 月低点上涨 114.4%；随后震荡下跌至 2023 年 7 月中 旬的 14.11 元/kg，相比于高点跌去 49.61%。7 月下旬后反弹至 8 月 23 日的 17.28 元/kg，振幅约 22%，此后再次震荡下行进入亏损区间。24Q1 我国猪价整体呈现低位震荡状态，4 月以来回升至 15 元/kg 以上，进入上行通道中；此后 8 月中旬起呈现震荡下行态势。25 年以来猪价整体呈现震荡 下行状态，11 月 12 日猪价为 12.44 元/kg，较 24 年年末下跌 23.5%。

9 月末能繁母猪存栏 4035 万头，季度环比-0.2%。2019 年 12 月我国生猪存栏开启触底恢复 趋势，存栏数据开始缓慢增长。而自 21 年 7 月起，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，期间 有所反复。我们认为能繁母猪存栏环比下行是猪价探底的必要条件 。25 年 9 月末，我国能繁母猪存 栏量为 4035 万头，季度环比-0.2%，季度同比-0.7%，为 3900 万头正常保有量的 103.5%，相比于 上一个高点 4390 万头（22 年 12 月末）去化约 355 万头。10 月末我国能繁母猪存栏量重回 4000 万头以下，环比降幅超 35 万头，产能去化加速。 基于能繁母猪作用值、MSY 等指标的观察，我们认为 2024 年生猪年度均价同比上行，且 H2 价格优于 H1 确定性高；上述判断经 24 年猪价运行基本得到验证。关于 2025 年猪价走势，我们延 续前述的框架结构，认为 25 年全年均价同比 24 年均价呈现下行走势；头部优秀猪企完全成本持续 优化，带来养殖利润的超预期。此外，25 年以来猪企产能变化节奏、行业二育情况、出栏体重等方 面或受相关影响而带来猪价的超预期变化，值得重点关注。 在当前行情背景下，生猪均价跌至现金成本线，对养殖主体的现金流开始形成压力，某种程度 上会加剧产能 去化，接下 来密切跟踪 能繁母猪 存栏量变化 。我们建议积 极关注成本 控制行业领 先/ 持续向好、资金面相对健康、估值合理的猪企。

（二）黄鸡养殖：毛鸡价格保持阶段高位，利润表现可期

根据中国畜牧业协会数据，2023-24 年我国黄羽鸡商品代毛鸡均价约为 16.11 元/kg、15.97 元 /kg，同比分别为-7.42%、-0.87%。25 年以来黄鸡商品代毛鸡价格震荡下行至 7 月（均价约为 13.07 元/kg），随后底部回升，11 月初均价为 15.22 元/kg。25 年 1-10 月商品代毛鸡均价 14.15 元/kg， 同比-12.22%。 成本层面，23 年黄鸡养殖成本高位震荡略有下行，由年初的 16.25 元/kg 震荡调整至年底的 15.82 元/kg。随着玉米等原材料价格的震荡下行，24 年养殖成本稳中略降并延续到 25 年，25 年 10 月商品代毛鸡养殖成本为 14.13 元/kg，1-10 月平均成本约 14.20 元/kg（同比-7.91%）；11 月 初商品代毛鸡成本为 14.09 元/kg。 利润层面，黄羽鸡商品代毛鸡养殖于 23 年 7 月中旬以来扭亏为盈，此后基本保持盈利。24 年 3 月以来毛鸡养殖盈利显著上行，自 3 月 10 日的单位亏损 0.04 元/kg 开始上行，24 年 12 月末出现 亏损情况，随后呈现盈亏平衡波动的状态，25 年 4 月以来呈现周度亏损状态直至 8 月上旬，此后开 启盈利阶段。25 年 11 月初盈利为 1.13 元/kg。

根据中国畜牧业信息网数据，从父母代存栏角度看，25 年 11 月 2 日在产+后备存栏约为 2213.7 万套，其中在产父母代存栏约为 1345.6 万套，产能处于 18 年以来的相对低位区域，但相比于最低 位存回升状态。 从黄羽鸡商品代雏鸡角度看，其在 20H2 后以亏损居多，仅在 21Q1 期间有较持续的盈利，一 定程度上表明行业产能过剩状态/需求端较弱。而 22 年 5 月下旬以来逐步改善，持续时间约 7 个月； 至 22 年 12 月商品代雏鸡再次进入亏损状态，持续 2 个月；23 年 2 月开始商品代雏鸡扭亏为盈，持 续时间约 2 个月；至 23 年 4 月中旬商品代雏鸡再次进入亏损状态，持续时间约 3 个月；23 年 7 月 下旬以来商品代雏鸡再度扭亏为盈，9 月以来盈利收窄并于 11 月下旬进入亏损区间，2023 年商品 代雏鸡平均盈利 0.06 元/只，同比 22 年减少 0.19 元/只。进入 2024 年，商品代雏鸡于 1 月 28 日扭 亏为盈并持续至 25 年，25 年 10 月只均盈利为 0.26 元；1-10 月商品代雏鸡均价 2.21 元/只，平均 成本约 1.96 元/只，只均盈利均值 0.24 元；11 月 2 日商品代雏鸡只均盈利为 0.23 元。 23Q4 以来饲料原材料价格下行较显著，饲料高成本压力持续释放，当前成本端延续此前低位 优势。综合来说，黄羽鸡行业核心关注点在需求端，随着 消费端的潜在向好，黄鸡价格存提升动力， 我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会。

（三）宠物食品：10 月出口量价齐跌，出口额持续承压

10 月宠物食品出口额同比-16%，量价齐跌。我国宠物食品出口端自 23 年 9 月起显著回暖， 此后至 25Q1 始终保持较高增速，并主要由出口量的增长贡献。25 年 4 月以来出口量价变化较大。 25 年 10 月我国宠物食品出口额为 7.72 亿元，同比-15.80%。其中，出口量为 2.93 万吨，同比-2.21%； 出口均价为 26.36 元/kg，同比-13.89%，价格刷新年内低点。25 年 1-10 月累计出口额为 83.58 亿 元，同比-4.21%。量价拆分来看，出口量为 29.02 万吨，同比+6.49%；出口均价为 28.81 元/kg， 同比-10.05%。

24 年我国宠物食品规模同比+7.5%，宠物主粮占比 68%。在科学养宠观念升级下宠物食品渗 透率提升，以及宠物数量增加&单只宠物消费水平提升等因素的驱动下，我国宠物市场持续扩容。 根据派读宠物白皮书数据，我国宠物市场规模呈快速提升趋势，2024 年城镇宠物犬猫消费市场规模 达 3002 亿元，同比+7.5%，2018-2024 年 CAGR 为 9.9%，预计 2027 年市场规模有望超 4000 亿元。 宠物食品作为宠物消费行业重要的细分板块（2024 年市场规模占比达 52.8%），依然处于快速 增长的早期阶段，未来成长空间广阔。2024 年我国宠物食品市场规模为 1585 亿元，同比+8.5%， 2017-2024 年 CAGR 为 11.4%。细分来看，宠物主粮是宠物食品中最主要的消费品类，且增速高于 零食、营养品。2024 年我国宠物主粮消费市场规模达 1072 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 12.7%， 占宠物食品市场的比例自 2017 年的 62.4%提升至 2024 年的 67.6%。

我国宠物食品市场集中度较低，高成长龙头有望推动行业整合。我国宠物食品行业竞争格局相 对分散，高端市场主要由进口品牌占据，国产品牌持续发力中。根据欧睿数据，2024 年我国宠物食 品市场公司 CR5、CR10 分别为 25.4%、32.7%，远低于美日成熟市场市占率。2024 年我国宠物食 品 Top5 中有 2 家进口品牌（玛氏、雀巢），以及 3 家国产品牌（乖宝宠物、中宠股份、依蕴宠物）。 根据派读宠物白皮书，我国养宠人群在购买犬主粮和猫主粮的品牌偏好上，国产品牌的购买偏好均 有显著上升。随着国内宠物主对国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，从 而推动行业集中度提升。

（四）动物保健：随养殖景气度波动，依靠研发/新品突围

从行业结构来说，动物疫苗属于畜禽养殖后周期行业，主要受益于下游畜禽养殖存栏回升、规 模化提升带动渗透率提升这两个逻辑。历史数据表明规模化养殖在医疗防疫费上的花费高于散养模 式，2023 年对应数据为 29.88 元/头、22.43 元/头，相差 7.45 元/头，两者差额最大值为 2020 年的 7.78 元/头。在规模化提升的大背景下，疫苗销量亦将随之提升。 作为后周期行业，疫苗销量受下游养殖业景气度影响。22H1 猪价筑底，疫苗行业收入负增长； 随着猪价逐步好转，疫苗行业收入增速三季报开始转正（ +0.77%），至 23 年三季报其收入增速为 3.85%，同比显著好转；23Q4 受猪价低迷影响，疫苗行业收入增速再次转负（-0.43%）。24 年整 体承压，年度动保行业 ROE 为 2.30%，同比-3.64pct；行业销售净利率 3.71%，同比-6.88pct。随 着下游生猪养殖盈利能力好转，动保行业盈利能力有所上行，25 年三季报 ROE 为 5.17%，同比 +2.54pct；行业销售净利率 10.88%，同比+4.20pct。

观察疫苗批签发数据，25 年 10 月我国批签发数为 1506 次，同比-22%，环比+3%；25Q3 批签 发数为 4971 次，同比-3.5%，环比+4.7%。观察季度数据，其中 24Q1 为近七年最低点，其余基本 处中等偏上。公司层面看，上市疫苗企业批签发变动情况基本与行业保持一致，生物股份、普莱柯、 中牧股份、科前生物 23Q1、Q2 环比均呈下行走势。随着 7-8 月猪价低位反弹，疫苗批签发量相对 好转，23Q3 上市疫苗企业批签发量季度环比均有上行。随着 23Q4-24Q1 猪价再度低迷，上市疫苗 企业除中牧股份、天康生物外，其余批签发量均环比下行。自 24Q2-3 猪价进入上行区间，多数上 市疫苗企业批签发量环比上行；24Q4 猪鸡震荡下行背景下，疫苗批签发量环比增速显著回落。 综合来看，动保企业业绩随下游养殖行业景气度波动。在非强免政策驱动下，25 年动物疫苗将 迎来市场化大时代，未来市场苗的增长将是企业业绩增长的核心，头部疫苗企业将显著受益。研发 端来看，多联多价疫苗、mRNA 疫苗或成为未来长期推进方向，为头部疫苗企业实现差异化竞争的 核心之一。另外，关注宠物疫苗的国产替代趋势，我国宠物健康行业不断扩容，宠物疫苗国产替代 空间巨大。犬、猫用狂犬病灭活疫苗和犬用疫苗的国产替代进展较快。

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