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农林牧渔行业11月行业动态报告：10月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压。10 月 CPI 同比转正，农产品贸易逆差同比+18%。10 月我国 CPI 同比 +0.2%，其中食品项同比-2.9%（猪肉同比-16%）；CPI 环比+0.2%，其中食 品项环比+0.3%（猪肉环比-2.5%）。10 月农产品进口额 171.7 亿美元，同比 +7%，出口金额 90.7 亿美元，同比-1.3%，贸易逆差 81 亿美元，同比+18.2%。

11 月农业指数表现强于沪深 300。11 月农林牧渔指数-0.06%，同期沪深 300 下跌 4.03%，农林牧渔表现强于沪深 300。对比各子行业指数，渔业（+28.55%） 涨幅相对居前，而饲料（-0.81%）、养殖业（-3.60%）表现相对靠后。

生猪养殖：11 月亏损持续，产能去化进行中。25 年 11 月 12 日猪价为 12.44 元/kg，较 24 年年末下跌 23.5%。11 月 21 日自繁自养、外购仔猪养殖利润分 别为-135.9 元/头、-234.63 元/头，行业亏损持续或可带来产能去化加速。9 月末我国能繁母猪存栏量 4035 万头，季度环比-0.2%；10 月末存栏降至 4000 万头以下，环比减少超 35 万头，产能去化加速。关于 25 年猪价走势，我们认 为年度均价同比下行，差异在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润超 预期。此外 25 年以来猪企产能变化节奏、行业二育情况、出栏体重等方面或 受相关影响而带来超预期变化，值得重点关注。在当前行情背景下，生猪均价 跌至现金成本线，对养殖主体的现金流开始形成压 力，某种程度上会加剧产能 去化，接下来密切跟踪能繁母猪存栏量变化 。

宠物食品：10 月出口量价齐跌，出口额持续承压。10 月我国宠物食品出口 额 7.72 亿元，同比-15.8%。其中出口量 2.93 万吨，同比-2.21%；出口均价 26.36 元/kg，同比-13.89%，刷新年内低点。1-10 月累计出口额 83.58 亿元， 同比-4.2%。出口量 29 万吨，同比+6.5%；出口均价 28.81 元/kg，同比-10.05%。