2026年农林牧渔行业年度策略：时机等待，攻守并进

一、时机等待，攻守并进

2025 年农林牧渔行业整体处于低位震荡上行后横盘状态，年初至 9 月中旬农林牧渔行业指数上 涨 24.81%，此后横盘震荡（年初至 11 月 18 日涨幅约为 19.00%）；同期沪深 300 亦呈现震荡状态， 年初至 11 月 18 日涨幅约为 16.09%；至此相比较来看，农林牧渔表现略强于沪深 300。在 SW 31 个一级行业分类中，排名第 13 位。对比农林牧渔内各子行业指数，动物保健、农产品加工涨幅居 前，年初至 11 月 18 日涨幅分别为 42.24%、26.35%；种植业表现靠后，年初至 11 月 18 日上涨 9.25%。从个股表现方面看，涨幅居前的以农产品加工、动物保健企业为主，跌幅靠前的包括种业、 养殖业、宠物个股，部分源于基本面改善预期不显著、估值高位等因素 。 关于 2026 年农林牧渔行业投资关注点，我们认为依旧可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开。 作为传统行业，生猪养殖板块的机会来源于产能的变化所带来的猪价预期变化，我们自 25 年年度 策略报告以来持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位 ，强调配置性价比。随着 25 年政策去产能的逐步推进，其反内卷催化效果的逐步体现以及行业潜在亏损带来的产能去化，后续 猪价预期或有所变化。虽然基于现有数据对猪价的预期仍较为悲观，但行业内部存在变化的可能， 意味着猪价预期可能会随之变化，蕴含着投资机会， 建议重点关注生猪板块优质个股。 作为新消费行业，宠物板块基础逻辑来源于行业持续增长以及市占率提升空间显著两个方面 。 而在当前时点下，宠物食品企业的基础逻辑依托于出口业务持续增长带来的业绩支撑，而估值逻辑 依托于自有品牌的增速维持/超预期以及多品牌运营的复制能力。因此，对于依旧处于高投入阶段的 宠物食品行业来说，出口增长是企业维持业绩光鲜的盾，自有品牌的大力发展是矛，是为未来市占 率显著提升所走的必经之路。

二、生猪养殖：静候供需调整，攻守兼备逻辑持续

2025 年以来，生猪养殖板块整体处于低位震荡上行后横盘调整状态，年初至 11 月 18 日 SW 生 猪养殖指数上涨 14.42%。从基本面来看，大部分猪企自 24Q2 开始实现扭亏为盈，至 25Q3 持续保 持盈利状态。25Q1-3 上市猪企（15 家）生猪出栏市占率为 26.79%，同比+5.56pct，市占率创新高。 对于 2026 年猪周期配置来说，我们认为需要重点跟踪能繁母猪产能端去化幅度以及下游需求变化 情况，猪价作为供需博弈后的最终表现形式予以验证；基于上述逻辑，我们运用本章的猪价预判框 架来进行相应的推演，以期实现对未来猪价走势一定的预判性 。

（一）26 年猪价预判：全年均价或承压

关于猪周期运行规律的体现，我们始终认为价格是反映 一切供需关系的最终结果。在讨论 2025 年猪价预期走势之前，我们回顾以往年度生猪均价与生猪出栏量之间的关系，发现 2009-2024 年两 者呈现显著反向关系。基于此，我们将探讨猪价走势推演到探讨生猪出栏量（回顾 2024-25 年度策 略报告，我们对猪价的预判与现实走势基本保持一致）。生猪出栏量主要由产能及养殖效率决定， 本节将对这两部分展开充分讨论。

1.26 年能繁母猪减少幅度或同比收窄

在探讨产能时，我们通常把能繁母猪存栏量作为核心指标。叠加考虑生猪养殖全周期约为 10 个月，那么当前能繁母猪存栏量水平预示着 10 个月以后的育肥猪出栏量水平的相对位置（还有其 他影响因素）。基于上述关系，我们将后移 10 个月的能繁母猪存栏量作为对应月份的能繁母猪作 用值，得到 2022 年该值为近九年最高点，随后持续下行，23、24 年同比-83 万头、-97 万头，产能 波动幅度显著小于以往年份。基于 24 年 3 月-25 年 2 月的能繁母猪月度存栏数，我们可以推断 25 年能繁母猪作用均值约为 4043 万头，同比-167 万头，为 2020 年以来降幅最大的一年。 关于 2026 年能繁母猪作用值，我们当前可得到 26 年 1-7 月数据，估算该区间作用均值约为 4040 万头，与 25 年同期相比+18 万头，与 25 年全年相比-3 万头。假设 25Q4 能繁母猪加速去化，契合 政策去产能目标，叠加 26 年初（春节前、春节后）猪价通常承压带来的去产能，我们大致估算 26 年能繁母猪作用均值在 4000 万头上下，同比减少约 43 万头。

2.潜在疫病强度降低，养殖效率大概率提升

在预测 2026 年猪价时，养殖效率的走势成为核心要素，增长多少直接决定了年度猪价的同比 方向。我们将国家统计局的生猪年度出栏量除以对应年度的能繁母猪作用值，即可得到 2013-24 年 的 MSY 情况。2018 年为历史上养殖效率最高点，随后受非洲猪瘟疫情的影响，震荡下行到 22 年 （该年比较特殊，多因素导致效率低点），后续随着防疫措施的提升，养殖效率缓慢提升，但依旧 受到疫情状态的扰动。 观察 26 年 MSY 情况需要重点跟踪 25/26 年冬季疫病发展状态，我们通过 90kg 以下生猪出栏 占比作为观察指标。25 年 10 月开始东北地区率先降温、温差加大，随之东北三省 90kg 以下生猪 出栏占比开始提升。25 年 6-9 月东北三省 90kg 以下出栏占比均值是 4.2%，周度值围绕该值波动。 25 年 10 月该值均值提升至 5.5%，同比-0.9pct；环比来看年内出现潜在疫病拐点，同比来看强度 低于 24 年同期，意味着养殖效率影响幅度同比减小 。 结合其他省份数据来看，我们推测 25/26 年冬季疫病严重程度低于 24 年同期以及过去四年整 体情况，意味着其对养殖效率层面的影响相对较小，26 年养殖效率大概率呈现同比提升状态。

上述判断我们通过观察涌益咨询生产数据予以论证，21 年 6 月以来我国断奶成活率基本呈现震 荡上行态势，结合育肥出栏成活率，我们估算出考虑养殖周期的全程成活率情况，25 年 10 月该值 约为 82.47%（同比 24 年同期+1.75pct），年初至 10 月均值约为 81.94%（同比 24 年同期+1.79pct）。 结合养殖周期，我们可以看到 25 年 11 月-26 年 3 月的断奶成活率作用值整体呈现提升状态，结合 前文对疫病强度的探讨，从趋势角度来说，养殖效率整体处于提升过程中。

此外，除了外部疫情的不可控因素，内部养殖效率的提升是影响 MSY 高低的关键之一；这方 面与各公司的母猪性能、养殖环境、管理经验、规模程度等方面息息相关 。综合考虑 26 年冬季疫 病潜在情况以及猪企养殖状态等方面，我们认为 26 年 MSY 具备提升趋势，中性假设 26 年 MSY 在 18-19 头之间出现。 结论：根据前文我们对 26 年能繁母猪作用值以及 MSY 的假设，可以得到 26 年生猪出栏量潜 在范围，结合出栏量与猪价的走势关系，我们估算 26 年全年生猪均价同比下行，或在 13.5 元/kg 左右出现（中性假设）。

（二）中短期猪价预判：小幅反弹后回落

关于年内猪价走势的判断，我们认为一方面基于中期指标推演短期走势，一方面观察相关短期 指标走势，包括均重、标肥价差、冻品库存、疫病影响等。 首先基于中期指标来看，根据涌益咨询数据，包括其样本范围内的基础母猪存栏、配种数、分 娩窝数、窝均健仔数、存活率等指标，我们估算 5-6 个月后肥猪出栏数。观察 24 年 8 月至 25 年 10 月数据，预期肥猪出栏量与猪价基本保持反向关系。25 年 11 月预期肥猪出栏量小幅下行，对应已 有猪价来看基本呈现小幅反弹状态；25 年 12 月-26 年 3 月预期肥猪出栏量呈小幅上行走势，叠加 考虑需求先升后降趋势，我们认为该区间猪价或有反弹但后续仍将回落 。

其次观察短期指标：1）在出栏均重方面：25 年 1 月以来，生猪出栏均重保持震荡上行状态， 由 122.9kg 提升至 5 月的 128.7kg，幅度达 4.72%，出栏均重都显著高于 22-24 年均值；6-8 月出 栏均重持续下行，部分受季节因素影响；随着消费旺季的到来，均重自 9 月开始有所回升。我们认 为均重偏高促进猪肉供给增加，对猪价形成一定压力 。 2）在冻品库存方面：自 24 年以来我国冻品库存率基本在低位区间震荡 ；25 年 9 月中旬以来冻 品库存率进入提升区间，源于当期猪价下行带来的补库，25 年 11 月 6 日冻品库存率为 20.23%（同 比+4.26pct）。对照猪价来看，猪价低于 14 元/kg（国家发改委数据源）或者低于 13.5 元/kg（Wind 数据源）时冻品补库积极性显著提高。若猪价持续在上述价格内运行，冻品补库或将持续进行，部分支撑当下猪价，或对 26 年猪肉供给形成部分压力。 3）在二次育肥方面：标肥价差影响二次育肥积极性。我们看到 25 年 2 月中下旬价差达到阶段 高点后震荡下行，25 年 5-6 月降至阶段低位 0.19 元/斤（175kg 肥猪与标猪价差）、0.42 元/斤（200kg 肥猪与标猪价差）；随后逐步震荡上行，进入 10 月以来价差加速扩大，二次育肥占比随之加大。 考虑到四季度为年内消费旺季，以及腌腊需求等对肥猪需求提升，二次育肥量存在提升的动力。二 次育肥对短期猪肉供给存在调节作用，减少当下供应量，增加 1-2 个月以后的供应量。综上来看， 我们认为当前二次育肥量的增加会使得 12-1 月供应量增加，对猪价可能形成一定压力（需结合当时 需求端变化来做最终判断）。

（三）小结

基于本文的猪周期研究框架，我们认为在中性预测下，26 年能繁母猪方面压力或略有放缓，但 养殖效率（MSY 等）存较快提升可能，使得 26 年整体生猪出栏量大概率同比提升，意味着同期生 猪均价依旧承压。假若产能去化节奏超预期且冬季疫病影响超预期，那么 26 年猪价或存超预期情 况。 行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段 。我们 25 年年度策略时持续强调猪周期攻守兼备逻辑， 强调成本下行带来的利润超预期，25 年龙头猪企股价表现优异，牧原股份凭借优秀的成本控制能力 等贡献优秀业绩。站在当前时点来看，26 年猪周期攻守兼备逻辑依旧适用，具备成本优势的头部猪 企具备利润优势；与此同时，若产能去化超预期（在行业亏损状态下，产能具备去化趋势，叠加政 策推动去产能）可带来未来猪价预期改善。

三、宠物食品：出口增长为盾，自有品牌发展为矛

我国宠物市场经历快速发展，从 1.0 工具型养宠逐步过度到 2.0 情感型养宠和 3.0 拟人化养宠。 本章节将站在宠物行业两大收入方向展开讨论，其一是 出口加工产业链的发展状态与潜在契机；其 二是国内宠物市场增长的驱动力和核心发展方向。

（一）出口贡献利润基础，产能布局现差异化优势

我国作为全球宠物食品主要出口国之一， 2025 年出口端景气度略承压。我国宠物食品出口端 自 23 年 9 月起显著回暖，此后至 25Q1 始终保持较高增速，并主要由出口量的增长贡献。25 年 4 月以来出口量价变化较大。25 年 9 月我国宠物食品出口额为 8.23 亿元，同比-6.82%。其中，出口 量为 3.05 万吨，同比+18.78%；出口均价为 27.02 元/kg，同比-21.55%，价格刷新年内低点。25 年 1-9 月累计出口额为 75.87 亿元，同比-2.85%。量价拆分来看，出口量为 26.09 万吨，同比+7.56%； 出口均价为 29.08 元/kg，同比-9.68%。

25 年美欧出口市场相对承压，东南亚市场保持快速增长状态。根据海关总署数据，从我国宠物 食品主要出口地区的变化来看，

（1）美国：受中美贸易摩擦影响，2018 年美国开始对中国出口的宠物食品加征 10%的关税， 并于 2019 年上升至 25%，导致我国宠物食品出口美国规模回落较多。2024 年出口量为 3.71 万吨， 相比于 2018 年下降 18.72%；出口额为 18.52 亿元，相比于 2018 年下降 12.81%；出口额占我国宠 物食品总出口额比例自 2018 年的 36.82%下降至 2024 年的 17.59%。25 年 1-9 月我国宠物食品出 口至美国累计为 2.05 万吨，同比-26.65%；均价 50.64 元/kg，同比+1.42%。自 25Q2 关税影响以 来，我国宠物食品对美出口呈现份额下滑、订单转移等特征。为规避高关税，部分企业将订单逐步 转移至东南亚生产，再转口美国。我们认为未来我国宠食对美出口主要阵地将转移至东南亚等地区， 国内出口占比将维持低位。

（2）欧洲：随着对中国宠物食品的认可度逐渐提高，我国宠物食品出口规模保持较快增长态 势。2024 年我国宠物食品出口欧洲量为 10.7 万吨，2015-2024 年 CAGR 达+14.16%；出口额占比 自 2015 年的 32.83%提升至 2024 年的 45.75%。25 年 1-9 月累计出口量 7.68 万吨，同比-3.42%； 均价 44.34 元/kg，同比-2.39%。综合来看，25 年我国宠食对欧出口略承压，主要源于欧洲商超库 存周期拉长、汇率因素、海运费涨价等各类因素。我们认为上述因素不构成长期影响，考虑宠食本 土产能不足叠加宠物数量上升带来的刚性需求，欧洲依旧为我国宠物食品企业的重要出口市场。

（3）东南亚：东南亚作为全球宠物行业重要新兴市场（全球宠物经济增长最快的市场之一）， 或为我国宠物食品出口新机遇。相比欧美等成熟宠物市场，东南亚地区庞大的年轻人口和快速城市 化进程的推动，叠加养宠文化兴起、人口结构优化及经济稳步发展的多重驱动因素，东南亚地区的 宠物 行业 正迎 来蓬 勃 发展 的黄 金期 。2024 年 我国 宠物 食 品出 口东 南亚 体量 为 12.75 万 吨 ，同 比 +29.89%，保持高速增长趋势；其出口额占比自 2015 年的 1.85%大幅提升至 2024 年的 14.21%。 25 年 1-9 月累计出口量为 10.94 万吨，同比+22.5%；均价 11.44 元/kg，同比-5.47%。25 年以来 我国宠食对东南亚出口量依旧保持快增长状态，但价格出现回落，我们认为主要源于一是产品结构 偏低端，导致价格敏感；二是产能外溢带来的竞争加剧；三是汇率因素影响。 除美国需关注加征关税的潜在不确定性，其他地区出海外部政策环境整体良好。 我国积极参与 其他多边、双边和区域合作机制，为中企出海营造了良好的外部环境。2022 年由东盟 10 国、中国、 日本、韩国、澳大利亚和新西兰共同签订的多边贸易协定《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP） 如期生效。中国加入 RCEP 后，中资企业不仅在与缔约国贸易中享受更低的关税，协调的原产地规 则还将提升企业出海的便利程度，例如 2023 年我国宠物食品出口额最高的两大东南亚国家印尼、 菲律宾现已实现宠物食品进口零关税。

头部宠企海外产能与品牌布局，实现差异化发展 。从历史发展过程中看，我国宠物食品企业考 虑成本控制、关税规避、供应链优化、政策利用与风险分散 等因素，逐步将产能布局至东南亚等国。 目前来看，乖宝宠物将大部分出口产能设置在泰国，中宠股份在柬埔寨、新西兰、美国、加拿大、 墨西哥设有宠物食品产能，佩蒂股份将出口产能外延至越南、柬埔寨和新西兰。其中中宠股份作为 第一个在美国建厂的宠物企业，其全球供应链布局更为全面，关税等风险点可控性更强。

（二）量价齐升助推宠食规模，主粮盈利能力领先

宠物经济的发展与居民消费水平密切相关，当居民的物质生活需求得到满足后，精神层面的需 求便随之增加。宠物消费因其具备抚慰、温暖感知等情感功能，进一步推动了宠物市场规模的扩大。 银发经济与单身经济为宠物行业发展带来新机遇 。2024 年我国 60 岁及以上人口数量达到 3.1 亿人， 同比+4.49%，占总人口比例的 22%；2024 年我国婚姻登记对数为 610.6 万对，同比-20.52%，从 趋势上看，自 2004 年以来整体呈持续下行走势。宠物作为立项的情感寄托载体，能够有效缓解压 力、驱散孤独，从而激发养宠意愿，宠物数量呈现持续增长状态。

在养宠理念变化的背景下，宠均消费提升成为助推宠物行业规模提升的核心力量之一。在育儿 式养宠理念的引领下，宠物主将宠物视为家庭成员。这种观念转变促使他们在宠物食品、居住环境、 服饰装扮等方面投入更高，追求更高品质的宠物养护体验。根据解数咨询的数据，我国宠物市场增 长驱动力由单纯依靠宠物饲养量增长转变为依靠 消费升级实现增长。

24 年我国宠物食品规模同比+7.5%，宠物主粮占比 68%。在科学养宠观念升级下宠物食品渗 透率提升，以及宠物数量增加&单只宠物消费水平提升等因素的驱动下，我国宠物市场持续扩容。 根据派读宠物白皮书数据，我国宠物市场规模呈快速提升趋势，2024 年城镇宠物犬猫消费市场规模 达 3002 亿元，同比+7.5%，2018-2024 年 CAGR 为 9.9%，预计 2027 年市场规模有望超 4000 亿元。 宠物食品作为宠物消费行业重要的细分板块（2024 年市场规模占比达 52.8%），依然处于快速增长的早期阶段，未来成长空间广阔。2024 年我国宠物食品市场规模为 1585 亿元，同比+8.5%， 2017-2024 年 CAGR 为 11.4%。细分来看，宠物主粮是宠物食品中最主要的消费品类，且增速高于 零食、营养品。2024 年我国宠物主粮消费市场规模达 1072 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 12.7%， 占宠物食品市场的比例自 2017 年的 62.4%提升至 2024 年的 67.6%。

从盈利能力这个角度来看，主粮毛利率通常优于零食 ，主粮占比提升带动综合毛利率提升。我 们观察头部宠食企业发现，自 2019 年以来，龙头企业宠物主粮收入占比均呈现提升趋势。以中宠 股份为例，其宠物主粮整体占比偏低，主粮毛利率波动较大，公司综合毛利率与主粮毛利率基本呈 现同步波动趋势。以乖宝宠物为例，其主粮收入占比于 2024 年突破 50%，公司综合毛利率走势更 多受主粮占比提升带来的影响，呈现稳步提升趋势。因此，宠食企业营收结构的优化将带来显著的 盈利能力提升。

（三）国产品牌市占率提升中，行业竞争格局洗牌

国产宠食企业品牌分层布局逐步展开。根据鲜肉含量和产品价格，我国宠物食品主要分为高端、 中端和大众三个类型。高端型宠物食品选用天然、有机食材，主要由玛氏、雀巢旗下希宝、冠能等 国外品牌占领；中端型注重营养成分科学，国产品牌的配方强调功能性，更具品牌特色，市占率持 续提升；大众型主打营养均衡，满足基础功能，国产品牌的品牌知名度和市占率较高，竞争激烈。 随着我国宠物食品市场规模不断扩大、线上线下销售渠道逐渐拓宽，国产宠食企业不断推出新品或 子系列（如乖宝宠物旗下弗列加特、佩蒂股份旗下爵宴等），开拓高端市场，扩大中端市占率，品 牌分层布局逐渐展开。

理性消费推动国产品牌保持增长领先状态。我国宠物主消费正走向理性，在品牌选择方面，性 价比是养宠人最为看重的因素。我们根据不同价格带选取了 8 个代表性品牌观测其近年的销售额增 速：根据欧睿数据，进口超高端（>100 元/kg）品牌销售额增速呈现出显著的下降趋势，其中渴望 在 23、24 年出现负增长，珍致在 24 年同比-5.5%。与此同时，进口中高端（60-100 元/kg）和国产中端（30-60 元/kg）品牌自 2022 年以来的销售额增速显著高于进口超高端品牌。另外，从 2024 年京东渠道分价格带猫粮销售增速来看， 100 元/kg 以上及 60-100 元/kg 价格带 GMV 同比分别为 +23%、+25%，高于猫粮整体+15%的增速。可见，我国中 高端国货猫粮快速崛起，带动中高端猫 粮 GMV 占比持续提升；从价格来看，24 年京东渠道猫粮均价同比+2.6%。

高成长宠食龙头具备市占率提升动能。我国宠物食品行业尚竞争格局相对分散，高端市场主要 由进口品牌占据，国产品牌持续发力中。根据欧睿数据，2024 年我国宠物食品市场公司 CR5、CR10 分别为 25.4%、32.7%，远低于美日成熟市场市占率。2024 年我国宠物食品 Top5 中有 2 家进口品 牌（玛氏、雀巢），以及 3 家国产品牌（乖宝宠物、中宠股份、依蕴宠物）。根据派读宠物白皮书， 我国养宠人群在购买犬主粮和猫主粮的品牌偏好上， 国产品牌的购买偏好均有显著上升。随着国内 宠物主对国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，从而推动行业集中度提升。 我们基于久谦数据来观察线上各品牌的市占率变化，2021 年至 25Q1-3 进口高端品牌线上市占 率走势分化，仅皇家表现持续领先，由 5.2%（第一）震荡提升至 7.4%（第一），提升幅度为 2.2pct； 而渴望、爱肯拿及冠能线上市占率呈下行走势，均跌至 3%以下。同期来看，国产品牌基本呈现市 占率提升趋势。2021 年至 25Q1-3 国产龙头品牌麦富迪由 4.9%（第二）持续提升至 6.7%（第二）， 提升幅度为 1.8pct；此外鲜朗、弗列加特、诚实一口等国产品牌均呈现持续趋势，区间提升幅度分 别达 3.3pct、3.1pct、2.5pct。综合来看，宠物食品国产替代正在加速推进中。

（四）线上渠道为主力，天猫高规模、抖音高增速

我国宠物食品销售以线上渠道为主，其中淘系以规模取胜，抖音以增速取胜。根据欧睿数据， 我国宠物食品电商渠道规模占比由 2011 年的 3.25%提升至 2024 年的 67.46%，呈现持续提升趋势。 根据德勤数据，该指标自 2016 年的 38%提升至 62%，并预计 2026 年市场规模有望超 820 亿元， 占比或达 72%。

分平台来看，当前线上渠道中，淘系占据半壁江山，京东、拼多多、抖音分享剩余市场 。根据 毕马威《中国宠物行业市场报告》显示，2024 年宠物类目全平台线上销售额达到 502.31 亿元，同 比+10%；其中天猫销售额位居第一（286 亿元，+9%），抖音、京东销售额 110 亿元、106 亿元， 同比+19%、+5%。增速层面看，淘系、京东保持个位数增长，而抖音、拼多多 保持快速增长状态。 基于久谦数据来看，2025 年前三季度天猫、京东、抖音三平台宠物食品销售收入合计约为 216 亿元，同比+10.72%；其中天猫实现收入 109.77 亿元，同比+6.21%，占比约为 51%；京东实现收 入 53.47 亿元，同比+8.81%，占比约为 25%；抖音实现收入 52.75 亿元，同比+23.89%，占比约为 24%。抖音平台作为后起之秀，其宠物食品销售额已经赶上京东。新兴电商平台的增长很大程度上 受益于直播渠道的快速增长，抖音平台 基本一半销售额来自于直播渠道。未来随着电商新渠道、新 业态快速发展，宠物食品线上销售规模存进一步扩大的潜力。 聚焦到宠食龙头企业来看，2020-24 年乖宝宠物线上直销规模由 3.22 亿元提升至 19.69 亿元， 期间 CAGR 为+57.22%，年度增速基本保持 50%以上；同期乖宝国内业务总收入由 10.39 亿元提升 至 35.51 亿元，CAGR 为+35.97%。乖宝线上直销收入占比由 20 年的 31.02%提升至 24 年的 55.46%， 成为国内业务收入快速增长的主要动力。

（五）小结

我国宠物食品行业保持快速增长状态，从企业增长的角度来说，一方面受益于行业自身增长， 另一方面来源于市占率提升。结合国际发展经验，头部企业采用多品牌策略实现整体市占率提升， 或许意味着我国国内龙头宠企具备多品牌运营能力将有助于自身规模提升。从具体的突破角度来说， 一是强调主粮占比提升将带动整体毛利率提升，二是线上渠道的全域扩张将带来收入的快速增长； 三是品牌分层/升级实现价格带突破，实现不同层级内的品牌扩张。我国头部宠物食品企业具备生产、 渠道、营销等多方位优势，我们坚定看好头部企业的持续突破。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）