2025年化工行业分析：硫磺、硫酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

1、 化工行业投资分析

本周涨幅较大的产品：硫磺（温哥华 FOB 现货价，10.77%），锂电池电解液（全国均 价/磷酸铁锂电解液，10.53%），硫酸（浙江和鼎 98%，9.09%），工业级碳酸锂（四川 99.0%min，8.67%），PS（HIPS/CFR 东南亚，8.21%），电池级碳酸锂（新疆 99.5%min， 7.87%），硝酸（安徽 98%，6.25%），百草枯（42%母液实物价，5.88%），盐酸（华东合 成酸，5.42%），焦炭（山西市场价格，3.86%）。 本周跌幅较大的产品：赖氨酸（河北地区 98.5%，-2.94%），天然气（NYMEX 天然气 (期货)，-3.04%），醋酸（华东地区，-3.08%），尿素（波罗的海(小粒散装)，- 3.29%），纯苯（华东地区，-3.41%），国内石脑油（中石化出厂结算价，-4.10%），煤焦 油（山西市场，-4.76%），原盐（华北地区海盐，-6.25%），丁二烯（上海石化，- 8.14%），R22（巨化股份，-60.49%）。

本周观点：中美韩国会谈，国际油价震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方 向。

判断理由：本周主要受到中美领导人在韩国进行经贸会谈影响，国际油价震荡。截至 10 月 31 日收盘，布伦特原油价格为 65.07 美元/桶，较上周下滑 1.32%；WTI 原油价格为 60.98 美元/桶，较上周下滑 0.85%。预计 2025 年国际油价中枢值将维持在 65 美金。鉴于 当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料 降价的中国石化等。 化工产品价格方面,本周部分产品有所反弹,其中本周上涨较多的有：硫磺上涨 10.77%， 锂电池电解液上涨 10.53%，硫酸上涨 9.09%，工业级碳酸锂上涨 8.67%等，但仍有不少产 品价格下跌，其中 R22 下跌 60.49%，丁二烯下跌 8.14%，原盐下跌 6.25%，煤焦油下跌4.76%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不 一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有 部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、 纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周 期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开 始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利 能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具 备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备 量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响， 内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学 肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相 对刚性。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资 产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带 来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率， 也会在本轮油价下行行情中获益。

行业跟踪

（一）国际油价震荡上行，地炼价格汽跌柴稳

本周美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行。周初，美国对俄罗斯两家最大的 石油公司实施新制裁，欧盟也正式通过对俄制裁，加之中美双方将举行经贸磋商，油价延 续上周末涨势。周中期，市场质疑对俄制裁的执行效果，欧佩克+倾向于 12 月继续小幅增 产，叠加 9 月伊拉克出口增加，市场对供应过剩担忧，油价连跌三日。周后期，上周 EIA 库存数据利好，以及中美领导人会谈和美韩协议传来乐观消息，同时美联储降息，国际油 价反弹上行。总体来看，与上周末价格相比，本周末油价较大幅度上涨；与上周均价相比， 本周均价环比上行。截至 10 月 29 日当周，WTI 原油价格为 60.48 美元/桶，较 10 月 22 日 上涨 3.38%，较 9 月均价下跌 4.84%，较年初价格下跌 17.30%；布伦特原油价格为 64.92 美元/桶，较 10 月 22 日上涨 3.72%，较 9 月均价下跌 3.93%，较年初价格下跌 14.50%。 本周，美国对俄罗斯制裁是油价上行的主要动力。往后看，地缘及政策方面，美国发 布对俄罗斯新制裁，市场将评估制裁执行效果。中美元首进行会谈，市场对中美经贸关系 改善预期乐观，有望提振市场风险偏好。宏观面上，美国通胀表现较温和，美联储降息 25 个基点，但对后续降息保持谨慎，宏观面影响有限。基本面上，EIA 上周原油、汽油等库 存持续去库，表明淡季下需求不淡；但下周欧佩克+会议或决定 12 月继续小幅增产，引发 市场供应过剩担忧，不利市场。总体来看，供应过剩担忧仍是重要压力。预计下周国际原 油市场可能震荡偏弱运行。后续需关注欧佩克+会议、俄乌局势有关动态、中美会谈结果、 EIA 库存等。

本周地炼汽柴油价格汽油宽幅下跌，柴油震荡调整。山东地炼汽油市场均价为 7179 元 /吨，较上周均价下跌 106 元/吨，跌幅 1.46%，柴油市场均价为 6323 元/吨，较上周均价 上涨 27 元/吨，涨幅 0.43%；其他地炼汽油市场均价为 7279 元/吨，较上周均价下跌 110 元/吨，跌幅 1.49%，柴油市场均价为 6505 元/吨，较上周均价下跌 24 元/吨，跌幅 0.37%。 美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行。本周发改委零售限价下调兑现，政策面指 向利空。周初国际原油价格大幅攀升，成本面强势提振市场情绪，炼厂积极推涨，汽柴油 价格同步上行。随后原油连续三个交易日收跌，叠加国内零售限价下调落实，市场看空情 绪蔓延，下游采购转为谨慎，炼厂出货持续承压，汽柴油价格转入宽幅下行通道。周后期， 汽油受终端消费疲软影响，跌幅依然明显；柴油则因传统旺季刚性需求支撑，展现出较强 抗跌性，全周呈现“汽弱柴稳”格局，成本驱动与需求分化共同主导本周市场波动，汽柴油基本面差异进一步凸显。汽油方面，由于缺乏节假日等利好因素提振，银十季节性支撑 效应持续减弱，居民出行半径收窄，终端消费已回归至日常通勤为主导，整体需求表现疲 软，下游采购心态普遍谨慎，市场观望情绪浓厚；柴油方面，传统需求旺季支撑依然稳固， 物流运输、工业生产领域用油维持高位，叠加秋冬季基建工地赶工进度以及双十一电商促 销带动的物流运输需求增长，去库压力得到有效缓解，整体需求面保持稳健态势。综合来 看，汽油受弱需压制价格连续探底，柴油刚需支撑下价格显现抗跌性。

地炼成品油方面：宏观面上，美国通胀表现较温和，美联储降息 25 个基点，但对后续 降息保持谨慎，宏观面影响有限。基本面上，但下周欧佩克+会议或决定 12 月继续小幅增 产，引发市场供应过剩担忧，不利市场。预计下周国际原油市场可能震荡偏弱运行。短期 来看，原油成本面对汽油托举乏力，汽油终端看空意愿情绪偏强，汽油价格探底难改；柴 油在刚需支撑下市场情绪偏向乐观，柴油价格坚挺呈现。检修节奏方面，鉴于后期华星石 化及胜星石化计划开工，且其余炼厂大部分常减压装置将保持正常运行，预计地炼开工负 荷将迎来提升，汽柴产量供应随之增加。汽油方面，北方深秋降温与假期空窗共同压制出 行需求，汽油消费步入季节性淡季，市场看空预期下，贸易商及终端仍以按需采购为主， 难以形成规模性补库操作。柴油方面， 双十一电商促销支撑物流运输，重卡用油保持稳定， 北方工矿基建进入“冻前”赶工期，短期提振工程机械用油，但随气温下降将逐步转淡， 南方农业用油尚存，然而整体拉动作用将显著弱于 10 月全国秋收高峰。综合来看，汽油需 求延续季节性疲软，支撑薄弱，柴油需求仍有一定韧性，但预计需求有一定回落风险。预 计后期地炼汽油价格震荡下跌，柴油价格坚挺后回落。

（二）需求提振有限，丙烷市场先涨后跌

本周丙烷市场平均价格先涨后跌。本周丙烷市场均价为 4508 元/吨，较同期市场均价 上涨 30 元/吨，涨幅 0.67%。上周国内丙烷市场均价 4478 元/吨。周初，原油价格持续上 涨，消息面利好支撑市场心态，加之山东地区市场供应有所减少，厂家库存库存水平不高， 积极推涨，下游化工需求逐渐修复，入市积极性尚可，市场成交氛围顺畅。但下游化工装 置恢复缓慢，对丙烷市场提振有限，加之民用气价格回落牵制丙烷市场，下游入市积极性 有所下滑，炼厂出货存压，库存逐渐累积，丙烷市场稳中偏弱调整。周后期，随着月底临 近，市场观望情绪较浓，下游逢低入市，炼厂出货意愿仍存，让利走量为主，随着价格回 落部分炼厂库存压力缓解，炼厂多谨慎调价待市为主。 成本方面，本周，美国对俄罗斯制裁是油价上行的主要动力。供应过剩担忧仍是重要 压力。预计下周国际原油市场可能震荡偏弱运行。后续需关注欧佩克+会议、俄乌局势有关 动态、中美会谈结果、EIA 库存等。供应方面，国内炼厂方面，月初沿江某炼厂检修即将 结束，11 月中旬山东个别检修炼厂即将结束，丙烷产量预计有所提升；进口货源方面，中 美经贸仍在磋商中，11 月进口到岸预期不高，下周港口到船或有减少。需求方面，燃烧方 面，丙烷燃烧需求即将进入旺季，需求逐渐增长，但当前与民用气价差仍存；化工方面， 个别丙烷脱氢装置或将进料，需求存一定提振。综上所述，短期内原油价格或震荡偏弱运 行，消息面偏空指引。下周来看，11 月 CP 即将出台，但进口到岸预期不高，丙烷市场供 需均存增长预期，场内交投氛围或有提升，炼厂出货预计有所改善，预计下周丙烷市场主 流稳中存一定上行可能。

（三）下游已开启第三轮提涨，炼焦煤市场价格延续涨势

本周炼焦煤市场价格延续涨势，今日全国炼焦煤市场参考价为 1305 元/吨，较上周均 价（1284 元/吨）上涨 21 元/吨，涨幅 1.63%。本周山西地区主焦煤价格在 1450-1610 元/ 吨不等。周内主产区煤矿安全环保及超产管控影响仍存，煤矿开工稳定但生产难有增量， 在中间贸易商及下游企业刚需尚存的情况下，多数煤矿新增订单不断，库存持续下滑，多 数价格偏高的优质煤种维持无库存状态，炼焦煤市场整体交投氛围良好，支撑煤价持续推 涨，但考虑到下游因利润问题对高价煤种持抵触情绪，炼焦煤周内涨幅普遍偏窄。蒙煤方 面，周内蒙古国线上竞拍多为溢价成交，蒙煤口岸通关高位，贸易企业报价普遍偏高，但下游因利润有限，对高价煤种存抵触心理，市场实际成交量偏少。现蒙 5 原煤主流报价 1140 元/吨左右，蒙 5 精煤主流报价 1382 元/吨左右。本周焦炭市场走势向好。焦炭市场 均价为 1404 元/吨，较 10 月 23 日（1357 元/吨）相比上调 47 元/吨，涨幅为 3.46%，准一 级主流焦炭价格围绕 1330-1450 元/吨，准一级主流干熄焦炭价格围绕 1600-1710 元/吨。 周内下游第二轮提涨落地执行，焦化利润稍有修复，但多数焦企利润仍处盈亏边缘，现已 开启第三轮提涨，下游钢材走势震荡，个别地区虽有环保限产影响钢厂开工下滑，但铁水 产量仍保持相对高位，对焦需求尚存，当前市场逐渐进入季节性淡季，需求预期有限的情 况下，钢厂暂未回应焦化本轮提涨，预计短期博弈为主，对焦煤涨幅形成压制。本周华北 地区炼焦煤市场价格延续涨势，山西地区主焦煤均价在 1542 元/吨左右；低硫优质主焦煤 价格在 1450-1610 元/吨不等。陕西地区气精煤价格在 1010-1040 元/吨左右。西南地区主 焦煤价格在 1350-1450 元/吨不等。本周炼焦煤线上竞拍成交价格持续探涨，市场情绪向好， 流拍情况较少。 综合来看，目前主产区煤矿安全生产及超产管控或延续偏紧态势，影响部分煤矿生产 增量有限，焦煤整体供应虽维持稳定，但边际供应稍有收紧，目前多数煤矿出货顺畅，普 遍维持低位或无库存状态，中间贸易商普遍积极拿货，下游焦钢企业受环保管控影响，开 工稍有下滑，且因利润有限对高价煤种持抵触情绪，但因其开工仍处相对高位，对焦煤刚 需尚存，叠加下游焦炭已开启第三轮提涨，提振焦煤市场情绪，但不排除部分煤矿受下游 博弈影响，价格短期观望为主的情况。因此预计下周国内炼焦煤市场价格将根据下游需求 而灵活调整，整体价格以稳中小涨为主。

（四）聚乙烯市场涨后小跌，聚丙烯粉料市场弱势震荡

本周国内聚乙烯市场价格涨后小跌。聚乙烯 LLDPE（7042）市场均价为 7126 元/吨， 与上周相比上涨 26 元/吨，涨幅 0.37%。塑料主力合约基差为 167 元/吨，较上周上涨 1 元 /吨，本周塑料期货由强转弱。本周大型生产商的聚乙烯报价先涨后跌，今日 LLDPE（7042） 市场价格在 6950-7400 元/吨之间，LDPE（2426H）市场价格在 9030-9900 元/吨之间，HDPE （6095）市场均价格 7270-8100 元/吨之间。本周聚乙烯市场表现整体一般。其中本周美国 对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行。成本支撑表现稍有回温，虽两油库存持续消耗， 叠加期货走势尚可，但业者面对前期涨价心态多谨慎，商家为出货适当让利。现阶段聚乙 烯市场内部分询盘及成交活跃度均有提升。近期下游开工表现尚可，但仍优先消耗原料库 存，然近日期货飘红带动业者买涨心态，面对聚乙烯价格回涨，部分业者适当寻低价下场 补库，场内成交气氛提升。 聚乙烯市场短期内成交表现尚可，不排除有其他因素强力干扰可能，预计价格变化幅 度在 50-100 元/吨之间。成本面，美国发布对俄罗斯新制裁，中美元首进行会谈，美联储 降息 25 个基点，但下周欧佩克+会议或决定 12 月继续小幅增产，供应过剩担忧仍是重要压 力，预计下周国际原油市场可能震荡偏弱运行。供需面，近期新装置正在着手调试投产， 预计近几周将正式出料，供需矛盾或将增加；需求旺季逐步进入尾声，刚需订单逐渐减少， 供需面对聚乙烯市场支撑一般。综合来看，成本面、供需面支撑皆一般，叠加宏观政治、 期货市场波动等多重因素影响，聚乙烯价格或将窄幅整理。

本周聚丙烯粉料市场弱势震荡，场内观望情绪浓厚。基本面看，本周成本端丙烯价格 窄幅下行，粉料企业成本端支撑一般；粉料企业开工负荷较平稳，市场供应宽松。当前终 端下游需求偏弱，在整体供需失衡的背景下，粒料价格持续下行，粉料与粒料价差持续收 窄，对粉料市场出货压制明显，粉料成交难以放量。场内业者信心普遍不足，粉料商家随 行就市据自身情况灵活调整报价，大多数企业窄幅让利出货为主，场内终端整体交投氛围 偏弱。 目前聚丙烯粉料市场行情弱势僵持为主，市场行情不断走弱，场内供应宽松，终端下 游采购积极性较差，受低价聚丙烯粒料的压制，粉料市场出货受限。粉料走势受聚丙烯期 货影响较大，预计下周聚丙烯粉料市场低位震荡为主。原料面，中美会谈顺利，相对支撑市场，个别丙烯装置存检修计划，但下游开工或进一步降低，场内丙烯供应减量或小于下 游需求减量，业者观市心态浓厚。预计下周国内丙烯主流市场价格或将小幅下行后有所反 弹。供需面，下周聚丙烯粉料整体开工负荷变化不大，预计供应端趋于宽松，粉料与粒料 间价差将仍维持偏低水平，下游需求跟进不足，供需博弈局面仍将持续。综合来看，下周 成本端丙烯单体或将小幅下行后有所反弹，终端下游需求向聚丙烯粒料转移，供大于需局 面仍将持续，场内业者信心普遍不足。聚丙烯期货走势有一定不可预见性，但对粉料市场 有一定的指导作用，需持续关注。综上所述，预计下周聚丙烯粉料市场低位震荡为主，具 体仍需观测期货端变动。

（五）周内 PTA 市场重心上行，涤纶长丝市场重心上扬

本周 PTA 市场重心上行。华东市场周均价 4493.57 元/吨，环比上涨 3.27%；CFR 中国 周均价为 608 美元/吨，环比上涨 2.66%。周内美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上 行，成本端支撑强势；PTA 自身来看，周内东北一 PTA 装置负荷重启运行，另有华东一 PTA 新装置顺利投产，周内产量较上周相比有所提升，PTA 自身供应端压力仍存，而周内下游 聚酯工厂产销整体维持尚可，但业者买盘仍维持谨慎观望，多按需采购，实际成交有限， PTA 自身供需端表现一般，但市场受“反内卷”消息提振，叠加成本端助力，故周内 PTA 市场重心走高。 预计下周 PTA 市场重心下行，价格波动在 4300-4600 元/吨。成本面，市场对中美经贸 关系改善预期乐观，有望提振市场风险偏好，EIA 上周原油、汽油等库存持续去库，表明 淡季下需求不淡；但下周欧佩克+会议或决定 12 月继续小幅增产，引发市场供应过剩担忧， 不利市场。总体来看，供应过剩担忧仍是重要压力，预计下周国际原油市场可能震荡偏弱 运行，成本端支撑预计走弱。供需端，目前聚酯工厂对原料端需求预计维持平稳，而华东 一 PTA 装置下周存检修可能，另有西北一 PTA 装置近期计划重启，市场供应依旧较为充足， PTA 自身供需格局有所转弱，同时消息面利好支撑预计难以持续，市场情绪预计回落。综 合来看，国际原油市场预计偏弱震荡，成本端支撑不足，同时 PTA 自身供需端依旧承压， 市场情绪预计转弱，预计下周 PTA 市场重心下行。

本周涤纶长丝市场价格上涨，涤纶长丝 POY 市场均价为 6430 元/吨，较上周均价上涨 30 元/吨；FDY 市场均价为 6650 元/吨，较上周均价上涨 40 元/吨；DTY 市场均价为 7780 元/吨，较上周均价上涨 50 元/吨。本周美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行，叠 加“反内卷”消息传出，聚酯原料市场偏强运行，成本面支撑走强，且前期长丝市场出货 好转，库存压力有所缓解，企业多修复现金流跟随成本上调报价，市场重心随之上行，下 游用户担忧后续采购成本持续上涨，多入场进行补货，长丝市场产销再次冲上高位，库存 得到进一步释放，部分品种出现货源紧俏的情况。现阶段，国际油价有所回落，且前期 “反内卷”带来的积极情绪被逐渐消化，聚酯原料市场震荡下行，成本端支撑减弱，而下 游市场虽应季面料有所走畅，但由于织企前期多已完成补货，持续跟进能力有限，长丝市 场交投回归平淡，近期多以发货出库为主，市场成交重心表现平稳，部分紧俏、亏损品种 仍有上调。 成本面，总体来看，供应过剩担忧仍是重要压力。预计下周国际原油市场可能震荡偏 弱运行。成本端支撑不足，同时 PTA 自身供需端依旧承压，市场情绪预计转弱，预计下周 PTA 市场重心下行。需求面，现阶段下游市场保暖类面料较为畅销，短期对于需求市场存 在支撑，织企陆续进行订单交付中，下游开机情况已趋于提负空间上限，后续开机增速将 有放缓，今日中美会晤释放关税利好消息，芬太尼关税减半以及 24%关税将继续暂停一年， 纺织业行业成本下降，外流纺织订单有望回流，还需继续关注外贸订单下达情况。供应端， 下周长丝市场暂无明确装置变动计划，市场供应量预期较为稳定。综合来看，成本面预期 支撑有限，但考虑长丝库存短时无压，且利润水平偏低，长丝厂商或将在保利操作的同时， 延续稳定出货模式，预计下周涤纶长丝市场大稳小动。

（六）尿素市场价格先扬后抑，复合肥市场大稳小动

本周国内尿素市场价格先扬后抑，市场情绪由乐观转为谨慎偏空。国内尿素市场均价 为 1618 元/吨，较上周四（10 月 23 日）累计上涨 22 元/吨，涨幅 1.38%。山东及两河中小 颗粒主流成交价在 1520-1630 元/吨。上半周，受农业需求回暖、冬储采购启动以及行业会 议释放积极信号等因素共同推动，市场心态受到提振，企业待发订单充裕，挺价意愿强烈， 报价连续小幅上调。尿素期货同步走强，亦对现货市场形成支撑。进入下半周，随着价格 不断攀高，下游对高价接受度下降，抵触情绪增强，新单成交明显放缓。叠加出口政策未 见实质性松动、期货市场转弱等因素影响，市场交投氛围趋于清淡，实际成交价格出现松 动。且因前期订单逐步消化，部分工厂已开始降价吸单。整体来看，当前尿素市场缺乏利 好支撑，价格推涨乏力。 预计下周国内尿素市场将延续供强需弱格局，价格承压运行。供应方面，下周暂无新 增减产计划，而宁夏、内蒙古、山西及新疆等地前期检修装置将陆续复产，尿素日产量预 计维持在 19.2–19.9 万吨区间波动，整体供应仍处偏高水平。需求方面，农业秋季用肥接 近尾声，需求支撑逐步减弱；工业端表现平平，复合肥企业受成品销售不畅与库存压力影 响，开工率提升缓慢，板材行业亦受制于环保政策与地产低迷，整体工业需求难有起色。 储备需求方面，下游普遍采取刚需、小批量采购策略，大量备货意愿不强。整体来看，尿 素市场基本面缺乏实质性利好，短期情绪仍依赖于出口政策动向。若第四批出口配额得以 落地，将有效提振市场心态，带动工农业及储备需求阶段性释放，对价格形成支撑；反之， 若政策端未现松动，价格仍将面临下行压力。需继续关注期货价格走势、工厂新单成交情 况及出口政策动向。

本周国内复合肥市场大稳小动，原料硫酸迅速上涨、一铵价格坚挺，成本面为硫基肥 带来支撑，个别肥厂小幅上调，个别暂停报价，探涨氛围显露，实际上涨等待落地， 3*15 氯基市场均价 2495 元/吨，3*15 硫基市场均价 2900 元/吨，均较上周末持平。硝基肥下游 刚需偏淡，成交单议为主，价格波动不明显，3*15 硝硫基集中出厂价格参考 3100-3300 元 /吨。山东、河北冬储小麦返青肥少量出价，35%CL（30-0-5）出厂价格参考 1400-1600 元/ 吨。本周国内复合肥市场交投氛围回暖，随着天气放晴，秋收秋种推进，带动终端购销启 动，货源向基层下沉速度加快，北方大部发运改善明显，与此同时，原料尿素小幅反弹上 涨、一铵保持坚挺，为经销商操作心态带来一定支撑，但冬储推进缓慢，氮磷钾原料走势 不稳、工厂价格政策不明朗、储备周期较长的共同作用下，经销商短时观望为主，谨慎打 款。 预计下周国内复合肥市场区间稳定，一铵高位坚挺，尿素、钾肥价格窄幅震荡，成本 面存支撑。场内供需基本面波动不大，秋肥扫尾发运，肥厂季节性肥料清库，灵活调整开 工。冬储方面缺乏有效指引，厂商谨慎操作，业内关注磷复肥行业释放新动向及会后冬储 新价出台情况。

（七）聚合 MDI 市场小幅回落，TDI 价格小幅下滑

本周国内聚合 MDI 市场小幅回落。聚合 MDI 市场均价 14200 元/吨，较上周价格下跌 100 元/吨。周前期，上海 C 厂发布本周最新报价，环比持平，偏离业者预期，市场信心进 一步挫败。供应端利好支撑减弱下，场内积极氛围不再。随着利好消息的散去，终端及下 游企业拿货积极性下降，多刚需询单为主。业者反映，出货情况较前期欠佳，整体成交冷 淡。临近月底，业者多维持前期报价并关注厂家最新结算价格。需求一再冷清下，市场整 体价格小幅滑落。当前 PM200 商谈价 144000-14500 元/吨左右，上海货商谈价 14100- 14300 元/吨左右，进口货 14100 元/吨左右，具体可谈（含税桶装自价）。 下周新月开启，临近各主流厂家年度检修节点，届时市场货量供应将会有缩减预期， 检修消息或能成为市场回暖的动力。另外，北方大厂延续控货挺价策略，供方整体支撑潜 力仍存；但仍需注意，天气渐冷，进入 11 月，北方供暖临近，工程板材等领域需求会进一 步缩减，下游整体消耗能力大打折扣，刚需小单量亦难以维系市场价格继续上行。综合来 看，供应缩减预期与需求缩量预期对冲，供需再次达到动态平衡。预计下周市场弱稳为主。

本周国内 TDI 市场弱势下跌。国内 TDI 市场均价为 13325 元/吨，较上周下调 1.16%。 临近月底，供方结算价陆续落地，且价格符合市场预期，经销商现货库存低位水平下，对 报盘维持高位。然需求端进入旺季尾声，下游企业订单跟进一般，因而对原料采购情绪一 般，仍维系随买随用，场内实际成交气氛较差，部分客户对后期看空情绪浓厚下，多提前 预售下月货源，市场零星低价盘仍未绝迹。目前 TDI 国产含税执行 13100-13300 元/吨左右， 上海货源含税执行 13300-13600 元/吨附近。 11 月份上海某工厂存检修计划，但对市场整体供应影响存一定不确定性，短线区域现 货仍有填充，叠加下游采购情绪难有改善，仍逢低刚需采购为主，场内实际成交稀少，供 需面博弈下，市场价格仍存小幅探底预期。不过考虑到部分工厂继续打折放货，供方挺市 信号未熄，经销商低出较为谨慎，因而市场下跌幅度预计有限。预计下周 TDI 市场弱势波 动。

（八）磷矿石市场行情淡稳，低品位磷矿石价格小幅下跌

本周，磷矿石市场行情淡稳，低品位磷矿石价格小幅下跌。国内 30%品位磷矿石市场 均价为 1017 元/吨，28%品位磷矿石市场均价为 945 元/吨，较上周持平，25%品位磷矿石市 场均价下调 1 元至 758 元/吨。 磷矿市场弱稳运行，冬储询单有所增多。需求方面，硫磺价格居高不下，磷肥企业始 终成本面承压，部分企业经营困难，预计短期保持减产或停工状态，行业开工维持低位， 对于磷矿石刚需采买，且以 20%-24%的低品位矿石为主。临近冬季停采期，冬储询单成交 预计逐渐增多。值得注意的是，磷复肥产销会于下周召开，不排除新的指导思想传导。 供应方面，北方地区恢复开采使供应增加，云南地区磷矿因天气好转逐渐恢复常规产量， 贵州矿山减量运作，部分企业暂停接单，湖北则有企业矿票用完，提前进入休采期。尽管 存在区域性扰动，今年下半年磷矿产量总体增速加快，前期投产矿山产能逐步释放，同比 去年产量实现增长。供应格局呈现分化，但整体供应波动不大。具体价格走向需关注磷矿 石市场变化，关注各产区磷矿石供应情况以及下游磷肥需求变化、磷肥开工对磷矿出货节 奏的影响。

（九）EVA 市场延续跌势，利好支撑偏弱

本周国内 EVA 市场延续跌势。国内 EVA 周度市场均价为 10925 元/吨，较上周均价下调 1.8%。周初石化价格稳中下调，下游询盘气氛偏弱，成交难以放量展开，持货商抛售之后 观望操盘，月底代理手中现货不多，略对市场起到支撑作用，成交围绕刚需跟进，场内气 氛观望。临近周末，国内 EVA 市场气氛安静，月底石化稳健操盘，代理商现货开单有限， 市场部分牌号现货不多，报盘表现稳定，但下游需求围绕刚需，询盘围绕低价跟进，实盘 商谈为主。软料参考 9700-10200 元/吨，硬料参考 9800-10300 元/吨。 短期内，供应端难言乐观，四季度装置检修较少叠加年底新增产能以及国外新装置投 产，供需失衡逐渐增强。需求端来看，持货商现货月底开单较少，贸易端心态谨慎，保持 稳健操盘为主，下游需求跟进围绕刚需，现货流通缓慢，场内利好消息偏少。总体来看， EVA 市场市场供需端僵持博弈浓厚，对后市担忧情绪暂时难以去除。预计短期国内 EVA 市 场弱势整理为主。

（十）基本面未见改善，纯碱市场价格以稳为主

本周国内纯碱现货市场以稳为主。当前轻质纯碱市场均价为 1142 元/吨，较上周四价 格持平；重质纯碱市场均价为 1313 元/吨，较上周四价格持平。周内纯碱期货市场走势先 扬后抑，现货市场价格暂未见明显波动，碱厂新单价格变动不大，仅安徽、青海个别碱厂 轻碱报盘存试探性上调，上调幅度 10-20 元/吨，其他区域价格暂未见明显调整，山东、河 北等工厂新价暂未出台。供需端本周整体装置变动不大，安徽碱厂临时降负后恢复正常运 行，周内整体产量略有增加，行业整体供应仍较为充裕，需求端观望情绪伴随，采购跟进仍较为谨慎，适量补货跟进为主，华东部分工厂接单情况稍有好转，但行业内整体气氛改 善有限。综合来看，本周纯碱市场价格走势淡稳，当下纯碱行业价格已跌至近年来低位， 市场整体观望情绪较浓，供需基本面未见明显空好变化下，纯碱价格调整空间有限。 后市供应端，纯碱市场下周暂无检修计划披露，天津碱厂存重启预期，进入 11 月华东 个别碱厂或存继续降负可能，江苏某厂 11 月底存检修计划，具体兑现情况仍有待跟踪。预 计下周纯碱市场整体产量或将继续提升，短期内纯碱行业供应居高不下，行业库存积压无 法消化，对纯碱行情形成明显压制。后市需求端，纯碱各领域需求无明显起色，下游用户 仍多维持低价补库、按需跟进采购策略。平板玻璃行业产能过剩以及环保整改等问题，暂 未有明确指示，沙河地区部分厂家的装置整改问题或继续延后，平板玻璃整体产量预期表 现平稳；光伏玻璃方面，目前光伏玻璃供应端尚无减产信号，而需求动能不足，行业供应 过剩的问题明显，市场已然陷入买方制约之下。尽管多数厂家选择承压挺价，若政策端再 无具体措施，短期光伏玻璃价格也难有改善。综合来看，预计下周纯碱市场价格或仍低位 震荡为主。高供应、高库存、弱需求是当前纯碱市场的核心问题所在，短期内行业基本面 问题暂无改善预期，将继续对纯碱价格形成压制，若行业内持续无明显利好，纯碱市场价 格或维持低位震荡运行。预计下周纯碱市场价格或以稳为主，成本压力下，纯碱下行空间 受到一定抑制，价格难有较大波动，不过若宏观消息面或期货盘面存利好刺激，碱厂报盘 或存试探性上调可能。

（十一）钛白粉僵持运行，下行压力与成本支撑并存

本周钛白粉僵持运行，下行压力与成本支撑并存。硫酸法金红石型钛白粉市场主流报 价为 12500-13800 元/吨，市场均价为 13330 元/吨，环比持平。进入十月下旬，传统旺季 的成色逐渐褪去，市场需求表现不及预期，整体行情未见明显波动，价格层面基本保持稳 定。然而，市场表面平静之下，已出现部分低价，虽未对整体市场价格走势产生实质性影 响，却在一定程度上加剧了市场的观望情绪。当前市场情绪较为复杂，上下游企业操作趋 于谨慎，货物周转速度有所放缓。尽管存在低价，但市场主流价格仍主要参考大型生产商 的动向，短期内市场价格操作方向不会出现大幅调整。 价格下调似乎已成为趋势，但由于成本居高不下，多数企业并不愿意主动降价。为了 在竞争中更好地占领市场，部分企业通过设置采购门槛来提供优惠，采购量不足的客户则 难以获得同等幅度的优惠。这种策略反映出企业在保利润与保市场之间的平衡考量。综合 来看，钛白粉市场或将延续当前稳中偏弱的运行格局，价格大幅波动的可能性不大，但市 场情绪和成交情况仍需密切关注。

（十二）制冷剂 R134a 市场坚挺运行，制冷剂 R32 市场强势运行

本周，国内制冷剂 R134a 市场将延续偏强整理态势，生产企业挺价意愿强烈，推动商 谈重心上移。随着年度配额不断消化，头部企业通过控制供应节奏和挺价策略来维系市场， 有效支撑了市场偏强格局。综合来看，制冷剂 R134a 市场向好预期稳固，供应端受生产配 额制度限制，需求端表现相对稳健，市场整体仍呈现“供紧需稳”的格局，业者惜售情绪 加重，企业报价居高不下，下游虽对高价接受程度有限，但市场整体走势表现较为乐观。 主流企业出厂参考报价在 53000-56000 元/吨，实单成交存在差异。 下周制冷剂 R134a 市场价格仍将维持向上震荡，价格仍存小幅上探的空间，成交重心 有望继续保持稳中探涨，但下游对高价接受度有限，市场整体操作较为谨慎，下游刚需补 货。 本周，国内制冷剂 R32 市场始终维持在高位区间稳中上探运行，市场成交延续前期刚 需稳健特征。从市场供需基本面来看，当前供应端的紧张格局尚未发生实质性缓解，行业 供需紧平衡的状态持续为 R32 价格的高位运行提供强力支撑，成为推动市场保持上扬的核 心基础。自 2024 年起正式实施第三代制冷剂配额管理政策，进一步对行业产能扩张形成刚 性约束，同时临近年末，各生产企业制冷剂 R32 的年度配额剩余量正加速消耗，R32 市场供应收紧预期强烈。需求端方面，尽管受季节性调整及行业周期影响，国内四季度空调生 产企业的排产量较前三季度出现一定程度下滑，但终端市场对制冷剂 R32 的刚性需求依旧 稳定，仍为 R32 市场提供了坚实的需求支撑。当前制冷剂企业普遍优先保障长协订单供应， 导致市场流通的可售散水资源持续趋紧，贸易商普遍存惜售待涨情绪，进一步强化了 R32 市场的看涨预期。主流企业出厂参考报价在 61000-63000 元/吨，实单成交存在差异。 下周制冷剂 R32 市场看涨情绪的持续升温。四季度 R32 制冷剂的价格水平仍将稳定维 持在相对较高的区间内，短期内难以出现大幅下滑的可能性。近期制冷剂 R32 市场将继续 保持供需紧平衡状态，诸多利多因素支撑下，价格大概率延续高位运行且存在进一步提涨 空间，预计 R32 市场整体运行态势将呈现出较强的稳健与向好趋势。

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