2025年农林牧渔行业分析：25Q3猪企利润缩窄，周期底部加速分化

1 三季报总结：生猪养殖利润缩窄，肉禽子行业景气分化

1.1 生猪：猪价弱势下跌，25Q3 养殖利润缩窄

25Q3 猪价弱势下跌，猪企养殖利润缩窄。2025Q1-3，19 家上市猪企实现营收3,905.04 亿元，同比+7.16%，实现归母净利润 229.02 亿元，同比+5.80%。2025Q3，19 家上市猪企实现营收 1,319.63 亿元，环比-2.20%，同比-5.31%，实现归母净利润56.84 亿元，环比-35.86%，同比-71.26%。三季度猪价弱势下跌，但养殖企业通过降低养殖成本，整体仍实现盈利。但由于行业养殖成本方差明显，养殖盈利分化明显，目前优质的生猪养殖企业牧原、温氏仍有可观盈利，而成本较高的上市公司在三季度已陷入亏损。根据公司披露信息，9 月牧原股份养殖成本已降至11.6 元/公斤，内部最优秀的场线成本可以做到 10.5 元/公斤；8 月温氏股份养殖综合成本为12.2-12.4元/公斤，成本均位于行业第一梯队。

25Q3 猪企出栏环比减量、同比增量。2024 年的产能扩张在2025 年转化为实际的出栏量增长，2025Q1-3 前十大上市猪企出栏合计1.38 亿头，同比+ 29.72%，CR10为 25.59%，同比+5.19pct，行业集中度继续提升。其中正邦科技、立华股份、东瑞股份出栏增速靠前，2025Q1-3 分别出栏 573.22、150.58、107.99 万头，同比+131.43%、+90.22%、+85.61%。头部企业牧原股份、温氏股份出栏稳健增长，2025Q1-3出栏6915.50、2766.77 万头、同比+37.91%、+28.32%。分季度来看，2025Q3前十大上市猪企合计出栏生猪 4341 万头，环比-8.69%，同比+20.92%。三季度出栏环比下降主要系：一方面为响应政策号召，部分头部企业 7 月降重提前出栏导致8、9月出栏量下滑，三季度出栏总量下降；另一方面部分猪企年初仔猪外销量较大，导致了三季度可出栏的商品猪数量相应减少。

25Q3 猪企负债率小幅回升。2025Q3 生猪板块负债率平均值为56.45%，环比+0.2pct，同比-4.88pct。尽管从同比角度看，多数上市猪企负债率有所下降，但短期仍面临压力。三季度 13 家企业负债率环比回升、6 家企负债率环比下降。部分龙头企业凭借稳健的经营和出色的成本控制，继续主动优化资产负债表，牧原股份、温氏股份 2025Q3 资产负债率分别为 55.50%、49.41%，环比-0.56/-1.15pct。同时行业下行周期背景下 13 家猪企负债率仍在上升，反映了行业在猪价下行期的财务压力。新五丰、金新农、天邦食品 2025Q3 资产负债率分别为73.22%、72.86%、70.27%，环比+0.76pct、+0.78pct、+0.44pct。

1.2 肉禽： 25Q3 禽板块业绩承压，子行业景气分化

25Q3 禽板块业绩承压，子行业景气分化。2025Q1-3 禽板块实现营收538.94亿元，同比+1.73%，实现归母净利润 13.58 亿元，同比-30.74%。2025Q3 禽板块实现营收 202.04 亿元，环比+14.29%，同比+5.29%，实现归母净利润3.61 亿元，环比-41.50%，同比-68.70%。分子行业来看： 黄鸡：前期亏损导致行业或有所去化，叠加消费好转，8 月以来肉鸡价格快速回暖，相关企业业绩环比明显改善。随鸡价回暖，25Q3 两家黄鸡上市公司合计实现归母净利润 1.55 亿元，环比扭亏为盈，同比-76.56%。

白鸡：6 月中旬开始白鸡连续下行，行业陷入亏损状态，产能有所去化，叠加三季度补栏情绪提振，上游鸡苗价格明显反弹。受益于此，益生股份2025Q3实现归母净利润 0.26 亿元，环比+32.65%，民和股份环比亦有所减亏。2025Q3 五家白鸡上市公司实现归母净利润 2.08 亿元，环比-66.33%，同比-55.98%。但下游鸡肉产品价格仍受供给过剩和需求低迷压制，反弹幅度有限，一体化企业圣农发展、仙坛股份凭借成本优势和成熟的屠宰加工配套仍实现稳定盈利，2025Q3 分别实现归母净利润2.49、0.56 亿元。

蛋鸡：2025 年前三季度，蛋鸡行业整体呈现“蛋鸡苗先扬后抑、鸡蛋价格低迷”的格局。上半年，在产蛋鸡存栏量处于历史高位，鸡蛋价格深度下跌，养殖端陷入亏损。相反，蛋鸡苗市场在上半年因种源供应偏紧等因素支撑价格保持相对坚挺。进入第三季度，鸡蛋价格“旺季不旺”，叠加前期父母代种鸡产能集中释放导致商品代鸡苗供应量增长，蛋鸡苗价格也随之出现明显回调。2025Q3 蛋鸡板块实现归母净利润-0.02 亿元，环比出现下滑。

2 行情回顾

2.1 生猪：猪价延续反弹走势，养殖仍处亏损状态

上周猪价延续反弹。气温下降、肥标价差走扩导致散户惜售情绪增强，叠加本月规模企业出栏进度偏快、出栏压力缓和，推动猪价延续反弹走势。然而价格持续上涨后，终端消费对高猪价接受度下降，屠宰企业为减亏主动降低屠宰量，部分区域出栏压力显现，制约价格上涨势头。10 月 31 日全国生猪均价为12.54元/公斤，周环比+0.73 元/公斤。10 月 31 日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-89.33、-179.72元/头，周环比+96.35、+109.35 元/头。

上周屠宰量回调，冻品库存增幅缩窄。上周初，猪肉消费市场回暖，白条猪走货速度加快，支撑屠宰企业宰量小幅提升。然而，随着生猪价格持续上涨，终端市场对高价猪肉的接受度开始下降，白条走货速度放缓，屠企宰量下调。上周样本屠宰企业日均屠宰量为 16.46 万头，周环比-0.87%。冻品方面，上周猪价上行增加了屠宰企业的入库成本，企业主动进行分割入库意愿下降，冻品库存增幅缩窄。截至10月 30 日当周，行业冻品库存率 19.99%，周环比+0.12pct。

上周生猪出栏均重继续下滑。集团场方面，由于进入中旬后二次育肥连续性进场以及降温带来的消费增量，支撑了集团场较快的出栏进度，带动了出栏均重的下滑，但降幅有限。散养户方面，部分地区散户因大猪获利出栏而交易均重有所上升，部分地区散户出栏节奏相对缓和，均重整体变化不大。截至10 月30 日当周生猪出栏均重 127.69（周环比-0.21kg），其中集团场均重123.79 kg（周环比-0.15kg）、散户均重 142.18 kg（周环比-0.03kg）。

上周仔猪价格反弹、母猪价格持平。近期部分地区低价有抄底补栏仔猪动作，询价增加，叠加商品猪价格的持续上涨带动，仔猪价格反弹。10 月28 日规模场7kg仔猪价格均价 174 元/头，周环比+5.45%。母猪方面，上周母猪价格相对稳定，10月30 日当周 50kg 二元母猪市场均价为 1546 元/头，周环比持平。

短期来看，根据钢联数据，2025 年 5 月-9 月新生仔猪数量环比增长，按仔猪到育肥出栏 6 个月时间推算，2025 年 11 月-2026 年 2 月商品猪出栏量或呈增长趋势，供应压力持续，猪价或偏弱运行为主，关注需求端消费旺季对价格支撑。长期来看，近期猪价重心下移，养殖亏损程度加深，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。9月涌益/钢联/卓创能繁环比-0.84%/-0.33%/-1.05%，上月环比+0.07%/-0.80%/-1.11%，关注能繁变动情况。

2.2 白鸡： 毛鸡价格上涨，鸡苗价格走高

白鸡价格反弹。当前社会鸡源紧张，毛鸡价格偏强上涨。叠加市场空棚率较高，种禽企业排苗计划紧张，苗价走高。10 月 31 日行业白羽肉鸡价格为7.09元/公斤，周环比+0.21 元/公斤；行业肉鸡苗价格为 3.58 元/羽，周环比+0.26 元/羽；鸡产品价格 8.90 元/公斤，周环比+0.25 元/公斤。10 月 31 日白羽父母代种鸡养殖利润、白羽肉鸡养殖利润分别为 0.83、-1.10 元/羽，周环比+0.26、+0.66 元/羽。

展望后市，当前海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种虽放开，美国、新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩，关注引种受限持续性。此外去年以来我国推出一系列扩内需促消费政策，白鸡消费渠道中餐饮及团膳占比较高，有望受益于餐饮消费复苏。

2.3 牧业：肉牛价格小幅回落，原奶价格低位运行

肉牛：短期价格小幅回落，中长期肉牛供应仍趋紧，2026-2027 年肉牛周期或迎上行。2023-2024 年国内肉牛养殖行情低迷，养殖长期亏损，产能大量出清。据监测，2024 年 12 月基础母牛存栏量比 2023 年 6 月的历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超 8%。2025 年 10 月 31 日犊牛价格32.1 元/kg，周环比-0.09%，年初至今累计上涨 33.14%；育肥公牛价格 25.67 元/公斤，周环比持平，年初至今累计上涨 8.63%。中长期来看，能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量，市场供应偏紧的格局有望延续，预期牛价 2025 年下半年迎来拐点，2026-2027 年进入上行周期。原奶：奶价磨底，产能去化有望持续。自 2021 年底以来，原奶价格已持续下行近四年， 2025 年 10 月 24 日，行业原奶价格 3.04 元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌 31%。奶价下跌导致行业持续亏损，引发产能去化，2025 年2月我国奶牛存栏量同比下降 5.7%。当前，奶牛养殖仍处于亏损状态，叠加三季度青贮饲料采购需大量现金投入，或进一步恶化行业现金流，产能去化有望持续。随着产能去化传导至供给收缩，原奶价格周期有望企稳回升。

2.4 种业&农产品：中美谈判落地，豆粕期现上涨

农业农村部部署“三秋”生产与单产提升 全力夯实粮食安全基础。9月25日，农业农村部召开全国粮油作物大面积单产提升暨“三秋”生产视频会，会议强调要深入推进粮油作物大面积单产提升行动，扎实抓好“三秋”农业生产，奋力夺取全年粮食和农业丰收，夯实明年夏季粮油生产基础，为经济社会高质量发展提供有力支撑。贸易摩擦加剧背景下粮食安全重要性进一步凸显，生物育种为增产增效、保障粮食安全的重要手段，政策支持下其产业化进程有望加速。同时政策支持农业科技发展，AI+农业前景可期。中美谈判落地，豆粕期现上涨。现货端，10 月31 日3046 元/吨，周环比+62元/吨。期货端， 10 月 31 日豆粕 2601 合约收 3021 元/吨，周环比+88 元/吨。上周中美谈判落地，我国或重启美豆进口，豆粕回归成本驱动逻辑。近月油厂盘面榨利仍处于亏损状态，豆粕价格有望在进口成本的支撑下偏强运行。继续关注11 月USDA报告、南美种植天气等。

2.5 板块涨跌幅回顾

截止 2025年 10月 31日过去一周，农林牧渔板块上涨1.99%，上证指数上涨0.11%，深证成指上涨 0.67%，沪深 300 下跌 0.43%，农林牧渔板块在申万一级行业中排名第6。 分子板块来看，农业子板块涨跌幅依次为种植业（+1.78%）、农产品加工（+1.64%）、养殖业（+1.47%）、饲料（+1.24%）、动物保健 II（+0.59%）、渔业（-1.26%）。从个股表现来看，平潭发展（+55.95%）、福建金森（+24.33%）、众兴菌业（+19.60%）、华资实业（+13.38%）、诺普信（+10.70%）涨幅排名前五；祖名股份（-7.32%）、晨光生物（-7.29%）、*ST 中基（-6.06%）、金河生物（-5.69%）、道道全（-4.30%）跌幅排名前五。

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