2025年建筑行业三季报总结：概述篇，行业总体延续缩表、负债率提升，部分专业工程表现突出

一、盈利：25Q3 归母净利同比下滑 18.7%，利润表收 缩、业绩继续承压

SW建筑板块25Q1-3业绩整体承压，归母净利同比下滑10.2%，25Q3下滑明显，归 母净利同比下滑18.7%（本报告板块划分以SW板块分类为基础）。根据iFinD，25Q1- 3SW建筑板块营业收入58475亿元，同比-5.6%，25Q3单季度营业收入18783亿元， 同比-4.7%。25Q1-3建筑行业归母净利润1237.7亿元，同比-10.2%，25Q3单季度归 母净利润323.8亿元，同比-18.7%。25Q1-3建筑板块收入及业绩整体承压，基建资金 到位率低叠加地产景气度较低，25Q1-3，狭义基建投资同比增速1.1%，房地产开发 投资同比-13.9%。2025年以来，下游整体需求偏弱叠加资金到位率提升缓慢，业绩 增速暂未提升。

建筑板块25Q3单季度毛利率9.7%，盈利水平维持稳定。25Q1-3建筑行业毛利率 9.9%，同比-0.09pct，25Q3单季度毛利率9.7%，同比基本不变；25Q1-3期间费用率 为5.96%，同比+0.01pct，其中管理/财务/销售费用率分别基本不变/+0.07/+0.01pct。 25Q3单季度期间费用率为6.52%，同比-0.04pct，其中管理/财务/销售费用率分别0.05/+0.15/基本不变pct。25Q1-3资产/信用减值损失达82.6/253.5亿元，同比少损失 22.3/基本不变亿元，减值损失率0.57%，同比-0.01pct。此外，25Q3单季度资产/信 用减值损失达18.5/55.5亿元，同比+10.2/+14.1亿元，减值损失率0.39%，同比0.14pct。

25Q1-3资产及信用减值损失和减值损失率同比下降，归母和扣非净利润同比下降。 25Q1-3，建筑行业营业收入58475亿元，同比-5.6%；归母净利润1237.7亿元，同比 -10.2%；扣非净利润1086.2亿元，同比-12.3%；毛利率9.9%，同比-0.1pct；归母净 利率2.1%，同比-0.1pct；扣非净利率1.9%，同比-0.1pct。期间费用率5.96%，同比 +0.01pct，其中，管理费用率2.26%，同比基本不变；研发费用率2.25%，同比-0.06pct； 财务费用率0.98%，同比+0.07pct；销售费用率0.47%，同比+0.01pct。资产及信用 减值损失336.1亿元，同比-6.2%。投资收益47.2亿元，同比-31.1%。25Q3，营业收 入18783亿元，同比-4.65%；归母净利润323.8亿元，同比-18.7%；毛利率9.7%，同 比基本不变；归母净利率1.7%，同比-0.3pct。

二、现金流及资产结构：25Q3 经营性现金流表现优异、 同比多流入 591 亿元，负债率略有提升

25Q3经营性现金流表现优异、同比多流入591亿元。经营性现金流方面，25Q1-3建 筑行业经营性现金流流出4205亿元，同比少流出797亿元。25Q3单季度经营性现金 流流入764亿元，同比多流入590.8亿元。自由现金流方面，25Q1-3建筑行业自由现 金流流出770.4亿元，同比少流出114.8亿元。25Q3单季度自由现金流流出1073.6亿 元，同比多流出261.5亿元。随着化债政策推进，建筑央企及地方国企主动收缩报表 （减少投资类项目的建设，整体收入规模下滑），经营性现金流同比实现改善。2025 年初以来，地方化债相关政策积极推进，新增地方专项债及特殊再融资债发行加速 （25Q1-3发行了约2.0万亿元特殊再融资专项债），继续实施地方政府一揽子化债政 策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。8月20日国务院办公厅转发财政部《关于 规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知，旨在规范政府 和社会资本合作（PPP）存量项目建设和运营，建筑企业现金流有望进一步好转。

25Q1-3收现比和付现比同比提升，截至25Q3，负债率略有提升。从现金流量表看， 25Q1-3建筑行业经营活动产生的现金流净额-4205亿元，同比+797亿元；收现比 99.2%，同比+3.9pct；付现比106.1%，同比+3.4pct。25Q3建筑行业收现比107.6%， 同比-2.1pct；付现比104.1%，同比-5.8pct。从资产负债表看，截止25Q3末，建筑行 业负债率77.5%，同比+0.8pct；两金71817亿元，同比+7.87%；两金为应收账款（含 应收票据及合同资产）及存货，两金占流动资产比例69.85%，同比+0.20pct；长期 应收款11085亿元，同比+19.14%；长期应收款占流动资产比例10.78%，同比+1.05ct。

三、板块巡礼：房建基建板块业绩承压，化学工程板块 业绩表现优异

1．房屋建设：权重股中国建筑25Q1-3业绩下滑，25Q1-3长期应收款增加

房建板块25Q3业绩下滑，归母净利同比下降-36.5%。25Q1-3房建板块营业收入 19034亿元，同比-7.0%，25Q3单季度营业收入5638亿元，同比-8.5%。25Q1-3房建 板块归母净利润400.6亿元，同比-9.2%，25Q3单季度归母净利润77.1亿元，同比36.5%。25Q1-3房建板块业绩下滑，主要受权重股中国建筑业绩下滑影响。

房建板块25Q3营收同比-8.5%，毛利率7.4%、同比-3.1pct。25Q1-3房建板块营业收 入19034亿元，同比-7.0%；归母净利润400.6亿元，同比-9.2%；扣非净利润355.8亿 元，同比-12.0%；毛利率8.7%，同比-0.1pct；归母净利率2.1%，同比-0.1pct；扣非 净利率1.9%，同比-0.1pct；期间费用率4.67%，同比+0.12pct，其中管理/财务/销售 费用率为1.72/0.96/0.34%,同比+0.05/+0.05/+0.05pct；资产及信用减值损失109.4亿 元，同比-7.8%；资产及信用减值损失率0.57%，同比-0.01pct。25Q3，房建板块营 业收入5638亿元，同比-8.5%；归母净利润77.1亿元，同比+36.5%；毛利率7.4%， 同比-3.1pct。

房建板块25Q3现金流同比少流入88.4亿元，收现比和付现比同比均下滑。从现金流 量表看，25Q1-3房建板块经营性现金流净流出938.3亿元，同比少流出191.3亿元； 收现比101.1%，同比+2.8pct；付现比107.2%，同比+2.4pct。从资产负债表看，25Q1- 3房建板块负债率78.6%，同比-0.2pct；两金24002亿元，同比+4.33%；两金占流动 资产比例72.98%，同比+0.07pct；长期应收款1735亿，同比+9.54%；长期应收款占 流动资产比例5.28%，同比+0.28pct；长期股权投资1417亿元，同比+3.52%。25Q3， 房建板块经营性现金流净流入149.3亿元，同比少流入88.4亿元；收现比109.0%，同 比-3.9pct；付现比107.1%，同比-3.8pct。

2．基建板块：25Q3业绩下滑幅度加大，经营性现金流净额回升

基建板块25Q3归母净利同比下滑8.2%。25Q1-3基建板块营业收入31269亿元，同比 -2.5%，25Q3单季度营业收入10592亿元，同比-0.9%。25Q1-3基建板块归母净利润684.0亿元，同比-8.2%，25Q3单季度归母净利润208.6亿元，同比-8.2%。

基建板块25Q3收入业绩继续承压，毛利率维持稳定。25Q1-3基建板块营业收入 31269亿元，同比-2.5%；归母净利润684.0亿元，同比-11.5%；扣非净利润609.6亿 元，同比-12.6%；毛利率10.1%，同比-0.4pct；归母净利率2.2%，同比-0.2pct；扣 非净利率1.9%，同比-0.3pct；期间费用率6.18%，同比-0.14pct，其中管理/财务/销 售费用率为2.29/1.10/0.43%,同比-0.10/+0.11/基本不变pct；资产及信用减值损失 150.5亿元，同比-4.3%。25Q3，基建板块营业收入10592亿元，同比-0.9%；归母净 利润208.57亿元，同比-8.2%；毛利率10.3%，同比基本不变。

基建板块25Q3经营性现金流流入显著增加，两金占比同比上升。从现金流量表看， 25Q1-3基建板块经营性现金流净流出2870.2亿元，同比少流出445.7亿元；收现比 98.5%，同比+1.5pct；付现比107.6%，同比+1.2pct。从资产负债表看，25Q1-3基 建板块负债率78.3%，同比+1.0pct；两金36903亿元，同比+10.53%；两金占流动资 产比例67.8%，同比+0.6pct；长期应收款8455亿，同比+23.75%；长期应收款占流 动资产比例15.5%，同比+1.7pct；长期股权投资5464亿元，同比+2.85%；长期股权 投资/非流动资产11.5%，同比-0.9pct；无形资产11648亿元，同比+15.16%；无形资 产/非流动资产24.5%，同比+0.8pct。25Q3，基建板块经营性现金流净流入475.4亿 元，同比多流入591.5亿元；收现比106.5%，同比-6.1pct；付现比103.5%，同比10.6pct。

3．国际工程板块：25Q1-3业绩承压、毛利率提升，经营性现金流净额上升

国际工程板块25Q3业绩承压，归母净利同比下滑10.5%。25Q1-3国际工程板块营业 收入592.1亿元，同比-11.7%，25Q3单季度营业收入192.7亿元，同比-9.0%。25Q1- 3国际工程板块归母净利润33.6亿元，同比-11.1%；25Q3单季度归母净利润10.3亿 元，同比-10.5%。

国际工程板块25Q3收入同比下滑，毛利率水平略有提升。25Q1-3国际工程板块营业 收入592.1亿元，同比-11.7%；归母净利润33.6亿元，同比-11.1%；扣非净利润31.2 亿元，同比-13.6%；毛利率16.6%，同比+0.7pct；归母净利率5.7%，同比+0.1pct； 扣非净利率5.3%，同比-0.1pct；期间费用率8.91%，同比+0.31pct，其中管理/财务 /销售费用率为4.53/-0.20/1.57%,同比+0.68/-0.87/+0.15pct；资产及信用减值损失 5.1亿元，同比增加70.3%；资产及信用减值损失率0.87%，同比增加0.42pct；非经 常损益2.44亿元，同比增加41.2%；非经收益/归母净利润7.3%，同比+2.7pct。25Q3 国际工程板块营业收入192.7亿元，同比-9.0%；归母净利润10.3亿元，同比-10.5%； 毛利率17.6%，同比+0.6pct。

国际工程板块25Q3负债率同比下降，收现比和付现比同比均上升。从现金流量表看， 25Q1-3国际工程板块经营性现金流净流出2.7亿元，同比少流出61.2亿元；收现比 94.5%，同比+12.6pct；付现比97.5%，同比+1.4pct。从资产负债表看，25Q1-3国 际工程板块负债率59.7%，同比-0.3pct；两金479.6亿元，同比-0.32%；两金占流动 资产比例49.07%，同比-5.11pct；长期应收款115.9亿，同比-22.1%；长期应收款占 流动资产比例11.9%，同比-4.8pct；长期股权投资61.9亿元，同比+20.8%；长期股 权投资/非流动资产15.6%，同比+2.9pct；无形资产35.7亿元，同比+11.7%；无形资 产/非流动资产9.0%，同比+1.0pct。25Q3，国际工程板块经营性现金流净流入23.08 亿元，同比多流入63.0亿元；收现比109.6%，同比+36.6pct；付现比99.3%，同比 +1.0pct。

4．工程咨询板块：25Q1-3业绩承压、归母净利润同比-13.0%，毛利率实现提升

工程咨询板块25Q3归母净利润同比下滑9.8%。25Q1-3工程咨询板块营业收入712.3 亿元，同比-7.0%，25Q3单季度营业收入236.4亿元，同比-6.3%。25Q1-3工程咨询 板块归母净利润32.2亿元，同比-13.0%，25Q3单季度归母净利润9.4亿元，同比-9.8%。

工程咨询板块25Q3毛利率同比下降2.6pct。25Q1-3工程咨询板块营业收入712.3亿 元，同比-7.0%；归母净利润32.2亿元，同比-13.0%；扣非净利润26.9亿元，同比下 滑16.3%；毛利率21.1%，同比+0.2pct；归母净利率4.5%，同比-0.3pct；扣非净利 率3.8%，同比-0.4pct；期间费用率13.97%，同比+0.64pct，其中管理/财务/销售费 用率为7.27/0.23/2.34%，同比+0.24/+0.25/-0.10pct；资产及信用减值损失15.7亿元， 同比-9.5%；资产及信用减值损失率2.20%，同比-0.06pct。2025Q3工程咨询板块营 业收入236.4亿元，同比-6.3%；归母净利润9.4亿元，同比-9.8%；毛利率20.9%，同 比-2.6pct。

工程咨询板块25Q3两金占比同比上升，资产负债率较24年底下降。从现金流量表看， 25Q1-3工程咨询板块经营性现金流净流出43.6亿元，同比多流出13.4亿元；收现比 98.5%，同比+2.8pct；付现比81.7%，同比+1.8pct。从资产负债表看，25Q1-3工程 咨询板块负债率52.4%，同比+0.8pct；两金1073.7亿元，同比+7.5%；两金占流动资 产比例65.0%，同比+1.6pct；长期应收款19.8亿，同比-18.2%；长期应收款占流动 资产比例1.2%，同比-0.3pct；长期股权投资52.9亿元，同比+0.24%；长期股权投资 /非流动资产9.4%，同比-0.2pct；无形资产43.1亿元，同比-1.1%；无形资产/非流动 资产7.6%，同比-0.4pct。25Q3，工程咨询板块经营性现金流净流入24.15亿元，同 比多流出8.85亿元；收现比109.2%，同比+11.3pct；付现比85.8%，同比+9.3pct。

5．钢结构板块：25Q3归母净利同比下降1.9%，较上半年降幅收窄

钢结构板块25Q3归母净利同比下降1.9%，较上半年降幅收窄。25Q1-3钢结构板块 营业收入577.4亿元，同比-1.4%，25Q3单季度营业收入176.8亿元，同比-6.0%。 25Q1-3钢结构板块归母净利润17.8亿元，同比下降5.4%，25Q3单季度归母净利润 6.2亿元，同比下降1.9%。

钢结构板块25Q1-3扣非净利润同比增长0.6%，25Q3毛利率同比提升1.2pct。25Q1- 3钢结构板块营业收入577.4亿元，同比-1.4%；归母净利润17.8亿元，同比-5.4%； 扣非净利润14.1亿元，同比+0.6%；毛利率11.7%，同比+0.1pct；归母净利率3.1%， 同比-0.1pct；扣非净利率2.4%，同比基本不变；期间费用率8.06%，同比-0.24pct， 其中管理/财务/销售费用率为2.62/1.21/1.13%,同比-0.09/+0.01/-0.03pct；资产及信 用减值损失1.1亿元，同比增加1.4亿元；资产及信用减值损失率0.18%，同比增加 0.24pct。25Q3，钢结构板块营业收入176.8亿元，同比-6.0%；归母净利润6.2亿元， 同比-1.9%；毛利率13.5%，同比+1.2pct。

钢结构板块25Q1-3收现比和付现比同比提升，两金占比同比降低。从现金流量表看， 25Q1-3钢结构板块经营性现金流净流出3.5亿元，同比多流出13.9亿元；收现比 101.2%，同比+4.3pct；付现比102.7%，同比+8.7pct。从资产负债表看，25Q1-3钢 结构板块负债率63.1%，同比+0.9pct；两金696.7亿元，同比+0.61%；两金占流动资 产比例74.9%，同比-2.2pct；长期应收款0.6亿，同比-86.06%；长期应收款占流动资 产比例0.06%，同比-0.34pct；长期股权投资13.9亿元，同比-1.16%；长期股权投资 /非流动资产4.6%，同比-0.1pct；无形资产34.6亿元，同比-2.1pct；无形资产/非流动 资产11.5%，同比-0.4pct。25Q3，钢结构板块经营性现金流净流入4.46亿元，同比 多流出5.7亿元；收现比110.0%，同比+6.6pct；付现比111.5%，同比+13.0pct。

6．其他板块：化学工程板块业绩表现优异，园林、装修板块继续亏损

化学工程板块25Q3业绩优异，同比增长4.4%。25Q1-3化学工程板块营业收入1481.7 亿元，同比+0.9%，25Q3单季度营业收入491.1亿元，同比+2.7%。25Q1-3化学工程 板块归母净利润50.7亿元，同比+9.0%，25Q3单季度归母净利润13.7亿元，同比 +4.4%。

其他专业工程板块25Q3业绩优异，同比增长65.2%。25Q1-3其他专业工程板块营业 收入4134.9亿元，同比-18.4%，25Q3单季度营业收入1234.5亿元，同比-22.4%。 25Q1-3其他专业工程板块归母净利润47.3亿元，同比-40.2%，25Q3单季度归母净利 润11.2亿元，同比+65.2%。

园林板块25Q3业绩继续亏损，亏损规模收窄。25Q1-3园林板块营业收入108.2亿元， 同比-13.0%，25Q3单季度营业收入37.2亿元，同比-14.7%。25Q1-3园林板块归母 净利润亏损23.2亿元，25Q3单季度归母净利润-8.8亿元。

装修装饰板块25Q3继续亏损。25Q1-3装修装饰板块营业收入565.4亿元，同比下滑 19.3%，25Q3单季度营业收入184.0亿元，同比-18.1%。25Q1-3装修装饰板块归母 净利润亏损5.3亿元，25Q3单季度归母净利润亏损3.9亿元。

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