2025年运机集团研究报告：输送机械领军企业，出海画卷徐徐展开

一、运机集团：资历深厚的物料输送系统供应商

（一）业务布局：输送机械积淀深厚，聚焦主业持续发展

公司专注于散料运输机械的设计、制造及安装，是国内带式输送行业领军企业。公 司起源可追溯至1966年，2003年公司正式成立以来，伴随着工业化与城市化进程加 速，输送机械市场需求不断增加。公司凭借技术领先及产品优势加速市场开发，持 续中标全国各地大型输送机项目，迎来快速发展。2021年公司在深交所成功上市， 近年来公司抓住“一带一路”国家战略带来的海外市场开拓机遇，加强国际化业务 布局，带来新的增长动力。

公司主营产品包括产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送 机、其他输送机及其相关配套设备等。公司设计制造的物料运输系统以“以电驱动、 封闭式作业环境”的优点显著降低能耗，是百公里内散状物料运输的最优选择，在 电力、冶金、建材、煤炭、港口、钢铁等多个领域发挥重要作用。

公司积极推进全球业务布局，抓住海外重点客群需求敲开国际市场。公司可通过跟 随央国企项目出海及直接与海外业主对接两种方式出海，产品已在全球等多个国家 的项目上投入运行。根据公司2025年4月18日投资者关系记录表，公司与淡水河谷、 青山实业、紫金矿业、印尼金光集团等全球采矿业龙头客户均有深入接触，客户资 源优质。

（二）股权结构：私有企业实控人稳定，股权激励彰显发展信心

公司股权结构稳定，实控人话语权和决策权稳定。公司实控人为吴友华、曾玉仙夫妇，合计持股50.64%。华智投资为公司设立的股权激励平台，该平台股东在入股时 均为公司员工。除实控人外股权分布较为分散，十大股东中包含资管产品、私募基 金及多个自然人。

公司管理层经验丰富，长期在公司任职。公司现任核心管理团队在所负责的销售、 采购、研发、投资等领域深耕多年，有丰富的产业经验且长期任职于自贡运输机械 公司，与公司共同成长发展。

2025年9月4日公司公告2025年股权激励计划（草案），拟授予股本总额的2.12%。 根据《2025年股票期权激励计划（草案）》，本激励计划采用股票期权的方案，授予价格为17.32元/股，激励对象为公司董事、高管、中层管理人员，共计31人。此 次激励计划可充分调动核心团队积极性，长远角度有助于公司持续健康发展。

本次激励计划考核要求高，体现管理层积极发展预期。业绩以净利润为考核目标， 以2024年（1.57亿元）为基数，分别要求25年净利润增长率不低于50%；25-26年 两年净利润累计值增长率不低于275%；25-27三年净利润累计值增长率不低于 567.5%。公司认定该业绩目标具备科学性及合理性，充分反映公司具备未来良好发 展前景，步入增长快车道。

（三）财务分析：盈利稳健增长，费用率有望下行

业绩持续高增长，量价双轮驱动下盈利能力稳步提升。2021–2024年公司营业收入 由7.88亿元提升至15.36亿元，年均复合增长率达24.9%；归母净利润由0.85亿元提 升至1.57亿元，年均复合增速达22.7%，展现出良好的成长性。2025年上半年公司 实现营收8.8亿元，同比增长48.5%，持续维持高增；实现归母净利润0.73亿元，同 比增长20.35%，增速低于收入增速主要系信用减值损失影响。

近年来利润率呈下降趋势，钢材价格企稳叠加出海商业模式优化利润率有望修复。 公司2020-2023年毛利率持续下滑，2024年整体销售毛利率为29.32%，同比有所回 升。公司采取成本加成方式定价，但原材料价格剧烈波动情况下利润率仍会带来一 定影响。公司主要原材料为钢材、输送机配套件和胶带，其中钢材占比较大，钢材 价格波动与利润率波动呈现反向关系。

公司人力规模快速扩张，前期投入已逐步向效率转化，人效表现重回上行通道。 2019–2024年，公司员工总数由790人增至1473人，2019-2023年扩张期内人均创收 由98.10万元/人下滑至93.27万元/人，阶段性承压；2024年，公司人效回升至104.28 万元/人，创近五年新高，反映出人力结构优化与产能释放已带来协同成效。结合公 司产线布局节奏，当前人力储备已具备规模效应基础，人员储备正逐步转化为实际 产出，公司经营效率有望进一步改善。

研发与管理投入持续加大，整体费用结构仍需优化。2024年公司销售、管理、研发、 财务费用率分别为3.93%、6.66%、3.64%、1.42%，整体期间费用率维持在较高水 平。管理与研发投入同比增长明显，其中管理费用率自2018年的3.58%上升至2024 年的6.66%，反映公司在人员扩张上持续投入；研发费用率提升至3.64%，体现出公 司对技术演进的高度重视。整体来看，费用结构仍承压，但在营收体量持续增长的 背景下，边际费用改善的趋势值得关注。

二、输送机械：海外市场放量在即，出海拓展正当时

核心看点：散料输送机械主要用以满足矿山采矿等场景下百公里内运输需求，相较 矿卡运输和火车运输而言是兼顾灵活性和效率的选择。全球采矿业逐步复苏的背景 下，全球散料输送机械行业市场规模正随之逐步扩张。公司作为国内输送机械的头 部企业，客户覆盖国内外知名矿企，有望深度受益于中资矿企海外权益矿扩张带来 的协同出海趋势，以及海外非权益矿的份额提升。

（一）散料输送机械：兼顾灵活性和高效率的选择

散料输送机械是什么？散料输送机械是一种通过驱动滚筒的摩擦力来实现皮带的循 环运动，进而实现物料定向输送的设备。具体来说，电机通过减速器将动力传递给 驱动滚筒，滚筒与皮带之间的摩擦力使皮带开始运动，形成闭合环路，托支撑下保 持稳定运行。皮带在输送过程中将物料从进料口均匀落在皮带上，随皮带向前移动， 至卸料端通过重力或刮板卸出。 皮带机是输送机械使用最广泛的一种类型。不同应用场景对应皮带机长度需求存在 差异。厂区内不同工序间输送、港口及码头输送、建材行业用到的皮带机长度一般 小于百米；矿业及煤炭开采、采石场等所需的散料运输皮带机所需皮带机可能非常 长，甚至达到数公里。

为什么要用皮带机进行散料运输？工业矿区的产品大多为大宗商品（矿石、煤炭等）， 一般具有运量大、运输距离较长等特点。在矿区至铁路车站运输距离不远的情况下， 一般可采用铁路（专用线）、公路、皮带运输机三种运输方式。其中铁路运输虽然 运营成本较低，但对前期铁路网的投入规模极高，不适用于一些基建较差的发展中 国家；公路运输虽然前期修路的成本相对较低，但后期运营成本高（车辆开销、燃 油消耗、人力开支等），且运输量和连续性较差。与传统的公路运输、铁路运输方 式相比，带式输送投资规模小，安全性高、运输量大、营运成本低、环境破坏最低 等优势明显，因此在绝大部分基建支持能力较弱的场景下，带式传输是百公里内散 料运输的最优选择。

（二）市场空间：中资矿企出海驱动下，运机市场有望进一步打开

出口已成为我国输送机械企业的重点拓展空间。2013年-2019年，我国连续搬运设 备出口额从12.9亿美元扩大至18.4亿美元，整体呈现波动上升的态势。2020年由于 受到新冠疫情影响，下游需求暂缓，整体出口和进口金额有所下滑。但进入2021年 以来，随着采矿业复苏+下游需求改善+海外权益矿项目加速+国内运机竞争力持续提 高，我国连续搬运设备出口额加速提升，且贸易顺差持续扩大，2023年出口额达到 29.14亿美元，顺差超过20亿美元。

输送机械出海的高景气度主要来源于两点：全球范围内的采选业复苏，以及中资矿 企海外权益矿的开发加速： 一方面，从全球采选业景气度来看，2018年以来全球采选业资本开支整体呈稳健修 复态势。2006年-2024年全球前十大矿企的资本开支经历了三个阶段：（1）2006 年-2013年：新兴经济体发展建设带动金属需求攀升，矿产价格持续上升，前十大矿 企资本开支从179亿美元增长至750亿美元，CAGR达到22.7%；（2）2014年-2017 年：工业生产制造景气度下滑，金属需求量下滑，矿产价格下滑，同时矿企的前期 资本开支存在透支后续需求的现象，资本开支迅速下滑至236亿元；（3）2018年至今：金属价格持续走高，矿企资本开支逐步修复，区别于上一阶段的极速扩张导 致的需求透支，此轮资本开支的扩张更谨慎、健康，持续性有强，2024年前十大矿 企的资本开支规模达到527.3亿美元，同比增长14%，近三年呈现加速态势。全球采 矿业复苏的大背景下，输送机械作为矿山开采不可或缺的设备之一，将受益于全球 采选业企业资本开支的稳步增长。

另一方面，中资矿企对于海外权益矿的开发节奏加快，中国运机装备实现协同出海。 从矿产资源分类来看，我国矿企出海的核心增量主要集中在铁矿和部分有色金属（铜、 铝土矿等品类）：

1. 铁矿项目

“基石计划”如期推进，计划35年达到海外权益矿4亿吨。2022年1月，中国钢铁工 业协会向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了“基石计划”， 即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，实现对铁矿石供 给和价格的话语权。根据中国钢铁新闻网，“基石计划”提出到2025年，海外权益 矿产量达到2.2亿吨，比2020年增加1亿吨；2030年至2035年间，海外权益矿的产量 将稳定在4亿吨，对于海外权益铁矿产量提出了明确要求。

中资铁矿出海加速。根据Mysteel统计，中资海外权益铁矿产能在过去几年呈现快速 扩张的趋势，预计到2025年实现2.2亿吨的目标完全可以完成，但产能释放仍需时间 沉淀。考虑到各项目开发进程，预计2025年海外权益矿产量（中资所属权益部分） 有望突破7000万吨，较2020年实现60%以上的增量。

铁矿石项目资本开支较大，对应输送机械订单金额高。以几内亚西芒杜铁矿项目为 例，根据Mysteel，该项目计划2025年底前投产，并在2026年实现产量翻倍，超过1 亿吨。为了推进项目开发，业主之一的力拓公司计划投资约62亿美元用于港口和铁 路等基础设施的建设，2024年-2026年的年度资本投资预计将在100亿美元左右，其 中大部分将用于西芒杜项目的开发。该项目运机集团承接的带式输送机合同金额就 达到12.79亿元（5.17亿的港口皮带机项目+7.83亿的矿山皮带机项目），超过运机 集团2023年全年营收。 铁矿开采拉动的带式运输机规模有望达到100亿元。据PWC测算，应用于海外铁矿 项目的国内带式输送机市场规模在2026年有望达到89.2亿元，2030年达到98.5亿元。 短期受益于国内铁矿矿企出海选择国产输送机械，海外权益矿的开发将直接带动市 场规模加速增长；长期来看，中资权益矿的平稳运行将提高了国内企业的品牌效应， 非权益矿选择输送机械时或将更加重视国内产品，带来新的增长动力。

2. 金属铜项目

海外铜矿供给为我国需求的重要补充部分。根据《全球铜矿资源分布特征、勘查开 发格局与展望》（陈秀法等），截止2023年底全球铜储量为10亿吨，主要分布在智 利、秘鲁等国。我国铜矿储量仅占4.1%且品位较低，本国产能难以满足增长的铜需 求，因此转向海外收购优质铜矿是国内矿企主要的布局路径，例如紫金矿业等中国 头部铜矿采选业已在“一带一路”国家中规划增加投资，以缓解国内“缺铜”困境。

预计2025年世界铜矿产量将增长2.3%，2026年预计增长2.5%。根据ICSG，2025 年全球铜矿山产量预计将增长2.3%至2350万吨，主要受益于Kamoa（刚果民主共和 国）、Oyu Tolgoi（蒙古）扩建以及新Malmyz矿（俄罗斯）投产带来的额外产量。 2026年，由于扩产的持续增加、智利及赞比亚产量的预期改善以及印尼从2025年的 产量减少中复苏，预计全球铜矿产量将有2.5%的较高增长。从需求端来看，未来随 着全球制造业活动的改善，特别是绿电能源转型、新能源汽车制造、以及数据 中心相关投入扩张，将长期支撑全球铜使用量的增长，带动上游矿企的持续投入扩张。

3. 铝土矿项目

目前全球主要的铝土矿布局在海外，掌握海外铝土矿的话语权成为满足国内需求的 “破局之策”。根据《全球铝土矿资源分布特征、勘查开发格局及展望》（陈喜峰）， 全球80%以上的铝土矿储量集中于几内亚、澳大利亚、巴西等9个国家，其中中国铝 土矿储量达到7.1亿吨，占比全球2.37%。铝土矿作为国务院确定的36个战略性矿种 之一，涉及资源安全的大宗紧缺矿产，是国家新一轮找矿突破战略行动和增储上产 工作重点矿种。中国是全球最大的铝土矿消费国，而国内铝土矿产量远不及需求， 绝大部分依赖进口，对外依存度较高。相较之下，海外铝土矿资源丰富，分布在几 内亚、澳大利亚等国家，按照现有开采强度，可开采80年以上，成为国内铝需求的 有效补充。

中资企业海外铝土矿在手资源丰富，对应输送机械市场空间可观。以中国铝业、赢 联盟、特变电工为代表的众多国内企业境外权益储量已经达到80亿吨。2023年进口的铝土矿中55%来自权益矿山，预计未来海外权益矿贡献占比将继续提升。 铜矿+铝土矿带来的输送机械市场可达13亿元。据PWC测算，2026年我国输送机械 在有色金属开采应用中可及市场规模可达9.8亿元，预计2030年市场规模超过13亿元， 22-30CAGR达到6.3%。与铁矿项目应用相同，国内输送机械有望短期借助于中资权 益矿的应用案例，拓展至非权益矿。

（三）竞争优势：公司产品能力出色，在手订单充足

公司参与多项国家标准起草，具备全型号带式运输机生产能力。根据公司招股说明 书，运机集团具备DCY（DBY）运输机械用减速器、DTII 型固定带式输送机、DTII （A）型带式输送机和DTII（A）型带式输送机（第二版）等系列的设计、生产能力， 产品可满足下游矿山、砂石骨料及水泥生产需求，已在多个行业领域实施了高标准 的示范工程，具备较高项目优势。

运输机械产品放量明显，销售单价迎来修复。2020–2024年，公司运输机械产品销 量由71.27km提升至153.26km，年均复合增速达21.6%，为业绩增长提供核心支撑。 同时，单价在经历2021–2023年调整后于2024年回升至914.79万元/km，重回历史高位。结合海外高附加值订单逐步交付，产品结构有望持续优化，带动单价维稳。 公司新签订单金额实现连续三年高速增长。公司新签订单由2021年的9.07亿元增长 至2024年的27.30亿元，年复合增速达44.38%。与此同时，海外业务实现突破式放 量，2024年公司营收海外占比跃升至68%，较2023年（16%）显著提升。从订单结 构来看，当前订单主要集中于海外矿山（铜矿、铝土矿、煤矿等）及冶金物流配套 领域，随着海外大型资源项目进入设备招标高峰期，公司有望持续受益于海外需求 周期扩张。

独特出海路径构建先发优势，有望享受海外需求高增。根据公司招股书，公司早在 2012年开始便积极跟随中钢、中材等大型国企出海供货，目前产品已在俄罗斯、土 耳其、马来西亚、越南、印度尼西亚、阿尔及利亚、尼日利亚等国家的项目上投入 运行并得到一定认可。2022年来，公司设立国际营销部、在新加坡投资设立全资子 公司运机集团国际控股有限公司，面向全球提输送机械供货及安装服务。与国内可 比公司华电科工相比，随着公司海外订单逐步释放，从2024年起公司海外收入占比 优势迅速拉大，海外项目的扩张对公司的影响更大。

海外布局初显成效，公司拿到几内亚西芒杜铁矿项目、几内亚铝土矿项目皮带机巨 额订单。几内亚西芒杜铁矿项目方面，根据公司关于中标项目签订合同的进展公告， 公司分别于2023年8月、2024年2月与合作主体西芒杜赢联盟（WCS）签订了几内 亚西芒杜铁矿项目两项合同共计12.79亿元，负责港口皮带机系统设备供应+铁矿输 送项目供应。几内亚铝土矿项目方面，根据公司2025年4月披露的重要合同公告， 公司与银谷国际有限公司签订了铝土矿项目128公里长距离越野转弯带式输送系统 工程总承包合同，总价达4.06亿美元，为公司后续的营收增长提供了有力保障。

推进上下游产业链整合，海外布局战略进一步完善。根据公司24年年报，2024年11 月，公司以现金2.54亿元收购山东欧瑞安56.50%股权，弥补了公司在电机制造与研 发领域的空缺。2024年9月，公司澳大利亚孙公司威利输送工业科技有限公司取得 了威利输送机有限公司100%的股权，获得国际知名的滚筒和托辊品牌，有望借助此 次收购打通澳洲市场。

三、后市场：具备长期增长潜力，穿越周期的“压舱石”

核心看点：与其他矿山装备类似，输送机械的后市场空间广阔，受益于存量逻辑， 未来后市场有望占据超2/3的市场规模。公司通过积极跟随中资矿企出海以及大力开 拓海外矿产巨头市场，输送机械的市占率不断提高，未来参与项目的维保业务收入 有望持续扩张。

（一）后市场是更大的利润来源，存量逻辑的演绎有望加速

输送机械的商业模式是经典的“剃刀+刀片”的模式。后市场是指设备售出以后，围 绕设备使用过程中的各种衍生服务，涵盖了维修、保养、配件供应等围绕设备售后 和使用环节的各项服务，主要受设备保有量和开工率等因素影响。矿山输送机械往 往需要7×24小时工作，长时间与粗糙、具有腐蚀性的矿石渣摩擦碰撞可能会导致机 械受损或停摆，而故障停机给矿企造成的经济损失可能高达数千美元，因此需要即 使对关键零部件进行定期维护更换以及监控输送系统整体状况。 参考逻辑相似的矿山机械，我们认为服务和维修带来的后市场潜力更大。根据 Finning投资者报告，后市场的容量与矿山开采量呈现显著的线性正相关，成熟的全 球矿机巨头高度依赖后市场提供持续强劲的盈利和现金流。随着矿机企业迈向成熟 期，自有品牌设备的保有量不断提升，企业必然从依赖新增设备扩张的增量阶段迈 向依赖备件和维保服务的存量阶段，后市场是中长期中真正提供持续增长盈利和现 金流的动力之源。以小松为例，根据其FY24年报展示PPT，公司矿山机械相关收入 中后市场收入占比超过60%，后市场不仅是其重要的“利润中心”，更是穿越周期 的“压舱石”。

全球输送系统后市场空间占比有望持续上升，存量逻辑的演绎将以更快的速度呈现。 根据PWC预测，2024年全球输送系统一体化市场规模约为730亿元，其中输送系统 市场规模379亿元，占比51.9%，后市场规模占比约48.1%；到2030年，全球输送系 统一体化市场规模将超过1000亿元，主要增长点来自于备件+服务的后市场扩容， 预计市场规模将达到717亿。

对于输送机械后市场来说，安全性和可靠性是业主的主要考虑因素。根据PWC，海 外矿山业主认为输送系统运营效率低、安全风险高等问题愈发显著，希望能够在运 维中减少停工时间、加强输送联通、实现预测性维护及无人化管理。如果输送系统 无法达到安全性和可靠性的要求，将会对矿企造成较大的损失和影响，因此对于输 送系统的供应商选择上，矿企倾向于选择能够提供稳定维保业务的企业。

（二）后市场业务有望成为公司下一阶段主要增长驱动力

后市场备件及维保有望在后续为公司带来稳定的增量。2024年开始公司将业务收入 拆分为整机收入和技术服务、备件、永磁电机滚筒等后市场业务，2024年后市场相 关收入为1.07亿元，基数较小，主要系公司仍处于早期项目建设环节，现阶段主要 聚焦于新增输送线的建设，维保业务的生命周期还未开始。后续鉴于公司出海进程加速，且公司大部分海外订单有望实现“供货+维保”的全生命周期运营，预计其未 来将有望获得稳定的备品备件及定期检查与维修的收入，叠加公司输送机设备销量 的增加，公司备件及维保业务营收有望高增，并带动利润率上行。

备品+服务领域，公司的进展开始加速： 备品备件领域：公司已为几内亚一港扩建、西芒杜马港、西芒杜力拓、西芒杜矿山、 二港区扩建等项目提供核心备件，2025年上半年中国铝业、厦门象屿等带式输送机 关键部件采购订单近亿元。 运维服务领域：对于输送机械来说，智能运维服务是未来的发展趋势。传统的运维 服务业务以保障带式输送机系统安全、稳定和可靠性为目的提供日常运营和维修保 养服务，但带式输送机运营故障点多、人工监视难度大、成本高，因此需要在引入 智能运维的概念。通过引入人工智能技术+大数据和机器算法训练，输送机械厂商可 以提前预判带式输送机运行过程可能发生的故障，并及时做好应对措施，从而提高 运维效率，减低运维成本，保障带式输送机的正常运行。

带式输送机智能运维存在较高的行业壁垒和挑战。带式输送机运营中故障点多，如 果没有经年累月的经验积累，无法准确掌握每个故障点的关键特征和参数。因此对 于绝大部分玩家而言，缺乏底层模型支撑+训练数据极为有限导致其无法实现真正有 效的智能运维，行业壁垒较高。 与华为达成战略合作，以AI赋能运机深入拓展智能运维业务。根据华为云官网，24 年7月公司与华为签署全面合作协议，双方针对带式输送机领域和未来矿山领域，通 过技术协同共同开发AI算法应用，联合推动AI场景落地。根据公司24年年报，公司 正在以皮带智能化为场景切入点，基于华为L0层五大基础模型及L1层的矿山大模型， 逐渐构建自身的人工智能开发能力，同时公司也将借助华为云基础设施、盘古大模 型等，通过联合打造面向全球的“矿石流”全场景数智化集成解决方案。2025年Q1， 公司与华为联合研发的输送设备智能监控系统交付紫金矿业西藏巨龙铜矿硬件已部 署，进入算法调优阶段，西芒杜铁矿10台智能巡检机器人已交付运行。

公司运营维修业务已经接到订单，未来有望快速放量。2024年7月，公司获得赢联 盟几内亚港口带式输送机运营维修服务业务；2025年一季度，公司与赢联盟西芒杜 铁矿矿山、中国铝业西芒杜铁矿配套马塔康港输送管廊、印尼德龙三期等项目的运 营运维服务合作洽谈进展顺利，预计近期将签署正式协议。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）