2025年运机集团研究报告：订单旺盛构建基本盘，数智转型拓宽天花板

1.运机集团：输送机行业领先企业，力拓全球市场

1.1 公司概况：散料输送解决方案商，产品广布海内外市场

致力于提供可靠、稳定的散料输送解决方案，成为国内散料输送机械设计制造方面 的领军者之一。运机集团是中国物料输送系统解决方案的供应商，主要从事以带式输 送机为主的节能环保型输送机械成套设备的研发、设计、生产和销售。公司主要产品 包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、逆止装置、驱动装置 等。致力于提供可靠、稳定的散料输送解决方案，构建了完善的散料输送设备制造体 系以及科学合理的产品链，产品涉及电力、钢铁、煤炭、交通、水利、化工、冶金、 石油、建材等领域，并出口印度、尼日利亚、塞内加尔、巴基斯坦、印尼、老挝、越 南、马来西亚、美国、马里、缅甸等国家；现已成为国内散料输送机械设计制造方面 的领军者之一。

输送机械领军企业，产品涉及领域广，远销世界各地。公司创建于 2003 年 9 月，系 收购四川省自贡运输机械总厂而新组建的股份制企业集团，是中国散料输送机械设 计、制造和安装领军企业之一。公司于 2021 年 11 月 1 日在深交所主板正式挂牌上 市。2024 年 7 月，运机集团澳大利亚孙公司购买了威利有限目 标公司100%的股权以及相关知识产权；10月收购了山东欧瑞安电气有限公司56.5% 的股权。

实控人为公司创始人兼董事长，管理层团队结构稳定。本公司控股股东为董事长吴 友华，实际控制人为吴友华、曾玉仙夫妇，截止 2024 年 9 月 30 日，吴友华直接持 股 46.25%。前五大股东共计持股 70.38%。前十大股东共计持股 78.91%。

1.2 财务分析：营业收入稳定增长，盈利能力边际修复

收入规模稳定增长，2024 前三季度营收同比实现高增。2020-2023 年，国内外形势 发生巨大变化，经济环境错综复杂，公司在战略上谋求新的增长点，把握“一带一路”政策机遇，致力于向多个国家和地区出口先进、高效及节能环保的输送机械设备，逐 步完善全球产业链布局，实现营业收入稳步增长。期间内，公司营业收入从 6.91 亿 元增至 10.53 亿元，对应 CAGR 为 15.1%；2024 年前三季度公司实现营收 8.68 亿 元，同比增长 35.22%。利润端来看，2024 前三季度公司归母净利润为 0.84 亿元， 同比增长 20.56%。 费用端投入持续增长，归母净利率微降。从费用率来看，公司销售费率/管理费率/研 发费率/财务费率分别从 2020 年的 3.10%/4.37%/2.12%/-0.36%变动至 2024 前三季 度的 5.09%/6.62%/3.14%/1.73%，分别上升 1.99/2.25/1.02/2.09pct。从盈利能力来 看，公司毛利率/归母净利率分别从 2020 年的 31.09%/14.66%下滑至 2024 前三季 度的 30.93%/9.71%，分别下降 0.16/4.95pct。

公司应收账款规模总体增加，经营活动产生的现金流净额持续减少。公司应收账款 规模近三年持续增长，从 2021 年的 7.53 亿元增加至 2023 年的 11.41 亿元，主要系 随销售规模增长相应增长所致，现金流方面，最近四年公司经营活动产生的现金流净 额持续下降，从 2020 年的 1.03 亿元降低至 2023 年的 0.30 亿元，主要系支付给职 工的工资、购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。应收账款周转天数在 300 天 以上，总体呈降低趋势。

1.3 产品品类：输送机设备整机为主要业务，两项业务均持续增长

输送机设备整机为主要业务，两项业务均持续提升。公司的营收以输送机设备整机 为主，其在公司营收中占的份额在 90%以上。输送机设备整机/备件及其他营收收入 分别从 2020 年的 6.46/0.45 变动至 2023 年的 9.61/0.93 亿元，CAGR 分别为 14.13%/27.61%，2023 年分别占总营收的 91.2%/8.8%。

输送机设备整机利率波动较平稳，备件及其他利率波动较大。2023 年输送机设备整 机/备件及其他毛利润分别为 2.20/0.33 亿元，占比分别为 87.08%/12.92%。盈利能 力来看，输送机设备整机/备件及其他毛利率分别从 2020 年的 31.7%/22.4%变为 2024 年上半年的 31.3%/25.1%，分别变动-0.35/+2.75pct。

1.4 股权激励目标三年净利润复合增长不低于 50%，彰显公司长期信心

公司发布股权激励计划，高增长目标彰显信心。2024 年 5 月 8 日，公司发布《关于 向 2024 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，并于当天向 公司 9 名董事高管和 98 名中层管理人员及核心骨干共 107 名激励对象授予 236.50 万股限制性股票。限制性股票的解除限售时间和条件为：2024-2026 连续三年公司净 利润复合增长率不低于 50%。此股权激励计划有助于公司凝聚意志、高效发展，能 充分调动公司管理层及核心员工的积极性和创造性，实现公司、激励对象和投资者等 各方的共赢。

2.行业概况：输送机行业繁荣，下游行业需求旺盛

2.1 行业概况：我国输送设备工业发展迅速，出口市场呈扩大趋势

我国输送设备工业发展迅速，输送机械市场规模持续上升，预计 2023 年我国带式输 送机行业达 286 亿元。我国输送机械发展起步于二十世纪六七十年代，迄今已有几 十年的历史。经济全球化、企业生产专业化和信息网络技术化给输送机械零部件制造 商带来了良好机遇。随着国产化技术水平的提高、先进机械制造设备和加工工艺的引 进，我国输送设备工业在近 20 年间发展迅速。近年来我国连续搬运设备进出口总额 总体呈上升趋势，受疫情影响，2020 年有所下降，但 2020 之后恢复上升趋势，并 至 2022 年连续三年进出口总额持续上升。此外，伴随国家政策的支持和市场需求的 增长，输送机械行业的市场规模不断扩大，预计从 2019 年的 224 亿元增加到 2023 年的 286 亿元，复合增长率为 6.30%。

2022 年中国前五大带式输送机械产值合计营收约 51 亿元，利润率均处 10%以内， 出口空间广阔。2022 年中国带式输送机械产量前五的企业分别为：上海科大、衡阳 运机、力博重工、运机集团、宁夏天地，其中运机集团的产值位居第四，与前三名差 距不大，利润位居第一，具备较强的盈利能力，从出口占比来看，除上海科大以外， 带式运输机企业出口产值占比均较低具有较广阔的海外市场前景。

2.2 输送机械的下游产业呈现扩张趋势，利好输送机械市场的扩大繁荣

输送机械行业的上游为机械设备的生产原材料，下游为运力需求行业。输送机械制 造行业的上游主要为钢材、胶带以及电机和减速机等原材料和关键零部件，这些是制 造输送机械不可或缺的原材料；下游行业包括建材、电力、钢铁、港口、煤炭和化工 等领域，它们的发展状况和生产建设规模直接关系到输送机械制造行业的需求和市 场前景。上游原材料供应的稳定性和成本决定着输送机械制造的产量规模和生产成 本，下游行业的需求变动则决定着输送机械制造行业的市场规模和发展方向。

输送机在电力行业既能提升效率，也能降低污染。近年来全社会用电量持续稳定增 加，2024 年达到 98521 亿千瓦时，同比增加 6.8%，整体保持持续增长态势，同时 火力发电是最主要的发电方式。在火力发电过程中，物料的搬运高度依赖输送机械， 火电厂燃煤输送主要通过输煤皮带机来完成，从储煤场到煤粉仓，每一部分都少不了 皮带输送机。将管状带式输送机系统应用于水电站砂石料输送，可以解决输送线水平 转弯和隧道内粉尘污染的问题，因此将输送机械应用于电力行业，不仅可以有效降低 环境污染，解决材料搬运耗资巨大问题，还提高电力企业的生产效率、降低运营成本， 具备良好的经济效益和社会效益。近年来，我国的电力行业发展迅速，发电量总体处 于增长状态，将会进一步增加对输送机械的需求。

下游建材行业稳步扩张和智能化转型将带动输送机行业的发展。2018-2023 年，我 国建筑业总产值连年增加，2023 年增长率为 5.3%，建筑业的发展离不开建材产能的 支持，因此建筑业总体规模呈扩大趋势，利好输送机械的发展。下游水泥运输行业正 处在数字智能化转型阶段，其会倒逼上游输送机械设备的智能化发展。技术变革会引 领上游输送机械装备朝绿色环保、经济高效方向发展，带动上游产业的发展。输送机 械在水泥行业的应用仍会进一步扩大。 钢铁行业环保减排将增加对输送机的需求。全国钢材产量稳中增长，2020 年以来增 长速度放缓，但仍在增加。2019 年国家出台规定，要求在钢铁行业，石灰、除尘灰、 脱硫灰、粉煤灰等粉状物料，应采用管状带式输送机、气力输送设备、罐车等方式密 闭输送。进出钢铁企业的铁精矿、煤炭、焦炭等大宗物料和产品采用铁路、水路、管 道或管状带式输送机等清洁方式运输比例不低于 80%。钢材行业的节能减排和物料 绿色环保运输方式的变革会进一步带动上游行业的发展。

下游煤炭行业产能扩大和环保要求提高都将进一步增加对输送机械的需求。2018- 2024 年，全国原煤产量逐年增加，煤炭的开采运输高度依赖运输机，同时煤炭是火 力发电的重要原材料，原煤产量和发电量同时增加意味着煤炭市场的景气，利好输送 机械的发展。我国不断加大环保力度，在煤炭开采过程中，“绿色开采+清洁利用+生 态治理”的发展之路成为煤炭工业的首选，煤炭行业的绿色转型为新型输送机提供了 市场发展空间，建设煤炭皮带输送走廊后，原煤在密封环境下运输，既节能环保，又 高效快捷。同时由于针对于中短距离的物料运输，输送机械设备优势明显，近年来多 地政府如河北省、天津市等出台了禁止煤炭集港汽车运输的文件，对汽运煤的限制也 有利于提升输送设备行业的市场空间。 带式输送机的特点契合港口运输的需求，是港口发展不可或缺的部分。2018-2023 年， 全国港口货物吞吐量在逐渐增加，2022 年增速有所放缓，但 2023 年又快速反弹， 增长率达到 8.2%，现在中国的港口货物吞吐量已是全球第一，我国港口的快速发展 需要大幅度的提高港口输送机械的技术水平，形成大规模、快速运行、精密化、自动 化的港口设施，港口机械设备的使用效率将直接影响其装卸处理能力和企业的经济 效益。带式输送机具有运量大、效率高、运输距离长等特点，十分符合港口对运输的 需求。伴随“一带一路”战略的有效推进，港口作为连接海陆丝绸之路的重要纽带，预 计未来沿海港口将进入平稳发展阶段。由此可见，未来港口对输送机械设备的需求也 将保持平稳增长。

3.公司亮点：数智化转型降本增效，海外市场景气旺盛

3.1 加码研发投入，持续完善产品力

公司研发投入快速增加，助力产品创新发展，带来更高效益增长。2021-2023 年，公 司研发投入金额和研发人员数量均增长显著，研发投入总额从 0.14 亿元增加到 0.35 亿元，CAGR 为 56.41%，研发人员从 62 人增加到 110 人，CAGR 为 33.20%，公 司在研发方面的人力物力投入快速增加使公司在巩固已有的技术地位和研发实力基 础上进一步创新，将使产品占领更多多元化、未来化市场，为公司带来更多增长极。

公司输送机产品种类丰富。公司先后完成 DG 型管状带式输送机、QXB 型水平转弯 带式输送机、DTⅡ（A）型通用带式输送机、DJ 型波状挡边带式输送机等带式输送 机的设计、研发与制造，构成了满足电力、冶金、建材、煤炭、钢铁、矿山、港口等 行业需求的全方位输送机械系统。

公司是输送机行业多项国标起草单位，在行业内拥有牢固的技术地位。公司的带式 输送机产品在国内处于优势地位，是中华人民共和国国家标准 GB/T10595-2017《带 式输送机》和 GB/T36698-2018《带式输送机设计计算方法》的参加起草单位之一， 是中华人民共和国机械行业标准 JB/T 7337-2010《轴装式减速器》的起草单位、JB/T9015-2011《带式输送机用逆止器》的负责起草单位、JB/T10380-2013《圆管带式输 送机》的参加起草单位之一；公司主导参加了 DCY（DBY）运输机械用减速器、DTII 型固定带式输送机、DTII（A）型带式输送机和 DTII（A）型带式输送机（第二版） 等系列的联合设计。这说明公司具有牢固的技术基础和坚实的研发实力。此外，公司 一方面引进日本、美国等国际先进技术，自主创新开发出节能环保型成套输送装备系 列产品，达到了国内先进水平；另一方面，与四川大学、重庆大学等合作研发的智能 产品获得了国家各级专项资金的支持。环保与智能是重要发展方向，公司在此的研发 布局使产品拥有更强的市场竞争力。

3.2 公司在手订单旺盛，伴随产能快速扩张有望持续放量

近年来带式输送机产销量稳步增长，市场不断扩大。近年来公司的输送设备产量和 销量逐年增加，生产量从 2020 年的 88.33 千米增加到 2023 年的 126.37 千米，复 合增长率为 12.68%；销售量从 2020 年的 71.27 千米增加到 2023 年的 126.00 千 米，复合增长率为 20.92%。产销量均稳定增长，公司带式输送机业务逐渐拓宽，市 场规模不断扩大，为公司带来主要营业收入。

公司在手订单不断增加，业务前景广阔。近年来，随着国内经济形势变化和国外大型 矿山投资建设步伐加快，公司提前进行了规划和布局，目前在手订单充足，截止 2024 年 3 月底，公司在手订单 24 亿元。从年新增订单来看，公司年新增订单从 2021 年 的 9.07 亿增加到 2023 年的 20.22 亿，增长迅速。此外，2024 年 9 月，公司签订了 《几内亚力拓西芒杜港口工程 EPC1&EPC3 项目采购合同》，合同金额为 6398 万美 元(不含税)，公司在手订单屡创新高。 公司产能扩张一倍以上，并新增高端产能，将有力缓解产能压力。自公司上市以来， 年产能维持在 90 千米，面对逐年增加的市场需求，公司产能利用率逐年增加，2023 达到 140.40%，因此，2021 年公司向社会募集资金建设“露天大运量节能环保输送 装备智能化生产基地建设项目”及“大规格管带机数字化加工生产线技术改造项目”， 共可增加 90 千米产能。2023 年公司再次向社会募集资金，用于建设“数字孪生智能输送机生产项目”，该项目可使年产能再增加 4 万米，且该项目产品为高端智能输送 机，有望带来更大收益。

3.3 与华为合作推进数智化建设，提升生产力，促进降本增效

公司与华为成立联创中心，拓宽公司成长天花板。2024 年 9 月 19 日，华为全联接 大会期间，运机集团、华运智远（成都）科技有限公司与华为技术有限公司正式成立 揭牌联合创新中心。公司将和华为共同探索输送带预测性维护、机电设备预测性维护、 设备智能化改造及矿山设备无人化等核心场景开发，实现“矿石流”全场景的降本增 效、安全生产、少人无人等目标。2024 年 12 月，华运智远与西部水泥签订了《埃塞 俄比亚智慧矿山建设项目产品与服务销售主合同》，基于上述协议，华运智远将向西 部水泥销售提供产品及软件服务，合同金额暂定为 2.08 亿元人民币(不含税)。 设备智能化可以提升工作效率、降低运行成本，促进降本增效。输送机的智能化技术 可以实现输送机的节能、高效和可靠运行，通过启停自适应控制、煤量自适应调速、 多级协同控制、煤流均衡技术等，提高带式输送机的运载效率，平衡各驱动电机的出 力，达到节能减排，降低损耗，延长设备使用寿命的经济效益。华为智能矿山的矿鸿 系统可以实现多设备自动联动、实时监控，有效提升运输效率、降低运维成本。尤其 对于带式输送机人工预防监控困难，需要大量的人员巡检和维护，矿鸿系统应用图像 分析及 AI 识别技术，智能分析带式输送机运行的各种异常数据，预防和及时消除引 起带式输送机故障的各种因素，能够较大程度降低设备巡检成本。

公司和华为合作，依托盘古矿山大模型，推进产业数字化转型。当前智能矿山建设正 向中高级阶段迈进中，人工智能必将替代人从事危险工作、重复劳动，在矿山智能生 产、设备管理、安全作业以及经营决策等领域发挥重要作用。公司和华为合作，在生 产和管理等方面推进数字化转型，提升生产效率，降低人工成本和运维成本。 皮带检测技术可以提升运输机运行效率，减少人工成本。华为智慧矿山的皮带智能 监测技术可以过机器视觉 AI 技术，对皮带运输机进行智能感知，包含皮带异物识别、 堆煤检测、跑偏识别、煤量识别等场景。通过 AI 24H 精准监控，提前发现隐患。降 低事故概率、减少停机处理事故时间，采用视频 AI 智能识别代替工人巡检，减少 30% 工作量。

3.4 成立海外子孙公司，进一步开拓国际市场

顺应一带一路，和大国企合作，开拓海外市场。公司积极响应国家政策，主动对接“一带一路”的发展机遇，与中国中钢集团有限公司、中材国际工程股份有限公司、哈尔 滨电气集团有限公司、中国有色矿业集团有限公司等大型国有企业一同“走出去”， 合作承接海外业务。目前，公司的输送机械产品已在俄罗斯、土耳其、马来西亚、越 南、印度尼西亚、阿尔及利亚、尼日利亚等多个国家的项目上投入运行，公司将以西 芒杜铁矿项目、西部水泥埃塞项目、中钢巴西公司、印尼三林公司合作为契机，继续 加强对中资企业海外项目的跟踪、研究和服务，继续深入开发全球 40 大矿企客户。 海外业务拓展迅速，有望带动营收毛利率同步上行。2024 年上半年公司海外营收为 4.02 亿元，占总营收的 67.8%，海外市场规模已超过国内。2024 年 9 月 10 日，公 司公告签订了《几内亚力拓西芒杜港口工程 EPC1&EPC3 项目采购合同》，合同金额 为 6398 万美元，公司的海外市场在继续扩张，前景广阔，叠加海外订单较国内毛利 率订单毛利率较高，公司毛利率有望进入上升通道。

在新加坡成立子公司，在澳大利亚成立孙公司，加大海外市场的开拓。目前，公司的 海外市场主要在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等地，为进一步加大 对海外市场的开拓力度，2023 年 12 月，公司以自有资金出资 1 万新元，在新加坡 投资设立全资子公司运机集团国际控股有限公司，将其作为公司海外业务总部，同时 可借助新加坡国际金融中心及重要港口地位和良好的营商环境及税收等政策，加速 公司业务国际化进程，增强核心竞争力。2024 年 1 月，公司设立澳大利亚孙公司（威 利输送工业科技），进一步完善公司全球化布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）