2025年优然牧业研究报告：牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞

1 公司概况：全球最大的原料奶供应商，各细分领域均居行业领先地位

优然牧业作为全球最大的原料奶供应商，于 2021 年 6 月在港交所上市，业务深度覆盖乳业上游全产业链，涵盖育种、草业、饲料、奶牛养殖等核心 环节，各细分领域均居行业领先地位。公司在全国布局 97 座大型现代化牧场，覆盖中国黄 金奶源带，并在中南部人口密集、经济发达、消费潜力大且原奶长期短缺的省份设有多座牧 场，奶牛存栏规模达到 62.2 万头。依托精益管理和科技创新，优然牧业不断提升运营效率 和单产水平。除奶牛养殖外，公司在原奶产业上游环节同样具备领先布局。公司已是国内最 大的反刍动物饲料和苜蓿草供应商，在全国布局饲料生产基地 15 个，草业生产基地 16 个； 旗下赛科星则已成为国内最大奶牛育种企业，性控冻精生产能力位居亚洲第一。

伊利股份为优然牧业的控股股东和实际控制人。截至 2025 年 6 月 30 日，伊利股份通过 旗下两家全资子公司——博源投资控股有限公司（持股 20.55%）和香港金港商贸控股有限 公司（持股 13.38%），合计持有优然牧业 33.93%的股份。伊利股份不仅是最大股东，也是 优然牧业最大的客户，双方签有长期原奶采购协议，绑定紧密。PAG（太盟投资集团）为第 二 大 股 东 ， 通 过 PAGACYogurtHoldingIILimited 持 有 21.13% 股 份 。 MeadowlandInvestmentLimitedPartnership 为员工持股平台，由伊利股份和优然牧业中高管 共同持有，持股比例为 14.51%。

公司主营业务结构：优然牧业作为全球领先的原料奶供应商，依托乳业上游全产业链布 局，主营业务涵盖原料奶（优质生鲜乳、特色生鲜乳）和反刍动物养殖系统化解决方案（饲 料、奶牛超市耗用品、育种产品）两大板块。原料奶业务是公司核心收入来源，2024 年实 现收入 151 亿元，同比增长 17%，占总营收的 75%。该板块受益于牛群结构优化、单产提 升，产销量实现 24%以上的高增长，且原奶平均售价 4.12 元/公斤，降幅明显低于行业平均。 原奶业务毛利率提升至 32.7%，同比增长 4.1 个百分点，主要得益于饲料成本下降和成本管 控能力增强。反刍动物养殖系统化解决方案业务 2024 年实现收入 50 亿元，受行业周期影响 同比下降 13.7%，但通过产品结构优化和成本控制，毛利率提升至 16.8%，同比增长 3.4 个 百分点。公司持续推进高附加值产品研发和服务创新，积极拓展肉牛、肉羊等新市场，提升 了整体盈利能力。

公司业绩状况：2024 年，优然牧业在原奶行业持续承压、奶价下行和行业结构深度调 整的背景下，展现出强劲的经营韧性和高质量发展成效。公司全年实现营业收入 201 亿元， 同比增长 7.5%，实现逆势增长，较 2020 年增长 70%，主要原因系公司奶牛养殖产能扩张 带动原奶销量及收入规模增长。毛利率提升至 28.8%，归母净亏损 6.9 亿元，同比减亏 34%， 亏损主要受生物资产公允价值变动和资产减值影响。但现金 EBITDA 大幅提升至 53.2 亿元， 同比增长 38.3%，经营活动现金流净额达 58.4 亿元，经营现金流净额稳健增长，显示出公 司核心业务的强大造血能力和抗风险韧性。优然牧业 2024 年在行业低谷期依然实现了收入 和盈利能力的逆势提升，现金流和运营效率显著改善，核心业务结构持续优化，为后续行业 复苏和公司长期高质量发展奠定了坚实基础。

2 中国是全球重要的牛肉生产和消费区域之一，大周期反 转将至

2.1 肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需要 2-3 年

肉牛养殖行业本质上是一个以活牛为基础的产业链，涵盖繁育、育肥、活牛流通、屠宰 加工等多个环节。其中，母牛繁育是整个产业链的核心环节之一，决定了后续架子牛和育肥 牛的供应能力。通常情况下养户从补栏能繁母牛完成配种需要 2-3 月准备时间，母牛配种成 功后，后备母牛转为投胎带胎母牛，怀孕 9-10 个月。头胎母牛产下牛犊，新生牛犊母牛哺 乳 3-5 个月断奶，断奶后养殖一个月左右到 500-600 斤架子牛，架子牛育肥 10-14 个月成为 商品牛。此外，牛每胎只生一个，扩繁系数低，进一步降低增产效率。多重因素导致肉牛供 给调节的滞后性要明显高于其他畜禽品种。

2.2 中国是全球重要的牛肉生产和消费区域之一

中国是全球重要的牛肉生产和消费区域之一，2024 年牛肉产量达 779 万吨，位居全球 第三大生产国，占全球消费总量的 13%，同时牛肉消费量持续增长，展现出强劲的内需驱动 力。在全球牛肉市场中，中国扮演着关键角色，既面临着供给产能的稳步扩张，又承受着供 需错配的压力。2024 年，中国牛肉消费量达 1151 万吨，位居全球第二，占全球消费总量的 19.2%。

自 2015 年起，中国牛肉产量年均复合增长率约 2%，2024 年同比增长约 3.5%，反映 出政策扶持和技术升级的推动作用。中国活牛存栏主要产区包括内蒙古、云南、四川、新疆 和西藏。但我国规模化养殖程度低，90%以上养殖户年出栏不足 9 头，效率远低于国际水平。

持续扩大的产消缺口推动中国稳居全球最大牛肉进口国地位。2024 年，本土供给 779 万吨，进口量 287 万吨，进口依存度 27%。进口结构呈现高度区域集中特征，南美洲占据 主导地位。2024 年进口来源中，巴西（47%）、阿根廷（21%）、乌拉圭（9%）构成南美 三大支柱，合计占比达 77%。这种格局的形成源于三大优势：一是南美牧场单位面积产出效 率显著高于中国；二是规模化养殖使到岸成本显著低于国产牛肉；三是全年稳定供应能力弥 补国内季节性生产波动。

牛肉进口激增已对国内产业形成深度冲击。牛肉价格的持续下降，给国内牛肉生产造成 了严重的压力。

2.3 肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，大周期反转将至

中国活牛价格在 2022 年以来的显著波动反映了国内牛肉产业供需格局的深度调整，主 要经历了长期下跌后的反弹阶段，当前正处于回升通道。 活牛价格自 2022 年 11 月起进入下跌通道，2025 年 3 月跌至周期低点约 26.6 元/公斤， 较 2022 年高点（约 37.5 元/公斤）累计下跌 29%。2024 年均价为 27.75 元/公斤，同比跌 幅达 19.4%。据中国畜牧业协会相关报道称，截至 2024 年 11 月，国内出栏一头肉牛的亏损 已高达 1600 元，连续 8 个月亏损超过 1000 元。

国内肉牛产业正经历深度产能调整期，2023-2024 年受供给过剩、价格下跌及养殖亏损 影响，存栏显著下降，进入加速去产能阶段；2025 年供需格局迎来拐点，产能收缩效应逐 步显现，推动周期反转。2023 年末全国牛存栏 10509 万头，同比增长 2.9%；但 2024 年末 存栏降至 10047 万头，同比大幅下降 4.4%，结束了连续 5 年的增长态势。养殖端亏损压力 下，能繁母牛淘汰率提升至高位，部分地区甚至出现按斤甩卖母牛的极端现象。2025 年存 栏延续下降趋势：一季度末存栏 9762 万头，同比下降 3.5%，创 2021 年二季度以来新低。 二季度末存栏 9992 万头，同比下降 2.1%，降幅收窄但仍处低位。 这一数据背后是 2024 年行业深度亏损的延续——基础母牛存栏自 2023 年年末起持续 调减。据中国畜牧业协会统计，2024 年 1—11 月份新生犊牛同比累计降幅已超过 8%。根据 前期产能变化趋势分析，新生犊牛数量的下降幅度呈现从小到大的逐步扩大态势，这表明到 2024 年底，犊牛数量同比降幅可能已经超过 10%。预计这一下降趋势将在 2025 年进一步 加剧：若以母牛产能淘汰大致始于 2023 年 6 月为参考，那么犊牛数量的总体减少趋势可能 自 2024 年 4 月左右启动，并将在整个 2025 年持续呈现下滑态势。

我国肉牛产业仍处于高度分散、模式落后的发展阶段。中小养殖户普遍“只繁不育”或 “只育不繁”，繁育与育肥环节割裂显著。散户主导行业格局：约 90%养殖户年出栏不足 10 头。养牛技术先进的国家，不仅拥有更加优势的牛种，更优良的饲养环境和技术，以及更 便宜的饲料，更具规模化的饲养能力。反观国内，不仅在牛种上缺少优势，就连玉米、大豆、 燕麦等基础饲料原料成本也比国外高。并且，国内缺少自然放养的草原。这一系列综合的因 素，都推高了国产牛肉的综合成本。

肉牛行业周期长，且以散户为主导（主要是由于场地限制），与生猪行业因资本累积和 集中度较高而形成的退出机制不同。易出现“无序抛售-产能去化-价格上涨”的强周期波动。

美国是全球最大牛肉生产国，美国活牛价格 2024 年已走出低谷，从 2023 年初的 3.4 美元/千克上涨至 2024 年年末的 4.2 美元/千克，上涨幅度达 23.5%。美国 2024 年牛肉产量 1230 万吨（占全球 19.9%），预计 2025 年降至 1181 万吨（约-4%）。主要原因为资源约 束，拉尼娜气候导致草场退化、饲料成本上升，养殖盈利恶化，存栏加速出清；2025 年美 国新生牛犊量预计同比-0.3%。2025 年产消缺口预计扩大至 85 万吨，价格升至历史高位， 促进南美进口转向美国。供给短缺将持续至 2027 年，全球价格景气上行带动贸易流重置， 对华出口因关税壁垒受限。

巴西是全球第二大生产国和最大出口国，2024 年产量 1185 万吨（占全球 19.3%），预 计 2025 年微降至 1175 万吨（约-0.8%）。巴西肉牛出口单价自 2022 年 6 月开始回调，导 致当地存栏及出栏持续出清。存栏方面 2025 年巴西活牛总存栏预计进一步降至 1.87 亿头， 同比-2.96%。综合来看，2025 年巴西活牛存栏预计延续调减，叠加美国等海外销区景气提 振，巴西牛肉出口单价将维持筑底回升走势。

多方数据显示,国际市场活牛、牛肉价格进入上升通道,未来中国牛肉进口将付出更大的 代价。进口牛肉利润空间持续缩窄。2025 年 7 月市场淘汰母牛肉批发价约 19 元/公斤左右， 市场批发牛肉价格在 60 元/公斤左右。对比过去几年，进口牛肉利润空间显著缩窄。巴西以 及全球牛肉价格自 2024 年下半年以来整体持续上涨，意味着未来进口成本仍将上升。综合 来看，在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。

为应对低价进口牛肉对国内产业的冲击，决策层启动贸易救济程序并强化纾困政策。 2024 年 12 月，商务部对进口牛肉启动保障措施调查（案号：G/SG/N/6/CHN/2），调查期 覆盖 2019 年 1 月至 2024 年 6 月全品类牛肉产品。调查期内进口关税基础税率为 12%（增 值税 9%），但若裁定存在产业损害，税率或大幅上调。2021 年在农业农村部印发的《“十 四五”全国畜牧兽医行业发展规划》中也提出，在产品保障目标上，猪肉自给率保持在 95% 左右，牛羊肉自给率保持在 85%左右，奶源自给率达到 70%以上。

中央一号文件首次提到推动肉牛奶牛产业纾困。文件提出，做好生猪产能监测和调控， 促进平稳发展；推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能。7 月 17 日,国务院新闻办公室举 行新闻发布会上，农业农村部畜牧兽医局局长黄保续表示,去年以来,针对肉牛奶牛养殖亏损 问题,农业农村部会同有关部门和地方出台一系列纾困政策,多措并举帮助养殖场户渡难关。

2.5 奶业发展的积极因素正在积聚,养殖亏损程度有所减轻

奶牛场从补栏犊牛到开始产奶通常需要 2 年左右时间。一般而言，育成牛在约 14 个月 大时受精。约 285 天的孕育期后，犊牛出生，而奶牛开始生产原料奶并进入泌乳期。泌乳早 中期（产后 21-200 天）是产奶高峰期，330 天之后奶牛便进入干奶期，持续 30-50 天，然 后 需再次配种进入上述循环。 行业周期波动，从高景气到阶段性过剩：2019-2023 年，原奶行业经历一轮高景气周期， 受终端消费需求拉动及养殖收益向好驱动，牧场新建/扩建项目密集落地，全国荷斯坦奶牛存 栏量由 610 万头增至 660 万头，产能快速扩张。然而，2022 年下半年起消费需求转弱，叠 加前期新增产能集中释放，行业于 2023年陷入阶段性供过于求局面，原奶价格持续下行，2023 年 11 月以来中国奶类 CPI 同比连续 21 个月为负。据农业农村部数据，主产区生鲜乳均价从 2023 年初的 4.12 元/千克跌至 2025 年 7 月的 3.0 元/千克左右，行业盈利压力显著增大。 2024 年周期触底，积极因素加速积聚：2024 年以来，随着前期产能扩张的滞后效应显 现、消费需求温和复苏及饲料成本改善，原奶行业逐步进入周期性底部。尽管短期内仍面临 亏损压力，但多项指标显示行业已出现复苏迹象：中小牧场因持续亏损主动退出，供给扩张 显著放缓；同时，养殖端降本增效、政策引导及消费市场回暖等多重因素推动行业向高质量 发展转型。作为中国奶业转型升级的关键年，2024 年原奶行业呈现“产能适配、质量提升、 结构优化、竞争力增强”的鲜明特点，具体表现为以下四方面。

一：产量小幅收缩，质量安全稳居高位。受需求端调整影响，全国牛奶产量降至 4079.4 万吨（同比下降 2.8%），乳制品产量 2962 万吨（同比下降 1.9%），但质量安全水平持续 领跑。生鲜乳抽检合格率达 99.96%，乳蛋白、乳脂肪等核心营养指标达较高水平；菌落总 数、杂质度、体细胞数等卫生指标分别符合国际及欧盟限量标准；三聚氰胺等重点违禁添加 物已连续 16 年零检出，品质安全底线稳固。

二：规模化养殖深化，产业素质加速升级。行业集中度进一步提升，存栏百头以上规模 养殖比例达 78%（同比提高 2 个百分点）。养殖效率显著改善，奶牛平均单产增至 9.9 吨（较 上年提高 0.5 吨）；规模牧场 100%实现机械化挤奶，99%以上配备全混合日粮搅拌车，现 代化养殖技术普及度持续提高。

三：民族奶业竞争力凸显。国产奶与进口奶抽检对比数据显示，黄曲霉素 M1、铅、铬、 汞、砷等污染物指标均 100%符合中国及国际标准；国产奶的乳铁蛋白、β-乳球蛋白、糠氨 酸等核心活性营养物质含量均优于进口同类产品，品质优势进一步巩固消费者信心。叠加海 外大包粉景气上行，目前已不具备进口性价比。

四：养殖端边际改善，产能调减与成本优化成效初显。从养殖端看，产能适应性调减与 节本增效取得阶段性成果。监测数据显示，2024 年 6 月荷斯坦奶牛（黑白花奶牛）存栏同 比下降 4.2%，公斤奶成本同比下降 7.7%，养殖亏损幅度显著收窄。近期更有系列利好因素 加速市场复苏：7-8 月奶牛热应激导致的短期减产，叠加冷饮消费旺季的需求增量；9 月起 实施的“灭菌乳禁止添加复原乳”国家标准（即常温奶/纯牛奶不得使用奶粉勾兑），进一步 强化了灭菌乳的“纯鲜奶”属性，既保留更多鲜活营养，又推动消费者向优质生鲜乳产品集中， 为行业注入新动能。

综合来看，当前原奶行业已处于“供给收敛+需求回暖+成本改善”的边际修复阶段：供 给端产能扩张放缓，中小牧场出清推动供需结构优化；需求端消费复苏动能逐步积蓄，政策 引导与品质升级激活潜在需求；成本端饲料价格趋稳、养殖效率提升，亏损压力持续缓解。 随着价格底部逐步确立，行业有望在供需平衡与品质升级的双重驱动下，进入温和上行周期。

3 优质产品受市场认可，品牌建设、产品质量、供应链管 理构筑多维优势

3.1 产能加速布局，规模效应驱动成本优化

优然牧业近年持续扩大产能，公司 2024 年新投产 1 座有机奶牧场和 1 座奶山羊牧场， 特色生鲜乳品类增至 8 种（如娟姗奶、A2 奶、有机奶等），形成差异化竞争优势。截至 2024 年末，公司拥有 97 座规模化牧场，覆盖中国黄金奶源带及主要销区省份，奶牛存栏量达 62.2 万头（成母牛 32.5 万头），较 2020 年实现翻倍增长。原奶年产量增至 374.7 万吨，位居全 球第一。截至 2024 年底，公司成母牛年化单产达 12.6 吨，同比增长 5%，旗下赛科星牧场 单产达 12.4 吨，跻身行业第一梯队。

产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至 2024 年末，优然牧业成年母牛 总存栏量达到 32.49 万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达 5%。原奶产量上，2024 年 末其原奶总产量达 374.74 万吨，同样位列国内第一，市场占有率接近 10%。伊利股份目前 的原奶自给率仍处于较低水平，这为优然牧业的产能消化提供了有力保障。展望未来，随着 优然牧业前期投产的牛场陆续达产，母牛逐步满产，其原奶产销量有望延续逆周期扩张态势， 市占率也将维持稳步上升趋势。在此过程中，规模效应将持续发挥作用，助力公司成本不断 优化。

3.2 多维度布局助力公司持续降本增效

2024 年，公司通过数字化管理和精准营养技术，单公斤原料奶饲料成本同比下降 14.3% 至 2.1 元/公斤，显著降低养殖成本。从 1988 年呼市配合饲料厂试生产开始，近 40 年来， 优然牧业致力于为客户提供系统化解决方案，探索出“产品+服务+平台”的业务模式，产业 布局辐射中国 25 个省市、自治区，拥有十二大全品牌系列，涵盖奶牛、肉牛、肉羊、奶山 羊、骆驼及牦牛全生命周期，是中国最大的反刍动物饲料供应商。研发技术上，优然牧业与 美国著名奶业专家迈克·哈金斯博士战略合作、与中国农科院下属饲料研究所、草原研究所、 北京畜牧兽医研究所“三大所”战略合作，共同打造国内外领先的技术研发平台。搭建了国 内领先的奶牛营养体系，使用营养配方系统、精准饲喂设备为奶牛提供精准营养。技术服务 上，优然牧业拥有 200 余位技术服务专家团队，推出了一系列反刍动物养殖技术服务，包括： 饲养、繁育、保健、奶厅、犊牛、基因检测胚胎工程、检验检测、精益管理八大服务项目。

依托上游育种与饲料领先优势，公司单产水平领先行业，2024 年公司成母牛年化单产同 比提升 5.0%至 12.6 吨（2024 年奶牛行业平均单产 9.9 吨）。优然牧业旗下赛科星作为中国 奶牛育种领域的领军企业，2024 年实现奶牛性控胚胎产量突破 2.5 万枚，同比增幅达 75.7%， 持续巩固行业龙头地位。其构建了“中美双核驱动”的育种体系，在呼和浩特和美国威斯康 辛州有 5 座奶牛核心育种基地，在呼和浩特各有一座肉牛、奶山羊核心育种基地，致力于建 设世界一流的奶牛、奶山羊繁育技术研发及种质创新平台。通过突破性技术攻关，企业成功 研制出全球首款牛功能拓展新型胚胎干细胞，并打破国外垄断研发出“育种 1 号芯片”，可 精准筛选“高产、长寿、抗病”基因型奶牛，使种源筛选准确率达国际先进水平。在种质创 新领域，赛科星展现出强劲实力：2025 年 4 月美国 NAAB 公布的最新评估数据显示，其培育 的种公牛在"国内在美注册"榜单中包揽前 10 名 4 席、前 20 名 8 席、前 100 名 49 席。

3.3 长协销售、特色原奶为公司稳定提供超额收入

公司作为伊利股份的控股子公司，与伊利股份的长期协议销售是公司核心经营模式之 一，为优然牧业带来多重显著优势。长期协议确保原奶销售价格高于行业平均水平，并采用 成本加成模式定价，贡献稳定的超额收益。 2024 年优然牧业原奶均价为 4.12 元/公斤，较行业均价 3.32 元/公斤高出 24%，且在奶 价下行周期中优势更显著。2024 年公司原奶业务实现收入 151 亿元，其中有 143 亿元来自与伊利股份的关联交易，占比接近 95%。但伊利原奶总采购量自给率仍然只有 40%左右， 支持优然产能持续扩张。这一机制缓冲了市场波动，确保优然在行业低谷期仍保持较强盈利 能力。此外，伊利作为主要客户降低信用风险。公司奶价高于行业水平的另一个原因是优然 的特色奶，2024 年，公司特色生鲜乳在娟姗奶、DHA 奶、A2 奶、有机奶、有机 A2 奶、富 硒奶及有机娟姗奶等品类的基础上，新生产销售了羊奶，进一步丰富特色生鲜乳品类矩阵。

3.4 肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复

优然牧业的生物资产公允价值变动在会计处理中显著影响利润表，主要涉及成母牛和犊 牛的公允价值调整及淘牛损失。 原奶价格企稳提升生物资产公允价值。2024 年，因奶价、牛价持续低迷，公司生物资产 公允价值变动亏损达 39.2 亿元，创历史峰值。以成母牛为例，其公允价值从 2021 年峰值 3.3 万元/头降至 2024 年的 2.66 万元/头。2025 年，受益于肉牛景气上行驱动的淘牛价格回升和原 奶价格企稳预期，公允价值增厚将大幅减少历史亏损、释放盈利弹性，推动公司利润显著改善。 若 2026 年公司奶牛公允价值回升至 2.85 万元/头，仅此一项即可释放 6 亿元的减值冲回。

公允价值中的关键部分为淘汰成母牛时产生的减值损失。历史中，淘汰牛售价远低于账 面价值（如 2024 年约 6600 元/头 vs.公允价值约 26600 元/头），导致生物资产公允价值变 动和资产减值显著。但 2025 年，肉牛市场供需缺口扩大，淘牛价格持续上涨；据钢联数据， 2025 年 7 月均价为 19.36 元/公斤，较上月上涨 0.16%，同比上涨 21.38%。这将显著降低 淘牛相关亏损，尤其公司年淘牛量约 10 万头，价格回升直接减亏增厚利润。

通常情况下，为保证牛群维持高单产，规模奶牛场的母牛淘汰率（母牛淘汰量/成母牛存 栏）通常每年都保持在 25-35%左右，因此按照优然牧业 2024 年末成母牛存栏数量，公司 每年的淘汰母牛出栏量大概在 10 万头左右。经测算，2024 年公司母牛淘汰平均售价约 6600 元/头。后续随肉牛大周期上行，中性估计若 2026 年国内淘汰母牛销售均价达 15000 元/头， 公司淘汰母牛有望为公司贡献约 8.5 亿元利润增量。若 2027 年犊牛销售均价涨至 18000 元/ 头，则其带来的盈利增厚预计在 11.5 亿元左右。

犊牛是奶牛繁殖的副产品，公司奶牛群每年产犊，公犊牛直接外销，母犊牛部分外销或 留养补充后备牛群。该业务受母牛淘汰率和繁殖周期驱动，按照母牛淘汰更新率 25-35%， 每年淘汰约 10 万头左右，成母牛牛群规模保持扩张假设，目前每年外销规模约 15 万头公犊 牛。犊牛售价受肉牛市场供需影响显著。2024 年，受肉牛行业低迷拖累，单头犊牛售价跌 至约 500 元历史低位，导致外销收益微薄；2025 年随肉牛价格上涨，6 月犊牛售价已回升 至约 1200 元/头，同比显著改善。犊牛销售是公司公允价值变动的组成部分，历史收入趋势 显示波动性大。未来犊牛利润增厚将受肉牛景气上行主导，2025 年肉牛供需缺口扩大，推 动犊牛价格持续回升。若 2026 年犊牛销售均价涨至 3000 元/头，则其带来的盈利增厚预计 在 3.8 亿元左右；若 2027 年犊牛销售均价涨至 4000 元/头，则其带来的盈利增厚预计在 5.2 亿元左右。周期弹性明显。

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