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优然牧业研究报告：牛业周期反转肉奶共振，奶业龙头利润腾飞。肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，肉奶共振大周期反转将至。2023-2024 年受 供给过剩、价格下跌及养殖亏损影响，存栏显著下降，进入加速去产能阶段； 2025 年供需格局迎来拐点，产能收缩效应逐步显现，推动周期反转。2023年末 全国牛存栏 10509万头，同比增长 2.9%；但 2024年末存栏降至 10047万头， 同比大幅下降 4.4%，结束了连续 5年的增长态势。养殖端亏损压力下，能繁母 牛淘汰率提升至高位，部分地区甚至出现按斤甩卖母牛的极端现象。2025年存 栏延续下降趋势：一季度末存栏 9762 万头，同比下降 3.5%，创 2021 年二季 度以来新低。二季度末存栏 9992万头，同比下降 2.1%，降幅收窄但仍处低位。

产能释放推动公司市占率持续提升。在存栏方面，截至 2024年末，优然牧业成 年母牛总存栏量达到 32.49万头，雄踞国内市场首位，市场占有率约达 5%。原 奶产量上，2024 年末其原奶总产量达 374.74 万吨，同样位列国内第一，市场 占有率接近 10%。

肉奶景气共振上行，公司公允价值及当期损益均有望显著修复。原奶价格企稳 减少成母牛减值，若牛群数量和结构不变，预计 2025年末公允价值较 2024年 增厚约 6 亿元。母牛淘汰和牛犊外销方面：公司未来三年母牛淘汰和牛犊外销 收益有望明显增加。预计公司淘汰母牛收益较 2024 年将分别增加 3.4/8.5/11.5 亿元。牛犊均价上升对应公司外销牛犊收益较 2024 年将分别增加 1.1/3.8/5.3 亿元。