2025年智明达研究报告：信息化浪潮再澎湃，军用嵌入式龙头抢滩增量市场

一、公司介绍

1.1 军用嵌入式计算机“小巨人”

成都智明达电子股份有限公司成立于 2002 年 3 月，总部位于四川省成都市。公司前身是 “成都实时数字设备有限公司”，2004 年变更名称为“成都智明达数字设备有限公司”。 2021 年 4 月，公司在上海证券交易所科创板挂牌上市。

公司是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，主要面向军工领域客户，提供军用嵌 入式计算机相关的定制方案、产品与服务。成立 20 年以来，公司持续专注于军用嵌入式 计算机模块产品的研发及制造，致力于研究嵌入式实时操作系统的适配及驱动程序、应用 程序开发，结合国家重点领域用户的特点，在技术路线选择方面采用“硬件定制+软件定 制”的方式来实现客户的应用需求。

股权结构稳定，长效激励骨干员工以调动积极性。核心技术人员董事长王勇为公司控股股 东，王勇、张跃夫妇为公司实际控制人，截至 2025H1 两人合计持股 30.55%。核心技术 人员江虎、龙波自 2005 年公司创立初期即加入智明达，至今深耕近二十年。2016 年公司 成立了核心员工持股平台成都智为，成都智为合计持有公司 4.66%股份。

持股铭科思微，布局上游 ADC 芯片。铭科思微成立于 2008 年，是一家专注于信号链核心 芯片设计和解决方案提供的企业，主要产品为高精度 ADC 产品线、高速 ADC 产品线、X 波段高性能硅基射频芯片。截至 2021H1 铭科思微合作关系客户约 40 家，主要为各军工 科研院所，与 14 家客户实现销售合作，10 余个产品已进入了量产阶段。公司 2021 年 9 月以自有资金对铭科思微增资，持有铭科思微 34.99%股权。由于 ADC 芯片产品前期需较 大研发投入，在产品初期存在亏损情况，2023/ 2024 年分别亏损 5001.29/ 3917.26 万元。 2023 年 7 月，公司公告转让铭科思微部分股权，现公司仍持有铭科思微 18.45%股权。

1.2 需求复苏，订单达历史高点

深耕机载、弹载业务，拓展延伸商业航天、无人机。经过多年积累，公司已形成丰富的产 品系列，并广泛应用于机载、弹载等多个领域。2024 年/ 2025H1 公司实现营业收入 4.38/ 2.95 亿元，同比-33.95%/ +84.83%，系 25 年上半年客户需求增加，订单大幅增加，公司 交付增加，收入大幅增长；实现归母净利润 0.19/ 0.38 亿元，同比-79.79%/ +2147.93%。

机载、弹载产品为核心收入来源，无人机与商业航天收入增速较快。从收入构成来看，2024 年/ 2025H1 机载业务占比分别为 63.60%/ 67.72%；弹载业务占比 10.14%/ 3.22%。公司 不断获取新研项目，为未来订单的持续性打下坚实的基础。

2024 年末及 2025 年初客户需求大幅增加， 2025Q1 新增订单达历史高点。2024 年受行 业环境影响，多型号订单延后，新增订单不及预期，导致交付减少， 2024 末和 2025 年 初随客户需求大幅增加，截至 25Q1 末，公司在手订单 7.5 亿元（含口头订单），同比增 长 174%，同比创历史新高；截至 25H1 末，公司在手订单 6.08 亿元（含口头订单），同 比增长 73.71%。

季节波动较明显，二四季度是交付旺季。受上半年传统节假日相对集中的因素影响， 及客户年度预算编制和下达、配套商响应、交货和结算习惯等一系列的因素影响，客观上 下半年的销售情况总体好于上半年。通常，下半年交付量占全年比例约 60%，单四季度交 付约 40%。

1.3 定制化程度高，供应链管理优化盈利能力优化

长周期研发，小批量定制。军工行业产品对工艺设计、原材料质量、运行稳定性等有较高 的要求，同时公司产品具有较长的研发周期和小批量定制的特点，交付产品包括硬件及配 套软件，因此毛利率水平较高。但不同产品之间相差较大，公司综合毛利率变化受产品结 构影响。

毛利率企稳，推动对内对外降本增效。盈利能力受销售结构、国产化、需求方产品审价等 因素的影响，2022-2023 年公司毛利率下滑，2024Q2 起毛利率同比回升。随着公司供应 链的优化管理的作用释放，强化精益制造和数字化管理水平，公司有望进一步降本增效。

依托高素质研发团队构建核心技术优势，持续强化创新能力。2023/2024/2025H1 公司研 发费用率分别为 18.59%/22.61%/16.35%。截至 2024 年末，公司技术人员占员工总数 57.08%，拥有专利 40 项、软件著作权 175 件，获得了国家级专精特新“小巨人”企业、 国家高新技术企业、四川省企业技术中心、成都市企业技术中心、2024 年四川省新经济 100 强企业等荣誉及资质。为维持科技创新的延续性，公司将继续加大研发与技术投入力 度，强化现有核心产品优势，并积极开发新的核心技术，提高市场竞争力。

二、中游利润率有望修复，民企机制灵活抢滩增量市场

2.1 五大应用场景，八大功能，一站式解决方案

软硬件兼修，应用场景丰富。嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的 硬件组成，其中嵌入式软件主要包括驱动程序、应用软件以及操作系统。公司专注于尖端 高可靠性嵌入式计算机的研制、生产和服务，产品广泛应用于飞机、导弹、卫星、火箭、 无人系统等高端装备，服务于电子对抗、精确制导、雷达、通信、飞控等关键电子系统， 提供信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、智能电源等一站 式解决方案。

嵌入式计算机可分为四层，即硬件层、驱动层、操作系统层和应用层。硬件层是整个嵌入 式计算机的根本，包含嵌入式处理器、存储器、I/O 接口等，其中嵌入式处理器是硬件层 的核心部分；驱动层是直接与硬件层互动的底层软件，它为操作系统和应用提供硬件驱动 或底层支持，也被称为板级支持包（BSP）操作系统层负责嵌入式计算机的全部软、硬件 资源的分配、任务调度，控制、协调，是用户运行应用程序的软件平台，嵌入式操作系统 不同于常见的如 Windows 等通用操作系统，一般必须针对某特定行业应用需要和特定硬 件进行专门的设计开发，具有精简实时可靠的特点；应用层指完成特定应用功能的软件程 序。

发展军用嵌入式计算机在当今世界已成为各国国防工业发展的必经之路和大趋势。武器装 备信息化水平是战场力量对比的主要标志之一，嵌入式计算机作为武器装备智能核心，在 武器装备智能化中具有无可替代的地位。1965 年，我国为“两弹一星”工程配套研制成立了 专门的研究所“中国科学院 156 工程处”，即现在中国航天科技集团公司第九研究院第七七 一研究所的前身，真正开始军用嵌入式计算机的研制，目前军用嵌入式计算机处于前所未 有的快速发展期。

2.2 上游成本端减负，下游需求景气，中游利润有望修复

相较武器装备系统而言，公司产品通常被称为模块或组件，位处产业链中游。公司产品通 常嵌入到武器装备内部成为其系统的组成部分，该武器装备系统可能由多个嵌入式计算机 模块组成。

上游电子元件成熟且供货稳定，集成电路芯片国产化程度快速提高。公司上游主要为电子 元件、集成电路等硬件设备以及系统软件行业。主要采购的生产原材料包括集成电路、电 容、接插件、电阻、结构件、PCB 和晶体晶振等。其中国内被动元器件（电容、电阻等） 已趋于成熟，质量稳定且供应充足，价格整体呈下降趋势。集成电路占原材料采购总额超 过 50%，近年来随着国内集成电路相关技术的快速发展和国际贸易局势变化，国产厂商快 速发展，大规模扩产提高产能，集成电路芯片国产化率快速提升。

下游主要为军工科研院所，产品定制化程度高，定型后将进入列装批量产购。公司产品主 要为型号武器的配套产品，在武器生产的产业链上通常处于三、四级配套，下游直接客户 主要是国有军工科研生产单位，最终使用群体为我国军方。随着军品领域装备机械化、信 息化、智能化程度的不断提高，嵌入式计算机的需求也将不断增长。

2.3 竞争格局：资质壁垒下民企轻骑破局

嵌入式计算机生产商包括军工科研院所与少数民企。过去从事军用嵌入式计算机科研生产 的单位主要集中在少数国有军工生产企业和各军工集团下属科研院所。随着国家对重点领 域的逐步放开，部分民营公司逐步列入重点领域产品合格供方的行列。但由于参与国防军 工领域需具备相关资质，也使新进入的企业难以迅速大规模扩张，保障了业内成熟企业的 核心竞争力。

公司作为少数资质齐全的优质民企，与客户建立了长期稳定的合作关系。公司与国有军工 企业下属单位相比，在生产机制灵活、激励措施有效、响应快速等方面有一定优势；与其 他民企相比各有侧重，形成差异化竞争，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发 与生产，并获得多个领域客户的认可，在行业内拥有一定的知名度。

三、下游应用多元场景接力放量，市场空间节节拓宽

3.1 机载：新机迭代，单机价值量跃升

嵌入式计算机在飞机上应用广泛。机载计算机系统是飞机中计算机及其配套的软硬件的总 称，多使用嵌入式计算机。机载计算机包括导航计算机、火工计算机、大气数据计算机、 飞行控制计算机、飞行管理计算机、雷达数据计算机、显示控制计算机、通信计算机、非 航电监控处理机和通用综合处理机等。目前国内外的先进作战飞机已广泛应用了机载计算 机，有的飞机装备的机载计算机达到上百台，如美国 B-2 轰炸机装备了 200 多台机载计算 机。

我国军用飞机在数量和升级换代方面仍有较大需求空间。数量方面，据《World Air Forces 2025》统计，截至 2024 年，美国现役军机总数为 13043 架，在全球现役军机中占比为 25%，居全球第一，我国现役军机总数为 3309 架，占比 6%，居全球第三，但与美国差 距仍较大。其中，我国战斗机总数 1583 余架，而美国战斗机总数 2679 架。且当前我国 军机正处于更新换代的关键时期，现有大部分老旧机型即将退役，新一代机型将逐步成为 装备主力，未来运输机、轰炸机、预警机及无人机等军机也将有较大幅度的数量增长及更 新换代需要。

信息化程度提高将带动单机价值量提升。上世纪起，世界各国主流空军开始对部分战斗机 换装新的座舱和航空电子设备等，核心计算系统及其他方面的改进使其作战能力大大提高， 并延长了服役期限。根据《中国航空报》，近年来航电系统在飞机出厂成本中的比例直线 上升，航电系统研发成本已占先进作战飞机研制总成本的 30%-40%，并保持着持续扩大 的趋势。作为高科技军机实现各种先进功能的保障，未来单架飞机所需的嵌入式计算机比 传统飞机将大幅增加，机载嵌入式计算机市场将随着军用飞机信息化的不断提高而拥有较 大的市场空间。

3.2 弹载：精确制导渗透率提高，耗材属性拉动补库需求

导弹市场需求的逐渐打开，制造总量将会进一步提高。精确制导在现代战争中扮演着越来 越重要的角色，随着我国国防政策逐步转为积极防御政策，在未来的重点领域竞争中对于 导弹新增列装和各项性能要求都会进一步提高，现役导弹也会根据新的性能要求逐步更替。 弹载计算机作为导弹等制导武器的总体控制模块，弹载计算机对制导武器的打击效果影响 很大。对传统导弹来说，弹上包括导航计算机和飞控计算机两个任务处理系统。导航计算 机的主要任务是对弹体的运动信息进行接收和计算，按照导引规律和预定的弹道形成导引 指令，并将导引指令传送给飞控计算机。飞控计算机的主要任务是根据导航计算机形成的 导引指令控制弹体按照预定弹道飞行，并精确命中目标。

随导弹数量扩大及更新升级，弹载嵌入式计算机市场同比增长。导引头占导弹总成本 50% 左右，精确制导弹药比例更达到 70%以上，嵌入式计算机是其中无线电控制、自动雷达、 无线电引信等设备的主要部件。未来随着低成本先进精确制导主战装备进入加速放量期， 弹载嵌入式计算机将进入加速放量阶段。

3.3 星载：卫星组网潮，星载算力倍增

近 5 年来全球各主要国家每年送入轨道的商业卫星数量屡创新高。根据卫星工业协会（SIA） 数据，2024 年全球当年部署量为 2781 颗，同比增长 20%，是 1999 年的 7 倍，在轨活跃 总量 11,700 颗，同比增长 20.73%，是 2019 年的 4-5 倍。中国 2024 年卫星发射量 201 颗，在轨量 687 颗，位居世界第二。另根据天文学家 Jonathan McDowell 分析：美国 SpaceX星链计划两代星座系统 Gen1 和 Gen2A 总计划发射 4.7 万颗卫星，截至 2024 年 12 月累 计发射 7523 颗卫星；中国也有三个计划过万颗的巨型低轨卫星星座群，分别为千帆（G60）、 国网（GW）和鸿鹄三号，计划发射量分别超 1.5 万颗、超 1.2 万颗和 1 万颗。

7 年规则倒逼星座抢轨，卫星产业链有望提速。为防止轨道资源的过度抢占囤积，2019 年国际电信联盟（ITU）对星座运营商追加新规则，明确在向 ITU 提交卫星网络资料后有 7 年的规则有效期，需要在 2 年内部署卫星总数的 10%，5 年内须部署卫星总数的 50%， 并在 7 年期限届满时须部署卫星总数的 100%，否则需对其申报的网络资料进行相应规模 的缩减。未来 3-5年，全球卫星和火箭研制发射以及配套地面设备研制预计迎来较大发展。

在卫星总制造成本中，星载计算机成本占比达到 10%左右。嵌入式计算机主要应用于运载 火箭、卫星通信地面站、低轨卫星载荷需要的相关部件，如运载火箭发动机综合控制、卫 星通信、传感器、遥控遥测等。公司凭借多年的技术积累、严格的质量管控体系切入星载 领域，目前在星载项目上主要针对低轨卫星提供高性能计算模块和管理控制模块。

3.4 无人装备重塑战场，低空经济市场空间广阔

战场需求催生无人装备发展，无人装备重塑战场。在全球军事格局不断演进的背景下，无 人装备已成为现代战争中不可或缺的战略力量。根据 Trend Force 公司的预测，2022-2025 年全球军用无人机市场规模将从 165 亿美元增长到 343 亿美元，年复合增速 27.6%。无 人地面车、无人潜航器、水面无人艇等也同样呈现高速增长态势。同时，新一期美国国会 报告公开数据显示，美国空军无人机数量为 7,494 架，计入陆军、海军等其他军种，美军 总计装备量超 11,000 架；中国方面，根据《成都智明达股份有限公司 2025 年以简易程序 向特定对象发行股票预案》引自外媒及市场普遍预估数据，中国军队装备的中大型无人机 已知数量约 3,000-3,500 架。中美无人机装备数量落差巨大，且我国正处于“十四五”跨 越式装备发展进程中，未来几年国家重点领域无人机采购规模有望快速提升。

作为战略性新兴产业重要赛道，低空经济蓬勃发展。无人机民用场景方面，近年来我国陆 续出台了多项与无人机等航空装备制造业有关的战略规划及政策法规，明确了飞机制造为 国家战略性高科技产业以及在国民经济和国防力量中具有重要的战略地位，并从发展战略、 行业立法、产业政策、财政投入等方面全面支持无人机等无人装备产业的发展。

嵌入式计算机在无人机飞行控制中扮演重要角色。无人系统定位跟踪、实时监控和信息传 输等功能的实现，都离不开计算机系统在智能识别、图形分析处理和数据运算等方面的技 术支持。

3.5 拟募资2.13亿元，抢抓商业航天+无人装备机遇

2025 年 7 月 1 日，公司公告拟通过向特定对象发行股票募集资金 2.13 亿元，用于实施“无 人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目”及补充流动资金，面向未来发展 需求追加设备投资，以满足未来国家重点领域先进装备的配套需求。项目建成达产后，能 进一步提升公司在国家重点领域使用嵌入式计算机的产业化量产能力，有助于公司快速抢 占市场份额。

未来公司还将：①持续加大研发投入，采用更先进的低功耗、高性能的多核、多处理器系 统和高性能数据交换等先进技术，以及 AI 智能处理、AI 信号处理等技术，搭配公司多年 积累的多种高可靠、高性能软件组件，设计出更高性能的嵌入式计算机系统，同时不断发 展新的平台、技术，优化产品性能；②发挥公司技术、质量、服务保障等综合能力优势， 加大客户合作力度，加强重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，挖掘客户潜力， 拓展项目参与和产品种类配套，提升公司市场占有率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）