智明达（688636）研究报告：军用嵌入式计算机新锐，乘信息化东风扶摇而起.pdf

智明达（688636）研究报告：军用嵌入式计算机新锐，乘信息化东风扶摇而起。军用嵌入式计算机核心民企，发展步入快车道。公司为军用嵌入式计算机核心 民企，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产，产品下游涵盖 机载、弹载、舰载、车载四大应用领域，包括信号处理、数据处理、接口控制、 大容量存储等八大功能。公司机载业务为收入毛利主要贡献端，弹载业务具备 高弹性；受益于航空航天装备加速列装以及信息化建设提速，在体系内外协比 例提升背景下，公司近年收入业绩快速提升，2017-2021 年收入、业绩 CAGR 分别达 27.4%、47.1%，迎来黄金发展期。

多领域驱动需求放量，民企受益外协趋势。嵌入式计算机是军工电子产业链中 上游核心组件，作为武器系统的“大脑”，完成侦察、通信、对抗、搜索、识 别、瞄准、攻击等各类军事任务，广泛应用于飞机、导弹、舰船、坦克等各类 武器装备中。我国正处于武器装备加速放量阶段，军机、导弹下游需求快速放 量，舰船、战车等领域也将贡献可观需求，我们测算 2020 年军用嵌入式计算机 市场规模约 300 亿元，预计该市场在“十四五”期间将迎来快速发展。长期以 来，各细分领域嵌入式计算机配套由对应集团内计算机所主导，伴随军品配套 体系改革，下游整机、分系统院所聚焦核心主业，嵌入式计算机外协趋势明显。 在行业整体向好的发展趋势以及“小核心大协作”的持续推进下，民营企业迎 来黄金发展机遇。

机载弹载双轮驱动，研发管理保驾护航。公司长期配套机载领域，核心受益主 战机型批产放量，伴随多款导弹定型批产，弹载业务具备高弹性；航空航天双 轮驱动下，公司在手订单饱满，2022Q3 末在手订单约 6.1 亿，达同期收入的 177%，业绩确定性强。公司持续高研发投入，建立起高效的研发体系，供应链 及质量管理流程化、固定化，通过股权激励推进长效激励机制建设；在研发能 力及管理能力保障下，公司料将核心受益于体系内配套需求外溢。公司募投扩 产夯实长期发展基础，增资铭科思微布局高速高精度 ADC 芯片，打开全新成长 空间；同时，公司软件研发能力较强，在未来“硬件标准化+软件功能化”的软 硬件分离趋势下具备较强竞争力。