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智明达（688636）研究报告：机载高速持续，弹载突破提供增长新动力，股权激励推动业绩释放。公司 2021 年，实现总营业收入 4.49 亿元,其中机载、弹载、车载、舰载和其他主营业 务分别为 2.99、0.64、0.42.0.06 和 0.38 亿元，同比增长 56.50%、138.46%、-16.68%、 -78.74%和 41.78%。实现营业利润 1.2 亿，同比增长 38.43%；归属母公司净利润 1.12 亿元，同比增长 30.30%。2021 年中国航天科工集团有限公司首次进入公司前五名客户 名单，中国电子科技集团收入体量继续大幅增长，公司较成熟的机载和刚突破的弹载 业务有望继续加速放量增长。 2022年一季度，实现总营业收入1.01亿元, 同比增长86.47%；归属母公司净利润881.01 元，同比下降 6.56%。同比下降主要是一季度三费率上升较多所致，可能是因为公司股 权激励摊销以及在研型号大幅增加所致。但收入高增长说明公司业务交付顺畅，景气度 维持高位。

产品线品类不断扩充，在研转化量产顺利推进，系统级集成业务或推动增长再加速

智明达是军用嵌入式计算机系统模块（板块）核心供应商之一，目前已有机载型号 100 多 个、弹载 40 多个、车载地面 30 多个，而 2021 年全年又新增 167 个在研项目，同比增 长 45%；截至 2021 年期末，在手订单 5.17 亿元（含口头订单），同比增长 29.57%；应 收票据和账款 4.21 亿元，同比增长 51.28%；存货 1.58 亿元，同比增长 73.29%。 在军工装备业务这种招标式生产模式和当前军工业务高景气度的背景下，说明公司生 产规模持续扩大，新研项目储备丰富。公司新项目从在研向定型、到放量的节奏取决 于客户的列装进度，但在国内武器装备列装进展普遍加快的背景下，公司新项目的转 化率和节奏都有望继续提升，这些都将是公司未来营收增长确定性的有力保证。 未来，公司将在接口控制、数据处理的基础上向图形交换、存储、数据采集方向发展， 21 年数据采集、存储业务已经实现大幅提升，并且还有望承担分机设备等系统级板卡 项目。随着公司在研型号不断进入放量阶段，未来几年公司营收进入快速扩张期。