军用嵌入式计算机模块提供商智明达研究报告

1. 公司介绍：领先的军用嵌入式计算机模块提供商

1.1 历史沿革：聚焦军工电子，研发实力不断提升

成都智明达电子股份有限公司成立于 2002 年，是国内优秀的军用嵌入式计算机模块 提供商。公司自成立以来，专注于嵌入式计算机、电源及相关系统设备的研制，基于 客户需求提供定制解决方案、产品与服务。公司总部位于四川成都，在西北、华北、 华东地区都设有办事处，销售网络覆盖全国。公司研发人员占总人数的 50%以上， 大多来自国内知名电子、通信等领先企业或重点科研院所，在硬件、软件、FPGA、 测试、电源、结构、工艺、可靠性等专业领域实力雄厚。2021 年 4 月，公司成功登 陆上海证券交易所科创板。

公司产品主要应用于军事领域，采用高性能、低功耗核心处理器，集抗干扰设计、紧 凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术于一体，以嵌入式计算机模块的形式嵌 入到武器装备系统内部。产品软件运行在产品硬件上，包含驱动程序、操作系统和应 用程序，用于完成一种或多种特定任务。这些软件广泛应用于机载、弹载、车载、舰 载等武器装备系统中，确保完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类 军事任务，提高武器的智能化和作战效能。

公司自成立以来，高度重视嵌入式技术研究工作，致力于研究嵌入式实时操作系统的 适配及驱动程序、应用程序开发。公司结合军工行业用户的特点，在技术路线选择方 面采用“硬件定制+软件定制”的方式来实现客户的应用需求。公司先后建立了基于 多款嵌入式处理器+多款嵌入式实时操作系统的软硬件一体嵌入式技术平台，并在这 些平台上为客户提供定制产品和服务。2014 年，公司成立了国产化工作小组，对国 产化元器件、软件等进行了深入的论证、验证工作，能够提供基于国产嵌入式处理器 +国产嵌入式实时操作系统的多种国产化嵌入式计算机模块。

通过多年的努力和积累，公司已形成了数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、 接口控制、高可靠电源、大容量存储、图像图形几大产品线，能够根据客户的需求在 硬件平台和系统软件方面提供完整的定制化解决方案。

1.2 财务分析：业绩快速增长，净利润率表现优秀

受益行业高景气，公司业绩实现快速增长。公司 2017-2021 年营业收入的 CAGR 达 27.36%，扣非归母净利润的 CAGR 达 45.91%。2017 年至 2021 年第三季度，公司 主营业务毛利率分别为：64.01%、68.76%、60.61%、62.80%、62.35%，一直稳定 维持在较高水平。在此期间，公司的净利率分别为：13.93%、26.61%、22.81%、26.36%、24.81%，净利率表现优秀。

公司近年来高速发展，业绩快速增长的主要原因包括：

强国强军基本国策，嵌入式计算机市场需求持续扩大：近年来，国务院及国家发 改委、科技部、商务部等多个部门陆续颁布实施的行业政策与规划，已将嵌入式 计算机产业作为国家重点发展的产业之一。

重视嵌入式技术研究工作：公司在技术路线选择方面采用“硬件定制+软件定制” 的方式来实现客户的应用需求，掌握了能应用于多个领域的军用嵌入式计算机模 块的核心技术。截至 2021 年 6 月，公司通过自主研发取得了专利 32 项、软件 著作权 159 项，形成了大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心 技术，未来公司将抓住军品国产化的机遇，在现有产品线的基础上，加大研发与 创新力度，不断的丰富产品线，为客户提供更加高效的服务。

客户资源稳定：目前公司形成了良好的口碑和声誉，拥有了一大批稳定的军品客 户。另一方面，军用产品一旦定型并在系统中广泛应用，就融入了我国的国防体 系；为维护军事装备的技术稳定性和整个国防体系的安全性，军方一般不会轻易 更换该类产品。2017 年至 2020 年 6 月，公司的前五大客户（合并口径）分别为 中国电子科技集团、中国航空工业集团、中国航天科技集团、中国电子信息产业 集团、中国兵器工业集团。在此期间，五大客户收入之和占当年主营业务收入比 例分别为 92.72%、94.46%、94.77%和 97.63%，客户集中度较高。

严控质量，全方位一体化服务：军工产品的应用环境较为复杂，需要经受极端环 境的考验。公司深刻理解客户需求，严控质量管理。同时通过规范原材料采购体 系、科学的工程工艺实现方式和严格的出厂前系列试验检验，保证产品的质量制 造可靠性。另外，在提供服务时，公司在售前能与客户深入讨论，了解客户需求 和项目的具体细节。售中能对自身供应链有效管控，形成柔性生产机制，产能快 速响应。售后能为客户提供使用培训，协助解决联调问题。

公司的主要嵌入式计算机产品分为：机载，弹载，车载，舰载和其他，共五个主要分 支。其中机载、弹载、车载和其他产品的营业收入在 2017 至 2019 年间均呈现增长 趋势，而舰载嵌入式计算机产品收入有一定程度的下滑。

五大分类中，机载嵌入式计算机产品占营收比重较大，在 2017 至 2020 上半年分别 实现营业收入 1.33、1.59、1.82 和 0.89 亿元，占总收入比重分别为 77.66%、67.56%、 69.66%和 81.75%。

公司的毛利率较为稳定，符合民营军工企业的一贯水准。其中舰载产品的毛利率最高。 2020 年上半年，公司产品毛利率由高到低为：舰载、其他、机载、车载和弹载，毛 利率分别为：78.47%、65.38%、61.34%、48.99%和 47.55%。

在研发方面，公司重点投入人力物力，提高研发能力，重视技术储备，持续提升研 发人员的能力。2017 年至 2020 年，公司研发投入持续增长，分别为：0.45、 0.49、0.52 和 0.56 亿元。占营业收入的比重分别为：26.51%、20.83%、19.97% 和 17.31%。为增强市场竞争力，公司扩大了研发人员规模，增加了研发人员 薪酬，保证了后续研发梯队建设的新生力量。为了吸引和留住优秀人才，充分调 动研发积极性，公司还针对研发团队制定了股权激励计划。截至 2021 年 9 月，研发 人员数量持续增长，达到 289 人。

持续性的科技投入带来了优异的科技产出。2021 年半年度报告显示，公司拥有专利 32 项、软件著作权 159 件，且有部分因军工保密性公司承担的重大科研项目无法对外披露。根据《2021 年度业绩快报公告》，2021 年，公司获得研发新项目数量 167 个，较上年增长 45%。

公司经营性现金流量净额有一定程度的下滑。2017 年至 2021 年 9 月，公司的经营 性现金流量净额分别为：0.04、0.35、0.29、0.29 和-0.52 亿元。根据 2021 年三季 报，经营活动产生的现金流量净额为负，主要因为业务量上升，支付的采购款及其他 业务款增加使营运资金增加，且按行业惯例回款主要集中在四季度所致。而公司经营 活动现金流量净额与净利润之间的差异主要受经营性应收、应付款项的变化的影响。

1.3 股权架构：股权结构稳定，股权激励助力成长

公司股权结构稳定。公司控股股东、实际控制人为 王勇、张跃夫妻二人，直接持股比例合计为 33.79%，并通过成都智为间接持股。成 都智为是公司的员工持股平台，成立于 2016 年 4 月，成立目的在于调动核心骨干的 积极性、保持高管团队的稳定性。公司实控人王勇担任成都智为公司的执行事务合伙 人。

公司的股权激励机制周全完善。2021 年 6 月，公司发布了《2021 年限制性股票激 励计划（草案）》，拟向激励对象授予权益总计不超过 106.06 万股，约占本激励计划 草案公告时公司股本总额 5000 万股的 2.12%。首次股权激励计划分为两类，第一类 限制性股票授予条件的激励对象，以授予价格获得公司增发的 A 股普通股股票，该 等股票设置一定期限的限售期，在达到解除限售条件后方可解售。第二类限制性股票 授予条件的激励对象，在满足相应归属条件后，以授予价格分次获得公司增发的 A 股 普通股股票。其中第一类限制性股票授予总量为 33.56 万股，主要对象为公司的董事 和高层管理人员共 8 人；第二类限制性股票授予总量为 72.50 万股，主要对象为公 司的中基层管理人员和技术、业务骨干共 89 人。

本次激励计划业绩考核目标为：以 2020 年净利润为基数，2021-2023 年三个会计年 度的净利润增长率分别不低于 40%、70%、100%。公司正处于快速成长时期，选取 净利润增长率作为股权激励的考核指标，有助于激发核心管理团队和技术业务骨干 的动力，保证了公司管理和技术路线的稳定，并且改善了员工的待遇福利，预期将对 公司持续经营能力和技术创新水平带来正面影响。（报告来源：未来智库）

2. 行业分析：国防军工需求旺盛，装备升级有望加速

2.1 嵌入式计算机普及，市场需求稳定增长

2.1.1 嵌入式计算机结构及应用

嵌入式计算机和通用计算机之间的主要区别在于其设计理念。嵌入式系统通常是面 向特定应用的，与通用型的最大不同就是嵌入式系统大多工作在为特定用户群设计 的系统中，它通常都具有功耗低、体积小、集成度高等特点，能够把通用系统中许多 由板卡完成的任务集成在芯片内部，从而有利于嵌入式系统设计小型化，移动能力大 大增强，跟网络的耦合也越来越紧密。

嵌入式计算机主要包含四个层级：硬件层和驱动层、操作系统层和应用层三个软件层 级。硬件层，是整个嵌入式计算机的根本，包含嵌入式处理器、存储器、I/O 接口等， 其中嵌入式处理器是硬件层的核心部分；驱动层是直接与硬件层互动的底层软件，它 为操作系统和应用提供硬件驱动或底层支持，也被称为板级支持包(BSP)；操作系统 层基于驱动层开发，负责嵌入式计算机的全部软、硬件资源的分配、任务调度，控制、 协调，是用户运行应用程序的软件平台。嵌入式操作系统不同于常见的如 Windows 等通用操作系统，一般必须针对某特定行业应用需要和特定硬件进行专门的设计开 发，具有精简实时可靠的特点；应用层指完成特定应用功能的软件程序，应用程序基 于嵌入式系统的操作系统层开发，具有简易、精简的特点。

军用嵌入式计算机作为应用于军事领域的嵌入式计算机系统，它除了具有通用嵌入 式计算机的普遍特性外，还具有军用独特的使用特点和技术特点，主要包括：可靠性 高，有冗余设计；环境适应性强，有在高温、低温、冲击、震动、沙尘、霉菌、盐雾 等恶劣环境下工作的能力；电磁兼容性高；寿命保障性要求高；器件等级较高；定制 特性，因武器装备的多样性及形状差异性，产品以用户定制为主。

未来我国军用嵌入式计算机的技术发展趋势是：

采用低功耗、高性能的多核、多处理器系统；

采用高性能数据交换技术；

采用支持多核、软件分区运行的实时嵌入式操作系统；

关键核心芯片、实时嵌入式操作系统的国产化，进一步的军用嵌入式计算机整体 国产化等。

2.1.2 嵌入式计算机的市场规模

根据工信部中国电子信息产业发展研究院统计，2017 年中国嵌入式计算机行业市场 规模为 2145 亿元，2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模年复合增长率达到 45.94%。嵌入式技术作为智能终端产品核心已经渗透到了社会的各个领域和人们的 生活，随着我国现代化建设进程的持续推进以及物联网的到来，嵌入式技术将在下游 领域得到更广泛使用，其未来市场规模也将同步增加。

嵌入式计算机正不断渗透各个行业，目前各种各样的新型嵌入式计算机在应用数量 上已经远远超过通用计算机。同传统的通用计算机不同，嵌入式计算机通常面向特定 应用领域，根据应用需求定制开发，并随着智能化产品的普遍需求渗透到各行各业。 近年来，通讯、信息电器、医疗、军事等行业巨大的智能化装备需求拉动了嵌入式计 算机的发展。现代工业对控制系统的可扩展性、可管理性和易用性提出了越来越高的 要求，促使常规控制系统逐渐被以嵌入式计算机为核心的计算控制系统所替代。

根据 Transparency Market Research《嵌入式市场—2015-2021 年全球行业分析、 容量、份额、增长、趋势以及预测》，到 2021 年，全球嵌入式系统市场容量预计将 达 2331 亿美元。全球范围内对符合要求和精确运作的先进设备，以及对多核技术处 理器和嵌入式图形的需求日益增加，推动了嵌入式计算机行业整体市场的增长。

从行业细分来看，国内嵌入式计算机的前三大应用领域是：工业控制、消费电子、通 信设备。虽然军工电子的市场占有率只有 5%，但军工嵌入式计算机的技术水平相对 于民用仍处于领先地位。随着嵌入式技术的产品发展迭代，在可预期的未来，军用嵌 入式计算机技术将会与民用技术相互融合，共同发展。

2.2 国防预算持续提升，驱动军工行业成长

国防预算是军工产业发展的源头，近年来中国军费保持着一定的增速。根据国家统计 局和中国国防部的数据显示，十三五期间，国防费预算增幅分别为 7.6%、7.0%、8.1%， 7.5%和 6.6%。根据中国军网的数据，2022 年，全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元（其中，中央本级安排 14504.50 亿元），比上年预算执行数增长 7.1%。增加的 国防费主要用于以下几个方面：一是按照军队建设“十四五”规划安排，全力保障规 划任务推进落实，加快武器装备现代化建设。二是实施新时代人才强军战略，推动军 事人员能力素质、结构布局、开发管理全面转型升级。三是深化国防和军队改革，保 障军事政策制度等重大改革。四是与国家经济社会发展水平相适应，持续改善部队工 作、训练和生活保障条件，提高官兵生活福利待遇。

虽然中国国防预算逐年上涨，但与世界主流国家相比仍有差距，有一定的提升空间。 2012-2017 年，中国国防预算占 GDP 的平均比重为 1.3%。相比之下，美国国防预 算占 GDP 比重为 3.5%，俄罗斯为 4.4%，英国为 2.0%，法国为 2.3%。中国国防预 算相较而言仍低于主流平均值。

2.3 武器装备升级换代，信息化提升空间大

目前，在国家经济实力整体增长的基础上，我国的军力发展建设经历了由弱到强、军 费由少到多、装备从保证数量到保证质量的历程，现阶段正是我国军工产业发展的黄 金时代。我国未来的强军事业将更加注重聚焦实战、更加注重创新驱动。预计未来几 年，国家将聚焦国防信息化建设，统筹推进武器装备发展、现代后勤建设、信息基础 设施等方面的建设工作，为国防和军队最终实现现代化奠定基础。国防信息化不仅表 现为武器装备的升级换代，更是战争形态的深刻变革与军事思想的迭代更新，是继枪 炮取代冷兵器、军队机械化之后第三次军事革命。嵌入式计算机作为军事装备信息化 的基础，目前处于前所未有的快速发展期，并且装备采购体制的改革在嵌入式计算机 的采购中体现最为显著，现已采用完全市场模式采购，民营企业作为军用嵌入式计算 机市场的重要生力军，受益将最为明显。

“十四五”规划中提出要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新， 加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。 深化军民科技协同创新，加强海洋、太空、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等军民统筹发展，推动军地科研设施资源共享，推进军地科研成果双向转化应 用和重点产业发展。根据现有情况来看，“十四五”期间将是我国军工信息化的投入 高峰。

近年来，中国国防建设持续加速，国防费用比例逐年优化。《新时代的中国国防》白 皮书显示，2010-2017年我国的国防费用占比中，人员生活费从34.9%下降至30.8%， 训练维持费从 31.9%下降至 28.1%，装备费从 33.2%提升至 41.1%，经费分配逐步 向装备倾斜。

国防信息化支出同样值得关注。根据中研普华数据库，2014 年中国国防信息化开支 约 750 亿元，到 2025 年，中国国防信息化开支有望增长至 2513 亿元，年复合增长 率为 11.6%，占 2025 年国防装备费用（6284 亿元）比例有望达到 40%。未来 10 年，国防信息化总规模有望达到 1.66 万亿元。

2.4 优质高门槛大赛道，蓝海市场前景广阔

与通用嵌入式系统领域不同的是，军工产品赛道是具有“三高”特性（高壁垒、高粘 性、高毛利）的优质赛道。

高壁垒：军用产品在市场准入（“三证”要求）、型号（符合“军标”）、人才、资 金（前期研发投入大、周期长）、技术（强调性能及稳定性）等方面均有较高的行 业门槛。军方资质审查的要求非常严苛，通过率较低，一般新进入企业可能需要 3 年左右的时间才能取得承接军方项目的资质。

军品的需求方向和科研生产法规，主要通过军工管理体系的行政渠道进行发布， 由于军用装备的保密机制，大多数体系外的企业无从了解军工技术和产品需求的 信息。体系内未参与型号装备研制过程的企业一般也无法获得型号装备的订单。 行业层面来看，军工嵌入式技术行业相比民用嵌入式技术具备更高的进入壁垒。 军工嵌入式涉及技术的尖端性、产品定型过程的复杂性以及对产品性能要求的苛 刻性，通常会让拟进入者望而却步。

市场准入、型号、人才、资金、技术这些门槛成为了军用产品供应商的“护城河”， 保证了军用产品供应商的先动优势，降低了军用嵌入式技术赛道的竞争程度。

高粘性：一旦完成定型，军用产品生命周期通常为 5-10 年，且列装采购研制单 位一般在 2-3 家，产品定型之后一般不会轻易更换。原因在于相对于日益迭代的 嵌入式计算机技术，上游客户更重视装备稳定的性能，不会因为市场上出现新产 品就随意更新装备型号。根据工程学经验，新兴产品相对于成熟的产品可能会出 现性能不稳定，装备不兼容等问题。除此之外，军工产品的后续升级、技术改进、 备件采购都对原设备商存在一定技术路径依赖。所以军队对更换产品型号或调整 产品供应商一般持谨慎态度。

高毛利：军用产品有高壁垒和高粘性的特征，这些特征导致了行业较小的竞争程 度，较少受到市场搅局者的冲击，行业整体利润率波动较小，毛利率较高且能够 保持稳定。

“三高”的特性保证了军用嵌入式计算机赛道未来的发展潜力，军用产品领域独特的 商业模式使得这一领域正处于前所未有的蓝海状态。

2.5 军民深度融合发展，民企喜迎历史机遇

近年来，军工装备领域改变了内部生产、内部采购的传统模式，产业链的部分分支允 许民营企业参与。但没有完全市场化的特征又使得民营企业相对于传统十二大军工 集团占有市场效率的优势。

中央颁布的一系列指导文件开启了民营企业进入军工行业的序幕，对民营企业融入 军工产业链起到了极大的推动作用，给传统军工行业注入了新鲜血液和活力。可以预 见的是，国防军工领域的军民融合是未来的发展趋势。（报告来源：未来智库）

3. 竞争优势：掌握自主核心技术，竞争实力持续增强

3.1 专注于嵌入式领域，技术积累日益深厚

经过近二十年的行业技术和经验积累，公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核 心技术，形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。公司依托核心技 术，致力于服务国防科技工业先进武器系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计 算机模块和解决方案。在嵌入式计算机模块的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、 小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。

3.2 持续加大研发投入，助力未来持续增长

公司新立项的研发项目较多，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年 1-6 月、2021 年分别新立项的项目数量分别为 115 个、97 个、117 个、51 个、167 个。在研项目 根据其项目功能类别可分为数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、 高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理及其他。

3.3 同业比较：技术布局领先，财务指标优异

3.3.1 同行业技术比较

中国军用嵌入式计算机系统的市场上代表厂家主要有两类。第一类是长期从事军用 嵌入式计算机研制生产的国有企业，具体为中国十二大军工集团的下属单位。第二类 是最近几年来由于军事采购领域的逐渐开放而进入的优质民营企业，如雷科防务、景 嘉微、中科海讯、捷世智通、四川赛狄等。

3.3.2 同行业财务比较

雷科防务、景嘉微、中科海迅、捷世智通、四川赛狄等其他民营军工企业与智明达都 属于军工行业的细分赛道，部分业务有重合。其中，雷科防务和景嘉微作为行业内龙 头企业，营收和利润规模相较智明达有明显优势。

2017-2020 年，与同行业竞争对手相比，智明达的营业收入持续增长，增长幅度较为 稳定；扣非归母净利润 CAGR 达到 45.91%，在民营军工企业中表现优异。

3.4 增资铭科思微电子，打造 ADC 技术优势

2021 年 9 月，公司发布《对外投资公告》，拟支付现金 1.78 亿元向成都铭科思微电 子技术有限责任公司增资，增资后公司获得其 34.99%股权，将成为铭科思微单一大 股东。铭科思微是一家半导体集成电路设计企业，立足于高速、高精度 ADC 的设计 开发，业务定位于覆盖 ADC、硅基射频及高性能电源芯片与应用解决方案的提供。铭科思微产品基于自身核心技术，具有自主可控的设计能力。

ADC 芯片作为模拟电路核心细分领域，尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。从公司当 前的业务需求和发展方向来看，无论是公司的嵌入式计算机产品，还是公司在中频、 射频采集领域的综合信号处理分析技术、自动化测试等核心技术均对 ADC 产品具有 较大需求。此外，在军工领域，目前我国海陆军正处于装备信息化加速的进程之中， 航空装备也在不断更新迭代，相关芯片的需求巨大。

从铭科思微的技术状况与产品线布局来看，该公司目前已成功实现了近 70 项半导体 IP 的内部技术状态固化，其高速子 ADC 单元、时间交织通道校正算法、高精度 ADC 校正技术、高压金属电容 DAC 等多项核心技术也为公司产品的产业化构建了良好的 技术基础。截至 2021 年 6 月 30 日，铭科思微建立合作关系客户约 40 家，10 余个 型号的产品达到量产水平，与 14 家客户实现了销售合作；已完成科研生产任务，待 确认收入金额为 1625.47 万元。

铭科思微的 ADC 芯片业务与智明达“百分之百”国产化需求高度契合。此外，股权 纽带建立双方的合作基础，基于双方更开放、充分的技术交流，有助于保障公司供应 链的自主可控，同时，促进公司以嵌入式计算机为基础，不断跟进新的平台、技术， 加快国产化步伐，不断优化产品性能和解决方案，提高公司为下游客户提供定制化服 务的竞争优势，保持在嵌入式计算机领域优势。

4. 盈利预测与投资分析

核心假设：

公司专注于嵌入式计算机、电源及相关系统设备的研制，基于客户需求提供定制 解决方案、产品与服务，在硬件、软件、FPGA、测试、电源、结构、工艺、可 靠性等专业领域实力雄厚。公司业务可分为机载、车载、弹载、舰载、其他主营 业务、其他业务，我们按照这几个维度预测公司未来三年的营收和毛利率情况。

1. 机载：公司的机载嵌入式计算机模块产品主要应用于军用飞行器的雷达、通信、 导航、识别、电子对抗、光电探测、飞行控制、干扰投放、供电管理、挂架管理 等武器电子设备系统中，通过计算机上运行的特定应用软件完成特定功能。 2019-2020 年，该业务的收入增速分别为 14.48%、5.36%，预测 2021-2023 年 收入增速分别为 50.50%、40.32%、36.31%。毛利率方面，2019-2020 年分别 为 62.42%、62.51%，预测未来三年毛利率分别为 62.64%、62.00%、61.78%。

2. 车载：公司的车载嵌入式计算机模块产品主要应用于车载武器电子信息系统中， 主要包括：伺服控制、观瞄仪、综合管理、发射控制、显控装置等，这些装置主 要用于实现侦察及武器发射等功能。2019-2020 年，该业务的收入增速分别为 7.74%、187.66%，预测 2021-2023 年收入增速分别为-5.78%、5.52%、5.62%。 毛利率方面，2019-2020 年分别为 66.79%、66.88%，预测未来三年毛利率分别 为 66.69%、66.46%、66.23%。

3. 弹载：公司的弹载嵌入式计算机模块产品主要应用于弹载关键电子信息系统，包 括：惯导系统、红外导引头、雷达导引头、激光导引系统、飞行控制系统等。其 中，导引头主要功能为完成打击目标的识别和跟踪，飞行控制系统主要功能为运 行飞行控制律，控制导弹的飞行。2019-2020 年，该业务收入增速分别为 108.66%、-39.98%，预测 2021-2023 年收入增速分别为 138.00%、106.31%、 70.21%。毛利率方面，2019-2020 年分别为 48.91%、49.24%，预测未来三年 毛利率分别为 54.26%、49.02%、48.81%。

4. 舰载：公司的舰载嵌入式计算机模块产品主要应用于舰载武器装备中的雷达与 电子对抗系统中。2019-2020 年，该业务收入增速分别为-87.00%、508.99%， 预测 2021-2023 年收入增速分别为-60.52%、10.31%、9.41%。毛利率方面， 2019-2020 年分别为 73.83%、74.19%，预测未来三年毛利率分别为 75.17%、 75.22%、75.26%。

5. 其他主营业务：除主要应用于机载、弹载、舰载、车载等领域外，公司其他部分 嵌入式计算机模块产品可被应用于单兵装备与保障系统等领域。2019-2020年， 该业务收入增速分别为 175.89%、119.44%，预测 2021-2023 年收入增速分别 为 35.76%、35.61%、35.29%。毛利率方面，2019-2020 年分别为 63.00%、 63.73%，预测未来三年毛利率分别为 63.79%、63.85%、63.91%。

6. 其他业务：公司其他业务收入主要包括零星材料收入及测试收入，占营业收入的 比重很低。预测 2021-2023 年收入增速分别为 20.54%、20.02%、19.55%，毛 利率分别为 13.49%、13.65%、13.89%。

投资分析：

公司聚焦嵌入式计算机领域，通过近二十年的积淀，公司的产品和解决方案已涵 盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容 量存储与图形图像处理等技术方向。公司多年来持续服务军工客户，成功将产品 应用于机载、弹载、舰载、车载等多个领域的武器装备之中，伴随着国内军工信 息化产业的持续健康发展，公司未来成长空间较为广阔。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）