2025年海外科技行业公司Q2业绩总结：资本开支超预期，云业务增长加速

一、业绩概览篇：总营收高于市场预期，整体收入增速回升

业绩概览篇：25Q2各公司总收入均高于市场预期，云业务经营利润率表现各异

25Q2业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收、各业务收入均高于市场预期，智能云业务经营利润率不及预期；2）谷歌：公 司总营收超预期，其中，谷歌服务和谷歌云业务收入均高于市场预期，且谷歌云经营利润率超预期；3）亚马逊：公司总营收及各业 务板块收入均高于市场预期，AWS经营利润率不及预期；4）Meta：公司总营收、APP家族业务收入大超预期。

25Q3指引是否符合市场预期：1）微软：公司总营收/生产力与商业流程/智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不 及预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：总营收指引超预期，经营利润指引低于市场预期；4）Meta：总营收指引大超市场预期。

业绩概览篇：25Q2海外四大科技公司营收合计3881亿美元，合计同比增速回升至15%

25Q1海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1557亿＞谷歌$902亿＞微软$701亿＞Meta$423亿，合计实现 收入3583亿美元。2）收入增速：Meta yoy+16%＞微软yoy+13%＞谷歌yoy+12%＞亚马逊yoy+9%，整体同比增速约11%。

25Q2海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$1677亿＞谷歌$964亿＞微软$764亿＞Meta$475亿，合计实现 收入3881亿美元。2）收入增速：Meta yoy+22%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+14%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约15%。

业绩概览篇：25Q2海外四大科技公司净利润合计919亿美元，整体净利率约24%

25Q1海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌$345亿＞微软$258亿＞亚马逊$171亿＞Meta$166亿，净利润合计941亿 美元，yoy+38%。2）净利率：Meta（39%）＞谷歌（38%）＞微软（37%）＞亚马逊（11%），整体净利率超26%。

25Q2海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：谷歌$282亿＞微软$272亿＞Meta$183亿＞亚马逊$182亿，净利润合计919亿 美元，yoy+27%。2）净利率：Meta（39%）＞微软（36%）＞谷歌（29%）＞亚马逊（11%），整体净利率近24%。

微软：25Q2整体业绩高于市场预期，25Q3智能云收入指引大超预期

25Q2实际业绩 VS 25Q2市场预期：1）收入端：25Q2公司实现总营收764亿美元，yoy+18%，高于市场预期的739亿美元，三大 业务板块营收均超预期。2）利润端：公司层面，毛利率和经营利润率超预期；业务层面，生产力与商业流程、个人计算业务的经营 利润超预期，而智能云经营利润率略低于市场预期。

25Q3业绩指引 VS 25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司总营收指引、生产力与商业流程业务收入指引、智能云收入指引均高于 市场预期，且收入指引对应较高同比增速；而个人计算业务收入指引不及市场预期，预计将同比下滑。2）利润端：保持稳健。

谷歌：谷歌服务收入高于市场预期，谷歌云经营利润率优化超预期

25Q2实际业绩 VS 25Q2市场预期：1）收入端：25Q2公司实现营收964亿美元，yoy+14%，高于市场预期的940亿美元。其中， 谷歌服务业务实现收入825亿美元，高于市场预期的805亿美元；谷歌云收入达136亿美元，高于市场预期的131亿美元；其他投资 收入为3.7亿美元，不及市场预期。2）利润端：25Q2公司毛利润/营业利润/净利润分别实现574/313/282亿美元，对应利润率分别 为60%/32%/29%，其中，毛利率符合预期、经营利润率略低于预期（主要受法律费用和折旧费用增长影响）、净利率高于预期。

二、资本开支篇：投资规模再创新高，同比增速持续位于高位

25Q1海外四大科技公司资本开支回顾：同比增速略有回落，环比增速由正转负。25Q1海外四大科技公司合计资本开支约766亿美元， yoy+64%，qoq-2%，该季度合计资本开支环比增速为负，主要受投资节奏季节性因素影响。对比各公司25Q1实际资本开支与市场 预期来看，微软、亚马逊、Meta均低于预期，仅谷歌略高于市场预期。

25Q2海外四大科技公司资本开支更新：合计规模再创新高，同比增速保持高位。25Q2海外四大科技公司合计资本开支约950亿美元， yoy+67%，qoq+24%，该季度资本开支合计规模再创新高，接近千亿大关，24Q1至25Q2，合计同比增速连续5个季度位于60%以 上。对比各公司25Q2实际开支与市场预期来看，四大科技厂商投资规模均高于市场预期。

25Q1海外四大科技公司经营性现金流净额回顾：现金流净额符合季节性规律，合计资本开支在其占比超过六成。25Q1海外四大科 技公司整体经营性现金流净额约1142亿美元，yoy+15%，合计资本开支占经营性现金流净额的比例提升至67%。

25Q2海外四大科技公司经营性现金流净额更新：现金流净额同比持续增长，合计资本开支在其占比进一步提升。25Q2海外四大科 技公司整体经营性现金流净额约1285亿美元，yoy+18%，合计资本开支占经营性现金流净额的比例提升至74%，该占比已连续三个 季度超过2020年以来的历史最高水平（57%），现金流压力持续加大。

微软：资本开支超预期，融资租赁占比约三成

25Q2(FY25Q4)资本开支情况：微软25Q2资本开支合计242亿美元，yoy+27%，qoq+13%，超出市场预期的231亿美元。其中， 融资租赁开支约71亿美元，固定资产和设备开支约171亿美元，占比分别为29%和71%，融资租赁占比位于高位。根据公司25Q2业 绩会，超过一半支出用于支持未来15年及更长时间内可货币化的长期资产，其余部分主要为服务器（包括CPU和GPU）。

25Q3(FY26Q1)资本开支指引：继续受强劲需求驱动，预计超过300亿美元，但可能因基础设施建设和融资租赁交付时间而波动。

25H2&26H1(FY2026)资本开支指引：公司表态与此前保持不变，预计资本支出将持续增长，但增长率将低于FY2025，未来支出 将更多地转向GPU和CPU等短期资产，由于FY26H1交付大量新容量（包括大型融资租赁场地），预计FY26H1增长高于FY26H2。

三、运营支出篇：经营利润率同比提升，营销费用率优化明显

毛利率相对稳健：25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta毛利率分别为69%/60%/52%/82%，同比分别-1.0pp/+1.4pp/+1.7pp/+0.8pp， 环比分别-0.1pp/-0.2pp/+1.3pp/+0.0pp。

经营利润率上行：25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率为45%/32%/11%/43%，同比分别+1.8pp/+0.1pp/+1.5pp/+5.0pp， 环比分别-0.8pp/-1.5pp/-2.2pp/+1.5pp。

净利率同比优化：25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta净利率分别为36%/29%/11%/39%，同比分别+1.6pp/+1.4pp/+1.7pp/+4.1pp， 环比分别-1.2pp/-9.0pp/-2.0pp/-0.7pp。其中，谷歌环比下降明显主要受25Q1谷歌投资收益带来净利率大幅提升的高基数影响。

研发费用率：保持研发投入，研发费用率相对平稳。25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta的研发费用率分别为12%/14%/16%/27%，同比 分别-0.9pp/+0.3pp/+1.1pp/+0.3pp，环比分别-0.2pp/-0.7pp/+1.4pp/-1.5pp。

销售费用率：优化趋势明显，销售费用率下降显著。25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta的销售费用率分别为10%/7%/7%/6%，同比分 别-1.0pp/-0.7pp/-0.3pp/-0.7pp，环比分别+0.7pp/+0.5pp/+0.5pp/-0.2pp。

管理费用率：管理能力突出，管理费用率控制得当。25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta的管理费用率分别为3%/5%/2%/6%，同比分别0.9pp/+1.7pp/-0.3pp/-3.8pp，环比分别+0.1pp/+1.5pp/+0.1pp/+0.2pp。

微软：员工总数同比持平，折旧费用大幅攀升

员工数量变动：员工总数同比持平，运营团队实现扩充。截至25Q2，微软雇佣全职员工约22.8万名，员工人数与去年同期相比持平。 按地区划分，美国本土员工12.5万名，国际地区10.3万名。按部门划分，运营/研发/营销/管理人员分别为8.9/8.0/4.4/1.5万人，较 去年同期分别+0.3/-0.1/-0.1/-0.1万人，其中，仅运营团队规模实现同比扩充，运营工作主要包括产品支持与咨询服务、数据中心运 营、制造与分销等。

折旧摊销水平：折旧费用大幅攀升，成本占比达到新高。25Q2微软折旧摊销成本约112亿美元，yoy+76%，占销售成本和三大费用 的比例攀升至27%，该占比再达新高。

四、云计算篇：云业务收入增长加速，云需求持续超出供给

收入端：云厂商收入高于市场预期，云业务收入同比增速提升。25Q2三大云厂商云业务合计收入744亿美元，其中，亚马逊$309亿 ＞微软$299亿＞谷歌$136亿，收入均超市场预期；合计收入同比增速提升至23%，同环比分别+2.4pp/+2.8pp，增速提升明显，其 中，谷歌云收入yoy+32%＞微软智能云收入yoy+26%＞亚马逊AWS收入yoy+17%，云服务仍然供不应求。

利润端：经营利润率略有承压，折旧成本压制影响显现。25Q2三大云厂商云业务合计实现经营利润251亿美元，其中，微软智能云/ 亚马逊AWS/谷歌云分别实现经营利润$121亿/$102亿/$28亿，经营利润率分别为41%/33%/21%，其中，谷歌云持续改善、利润率 超预期，而微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率低于市场预期，部分受AI基础设施扩展带来折旧摊销成本增加所致。

微软：Azure收入增速突破前高，云需求仍然大于供给

云业务业绩：智能云业务收入超预期，Azure有望持续高增。25Q2微软智能云业务实现收入约299亿美元，高于市场预期的291亿美 元，yoy+26%，qoq+12%，收入增速明显抬升；智能云业务实现经营利润121亿美元，经营利润率约41%，同比-0.7pp，环比0.8pp，经营利润率同环比下降，主要受AI基础设施扩展影响。其中，25Q2微软Azure和其他云服务收入同比增长39%（而24Q1至 25Q1分别同比增长35%/34%/33%/31%/33%），Azure收入增速突破前高，主要得益于核心基础设施业务的加速增长，尤其是来 自大型客户的需求增加；且公司预计，25Q3Azure营收同比增速约为37%。 云供需情况：根据公司业绩会，尽管25Q2已上线更多数据中心容量，但云需求仍然高于供给，并预计25H2将持续受限。

五、数字广告篇：广告业务表现亮眼，AI持续优化广告体验

广告业绩：广告业务表现亮眼，收入增速环比提升。25Q2，海外四大科技公司合计广告收入1372亿美元，yoy+15%，同比+0.5pp， 环比+3.4pp。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入36/713/157/466亿美元，yoy分别为+17%/+10%/+23%/+21%， 各公司的广告业务增速环比均有抬升。

AI+广告：积极拥抱AI，搜索/社媒广告体验持续优化。1）微软：将Copilot的创作/聊天/探索/搜索/操作功能与Edge融为一体，打 造新一代AI浏览器。2）谷歌：AI Mode、AI Overviews等功能的月活跃用户均实现快速增长，AI功能带来搜索新体验。3）Meta： 通过改进推荐系统使社媒平台的用户使用时长显著提升，广告表现的持续优化推动广告主需求进一步增加。

微软：搜索广告持续增长，积极打造新一代AI浏览器

广告业绩：Edge和Bing搜索广告持续增长，第三方合作伙伴关系带来季度性利好。25Q2微软实现广告收入36亿美元，yoy+17%， 剔除买量成本后（按固定汇率计算）yoy+20%，主要得益于搜索量和每搜索收入的持续增长，以及第三方合作伙伴关系带来的约8个 百分点的有利影响。根据公司业绩会，预计25Q3剔除流量获取成本（TAC）的搜索与新闻广告收入增速环比有所下降，主要是因为 第三方合作推动的增长效应将逐步回归常态，未来增长将继续由Edge和Bing的搜索量及每次搜索收入驱动。

AI+搜索/广告：Edge引入多中Copilot功能，浏览器重新换发创新活力。根据公司业绩会，2025年7月微软在Edge中推出Copilot 模式，Copilot模式将Copilot的创作/聊天/探索/搜索/操作功能融为一体，旨在打造面向AI时代的下一代浏览器。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）