2025年敏实集团研究报告：全球版图铸敏实零部件基业，港股舞台绽中国制造业荣光

深耕行业30年，技术全面客户优质

业务发展多样化，工厂布局全球化

公司由汽车传统外饰小件起家，逐步延伸至电池盒等业务。公司于1997年正式成立，2005年在港交所上市，随后逐步扩张业务类型， 现已形成四大事业部组织：铝件、塑件、金属及饰条、电池盒。公司凭借优秀的技术工艺，积极布局人形机器人和低空飞行领域。

公司从2007年起，积极推动全球化布局。遍布中国、美国、墨西哥、泰国、日本、德国、塞尔维亚、英国、法国、波兰和捷克，包括 4大产品线，销售至30个国家。

公司实控人系秦荣华夫妇，附属公司覆盖全球

实控人系秦荣华，魏清莲夫妇。截至2024年12月31日，秦荣华和魏清莲夫妇通过敏实控股有限公司直接或间接持有敏实集团共 38.79%股份，是公司的实际控制人；景顺投资持有公司6.08%股份；摩根大通集团持有公司4.14%股份。

附属公司覆盖全球，覆盖中国、欧洲、美洲、亚洲。截至2024年末，公司核心全资子公司遍布中国、美国、墨西哥、泰国、日本、德 国、塞尔维亚、英国、波兰等地。

管理层团队在敏实集团任职时间长，多为行业老兵

公司管理层团队在敏实集团任职时间长，多为行业老兵。行政总裁，魏清莲女士系公司实控人秦荣华先生之妻，自2002年起任职于 敏实集团，有丰富的管理经验；全球研发资深副总裁，叶国强先生自2005年起任职于敏实集团，有丰富的产品研发经验；首席财务 官，张玉霞女士自2008年起任职于敏实集团，有丰富的财务管理经验。

公司集材料研发、金属成型、机加工工艺于一体

公司四大业务之间存在较强的工艺复用性，集材料研发、金属成型、机加工工艺于一体。  1）工艺端，铝挤压-压铸-焊接工艺链在铝结构件和电池盒之间实现高复用率。  2）材料端，铝件与电池盒共享高强铝合金配方，该技术源自防撞梁研发并应用于电池盒结构件，能够显著降低研发重复投入。塑件与金属饰 条通过表面处理平台化实现技术复用，例如金属饰条的亮面不锈钢处理工艺迁移至电池盒防腐涂层和塑件的免喷涂着色。此外，塑件的改性塑 料配方被复用于智能外饰件。

公司基于传统业务技术基础，积极推动业务发展

早期深耕汽车外饰小件（饰条、饰件），占据中欧市场份额超30%的隐形冠军地位。  2010年起布局铝件轻量化技术，2015年切入智能化赛道，2020年形成塑件、铝件、金属饰条、电池盒四大事业单元。公司以传统 业务技术为基础，向客户销售系统化、智能化产品，打造一体化解决方案。

公司通过业务拓展实现客户结构多元化，逐步成为全球龙头

公司通过业务拓展实现客户结构多元化，逐步成为全球龙头。公司业务覆盖汽车市场主要整车企业，并与全球年销量100万辆以上 乘用车达成长期合作关系，包括宝马、奔驰、大众等；同时进入特斯拉、蔚来等新能源汽车品牌供应链。

产品横向拓展，二、三曲线接连放量

股价复盘：公司股价驱动力为新业务业绩兑现

2015年以来公司经历了三段较大的上涨阶段，分别为：1）2016-2017年：公司通过江苏敏安电动汽车有限公司进军新能源汽车研发与 生产领域，同时铝业务成为新增长点，2016年营收增长70%；2）2020-2021年：电池盒业务爆发，2020年铝电池盒营收同比激增 1314%。2021年新增订单106亿元支撑业绩预期；3）2024年底至今：切入人形机器人&低空经济赛道。

稳扎稳打，每一次布局都能业绩兑现

依托技术积累、工厂收购自建与客户协同实现业绩阶段持续跃迁。第一阶段（2002-2007），国内市场逐步成熟，产能扩张推动企业寻求海 外需求，公司以出口业务为起点，逐步融入全球供应体系，全球化战略初步落地。第二阶段（2008–2015），为提升客户粘性与服务效率， 在美、欧、亚洲等地自建产能与并购优质资产，迅速形成本地化制造与交付能力，快速拓展海外市场。第三阶段（2016–2024），公司把握 电动化趋势，深耕电池盒等核心零部件业务，强化新材料与结构设计能力，电池盒业务量快速增长。2023年起，公司布局和发力拓展人形机 器人、前瞻性布局低空飞行器（eVTOL）等未来出行新赛道，推动业务从“制造能力”向“智能解决方案”转型升级，构建企业长期成长的 增长曲线。

研发创新，为公司产品横向拓展核心动力

公司横向扩展的核心动力在于持续高强度投入的前沿技术研发与创新。公司研发费用由2015年3.3亿增长到2024年14.49亿，占营收 6.26%，高于同行业其他公司，CAGR为4.21%，研发营收占比由20年4.97%跃升到6.13%，研发投入显著上升，后续维持6-7%之间， 高于同行业平均3-4%的研发费用率。研发成果直接驱动产品创新，电池盒技术突破使公司成为国内最大供应商，首获日本丰田、现代起 亚电池盒业务订单，并突破电芯结构件项目。2024年新增专利申请449项，新获得有权机构授权专利数400项。

公司通过关键收购与资源整合，持续拓展业务版图并强化全球运营能力。06年收购密歇根工厂，实现公司北美业务首次产能布局，为全 球化奠基；08年成立泰国合资公司，完成东南亚首个生产布局；16年与CleanWave合资，创建嘉兴克林威孚电驱系统公司，进军新能源 电驱业务；23年收购敏麦汽车一半股份，切入新车企供应链。辅以研发中心本地化及数字化管理(MOS系统)，优化全球77家工厂调度， 提升产能利用率，确保产品持续横向拓展。

垂直整合，自主掌控材料、模具、产线与数字化四大维度

通过材料、模具、产线与数字化四大维度的自主掌控，构建完整的垂直一体化生产体系。 材料层面，公司自主研发并制造高性能塑料与铝合 金，支撑轻量化塑件与金属件需求；模具方面设有内部模具中心，涵盖注塑、压铸、冲压模具的设计与加工，实现快速迭代与规模化支持； 产线方面拥有注塑、冲压、铝压铸等全流程制造能力，覆盖结构件至装配一体化；数字化方面，实行MOS全球运营系统，建立从订单到生产 、质量与交付的数字管控闭环，有效提升生产效率与透明度。四位一体的体系确保公司具备从原材料到最终零部件交付的高度自主与高效协 同优势，在质量控制、成本管理与客户响应速度上显著优于业内外购体系，为其全球供应链竞争力提供坚实支撑。

性能过硬，产品耦合客户需求

公司优势源于汽车制造核心技术与新兴需求的精准耦合，已通过多项欧洲产品认证。电池盒已通过欧洲ECER100碰撞认证，利用自主研发的 挤压铝技术路线，通过模具成本优化和工艺简化使得制造成本远低于传统压铸方案，同时兼顾海外车型多单车数量小的需求，可广泛应用于 混合动力、插电混动等多种车型，是当前动力电池盒的主流技术方向。电子产品在欧洲通过由国际知名认证机构DEKRA德凯颁发的ISO 26262 ASIL-D功能安全流程认证和ASPICE CL2认证，标志在汽车电子产品安全管理体系和软件开发流程方面已达国际领先水平。

公司在智能外饰系统取得显著进展，产品均拥有多项专利技术。智能外饰系统业务被视为集团的第二增长极，产品包括智能前脸、智能尾门 和智能侧门，产品集成多种智能化功能，如个性发光、智能显示和智能感应等，传统塑件单车价值量1000元左右，加入智能外饰价值量提升 至1000-3000元，产品的附加值和单车价值量显著上升。

客户协同，强化品类横向拓展壁垒

公司不断横向扩张产品线，技术集成路径涵盖多个关键领域，持续低成本优势构筑核心壁垒。通过切入铝饰条、铝电池盒件等新品 类，并延伸至电池盒周边组件，依托铝挤压等核心技术，持续拓展轻量化与电动化产品矩阵，并成功切入人形机器人关节部件、 eVTOL等新兴领域，实现跨场景技术复用。公司选择低成本海外国家为生产基地，海外工厂布局优于同行，并以低成本研发和强技 术积累形成成本优势壁垒。

早期深度绑定头部车企（如大众、宝马），现地化经营快速响应客户需求。通过本土化供应链整合，强化客户黏性。同时客户覆盖 广度持续扩展，传统车企领域覆盖通用、奔驰及吉利、长安等主流品牌；新能源领域进入特斯拉、理想、小鹏供应链。核心产品如 外饰件、车身结构件和铝电池盒已渗透全球超20家年销百万级车企（特斯拉、比亚迪等）。同时公司在技术研发、产品设计以及供 应链管理等方面研发团队与业务团队能够快速响应当地客户需求，形成竞争优势。

20年奠基运营海外，先发优势转为稀缺属性

全球布局覆盖14国，灵活调配规避贸易壁垒

2007年至今已在塞尔维亚、墨西哥、英国等地建立生产基地，2025年计划新增韩国及北美扩产，产能分布广泛易灵活分配。公司先后在 欧洲塞尔维亚布局电池盒生产基地以覆盖欧盟市场，在墨西哥建设工厂群。2025年新增的韩国基地及北美扩产计划中，新增电动汽车电 池铝壳和喷涂工艺产线，进一步强化北美前工序生产能力。欧洲塞尔维亚与北美墨西哥、美国营业额均为20亿左右，产能分布广泛且均匀。

全球拥有70余家工厂，分布在14个国家，形成72小时全球供应能力，有效降低物流成本并规避贸易壁垒。公司网络覆盖14个国家，欧、 美、亚洲三大洲，2024年全球汽车销量9531万辆，三洲占比高达98.89%，敏实产能布局可辐射全球大部分新车生产。同时美国工厂专注 后工序精细加工以服务北美高端市场，泰国基地为日系客户提供配套并辐射东盟市场。这种布局使其在2025年美国对华汽车零部件加征 25%关税时，通过区域产能调配维持供应链灵活性，有效规避贸易壁垒。2025年5月跟踪订单节奏显示没有受到关税预期波动影响。

已有产能和本土化服务可覆盖全球，多元化客户结构对冲全球风险

依托全球化产能网络与、本土化服务与多元化客户结构，构建起强韧的风险对冲体系。截至2024年，公司已在全球14个国家布局77家工厂， 实现北美、欧洲、亚太三大市场的本土化交付，海外收入占比达59.7%。欧亚美三洲汽车销量占全球高达98.89%，公司产能布局可辐射全球 新车生产。与此同时，公司服务超70个汽车品牌，客户结构涵盖欧系、日系、新势力及新进入整车厂，产品矩阵涵盖电池盒、金属饰条、塑 料件与铝件，各类产品营收占比均衡，无单一依赖。2024年新拓福特、丰田等客户，进一步提升结构稳定性。全球化与客户多元化协同带动 抗风险能力提升，在不确定环境中展现出强劲韧性与稳健成长潜力。

采用“收购+自建”模式布局低成本政策区，构建五大研发中心及区 域分工体系，强化现地化服务能力

采用“收购+自建”模式，优先选择低成本辐射区和政策支持地区。遵循“低成本辐射区＋政策高地”的选址逻辑，北美以墨西哥 辐射市场，欧洲选择塞尔维亚，以低成本和政策优待快速进行产能布局。同时在德国收购车身件工厂CST GmbH快速获取技术团队 ，在墨西哥追加投资自建工厂，享受USMCA关税优惠，为后续产品本地化开发和客户就近服务奠定了基础。

研发本地化响应客户需求。在泰国、日本、德国、美国等地设立5大海外研发中心，针对区域市场特性开发差异化技术。日系客户 对环节要求细致，追求产品精细化，欧洲以铝件轻量化为研发追求。

区域化分工明确，创造性推行“中心工厂+卫星工厂”模式，实现供应链效率最大化。推行“中心工厂+卫星工厂”模式，欧洲地区 采用前后工序配合，塞尔维亚作为电池盒中心工厂，生产前工序半成品后将产品发往捷克、波兰、法国等地进行后续工艺制造，强 化区域供应链协同与应急响应能力，为不同市场获取技术和资源提供了便利。

财务信息：业绩稳、低估值、高分红，制造业稀缺成长属性

公司基本面：营收规模稳健增长，近年来业绩增速提升

营收规模稳健增长，近年来业绩增速提升。2024年公司实现营收231.5亿元，同比增长12.8%，公司实现净利润23.2亿元，同比增长 21.9%。

24年公司业绩增速较快，主要得益于电池盒业务的快速爬坡及传统业务的稳健增长。从业务营收结构来看，公司电池相关产品营收占 比稳健提升，由2020年的约0.77%提升至2024年的约23.06%。

人形机器人：预计25-26年营收规模较小

由于当前公司机器人业务仍处于早期阶段，且人形机器人出货规模较小，我们预计2025-2026年公司该业务营收规模较小，2030年有望 突破7亿营收。

财务情况：应收账款周转率显著优化，产业链管理能力优秀

得益于全球化客户结构及数字化回款管理，公司应收账款周转率持续缩短。2024年公司应收账款周转天数下降至78.7天，实现持续下降。 相较可比公司，公司的应收账款周转天数属于中上水平。

对上游占款能力突出，尤其电池盒业务规模效应下议价权有所增强。2024年公司应付账款周转天数101天，显著高于应收周转天数，形成 22天营运资金占用优势。

财务情况：积极实施股权激励计划，分红率有望逐步恢复

积极实施股权激励计划，绑定核心人才并支持全球化扩张。2025年1月授出89.5万股奖励股份（占总股本0.08%），覆盖21名员工（含2 名董事），授予价0港元，无业绩目标约束，仅设离职竞争限制条款，旨在认可历史贡献并提升留任率。2024年5月则通过购股权计划授 出3000万份购股权（行使价14.3港元），同样未附加业绩条件，有效期至2029年，覆盖范围扩大至技术骨干与中高层管理者，反映公司 以短期现金节约换取长期人才稳定的策略。

公司分红率有望逐步恢复。历史上公司分红率稳定在40%左右，2023年受产能扩张与现金流压力影响公司取消了分红。2024年公司重新 恢复分红，股利支付率约20.19%，并计划未来稳步提升派息比率。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）