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敏实集团研究报告：全球版图铸敏实零部件基业，港股舞台绽中国制造业荣光。核心观点：公司在2025全球汽车零部件供应商百强榜排名第70位（营收在国内品牌中排名第7位），但海外营收占比达到60%，欧美 本土化生产约七成，已经成为全球化最优异的头部零部件公司， 海外熔铸产能在碳足迹追踪下先发优势转化为未来盈利优势。公司具 备塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料的开发能力，03年开始从内外饰件拓展到金属饰件，20年开始发力电池托盘类的结构件和 智能化零件，当前已布局机器人、eVOLT零件，受益于欧洲电池托盘在手订单未来业绩增长稳健。

产品端：公司在技术和产品上均已证明平台化拓展的能力。公司具备塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料的开发能力，基于材料 配方研发、成型，金属加工等工艺能力，公司2003年开始从内外饰件拓展到金属饰件，20年开始发力电池托盘类的结构件和智能化 零件，公司电池盒业务24年营收53.4亿，20-24年CAGR173%；贡献毛利11.44亿，20-24年CAGR为271%，电池盒收入比重升至 23.06%，欧洲市占率36%，欧洲市场增长潜力显著。随着业务拓展，公司单车可配套价值量超过万元，未来智能化基础上具备继续 提升空间。展望后续，公司已布局机器人（关节总成、结构件、电子皮肤等）、eVOLT零件（机体、旋翼等），不断扩展公司的第二、 第三增长曲线。

客户端：自主品牌客户拓展补足短板，后续欧洲电车发力充分受益。公司与全球头部品牌合作良好，早期公司享受合资品牌国内增长 带动2005-2015年10年营收CAGR为27%，后续自主品牌市占率提升以及欧洲电车增速较慢下公司尽管2020-2024年营收CAGR仍保 持16.6%增速，但并未充分享受国内电车高速增长带来的超额收益。公司当前自主品牌客户已充分拓展，24年中系品牌营收占比同比 +2.3pct至16.4%，除吉利、BYD等传统自主品牌外还获得华为鸿蒙智行、小米等多个智能化产品；欧洲电池托盘覆盖主要的欧洲本土 汽车厂。受益于25年开始欧洲电车增速加快，公司有望成为零部件出海公司中最大受益标的。

全球化：海外营收占比过半，稀缺产能优势显著。①07年开始布局全球产能，4大产品线遍布中国、美国、墨西哥、泰国、日本、德 国、塞尔维亚、英国、波兰、捷克等国，海外营收占比达60%显著高于同行，公司欧美本土化生产约七成，是海外占比最高的汽车零部件头部企业。②海外熔铸产能先发优势转化为未来盈利优势：公司是唯一具备欧洲本土铝材熔铸产能的中国企业（塞尔维亚工厂 具备年产10万吨铝材熔铸产能），证明公司ESG能力领先，且具备一体化优势及成本优势。2023年欧洲原铝的碳排放量为6.3kg CO2 /kg Al，比全球平均水平低约60%，而进口铝碳足迹达9.7kg CO₂/kg Al。短期看根据CBAM（碳边境调节机制），欧盟对进口的高 碳铝征收关税，加大了同行企业生产运营成本；长期看发达国家高能耗产能审批会快速缩紧，公司先发优势显著。