2025年基础化工行业报告：反内卷政策陆续出台，化工行业优先受益

一、反内卷政策有望陆续出台，化工行业优先受益

2024 年 7 月 30 日，中央政治局召开会议，其中提到“要强化行业自律，防止‘内 卷式’恶性竞争。”2024 年 12 月份召开的中央经济工作会议中又提到“综合整 治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为。随后各级地方政府、各部委均陆 续表示反对内卷式竞争，要大力整治反内卷。2025 年 7 月 18 日，工信部总工程 师谢少峰表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增 长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 2025 年 7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国 价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见的公告。其中提到，进一步明确不 正当价格行为认定标准。一是完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治 理“内卷式”竞争。二是完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认 定标准。三是公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等， 强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款。四是强化对经营场所经营者价格行 为的规范。我们认为，内卷式竞争已经成为政府下定决心要大力解决的一个重要 问题，国家未来有可能会出台相关措施来持续整治内卷式竞争。特别是某些产品 低于成本销售，未来有望不再成为长期存在的情况，部分产品价格有望触底反弹。 石化和化工领域在过去几年资本开支较大，造成部分化工产品价格持续下跌，国 内企业为了争夺市场份额，不得不以价换量，导致整体盈利水平下降。部分化工 产品甚至亏钱生产，随着后续稳增长工作方案的出台，我们认为部分落后小产能 有望被淘汰，行业整体供需格局将发生根本性变化，产品盈利能力有望提高。我 们建议着重关注过去行业竞争最为激烈的部分产品，其价格修复弹性较大。我们 着重整理了价格在历史百分位 20%以下的 8 个产品：氨纶、有机硅、PVC、钛 白粉、纯碱、环氧丙烷、草甘膦、TDI。

二、氨纶价格已经达到历史新低，有望触底反弹

1、氨纶属于高端纺织面料，下游需求在稳步提升

氨纶（聚氨酯弹性纤维）是一种具有优异弹性和回复性的合成纤维，其分子结构 中含有大量的氨基甲酸酯基团（-NH-CO-O-），赋予其高伸长率（可达 500%-800%） 和良好的耐疲劳性。氨纶产品主要包括裸丝、包芯纱、包覆纱和合捻纱等形态， 广泛应用于纺织服装、医疗用品、运动器材等领域。由于氨纶具有轻质、柔软、 高弹性等特点，常被用于制作紧身衣、泳衣、袜子、运动服等需要高弹性的纺织 品，被誉为"纺织品的味精"。氨纶的化学稳定性较好，耐酸碱、耐汗渍，但在长 时间暴露于紫外线下或高温环境中可能发生降解。随着纺织技术的进步，氨纶的 功能性不断拓展，例如抗菌、吸湿排汗、抗紫外线等改性氨纶产品逐渐成为市场 新宠。

氨纶产业链上游主要包括 PTMEG（聚四亚甲基醚二醇）和 MDI（二苯基甲烷二 异氰酸酯）等原材料，其中 PTMEG 占生产成本的 50%以上，MDI 占比约 30%。 PTMEG 的生产依赖于石油化工产品 BDO（1,4-丁二醇），而 MDI 则是聚氨酯工 业的核心原料。中游为氨纶生产环节，通过干法纺丝或熔融纺丝工艺将原料加工 成氨纶纤维。下游应用以纺织服装为主，占比超过 70%，其次是医疗绷带、汽车 内饰等工业领域。近年来，随着运动休闲风潮的兴起和消费者对舒适性要求的提 高，氨纶在高端服装中的渗透率持续提升。此外，氨纶与棉、涤纶等纤维的混纺 技术日益成熟，进一步拓宽了其应用场景。上游原材料价格的波动对氨纶生产成 本影响显著，而下游纺织行业的景气度直接决定氨纶的需求量。

2、氨纶产量稳步增加，库存价格双承压

氨纶主要用于服装、产业用纺织品和家纺，需求占比分别为 76%、17%、7%， 以纺织服装占到绝对主要部分。近五年我国纺织服装、服饰业利润总额呈现波动 增长的趋势，利润总额同比增长波动较大，自 2024 年 3 月激增后有所放缓，截 至今年五月末，利润总额累计同比-13.9%。库存方面相对增长较为稳定，截至今 年五月末，存货同比增长 2.3%。我国纺织服装、服饰业的资产负债率整体呈上 升趋势。截至今年五月末，资产负债率为 53.20%，总体上略微处于高水平，但 对比近五年来较为规律性的波动为正常水平。总体而言，利润增速有所放缓、库 存压力及负债率压力有所增加。

近年来，全球氨纶产能持续增长，中国已成为全球最大的氨纶生产和消费国。2024 年，中国氨纶总产能达到约 120 万吨/年，占全球总产能的 70%以上，产量约为 85 万吨，产能利用率约 70%。国内氨纶产能主要集中在浙江、江苏、福建等沿 海地区，其中华峰化学、新乡化纤、泰和新材等龙头企业占据主导地位。2025 年 1-6 月，中国氨纶产量约为 40 万吨，同比增长 8%。然而，受原材料价格波 动和下游需求疲软影响，部分中小企业产能利用率较低，行业整体呈现结构性过 剩。从全球来看，除中国外，韩国、泰国等亚洲国家也有一定规模的氨纶产能， 但增速相对缓慢。未来随着落后产能的逐步淘汰和行业整合的推进，氨纶产能利 用率有望逐步回升。

中国氨纶行业集中度较高，CR5 超过 60%，头部企业通过规模优势和成本控制 能力占据市场主导地位。华峰化学是国内最大的氨纶生产商，产能超过 20 万吨/ 年，市场份额约 20%；其次是新乡化纤和泰和新材，产能均为 15 万吨/年，市场 份额均约 15%。国际市场上，韩国晓星、美国莱卡等企业凭借技术优势和品牌影 响力，在高端氨纶领域占据重要地位。国内氨纶企业近年来通过技术改造和产能 扩张，逐步缩小与国际巨头的差距，但在差异化产品研发和品牌建设方面仍有提 升空间。行业竞争日趋激烈，价格战现象频发，部分中小企业因成本压力被迫退 出市场。未来，随着环保要求的提高和消费者对高品质氨纶需求的增长，具备技 术研发能力和规模优势的龙头企业将进一步巩固市场地位。 2024-2027 年，全球氨纶新增产能规划主要集中在亚洲地区，中国仍是扩产主力。 2024-2025 年中国氨纶行业计划新增产能约 28.2 万吨/年，其中 2024 年已投产 13.5 万吨/年，2025 年预计新增 14.7 万吨/年。华峰化学等龙头企业是扩产的主 要推动者，其新增产能多采用先进的生产工艺和设备，能耗和物耗水平显著降低。然而，受环保政策趋严和市场需求增速放缓影响，部分规划产能可能延迟投产或 取消。国际方面，韩国晓星计划在越南扩建 5 万吨/年产能，主要面向东南亚市 场。总体来看，氨纶行业新增产能增速较前几年有所放缓，行业供给压力有望缓 解，但短期内供需失衡的局面仍将持续。

我国氨纶消费保持稳定增长态势。2024 年表观消费量约 103 万吨，同比增长 18%， 主要得益于运动服饰、医用纺织品等高端领域的快速发展。进出口方面，2024 年出口量达 8 万吨，同比增长 13%，主要出口至东南亚、南亚等纺织产业转移 地区。2025 年 1-6 月出口量 4.2 万吨。从产品结构看，差异化氨纶产品（如耐 高温、抗菌等功能性产品）出口占比逐年提升。未来随着纺织产业向东南亚转移 和国内企业技术升级，我国氨纶出口有望继续保持稳定增长，产品结构也将进一 步向高端化方向发展。

2021 年以来，氨纶行业景气度经历大幅波动。2021 年三季度，受原材料价格暴 涨和下游需求旺盛推动，氨纶价格一度突破 8 万元/吨，创历史新高。但随着新 增产能释放和需求回落，2022 年起氨纶价格进入下行通道，2025 年二季度市场 均价约为 3 万元/吨，处于历史低位。当前氨纶行业整体盈利水平较低，部分企 业处于亏损状态。从需求端看，纺织服装行业复苏缓慢，出口市场受全球经济低 迷影响表现疲软；供给端则面临产能过剩压力，行业库存处于高位。短期内，氨 纶价格仍将维持低位震荡，但随着落后产能的出清和需求的逐步回暖，行业景气 度有望触底回升。差异化、功能性氨纶产品的市场表现相对较好，成为行业亮点。

未来氨纶行业的发展将主要受以下因素驱动：一是消费升级带动功能性纺织品需 求增长，例如运动休闲服装、智能穿戴设备等对高性能氨纶的需求将持续扩大； 二是纺织产业向东南亚转移，越南、印度等新兴市场将成为氨纶消费的新增长点； 三是环保政策趋严推动行业整合，技术落后、环保不达标的小产能将加速退出； 四是原材料价格波动风险，PTMEG 和 MDI 的供需变化将直接影响氨纶生产成本。 长期来看，具备规模优势、技术研发能力和品牌影响力的龙头企业将受益于行业 集中度的提高，而差异化竞争将成为企业突围的关键。

3、氨纶重点关注公司

（1）华峰化学

华峰化学已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业，随着业务领域的 拓宽，产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线，形成从原材料、中 间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势，能够保障生 产过程中主要原料的稳定供给，有效缓解外购原料价格波动对生产经营的冲击。公司生产所需的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可自用，还能用于对外销售， 使公司具备了生产与销售不同产品的灵活机动性，加强了公司应对市场激烈竞争 和行业周期波动的风险抵御能力，有效提升了公司在聚氨酯行业中的综合竞争力。 公司拥有氨纶产能 32.5 万吨/年，己二酸产能 135.5 万吨/年，聚氨酯原液产能 52 万吨/年，氨纶产能为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产能均居 全球第一，拥有非常明显的规模优势，不但能降低产品单位期间费用和产品单位 固定成本，还能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采 购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、 人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工 艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的 改善及过程控制的提升，又促使产品收率提高、单耗下降。

（2）新乡化纤

公司产品既有生物质纤维素长丝，又有氨纶；产品既有普通纤维，又有差别化纤 维，产品涵盖多种规格，品种齐全。由于不同产品细分行业波动周期不同，公司 通过多种产品的混合经营可以降低不同行业周期性波动对公司的不利影响。同时， 公司还具有棉（菌草）浆粕生产能力，在产业链的延伸和整体毛利率的提升上具 有一定优势。公司生物质纤维素长丝产能位居行业第一，拥有产能 10 万吨/年； 氨纶产能居国内前三位，拥有产能 20 万吨/年。公司两大主导产品具有明显的规 模优势。 通过多年的持续经营和自身的不断努力，生物质纤维素长丝在国内外获得良好声 誉，氨纶纤维的细旦丝在国内市场也倍受瞩目。“白鹭”牌商标被评为“中国驰名商 标”。“白鹭”牌生物质纤维素长丝在国内具有较高市场占有率。在立足国内市场的 同时，生物质纤维素长丝产品远销印度、巴基斯坦、土耳其、意大利等多个国家 和地区，2024 年公司生物质纤维素长丝出口量占据国内出口总量的 46.38%，行 业排名首位。

三、有机硅价格处于近五年低位

1、有机硅产品种类众多，应用领域广泛

有机硅是对含硅有机化合物的统称，产品种类众多、应用领域广泛。有机硅化合 物是指分子中含有硅-碳键（Si-C），同时至少一个有机基团与硅原子直接相连的 化合物，通常也包含那些通过氧、硫、氮等使有机基团与硅原子间接相连的化合 物，其中以硅氧键（-Si-O-Si-）为主链组成的聚硅氧烷应用最为广泛，约占有机 硅产品总用量的 90%以上。有机硅产业链可分为原料、单体、产品等三个环节。

其中基础原料为硅粉和氯甲烷，主要单体为甲基氯硅烷，约占整个有机硅单体总 量的 90%以上，近年来我国在单体生产技术上不断取得突破，二甲选择性已经接 近 88％~92％的国际先进水平；下游则是以有机硅单体为原料生产的硅树脂、硅 橡胶、硅油、硅烷偶联剂等四大类深加工产品。由于有机硅产品结构中既含有“有 机基团”，又含有“无机结构”，使其兼具有机物的特性与无机物的功能，具有耐 高低温、耐气候老化性、耐腐蚀、电气绝缘、无毒无味等优异特性，广泛应用于 航空航天、电子电气、建筑、运输、化工、医疗等国民经济的各个领域，形成了 丰富的产品品类，有“工业味精”之称。从下游分布来看，建筑业、电子电器和 加工制造业的消费量分别占据有机硅下游消费的 25%、23%和 15%，主要用作 密封剂、填料、交联剂、涂料等。

2、有机硅价格底部盘整，行业新增产能有限

有机硅主要用于建筑、电子电器、加工制造及纺织业等领域，消费结构占比分别 为 25%、23%、15%和 11.5%，其中建筑和电子应用为主导方向。较为典型的 下游行业如电子行业中，集成电路产量近五年来持续波动增长，从 2023 年 12 月以来逐月走高，截至 2025 年 6 月，全国集成电路产量达到 423.5 亿块，累计 同比增长 28.8%，显示出较为稳定且较强的增长趋势。汽车行业方面，截至 2025 年 6 月，我国汽车产量达 3155.9 万辆，累计同比增长 12.5%；同期销量达 3143.6 万辆，同比增长 11.4%，显示出稳健的增长态势。综上，电子与汽车制造业的持 续增长为有机硅需求提供了良好的支撑基础。

近几年随着有机硅行业需求持续增长，行业技术进步以及企业工艺管理水平有效提升，国内有机硅行业发展质量得到提高。2024 年国内有机硅有效产能、产量 分别为 334.75 万吨/年、225.33 万吨，同比分别增长 11.1%、5.8%，产能利用 率 67.3%，由于有机硅行业产能增长较快，近几年行业产能利用率有所降低。 截至目前，我国有机硅有效产能 334.75 万吨/年，2025 年 1-6 月实现产量 122.68 万吨。

有机硅行业竞争格局稳定，行业集中度明显提高。经过多年的洗牌，我国有机硅 行业正常生产企业仅剩 13 家，CR5 达到约 52.29%，龙头企业市场控制力强。 目前有机硅行业主要生产企业为合盛硅业、东岳硅材、蓝星星火、湖北兴瑞、新 安股份、鲁西化工等，其中合盛硅业拥有产能 88 万吨/年，占国内总产能的 26.28%，位居第一；其次为东岳硅材和蓝星星火，均拥有 35 万吨/年产能，占 比均为 10.4%。 有机硅行业未来新增产能规划有限，行业供给压力有望减缓。2024 年以来我国 有机硅单体新产能大部分已投产，据百川盈孚，2024-2027 年我国有机硅行业新 增产能规划合计 247.5 万吨/年，其中 2024 年投产 62.5 万吨/年，2026、2027 年新增产能规划为 175 万吨、10 万吨/年，部分产能处于规划阶段，实际建设及 投产时间具有较大不确定性。有机硅行业产品链较长，反应过程和反应装置较为 复杂，易发生故障，对反应机理和工艺特点的掌握程度决定了企业的生产效率和 盈利能力，是新进入者面临的主要壁垒，此外对于副产品的综合利用能力也是对 企业技术实力的重要考验。不同细分领域的有机硅产品性能差别较大，配方和生 产工艺的掌握、技术研发体系的建立需要长时间的积累，缺乏技术储备的厂家难 以生产出适应细分市场需求的产品，基本无法参与高端产品的竞争。

我国是全球有机硅消费和出口大国，国内需求量稳步增长。2024 年国内有机硅 表观消费量 181.6 万吨，同比增长 11%，自 2020 年以来年均增长 12%，2025 年 1-6 月我国有机硅表观消费量 83.8 万吨，同比增长 25%。从进出口量看，2024 年我国有机硅进口量为 10.9 万吨，出口量 54.6 万吨，自 2014 年起我国转变为 有机硅净出口国，主要由于国内有机硅行业产能持续扩张及产品性能的提升。 2025 年 1-6 月我国有机硅出口量 22.9 万吨，未来随着我国有机硅行业持续走向 规模化、高端化，进口替代效应将更加明显，在国际市场的话语权也将不断提升。

有机硅行业景气度仍低迷，产品价格底部盘整。2021 年各地实施能耗双控政策， 有机硅行业供给受到限制，同时工业硅等原材料价格大幅上涨，推动有机硅价格 大幅上涨。2021 年四季度开始有机硅价格进入下行通道，同时由于新增产能较 多，有机硅行业景气度持续低迷。2025 年一季度，鉴于国内市场的传统旺季来 临，需求呈现回暖趋势，下游产业积极响应，加速进行库存补充，这一系列积极 变化触发了有机硅市场的周期性上涨行情，市场活跃度显著提升。然而，步入二 季度，市场需求逐步进入季节性调整期，呈现出转淡态势，与此同时，部分新产 能项目投产并释放产能，增加了市场供给，有机硅市场价格筑底。当前有机硅市 场均价 1.2 万元/吨，继续处于底部盘整状态。

我国人均有机硅产品消费量同国外相比仍有较大提升空间。根据德国瓦克年度报 告，人均有机硅消费量与人均 GDP 水平基本呈正比关系，而且中低收入国家有 机硅需求增长对收入增长的弹性更大，中国、印度等新兴市场有机硅需求潜力大。 目前我国有机硅人均消费量不到 1kg，而欧美日等发达国家和地区接近 2.0kg， 我国有机硅人均消费量仍然有很大提升空间。未来随着有机硅应用范围的不断拓 展，中国聚硅氧烷消费量将继续保持中高速增长。

3、有机硅重点关注公司

（1）合盛硅业

公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整，也是行业内为数不多的能同时生产 工业硅、有机硅和多晶硅，从而形成协同效应的企业之一。截至 2024 年末，公 司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，已经与多晶硅、有机 硅、硅铝合金行业中的龙头企业、知名企业建立了广泛、密切的业务合作关系， 公司的行业龙头地位突出。公司业务同时涉及工业硅、有机硅和多晶硅领域，三 者所产生的协同效应首先体现在相互的稳定器作用上，即一方面工业硅业务为有 机硅和多晶硅业务提供了充足的原料保障，另一方面有机硅和多晶硅业务的原料 需求也起到了稳定工业硅销售的作用，从而为工业硅扩大生产，降低成本，获得 规模优势奠定了基础；其次，公司内部工业硅、有机硅和多晶硅生产和研发部门 的沟通效率和沟通成本显著优于外部厂商之间的沟通情况，这有利于公司更合理 的安排生产计划、协调产品标准、解决技术问题，从而提高生产设备的使用效率， 降低成本；同时也有利于公司深入开展工业硅在有机硅生产应用中的机理研究， 不断提高研究实力和技术水平。、 公司的工业硅及多晶硅业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富， 价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能 源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势；而多晶硅生产中原材 料工业硅及电力成本占比较大，布局新疆能够充分与公司工业硅业务发挥协同效 应，优化多晶硅成本结构，促进效能。报告期内，公司充分利用在新疆地区布局 的石英砂矿产资源进一步提升了竞争优势。此外，公司目前的有机硅主要生产基 地位于浙江省、四川省和新疆地区。作为中国东部沿海地区经济最发达的核心省 份之一，浙江及其周边省份有机硅产业链较为完整，下游企业数量较多，公司有 机硅业务的地理位置发挥了很好的辐射作用，使公司更贴近客户和市场，从而提 高了公司拓展客户和服务客户的能力。公司在西部有机硅生产基地的布局，充分 利用园区的资源优势，实现了热电联产，有效降低生产成本；同时提升了公司对西部地区市场的覆盖能力，也可更好满足西部地区近年来经济增速较快从而各省 份对有机硅产品日益增长的需求。

（2）东岳硅材

东岳硅材是中国有机硅行业具备产业链一体化能力的代表企业，拥有 60 万吨/年 的有机硅单体产能，处于行业前列。公司业务覆盖从硅粉、有机硅中间体到硅橡 胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑等深加工产品，形成完整的上下游体系，并通过 副产物回收提升循环效率、降低成本。2024 年，公司在行业竞争加剧、价格下 行背景下，通过“提产能、抢市场、降成本”策略，实现满产满销。尽管市场承 压，得益于产品结构优化、成本控制和装置效率提升，单位能耗物耗下降，毛利 率改善，全年扭亏为盈，净利润同比增长超 120%。 总体来看，东岳硅材凭借产业链一体化、高度自主研发能力、持续的技改投入与 对下游结构性需求的准确把握，构建了坚实的综合竞争优势。在当前行业经历周 期性调整的阶段，公司通过内控优化和结构升级维持着竞争优势，具备较强的抗 压能力与长期成长潜力。

（3）新安股份

新安股份是国内有机硅行业产业链较为完整的企业之一，具备从硅矿开发、冶炼 到单体合成与终端产品制造的全流程能力，形成硅基新材料领域独特的一体化布 局。公司全球首创“氯—磷—硅”绿色循环技术，专注节能降耗与清洁工艺，在 绿色制造方面居于行业前列。截至 2024 年底，有机硅单体产能达 50 万吨，主 要基地位于浙江建德、衢州等地，依托东部沿海产业集群优势，提升客户响应与 定制供货能力。 公司拥有自有硅矿与冶炼装置，保障原料稳定低成本供应，降低采购和运输成本， 提升抗周期波动能力。内部各环节协同高效，有效降低能耗与损耗。产品体系覆 盖 DMC、107 胶、气相白炭黑等基础材料及多类特种硅橡胶、硅油、硅树脂， 广泛应用于电子、汽车、轨交、日化等行业，客户结构持续优化，新能源车和电 子胶等新兴领域推进联合开发，增强客户黏性与议价力。

（4）兴发集团

兴发集团作为磷化工龙头，近年来加速有机硅业务布局，依托资源整合和产业协 同能力，构建具竞争力的一体化体系。截至 2025 年 3 月，公司有机硅单体设计 产能达 60 万吨/年，下游硅油、硅橡胶、硅烷等产能超 30 万吨/年，业务规模居 行业前列。公司有机硅快速发展得益于产业链协同与资源优势，在湖北宜昌拥有 丰富磷矿和 32 座水电站、13 个光伏电站，能源自给稳定。计划投资近 15 亿元 建设 10 万吨工业硅项目，强化上游原料保障，降低外部依赖。 兴发集团具备磷、硅、硫、氟多元化产业结构，实现资源与能效协同，依托磷硅 联动、资源整合、技术创新和全球布局，在有机硅行业周期底部实现份额提升， 未来有望凭借结构优化和高端突破，持续增强市场地位和盈利能力，成为行业核 心竞争者之一。

四、反内卷政策有望解决 PVC 产能分散问题

1、PVC 是全球最大的通用塑料之一

聚氯乙烯（PVC）是全球产量最大的通用塑料之一，由氯乙烯单体（VCM）聚 合而成，化学稳定性强、耐腐蚀且阻燃性能优异。根据生产工艺不同，PVC 可 分为电石法（乙炔路线）和乙烯法（石油路线）两种，其中电石法在中国占据主 导地位（占比约 80%），而欧美国家主要采用乙烯法。PVC 产品按形态分为硬质 （RPVC）和软质（SPVC），硬质 PVC 主要用于管材、型材等建筑领域（占比 60%），软质 PVC 则应用于电线电缆、薄膜、人造革等消费品（占比 30%）。近 年来，随着环保要求提高，无毒钙锌稳定剂逐步替代传统铅盐稳定剂，推动行业 绿色转型。PVC 具有价格低廉、加工性能好等优势，但耐热性较差（软化点 80-85℃），通过改性可拓展至医疗、汽车等高端领域。

PVC 产业链上游主要包括电石（电石法）或乙烯（乙烯法）、氯气等原材料，其 中电石占电石法 PVC 生产成本的 60%以上，价格波动直接影响企业利润。中游 为 PVC 树脂生产，通过悬浮聚合、乳液聚合等工艺制成不同型号的树脂粉末。 下游加工领域以建材为主，管材/型材占消费量的 50%以上，其次是薄膜/片材 （20%）、电线电缆（15%）等。近年来，房地产行业下行压制了 PVC 需求增长， 但基础设施投资（如市政管网改造）和新能源领域（光伏电缆护套）提供了新的 市场空间。区域分布上，中国西北地区依托煤炭资源发展电石法 PVC 产业集群， 而东部沿海则侧重乙烯法及高端制品生产。PVC 与钢材、铝材等传统建材存在 替代关系，价格优势是其市场竞争力的关键。

2、PVC 下游主要应用于房地产行业

PVC（聚氯乙烯）主要用于管材、型材、薄膜、电缆料等领域，需求占比分别为 27%、21%、17%和 8%，其中建材应用（管材与型材）合计接近五成，是其最 重要的下游。房地产行业是 PVC 最核心的需求驱动因素之一。我国商品房销售 面积近年来有所下降，2024 年同比下降 12.9%，同时 2025 年 6 月，全国商品 房销售面积累计同比下降 7.5%，虽然降幅有所收窄，但仍处于收缩区间。与此 同时，全国房地产待售面积自 2023 年中以来持续上升，截至 2024 年底同比增 长 1.06%，库存压力进一步加剧。自 2024 年以来，国家和各地陆续推出了多项 房地产支持政策，在于稳定市场、防止下跌，当前多项政策逐步发挥效应，局部 地区已出现回暖迹象，预期有所改善，有助于建筑材料需求。综合来看，PVC面临来自房地产周期下行的阶段性需求压制，但在政策支持的背景下仍有非常大 的潜力。

2023 年全球 PVC 产能约 6500 万吨/年，中国占比超过 45%，年产量达 2300 万 吨，是全球最大生产国。国内产能呈现"西电石、东乙烯"的分布特点，新疆、内 蒙古等西北地区集中了全国 70%的电石法产能，华东沿海则分布着上海氯碱、台 塑等乙烯法企业。从工艺结构看，中国电石法占比达 78%，显著高于全球平均水 平（约 35%）。2024 年上半年，行业整体开工率约 75%，其中乙烯法装置开工 率超 85%，电石法受环保限产影响仅 70%左右。海外市场方面，美国依托廉价 乙烷资源保持成本优势，年出口量超 300 万吨；欧洲则因能源成本高企部分产能 关停。值得注意的是，中国 PVC 出口量从 2020 年的 50 万吨增至 2023 年的 200 万吨，主要面向东南亚、印度等新兴市场。

全球 PVC 行业呈现多极化竞争格局，信越化学、台塑等国际巨头主导高端市场， 中国龙头企业（如新疆中泰、陕西北元）则凭借规模优势占据中低端市场。中国 市场 CR10 超过 60%，其中新疆中泰以 180 万吨/年产能位居全球第一，陕西北 元（130 万吨）、天津大沽（100 万吨）等企业紧随其后。竞争特点呈现三个维 度：电石法企业间比拼资源配套（如自备电厂、电石矿），乙烯法企业则更注重 工艺优化；区域间形成成本梯度（西北电石法成本比华东乙烯法低 500-800 元/ 吨）；产品差异化方面，高端医用、食品级 PVC 仍依赖进口。近年来，行业整合 加速，30 万吨以下中小装置占比从 2018 年的 35%降至 2023 年的 20%，未来 具有"煤-电-电石-PVC"一体化布局的企业将更具竞争力。 2024-2027 年全球 PVC 新增产能预计约 1200 万吨/年，中国占比超 60%，主要 以电石法配套一体化项目为主。国内重点包括新疆中泰（准东 80 万吨）、陕西北元（神木 50 万吨）等西北基地扩建；乙烯法扩产相对谨慎，仅上海氯碱（漕泾 30 万吨）等少数项目推进。海外扩产集中在美国（利用页岩气乙烷）和印度（满 足内需增长），如台塑美国二期 40 万吨项目。从技术趋势看，电石法通过干法乙 炔、低汞催化剂等技术降低能耗和污染，乙烯法则优化氧氯化工艺提升收率。值 得关注的是，若所有规划产能如期投产，2025 年中国 PVC 产能将突破 3000 万 吨/年，可能导致阶段性过剩。但受"双碳"目标约束，实际投产进度可能放缓，预 计 2026 年后行业供需将重新平衡。

我国是全球有机硅消费和出口大国，国内需求量稳步增长。2024 年国内有机硅 表观消费量 181.6 万吨，同比增长 11%，自 2020 年以来年均增长 12%，2025 年 1-6 月我国有机硅表观消费量 83.8 万吨，同比增长 25%。从进出口量看，2024 年我国有机硅进口量为 10.9 万吨，出口量 54.6 万吨，自 2014 年起我国转变为有机硅净出口国，主要由于国内有机硅行业产能持续扩张及产品性能的提升。 2025 年 1-6 月我国有机硅出口量 22.9 万吨，未来随着我国有机硅行业持续走向 规模化、高端化，进口替代效应将更加明显，在国际市场的话语权也将不断提升。

2021-2022 年，受全球供应链紧张和能源涨价推动，PVC 价格一度突破 10000 元/吨，电石法企业毛利率达 30%。2023 年起，随着房地产下行和新增产能释放， 价格回落至 5500-6500 元/吨区间，行业进入微利时代。2024 年上半年，一体化 电石法企业仍能维持 8-10%的毛利率，而外购电石的中小企业普遍亏损。需求端 呈现结构性分化：传统建材需求下滑 10-15%，但光伏电缆、医用制品等新兴领 域增长 20%以上。供给端方面，欧洲产能永久性退出（约 150 万吨）缓解了全 球过剩压力，美国出口受巴拿马运河干旱影响有所减少。预计 2025 年后，随着 落后产能出清和新兴应用放量，行业景气度将温和回升，价格运行中枢可能上移 至 6000-7000 元/吨，具备成本优势的企业盈利有望率先改善。

未来 PVC 行业发展将主要受四大因素驱动：一是能源结构转型，电石法面临碳 排放约束，乙烯法原料轻质化（乙烷替代石脑油）成为趋势；二是高端化应用拓 展，医疗级、阻燃级等特种 PVC 需求年增 15%以上；三是循环经济推进，废 PVC 化学回收技术（如热解油化）可能改变供给结构；四是区域供需重构，东南亚基 建热潮带动 PVC 进口需求增长。政策层面，"禁铅令"全面实施将加速钙锌稳定 剂普及，而建筑节能标准提升推动 PVC 型材升级换代。值得注意的是，电石法 PVC 的生存空间将取决于两个平衡：环保成本与区域电价优势的平衡、碳排放 约束与西部大开发政策的平衡。长期来看，具备以下特征的企业将胜出：1）实 现原料-生产-应用全链条配套；2）突破医用等高端牌号技术；3）建立废塑料回 收体系。

3、PVC 重点关注公司

（1）中泰化学

公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，通过不断优化管理理 念和完善产业生态圈，发展成为拥有氯碱化工和粘胶纺织产业两大主业的优势企 业，主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，配 套热电、兰炭、电石、电石渣制水泥等循环经济产业链。公司作为氯碱行业龙头 企业，延伸粘胶、纺织产业，上下游相互配套，构建管理精益化、产品差异化、 品质高端化、生产绿色化、产业智能化的一体化生产体系。 公司拥有较为完整的煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体化 的循环经济产业链，在积极发挥产业协调优势效应的同时，形成公司在资源、成 本、人才、规模、安全环保、技术创新、品牌效应等方面的核心竞争力，打造产 品结构差异化、高端化、智能化、集群化、园区化、国际化的氯碱化工、纺织工 业生产基地。截至 2024 年 12 月，公司拥有 260 万吨/年 PVC 树脂产能，186 万吨/年离子膜烧碱产能，88 万吨/年粘胶纤维产能，320 万锭/年粘胶纱产能。

（2）新疆天业

新疆天业具备较为完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂（PVC）及副产品→ 电石渣及其他废弃物制水泥”绿色、低碳联动式循环经济产业链，拥有 134 万吨 PVC（包括 114 万吨通用 PVC、10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂）、97 万吨离 子膜烧碱、213 万吨电石、25 万吨乙醇产能，同时拥有 2×300MW、2×330MW 自备热电站以及 535 万吨电石渣制水泥装置，已逐步实现产品的多元化、差异化、 高端化布局，成为国内氯碱化工产业化配套完整、产品型号齐全的聚氯乙烯生产 企业，具有一定规模优势及行业竞争力。公司定位为行业领先的绿色现代化工和 新材料服务商，主要业务涉及氯碱化工，主要产品涵盖通用聚氯乙烯树脂、特种 树脂、糊树脂、烧碱、水泥等，使用的大宗原材料为新疆本地具有丰富储量的石 灰石、原盐、煤，以及焦炭。

五、钛白粉库存较高，价格创近五年新低

1、钛白粉主要应用涂料领域

钛白粉（二氧化钛，TiO₂）是一种性能优异的白色无机颜料，具有高折射率（2.7， 高于大多数白色材料）、强遮盖力、优异的白度和光稳定性，广泛应用于涂料、 塑料、造纸、油墨、化纤、橡胶、化妆品等领域。根据晶型不同，钛白粉可分为 金红石型（R 型）和锐钛型（A 型），其中金红石型钛白粉耐候性更强，主要用 于户外涂料和高端塑料，而锐钛型钛白粉主要用于造纸和室内涂料。钛白粉的生 产工艺主要包括硫酸法和氯化法，其中氯化法产品纯度高、污染小，但技术门槛 较高，主要由国际巨头掌握。近年来，随着环保要求的提高和下游行业对高性能 钛白粉需求的增长，氯化法钛白粉的市场份额逐步提升，而硫酸法钛白粉因环保 压力面临产能调整。

钛白粉产业链上游主要包括钛矿（钛铁矿、金红石等）和硫酸（硫酸法）或氯气 （氯化法），其中钛矿占生产成本的 40%-50%，其价格波动直接影响钛白粉企业 的利润水平。全球钛矿资源主要集中在澳大利亚、南非、中国和印度，中国钛矿 品位较低，高端钛白粉生产依赖进口高品位钛矿。中游为钛白粉生产环节，硫酸 法工艺成熟但污染较大，氯化法环保但技术门槛高。下游应用以涂料行业为主， 占比约 60%，其次是塑料（20%）、造纸（10%）及其他领域。近年来，随着建 筑、汽车、包装等行业的发展，高端钛白粉需求增长较快，而传统应用领域增速 放缓。此外，钛白粉在新能源（如光伏背板）、电子（如电容器）等新兴领域的 应用也在逐步拓展，成为行业新的增长点。

2、房地产行业和钛白粉息息相关

钛白粉消费结构中，涂料、塑料和造纸占据主导地位，其中涂料与塑料合计占比 超过六成，是其最核心的应用领域。钛白粉下游主要为房地产与汽车产业。2025 年 6 月，全国房地产待售面积同比增长 13.1%，延续了过去一年的持续攀升态势， 表明下游装修与涂料需求承压。汽车方面表现相对乐观，截至 2025 年 6 月，截 至 2025 年 6 月，我国汽车产量达 3155.9 万辆，累计同比增长 12.5%；同期销 量达 3143.6 万辆，同比增长 11.4%，显示出延续稳步回升的态势。整体来看， 汽车带动部分塑料和涂料需求，房地产方面需求持续存在。

2024 年我国钛白粉年有效产能为 608 万吨，年产量约 467 万吨，同比增长 17%， 2024 年产能利用率为 76.9%。国内钛白粉产能主要集中在四川、山东、安徽等 地，龙佰集团、中核钛白等企业占据主导地位。从全球来看，科慕（Chemours）、 特诺（Tronox）、康诺斯（Kronos）等国际巨头掌握高端氯化法钛白粉市场，而中国企业以硫酸法为主。2025 年 1-6 月，中国钛白粉产量约 230 万吨，但受需 求疲软影响，行业整体开工率维持在 70%左右。海外市场方面，欧洲和北美钛白 粉产能增长缓慢，部分老旧装置因环保问题关停，全球钛白粉供给格局逐步向中 国倾斜。未来，随着中国氯化法钛白粉技术的突破，高端市场份额有望进一步提 升。

全球钛白粉行业呈现寡头竞争格局，科慕、特诺、康诺斯、龙佰集团等前五大企 业占据全球 50%以上的市场份额。中国钛白粉行业集中度近年来持续提升龙佰集 团以超 100 万吨/年的产能位居全球前三，中核钛白等企业紧随其后。国际巨头 在氯化法钛白粉领域占据技术优势，产品主要用于高端涂料和塑料市场，而中国 企业仍以硫酸法为主，竞争激烈，同质化严重。近年来，国内龙头企业加快氯化 法钛白粉布局，龙佰集团等已实现规模化生产，逐步向高端市场渗透。中小企业 则面临环保成本上升和行业整合压力，部分落后产能逐步退出市场。未来，具备 资源（钛矿）、技术（氯化法）和规模优势的企业将进一步巩固市场地位，行业 集中度有望继续提升。 2024-2026 年，国内预计新增产能约 228 万吨/年，其中氯化法占比逐步提高。 龙佰集团、中核钛白等企业也在推进氯化法项目。海外方面，特诺和科慕的扩产 计划相对谨慎，主要集中在现有装置的技改升级。中国氯化法钛白粉技术的突破 降低了投资门槛，未来三年国内氯化法产能占比有望从目前的 20%提升至 30% 以上。然而，受环保政策限制和市场需求增速放缓影响，部分硫酸法扩产计划可 能延迟或取消。此外，钛矿资源的供应紧张可能制约钛白粉产能的释放，高品位 钛矿的进口依赖问题短期内难以缓解。总体来看，钛白粉行业供给增速将放缓， 供需格局有望逐步改善。

我国钛白粉市场呈现"内需稳健、出口强劲"的双轮驱动特征。2024 年表观消费量 达 286 万吨，同比增长 17%，主要受益于涂料、塑料等下游行业的稳定增长。 进出口方面，我国 2024 年出口量突破 190 万吨，创历史新高，同比增长 16%， 主要销往东南亚、印度等新兴市场。2025 年 1-6 月出口量已达 91 万吨，显示国 产钛白粉的国际竞争力持续提升。值得注意的是，氯化法高端产品出口占比不断 提升，产品结构不断优化。未来随着国内氯化法产能的持续扩张，我国钛白粉出 口产品将向更高附加值方向升级，在全球市场的话语权有望进一步增强。

2021-2022 年，受海外需求复苏和供应链扰动影响，钛白粉价格一度突破 2 万元 /吨，行业盈利水平达到历史高位。但 2023 年起，随着海外经济放缓、国内房地 产低迷，钛白粉需求减弱，价格回落至 1.4 万-1.6 万元/吨区间。2025 年二季度， 行业整体处于盈亏平衡线附近，部分中小企业因成本压力减产或停产。从需求端 看，涂料行业受房地产拖累表现疲软，但汽车涂料、包装塑料等细分领域需求相 对稳定。供给端方面，氯化法钛白粉的占比提升有助于优化行业结构，但短期内 硫酸法产能过剩问题仍存。预计 2026 年后，随着全球经济回暖和中国氯化法高 端产品的放量，行业景气度有望逐步回升，但价格大幅上涨的可能性较低，企业 盈利将更多依赖成本控制和产品升级。

未来钛白粉行业的发展将主要受以下因素驱动：一是高端应用领域（如汽车涂料、 光伏背板）的需求增长，推动氯化法钛白粉渗透率提升；二是环保政策趋严加速 硫酸法产能出清，行业集中度进一步提高；三是钛矿资源供应格局的变化，高品 位钛矿的获取能力将成为企业竞争力的关键；四是国际化布局，中国企业通过海 外建厂或并购拓展全球市场。此外，钛白粉在新能源、电子等新兴领域的应用拓 展也是重要增长点，如用于锂电池隔膜涂层的特种钛白粉需求潜力巨大。长期来 看，具备钛矿资源、氯化法技术及全球化销售网络的企业将更具竞争优势，而单 纯依赖硫酸法产能的中小企业将面临更大生存压力。

3、钛白粉重点关注公司

（1）中核钛白

公司前身为中国核工业集团公司四零四厂钛白分厂，地处我国最大核生产、科研 基地，上世纪八十年代末，根据国 家保军转民的发展思路进行产业结构调整引 进建设钛白粉项目。经过多年的消化、吸收和创新，目前已拥有较为雄厚的 技 术积累和技术创新能力，被誉为钛白粉行业的“黄埔军校”。公司通过优化生产流 程，改进生产工艺，发挥公司整体 协同生产，形成规模效应，大幅降低了主营 产品生产成本。公司凭借优异的产品质量和较低的生产成本，经过近几年的 快 速发展，形成了以下先发优势：（1）在竞争者开始投入资金进入钛白粉行业时， 公司已通过规模化生产、工艺把控等 方式降低了产品生产成本，增强了产品性 价比方面的竞争力；（2）公司较早形成了钛白粉规模生产和销售，经过多年市 场 开发和品牌建设，在下游众多国内外优质企业中，树立了良好的口碑和企业形象， 创建了稳定的销售渠道，确保了公 司产销平衡。 公司已形成近 55 万吨的金红石型钛白粉年生产能力，产能位列国内第二。在完 成公司 2021 年度非公开发行股票之“循环化钛白粉深加工”募投项目建设后，公 司将具备近 70 万吨的金红石型钛白粉产能，成为全球最大的硫酸法工艺钛白粉 生产商之一。在当前国内外经济“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促 进”的新发展格局下，公司围绕“十四五”规划相关纲领要点，坚持内生增长和外延 并购的发展战略，聚焦“资源、化工、新材料、新能源”四大业务板块，全面布局 产业链上下游，打造“硫－磷－铁－钛－锂”绿色循环产业经济，推动公司实现绿 色低碳转型，为实现双碳战略目标贡献力量。

（2）龙佰集团

公司总部位于河南焦作西部产业集聚区，是一家致力于新材料研发制造及产业深 度整合的大型多元企业集团，目前主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负 极材料等产品的生产与销售，公司产品销往 6 大洲，110 多个国家和地区。公司 秉持“创领钛美生活做受尊敬企业”的企业使命，在钛及钛相关产业进行了长达 30 余年的探索，依托技术创新和高效的运营模式，不断提升产业服务人类社会的能 力。公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉 产能 151 万吨/年，海绵钛产能 8 万吨/年，双双位居全球第一。磷酸铁锂产能 5 万吨/年，磷酸铁产能 10 万吨/年，石墨负极产能 2.5 万吨/年，石墨化产能 5 万 吨/年。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初 步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色 产业链。

六、纯碱库存已经创 5 年新高

1、纯碱下游主要应用于房地产和光伏行业

纯碱（碳酸钠，Na₂CO₃）是一种重要的基础化工原料，广泛应用于玻璃、化工、冶金、造纸、洗涤剂等行业。根据生产工艺的不同，纯碱可分为轻质纯碱和重质 纯碱，其中重质纯碱因颗粒大、密度高，主要用于浮法玻璃生产，而轻质纯碱则 用于化工合成和洗涤剂制造。纯碱的生产方法主要有氨碱法、联碱法和天然碱法 三种，其中氨碱法工艺成熟但污染较大，联碱法可联产氯化铵，天然碱法环保但 受限于资源分布。近年来，随着环保要求的提高，氨碱法产能逐步缩减，而天然 碱法和联碱法的市场份额持续提升。此外，纯碱在新能源领域（如光伏玻璃、锂 盐提取）的应用增长迅速，成为行业新的需求驱动力。

纯碱产业链上游主要包括原盐、石灰石（氨碱法）或煤炭（联碱法），其中原盐 占生产成本的 30%-40%，其价格波动直接影响纯碱企业的利润水平。中国原盐 资源丰富，但高品质盐矿仍依赖进口。中游为纯碱生产环节，氨碱法因环保问题 面临政策限制，联碱法和天然碱法更具发展潜力。下游应用以玻璃行业为主，占 比超过 80%，其中浮法玻璃和光伏玻璃是主要需求来源；其次是小苏打，占比约 8%。近年来，光伏玻璃的快速发展显著拉动了重质纯碱的需求，而日用化学品、 对轻质纯碱的需求增长放缓。此外，纯碱在锂电行业（用于锂盐提取）的应用逐 步拓展，未来或成为新的增长点。总体来看，纯碱需求与建筑、新能源等行业景 气度高度相关。

2、纯碱未来仍有较多产能待投产

纯碱主要用于玻璃、日用化工、冶金、纺织等领域，其中玻璃行业尤其是平板玻 璃、光伏玻璃占据重要消费份额，占到整体消费的 70%。在光伏行业，我国光伏 玻璃投产规模持续扩大，自 2020 年至 2024 年，我国超白压花光伏玻璃日投产 规模已从 3.5 万吨扩大到 12 万吨，显示出光伏玻璃行业的扩产态势延续，带动 纯碱需求稳定增长。另一方面，房地产待售面积继续上行，截至 2025 年 6 月同 比增长 1.06%。整体来看，光伏行业有着结构性的增长，在建材方面新能源玻璃 需求稳健。

2024 年中国纯碱有效产能 3970 万吨，产量约为 3620 万吨，同比增长 21.4%， 2024 年产能利用率为 91.2%。国内纯碱产能主要集中在河南、山东、江苏等地， 其中河南依托丰富的天然碱资源成为全国最大的纯碱生产基地。从生产工艺看， 中国纯碱产能中联碱法占比约 50%，氨碱法占比 30%，天然碱法占比 20%。全 球范围内，美国、土耳其等国家以天然碱法为主，而中国和印度则以联碱法和氨 碱法为主。2025 年 1-6 月，中国纯碱产量约 1823 万吨。海外市场方面，欧洲部 分氨碱法产能因环保问题关停，全球纯碱供给格局进一步向中国和美国倾斜。未 来，随着中国天然碱项目的投产和联碱法的技术升级，国内产能结构将逐步优化。

国内纯碱行业集中度较高，CR5 超过 40%，其中金山化工、山东海化、三友化 工等企业凭借规模优势和资源掌控能力占据市场主要份额。国际市场上，美国企 业凭借天然碱的低成本优势主导高端市场，而中国企业则以联碱法和氨碱法为主， 竞争较为激烈。近年来，国内龙头企业加快天然碱资源布局，逐步向低成本、环 保型工艺转型。中小企业则面临环保成本上升和行业整合压力，部分落后产能逐 步退出。未来，具备资源（天然碱矿）、技术（联碱法优化）和规模优势的企业 将进一步巩固市场地位，行业集中度有望继续提升。 2024-2026 年，国内预计新增产能约 898 万吨/年，其中天然碱法占比显著提高。 2025 年至今实际新增产能 230 万吨/年。联碱法方面，三友化工、山东海化等企 业通过技改提升现有装置效率，但新建项目较少。氨碱法受环保限制，新增产能 几乎停滞。从需求端看，光伏玻璃的快速增长将消化部分新增产能，但传统浮法 玻璃需求增速放缓可能加剧供需矛盾。总体来看，纯碱行业供给增速将高于需求 增速，2025-2026 年可能出现阶段性产能过剩，价格承压。长期而言，低成本天 然碱产能的释放将重塑行业竞争格局。

我国纯碱消费呈现"传统下滑、新兴崛起"特点。2024 年表观消费量约 3596 万吨， 同比增长 24%，今年我国纯碱出口量逐步萎缩，进口量逐年上升，2024 年出口 量为 122 万吨，同比减少 18%，2025 年 1-6 月出口量为 99.3 万吨。

2021-2022 年，受光伏玻璃需求爆发和能源价格上涨推动，纯碱价格一度突破 3000 元/吨，行业盈利水平创历史新高。但 2023 年起，随着新增产能逐步释放 和浮法玻璃需求疲软，纯碱价格回落至 1800-2200 元/吨区间，至 2025 年逐步 走低。2025 年二季度，行业整体处于微利状态，天然碱法企业仍保持较好盈利， 而氨碱法和部分联碱法企业面临亏损压力。从需求端看，光伏玻璃、需求维持高 增长，但浮法玻璃受房地产拖累表现低迷。预计 2026 年后，随着落后产能的出 清和新能源需求的持续增长，行业景气度有望逐步回升，但价格难以重现 2022 年的高点，企业盈利将更多依赖成本控制。

未来纯碱行业的发展将主要受以下因素驱动：一是光伏玻璃的持续扩张，预计 2025-2030 年全球光伏玻璃对纯碱的需求年增长率将超过 10%；二是环保政策 趋严加速氨碱法产能退出，行业供给结构优化；三是天然碱资源的开发进度，低 成本产能的释放将重塑行业竞争格局；四是新能源领域（如锂盐提取）的应用拓 展。此外，出口市场的变化也是重要变量，中国纯碱出口量占全球贸易量的 30% 以上，国际贸易环境（如反倾销调查）将影响行业供需平衡。长期来看，具备天 然碱资源、联碱法技术升级能力和光伏产业链配套优势的企业将更具竞争力，而 高成本的氨碱法企业将面临更大生存压力。

3、纯碱重点关注公司

（1）博源化工

公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，拥有一定的品牌知名 度，公司纯碱在产产能 680 万吨/年，小苏打在产产能 150 万吨/年，尿素在产产 能 154 万吨/年，纯碱、小苏打产能位居国内前列。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/ 年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，目前一期已实现达产达标；项目二期已 于 2023 年 12 月启动建设。 截至 2024 年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古 拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19,308 万吨， 保有储量 11,646 万吨；吴城碱矿拥有探明储量 3,267 万吨，保有储量 1,842 万 吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1,134 万吨，保有储量 168.79 万吨；阿拉 善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量 105,225.21 万吨，矿物量 69,224.59 万吨。公司持有蒙大矿业 34%股权，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和 可采储量分别为 11.57 亿吨和 7.11 亿吨；公司控股子公司博大实地持有泰盛恒 矿业 16.95%股权，泰盛恒矿业所属井田经核实区内总资源量中保有资源量 12.31 亿吨。

（2）山东海化

公司按照“一核多翼、链式布局、协调联动、耦合发展”的思路，打造上下游产品 接续成链、关联产品复合成龙、资源循环综合利用、环境质量持续优化为特色的 海洋化工生态工业体系。目前，由原盐、纯碱、烧碱、溴素、氯化钙、小苏打等 诸多产品串并联而成的产业链条日臻完善，协同协作、互惠共赢的集群效应不断 增强企业韧性，提升核心竞争能力。公司获评“山东省现代海洋产业高质量发展 企业”；纯碱厂被工业和信息化部评定为国家绿色工厂和绿色产品“双绿”企业；溴 素厂为省级“绿色矿山”企业和市级“绿色工厂”；氯碱树脂公司、氯化钙厂为市级“绿 色工厂”。公司目前拥有纯碱 280 万吨/年，烧碱 30 万吨/年。

（3）三友化工

公司长期致力于主业发展，当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到 340 万吨、80 万吨，是国内纯碱、化纤知名企业。公司 PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别 达到 52.5 万吨、53 万吨、40 万吨，行业内均有较大影响力。随着生产规模的不 断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力逐步提升。公司在国内首创以“两 碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱 为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，实现了资源的循环 利用和能量的梯级利用，达到了增产、增效，降成本、降能耗，节水、节电、节 汽的良好效果。 公司坚持把科技创新作为发展新质生产力的核心要素，坚持生产工艺绿色化低碳 化、过程控制精细化节能化、产品高端化差异化，建立了以企业为主体、市场为 导向、产学研相结合的科技研发和自主创新体系，攻克了一批具有自主知识产权 的关键核心工艺和技术，先后参与纯碱、化纤环保标准，粘胶短纤维、工业碳酸 钠、碳酸钠生产技术规范等 26 项国家标准、31 项行业标准的制定。报告期内， 荣获省部级以上科技奖励 19 项；新增授权专利 76 项，其中发明专利 24 项，实 用新型专利 52 项。公司粘胶短纤产品差别化率行业领先，国内首家通过了欧洲 一级生态纺织品质量认证，拥有莫代尔纤维、高白纤维、无机阻燃纤维、莱赛尔 纤维等“唐丝”系列高技术含量、高附加值的产品，可同时生产三代纤维产品。公 司纯碱低盐化率、重质化率、散装化率行业前列。主导产品质量始终保持行业领 先水平，且均可实现定制化生产。

七、环氧丙烷产能集中度较低

1、环氧丙烷下游应用广泛

环氧丙烷是一种重要的有机化工原料，常温下为无色透明液体，具有醚类刺激性 气味。作为三大丙烯衍生物之一，环氧丙烷主要应用于聚醚多元醇、丙二醇、非 离子表面活性剂等产品的生产。其下游应用包括聚醚多元醇（11%）等行业。目 前工业生产工艺主要有氯醇法、共氧化法和直接氧化法（HPPO 法），其中氯醇 法因环保问题正逐步淘汰，HPPO 法凭借环保优势成为未来发展方向。环氧丙烷 具有易燃易爆特性，储存运输需严格控制条件。近年来，随着聚氨酯行业快速发 展，特别是建筑节能、汽车轻量化等应用场景拓展，环氧丙烷市场需求持续增长， 行业技术升级步伐加快。

环氧丙烷产业链上游主要包括丙烯（占比约 60%）、双氧水（HPPO 法）等原材 料，其中丙烯价格波动直接影响环氧丙烷生产成本。中游为环氧丙烷生产环节， 不同工艺路线成本差异显著，HPPO 法较传统氯醇法可降低能耗 30%以上。下 游应用以聚醚多元醇为主，主要用于生产聚氨酯泡沫（建筑保温、家具床垫等）， 其次用于生产丙二醇（不饱和树脂、化妆品等）和各类非离子表面活性剂。近年 来，新能源车用聚氨酯、可降解塑料等新兴领域需求快速增长，为环氧丙烷开辟 新的市场空间。值得注意的是，环氧丙烷与下游聚醚多元醇常形成一体化生产模 式，这种产业协同可显著提升企业竞争力。随着环保要求提高，采用绿色工艺的 PO-PPG 一体化装置正成为行业主流发展方向。

2、环氧丙烷产能集中度较低

环氧丙烷下游消费结构中，聚醚多元醇（主要用于聚氨酯）占据主导地位，此外 广泛应用于表面活性剂、化妆品、涂料等领域。其下游化妆品行业表现相对平稳， 2024 年零售额为 3257 亿元，几乎与往年保持了一致。另一主要需求端房地产方 面，截至 2025 年 6 月，全国房地产待售面积同比增长 1.06%，对聚氨酯建筑保 温材料的拉动作用较为稳定。总体来看，环氧丙烷所处下游结构较为多元， 总 体呈现温和复苏的增长态势。

2024 年国内环氧丙烷有效产能为 766 万吨/年，产量为 485.6 万吨，同比增长 17%， 2024 年产能利用率为 63.4%，国内产能主要分布在华东（山东、江苏）和华北 地区。从工艺结构看，中国氯醇法占比仍达 35%，显著高于全球平均水平（约 15%），HPPO 法占比约 25%，共氧化法占比 40%。2025 年上半年，国内环氧 丙烷产量为 253.8 万吨，行业平均开工率约 75%。海外市场方面，欧美国家基 本完成氯醇法产能淘汰，主要采用共氧化法和 HPPO 法。未来随着 HPPO 法技 术突破，中国环氧丙烷产能结构将持续优化。

全球环氧丙烷行业呈现寡头竞争格局，利安德巴塞尔等国际巨头占据技术领先地 位，掌握核心共氧化法专利。中国市场则呈现"三分天下"格局：一是以烟台万华 为代表的一体化龙头企业，拥有完整的 PO-PPG 产业链；二是中石化等大型国 企，依托原料优势发展共氧化法工艺；三是民营专业化企业。国内龙头中万华化 学以 16.62%市场份额居首。国际企业凭借技术优势主攻高端聚醚市场，国内企 业则在中低端市场激烈竞争。近年来，随着 HPPO 法技术国产化突破，部分中 小企业通过差异化路线获得发展空间。未来行业竞争将更多体现在工艺先进性、 产业链完整度和产品差异化三个方面，不具备技术优势的氯醇法产能将加速退出。 2024-2026 年国内环氧丙烷新增产能预计超 560 万吨/年，国内扩产以 HPPO 法 为主。共氧化法扩产相对谨慎，主要集中在中石化等国企的配套项目。值得注意 的是，约 40%规划产能采用 PO-SM（苯乙烯）联产工艺，可显著提升经济效益。 海外方面，中东地区依托廉价原料规划多个大型项目，可能改变全球贸易格局。 据测算，2025 年国内 HPPO 法产能占比将提升至 35%，氯醇法降至 25%以下。 但需警惕的是，若所有规划产能如期投产，2026 年可能出现阶段性供给过剩。 目前部分中小企业已推迟建设进度，行业实际新增产能可能低于规划值，供需平衡仍需动态观察。

我国环氧丙烷消费保持稳健增长。2024 年表观消费量约 510.8 万吨，同比增长 14%，主要受聚氨酯软泡、汽车内饰等下游拉动。进出口方面，2024 年国内环氧丙烷进口量为 26.6 万吨，同比减少 22%，2025 年 1-6 月进口量为 6.4 万吨。 未来随着万华等企业海外布局，我国环氧丙烷产业链的国际影响力将加速提升。

2021-2022 年，受原料丙烯价格高企和需求复苏推动，环氧丙烷价格一度突破 15000 元/吨，行业毛利率超 20%。2023 年起，随着新增产能释放和房地产下行， PO 价格回落至 9000-11000 元/吨区间，行业进入微利时代。2025 年上半年， HPPO 法企业仍能维持 8-10%的毛利率，而氯醇法企业普遍亏损。从需求端看， 建筑领域（占 60%）需求持续低迷，但汽车（15%）、家电（10%）等领域需求 稳健增长。供给端方面，HPPO 法产能占比提升改善行业成本结构，但短期内产 能过剩压力依然存在。预计 2025 年后，随着落后产能出清和新兴应用领域放量， 行业景气度有望温和回升，但难再现暴利行情，合理利润区间将维持在 10-15%。

未来环氧丙烷行业发展将主要受四大因素驱动：一是聚氨酯应用创新，包括新能 源车用材料、环保涂料等高端领域；二是工艺技术升级，HPPO 法渗透率提升将 重塑行业成本曲线；三是原料多元化发展，丙烷脱氢（PDH）配套项目可增强原 料保障；四是绿色低碳转型，生物基 PO 等新技术路线可能带来颠覆性变革。政 策层面，环保法规趋严将加速氯醇法退出，而"双碳"目标推动企业加强碳足迹管 理。值得注意的是，PO 下游应用创新速度可能超预期，如 CO2 基聚氨酯等新产 品有望打开数倍于当前的市场空间。长期来看，具备技术创新能力、产业链协同 优势和绿色生产工艺的企业将获得更大发展机遇。

3、环氧丙烷重点关注公司

（1）滨化股份

公司拥有丰富的环氧丙烷生产经验和客户积累，目前产能达 51 万吨，商品量居 全国前列。公司环氧丙烷装置技术和运行水平在国内氯醇法生产企业中处于领先 水平。公司融合国际标准和多年管理经验，实现了质量、环境、职业健康安全及 食品安全管理体系与能源管理体系全过程控制，有效保证了生产稳定和成本控制； 建立了综合配套的循环经济产业链，形成了循环经济一体化的产业模式，公司的 水、电、原盐等生产要素均有一定程度自给，生产成本较低，同时产品结构不断 丰富，可以依据市场形势平衡投入产出，既可降低市场风险，又能保持成本优势； 三是技术水平、装备水平行业领先，公司多套生产装置引进了国际先进的工艺技 术，成为业内标杆和典范；四是产品质量优势。公司主要产品纯度级别高于行业 同类产品，在市场上享有良好声誉；五是各级领导干部务实肯干，广大员工敬业 奉献，拥有尽职敬业的企业文化优势。

（2）维远股份

公司通过实施“铸链、延链、补链、强链”工程，积极推进项目开发和建设，并促 进上下游产业的协同发展。随着公司 60 万吨/年丙烷脱氢与 30 万吨/年直接氧化 法环氧丙烷装置的建成投产，在已有“丙烷-丙烯、苯-苯酚、丙酮-双酚 A-聚碳酸 酯-改性合金”一体化产业链基础上，逐步打造起“丙烷-丙烯-环氧丙烷-电解液溶剂” 新能源产业链。 通过构建互补的一体化产业链布局，企业实现了生产环节原材料供应的稳定性， 通过打通“生产、流通、分配循环通道”，增强企业循环内生动力。这种闭环式供 应链管理不仅压缩了物流产生的额外成本，同时形成了价格缓冲机制，显著缓解 市场商品价格剧烈波动带来的经营风险。借助全流程数字化协同系统，精准匹配 上下游工序实现产业链最优平衡。纵向一体化产业协同模式推动资源梯次开发和 循环利用，提高了资源综合利用效率，进而构建起企业综合竞争优势。

八、草甘膦有望迎来景气周期

1、草甘膦是全球使用量最大的除草剂

草甘膦（Glyphosate）是一种高效、广谱、非选择性有机磷类除草剂，是全球使 用量最大的农药品种之一。其作用机制是通过抑制植物体内5-烯醇丙酮莽草酸-3- 磷酸合成酶（EPSPS）的活性，阻断芳香族氨基酸的生物合成，导致植物死亡。 草甘膦具有内吸传导性强、杀草谱广、对多年生深根杂草有效等特点，广泛应用 于农田、果园、茶园、林地等场景的非选择性除草。根据剂型不同，可分为草甘 膦铵盐、异丙胺盐和钾盐等，其中异丙胺盐因溶解性和稳定性较好而占据主要市 场份额。近年来，随着转基因抗草甘膦作物的推广（如大豆、玉米、棉花等）， 草甘膦的全球需求持续增长，但同时也面临环保争议和部分国家的使用限制。

草甘膦产业链上游主要包括甘氨酸、亚氨基二乙酸（IDA）、黄磷等原材料，其中 甘氨酸路线（中国主流工艺）和 IDA 路线（国际主流工艺）是两种主要生产方法。 甘氨酸路线以甘氨酸、亚磷酸二甲酯为主要原料，成本较低但环保压力大；IDA 路线以氢氰酸、二乙醇胺为原料，产品纯度更高但工艺复杂。中游为草甘膦原药 生产，原药通常加工成 41%水剂、62%水剂等剂型。下游应用以农业为主，转 基因作物种植是核心驱动力，占比超过 70%；非农领域（如园林、铁路、工业场 地等）占比约 20%。近年来，随着巴西、阿根廷等南美国家转基因作物面积扩大， 草甘膦需求增长显著，而欧洲部分国家因环保法规限制使用量有所下降。此外， 草甘膦与其它除草剂的复配产品（如草铵膦-草甘膦复配）正成为市场新趋势。

2、农作物产量持续增长为草甘膦下游需求贡献增量

草甘膦作为广谱型除草剂，主要服务于全球农业种植体系，其终端需求高度依赖 主要农作物种植面积及产量情况。根据美国农业部数据，全球小麦产量从 2015 年度的 735.23 百万吨增长至 2024 年度的 799.92 百万吨，预计今年产量为 808.55 百万吨，呈现稳中有升态势；同期全球玉米产量从 991.44 百万吨增至 1230.73 百万吨，总体量级更大且增长幅度更为显著。这种趋势反映出全球主要 粮食作物种植面积与耕种强度的同步扩张，为草甘膦提供持续性需求基础。总体 而言，在全球农业规模化及高效化推进背景下，草甘膦的基础性地位仍难以替代。

2024 年国内草甘膦有效产能为 81 万吨/年，年产量为 61.4 万吨，同比增长 16%， 2024 年产能利用率为 75.8%。国内产能主要集中在四川、湖北、江苏等地，形 成以福华通达、兴发集团等龙头企业为核心的产业集聚。从工艺结构看，中国甘 氨酸法产能占比约 65%，IDA 法占比 35%；海外市场则以 IDA 法为主（如拜耳、 巴斯夫等国际巨头）。2024 年上半年，国内草甘膦行业平均开工率约 75%，其中 IDA 法装置开工率较高（超 80%），甘氨酸法受环保限制开工率仅 70%左右。

全球草甘膦行业呈现寡头竞争格局，拜耳（收购孟山都后继承其草甘膦业务）占 据约 40%市场份额。中国市场 CR5 超过 60%，国内龙头企业（福华股份、兴发 集团、泰盛化工）合计占比约 46.9%，。国际巨头凭借转基因种子与草甘膦的捆 绑销售模式占据高端市场，国内企业则以原药生产和成本优势见长。近年来，环 保政策趋严加速行业整合，中小企业因无法承担环保改造成本逐步退出。未来竞 争将更多体现在三个方面：1）工艺绿色化（如 IDA 法替代甘氨酸法）；2）产业 链延伸（如磷矿-黄磷-草甘膦一体化）；3）海外市场拓展（如南美、东南亚等转 基因作物主产区）。 2022-2025 年国内草甘膦新增产能预计约 20.5 万吨/年。国内扩产以 IDA 法为主； 甘氨酸法新增产能几乎停滞。从工艺趋势看，IDA 法产能占比将从 2023 年的 35% 提升至 2027 年的 45%以上。但需注意的是，全球草甘膦需求年增速仅约 3-5%， 若所有规划产能如期投产，2025 年后可能出现供需失衡。目前行业已出现分化： 头部企业通过配套原材料（如兴发集团自备磷矿）和工艺升级维持竞争力；中小 企业则面临"不扩产被淘汰、扩产又遇过剩"的两难境地。

我国草甘膦消费呈现"内稳外增"格局。2024 年出口量达 60.2 万吨，同比增长 30%， 2025 年 1-6 月出口量为 27.2 万吨，主要受益于南美转基因作物面积扩张。值得 注意的是，国内 IDA 法工艺产品出口溢价较甘氨酸法高 10-15%，反映技术升级 对出口竞争力的提升作用。未来随着环保要求趋严，高成本产能退出将进一步提 升行业出口集中度。

2021-2022 年，受原材料涨价（黄磷价格暴涨）和海外需求拉动，草甘膦价格一 度突破 8 万元/吨，行业毛利率超 40%。2023 年起，随着原料价格回落和新增产 能释放，价格下跌至 3.5-4 万元/吨区间，行业进入理性回调阶段。2024 年上半 年，IDA 法企业仍能维持 20%左右的毛利率，甘氨酸法企业则普遍降至 15%以 下。从需求端看，南美转基因作物面积持续扩大（巴西大豆种植面积年增 3-5%） 提供稳定支撑，但欧洲市场受政策限制持续萎缩。供给端方面，中国环保督察常 态化限制甘氨酸法开工率，而 IDA 法产能利用率保持高位。预计 2025 年后，行 业将进入低速增长期，价格可能在 3-5 万元/吨区间震荡，具备成本优势的一体化 企业仍可保持较好盈利水平。

未来草甘膦行业发展将主要受四大因素驱动：一是转基因作物推广（尤其南美、 东南亚市场），预计 2025 年全球转基因作物种植面积将突破 2 亿公顷；二是工 艺升级，IDA 法对甘氨酸法的替代将重塑行业成本曲线；三是抗性管理，杂草抗 药性增强推动复配产品（如草甘膦+2,4-D）需求增长；四是政策环境变化，各国 对草甘膦的监管态度分化（巴西放松而欧盟趋严）。值得注意的是，草甘膦与草铵膦的竞争关系可能加剧，若草铵膦成本大幅下降，可能抢占部分市场份额。长 期来看，具备以下特征的企业将更具竞争力：1）掌握 IDA 法核心技术；2）构 建磷矿-黄磷-草甘膦一体化产业链；3）在主要农业国建立分销网络。

3、草甘膦重点关注公司

（1）兴发集团

公司总部地处湖北省宜昌市，磷矿资源比较丰富，是全国五大磷矿基地之一，磷 矿资源主要 分布在夷陵、兴山、远安三县（区）交界处。截至报告期末，公司 拥有采矿权的磷矿石储量约 3.95 亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储 量 2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有 桥沟矿业（拥有磷矿探明储 量 1.88 亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北 吉星持有 宜安实业（拥有磷矿探明储量 3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工 程建设阶 段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股 45%）已 竞得远安县杨柳东矿区磷矿探 矿权（该矿区保有推断资源量约 1.56 亿吨），丰 富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利 条件。另外，公司充分利用兴 山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站 32 座，总装 机容量达到 18.03 万千瓦；建成分布式光伏发电站 13 座，总装机容量 1,828 千瓦。丰富的 绿电资 源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为 公司在“双碳”背景下参 加碳交易争取更大有利空间。 公司拥有磷矿石设计产能 585 万吨/年，草甘膦原药 23 万吨/年，配套制剂 10.1 万吨/年，有机硅单体产能 60 万吨/年，磷铵产能 100 万吨/年，湿法磷酸（折百 68 万吨/年）、精制净化磷酸（折百）15 万吨/年，硫酸产能 200 万吨/年，合成氨 产能 40 万吨/年。

（2）江山股份

公司主要从事以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，以新材料、化工中间体、氯碱 为主的化工 产品，以及热电联产蒸汽等产品的研发、生产和销售。农药品种有 草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精） 异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪 磷等原药以及制剂产品，制剂品种包括水剂、乳油、 水乳剂、水溶性粒剂、水 分散粒剂等；新材料有阻燃剂、水处理剂、纳米材料等；化工中间体有 亚磷酸、 亚磷酸二甲酯、亚磷酸三甲酯、三氯化磷、三氯氧磷、三氯乙醛、氯甲烷等；基 础化工 产品有烧碱、氯气、氢气、高纯盐酸、饮用水级次氯酸钠等。公司还开 展相关商品的贸易业务。 公司有 60 多年的农药生产历史，积累了丰富的农药生产经验和高素质的生产经 营人才队伍，是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年， 其中甘氨酸路线产能 3 万吨/年，IDAN 路线产能 4 万吨/年。公司敌敌畏、敌百 虫产品使用的清洁生产工艺路线国内领先。公 司酰胺类除草剂生产工艺引进全 套国外甲叉法先进技术。

（3）新安股份

公司主要从事硅基新材料、作物保护产品的研发、生产及销售，在全球首创氯、 磷、硅三元素的绿色循环技术，致力于“成为硅基、磷基新材料和作物保护领域 解决方案的全球领先者”。作物保护：公司形成了“中间体-原药-制剂-农业服务” 一体化发展模式，涵盖种子种苗、除草剂、杀虫剂、杀菌剂、作物营养等完整的 作物保护体系，通过平台化运作，为保障粮食安全、助力增产增收提供植保综合 解决方案。硅基新材料：公司拥有从上游硅矿开采冶炼、有机硅单体合成、下游 终端产品制造的完整产业链，产品广泛应用于电力通信、轨道交通与汽车、医疗 健康、新能源材料、消费电子等领域。 公司现有草甘膦原药产能 8 万吨/年，通过技改创新提升产量与外购原药生产制 剂，年销售量折合草甘膦原药约 10 万吨，制剂转化率在 70%以上，产销率在行 业中处于领先地位。公司现有遍布全球包括美洲、欧洲、非洲、澳洲、亚太及国 内 30 个省区的销售网络，草甘膦原药与制剂市场占有率均处行业领先地位，据 AgroPages 公布的 2023 财年全球农化企业 TOP20 榜单，公司居 16 位。公司目 前有机硅单体产能 50 万吨，处于行业领先地位，其中约 80%用于自用生产下游 产品， 包括生胶、107 胶等初级加工基础聚合物产品，以及混炼胶、液体胶、 密封胶、特种硅油等终端 产品，目前公司终端的总产能超过 20 万吨，终端转化 率（不包括生胶、107 胶等）超过 45%。作 为目前国内有机硅产业链最完整、 有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，公司能够提供包括高 温硅橡胶（液体 胶、混炼胶）、室温硅橡胶（建筑硅酮胶、工业胶、光伏胶）、特种硅油、硅烷 与 硅树脂在内的有机硅终端全系列产品，终端产品品类达 3000 余种。

九、TDI 受事故检修等影响，供需格局持续紧张

1、TDI 生产门槛较高，行业高度集中

甲苯二异氰酸酯（TDI）是一种重要的有机化工原料，化学式为 C9H6N2O2，常 温下为无色至淡黄色液体，具有刺激性气味。作为聚氨酯产业链的核心原料之一， TDI 主要用于生产软质聚氨酯泡沫（占比约 75%），广泛应用于家具、汽车座椅、 床垫等领域，此外还用于涂料、胶粘剂、弹性体等产品的制造。TDI 产品主要包 括 TDI-80（2,4 体和 2,6 体比例为 80:20）和 TDI-100（纯 2,4 体）两种规格， 其中 TDI-80 因其优异的反应活性和加工性能成为市场主流产品。工业生产主要 采用光气法工艺，该技术成熟但存在安全和环保风险。近年来，随着非光气法工 艺的研发推进，行业正逐步向更环保的生产方式转型。TDI 具有较高毒性和反应 活性，储存运输需严格管控。

TDI 产业链上游主要包括甲苯、硝酸和一氧化碳等基础化工原料，其中甲苯价格 波动直接影响 TDI 生产成本。中游生产环节采用"甲苯→硝化→加氢→光气化"的 多步工艺，技术门槛高且投资规模大。下游应用以软质聚氨酯泡沫为主，终端产 品包括家具（40%）、汽车（30%）、鞋材（15%）等领域。近年来，汽车轻量化 趋势推动高回弹泡沫需求增长，而家具行业受房地产影响需求波动较大。值得注 意的是，TDI 与聚合 MDI 常配合使用，两者价格联动性强。随着环保要求提高， 水性聚氨酯等绿色产品对 TDI 的需求快速增长。区域分布上，中国既是全球最大 TDI 生产国也是主要消费市场，形成了从原料到终端的完整产业链。未来，汽车 内饰升级和新型缓冲材料应用将成为 TDI 需求增长的主要驱动力。

2、TDI 产能规划较多，但实际投产进度严重低于预期

TDI 主要用于聚氨酯软泡材料，广泛应用于家具日用品、床垫、汽车座椅及建筑 涂料等领域。其中，房地产和汽车行业是其最主要的下游需求场景。房地产方面， 我国商品房销售面积近年来有所下降，2024 年同比下降 12.9%，同时 2025 年 5 月，全国商品房销售面积累计同比下降 7.5%，虽然降幅有所收窄，但仍处于收 缩区间。与此同时，全国房地产待售面积自 2023 年中以来持续上升，截至 2024 年底同比增长 1.06%，终端交付及装修显示出对建筑用软泡、地板胶及内墙涂料 的需求较为温和。另一方面，汽车制造稳步增长，汽车行业方面，截至 2025 年 5 月，我国汽车产量达 3155.9 万辆，累计同比增长 12.5%；同期销量达 3143.6 万辆，同比增长 11.4%，拉动座椅、内饰等聚氨酯产品消费增长。整体来看，TDI 在汽车领域保持良好需求弹性。

2024 年国内有效产能为 163 万吨/年，产量为 142.1 万吨，同比增长 15.6%，2024年产能利用率为 87.1%，国内产能主要分布在华东（上海、山东）和华北地区， 形成以万华化学、沧州大化等龙头企业为核心的产业集聚。海外市场方面，欧洲 产能因能源成本高企部分关停，北美市场供需基本平衡。未来随着万华化学等龙 头企业的发展，中国在全球 TDI 市场的主导地位将进一步巩固。

全球 TDI 行业呈现寡头竞争格局，科思创、巴斯夫和万华化学三家企业合计占据 约 60%市场份额。中国市场 CR5 超过 80%，其中科思创市场占有率为 36.8%， 万华化学市场占有率为 19.0%。国际巨头凭借技术优势和品牌影响力主攻高端市 场，国内企业则通过规模效应和成本控制占据中端市场。近年来，行业竞争呈现 新特点：一是万华化学通过技术创新实现全产业链配套，竞争力持续增强；二是 中小企业因环保和安全投入不足逐步退出。未来行业集中度将进一步提高，竞争 重点转向工艺创新（如非光气法）、产品差异化（如特种 TDI）和全球化布局三 个方面。 2024-2026 年国内 TDI 预计新增产能为 139.5 万吨/年。从技术路线看，新建项 目普遍采用更环保的光气法改良工艺，能耗和排放较传统工艺降低 20%以上。值 得注意的是，2025 年万华化学福建项目投产后，中国 TDI 产能占比将突破 50%， 对全球定价影响力显著提升。但需警惕的是，考虑到需求年增速仅 3-4%，若所 有规划产能如期投产，2026 年行业可能面临阶段性过剩压力。目前部分企业已 调整建设进度，实际新增产能可能低于规划值。

我国 TDI 市场呈现"消费基数大、出口增长快"的特征。2024 年表观消费量约 107.2 万吨，同比增长 17.4%，其中汽车座椅、软体家具等高端领域需求保持较高增长。 进出口方面， 2024 年出口量为 36.6 万吨，同比增长 10.2%，主要流向东南亚、 中东等新兴市场。2025 年 1-6 月出口量为 26.7 万吨，反映国产产品国际竞争力 持续增强。未来随着福建等新基地投产，出口规模有望进一步扩大，但需警惕海 外反倾销等贸易壁垒风险。

2021-2022 年，受原料涨价和欧洲产能收缩影响，TDI 价格一度突破 20000 元/ 吨，行业毛利率超 30%。2023 年起，随着需求放缓和新增产能释放，价格回落 至 15000-17000 元/吨区间。2024 年上半年，头部企业仍能维持 20%左右的毛 利率，而高成本装置已接近盈亏平衡点。从需求端看，汽车行业（尤其新能源汽 车）需求稳健增长，抵消了部分家具行业的下滑压力。供给端方面，欧洲产能持 续向亚洲转移，全球供给格局深度调整。预计 2025 年后，随着落后产能出清和 新兴应用领域拓展，行业景气度有望温和回升，但价格难再现历史高点。长期来 看，具备成本优势的一体化企业仍将保持较强盈利能力。

未来 TDI 行业发展将主要受四大因素驱动：一是新能源汽车快速发展带动高端聚 氨酯需求，预计 2025 年汽车领域 TDI 用量将增长 30%；二是工艺创新，非光气 法技术突破可能重塑行业格局；三是安全环保标准提升加速落后产能退出；四是 全球化布局，中国企业海外建厂步伐加快。政策层面，各国对光气生产的严格监 管将持续影响供给结构，而聚氨酯回收技术的进步可能改变长期需求曲线。值得 注意的是，TDI 与 MDI 的替代关系可能出现新变化，若 MDI 在部分应用领域取得突破，可能挤压 TDI 市场空间。具备以下特征的企业将更具竞争力：1）掌握 核心生产工艺；2）实现原料自给；3）建立全球化销售网络。

3、TDI 重点关注公司

（1）沧州大化

公司目前拥有年产 16 万吨 TDI、10 万吨 PC、及配套的 16 万吨烧碱、 造气原 料气、20 万吨双酚 A 等相关产品链相衔接、上下游原料相配套的生产规模，与 目前国内 同行业相比具有一定的规模优势。 沧州大化是我国首家规模生产 TDI 的公司，经过二十多年的发展，在引 进瑞典 国际化工技术的基础上，进行了一系列技术改造，并获得了部分自主知识产权， 奠定了公 司在国内 TDI 生产领域的领导地位。在 TDI 高端应用领域，国外产品 始终占据主导地位，我公司 历经数百次科学实验，取得重大技术突破，成功进 入到聚氨酯高端应用领域，大大提升了公司 TDI 产品市场竞争力。公司 PC 产 品现有产能位居国内中游，技术成熟可靠，部分 PC 产品可在高 端领域替代进 口，公司在原生产线上进行工艺改进，成为国内首家实现连续工艺生产共聚硅 PC、高分子溴化 PC 的企业。双酚 A 产品质量稳定，以高纯度著称，满足聚碳 级应用。

（2）万华化学

公司拥有 MDI 产能 380 万吨/年，同时万华福建 MDI 将技改扩能新增 70 万吨/ 年,预计 2026 年第二季度完成，届时万华全球 MDI 产能将达到 450 万吨/年；截 至 2024 年末，公司拥有 TDI 产能 111 万吨/年，同时万华福建第二套 33 万吨/ 年 TDI 项目预计 2025 年 5 月份建成投产，届时万华 TDI 总产能将达到 144 万吨 /年。公司目前是全球最大的 MDI 和 TDI 供应商。聚醚多元醇是聚氨酯产业另一 关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。公司聚醚业务总产能 159 万吨，在聚 醚业务领域已经发展成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商，成 为客户信赖的差异化解决方案提供商，成为中国市场领先、世界一流的聚醚多元 醇供应商。 万华目前已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新 兴材料产业集群，通过持续加大技术创新、不断拓展国际化布局、深化构建卓越 运营 体系，公司持续快速发展。7 月 19 日，美国《化学与工程新闻》(C&EN) 公布“2024 年 全球化工企业 50 强”，万华化学位列第 16 名。

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