2025年技源集团研究报告：全球布局前瞻视野，营养健康细分龙头坚持创新引领之路

1 技源集团：全球 HMB 原料龙头供应商，坚持创新引领发展

1.1 业务简介：深耕行业二十余载，坚持发展原创性和定制化的原料及制剂产 品

深耕膳食营养补充领域二十余载，坚持发展原创性和定制化的原料及制剂产 品。技源集团成立于 2002 年，位于江苏省江阴市，是一家专业从事膳食营养补 充产品研发创新及产业化的国际化企业集团。公司为全球膳食营养补充行业提 供原创性和定制化的营养原料及制剂产品。其中，营养原料包括 HMB、氨基葡萄 糖、硫酸软骨素以及其他营养原料（ATP、7-Keto、精加工原料、2-HOBA 等）； 制剂产品包括片剂、硬胶囊、软胶囊、粉剂和其他制剂（泡腾片、吸管、微片 等）。公司现已发展成为全球 HMB 原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品的 核心供应商。公司产品覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要 市场，并与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等国内外众多膳食 营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系。

1.2 历史复盘：不断丰富产品矩阵及产业链，营养原料及制剂业务双轮驱动

从产品结构及经营布局的角度来看，公司的发展历程主要分为三个阶段：

1）积累阶段（公司创立-2008）

产品结构：主要从事生产氨糖、硫酸软骨素、银杏叶提取物等营养原料产品的 生产、销售。 经营布局：主要面向中国及美国市场，在此基础上逐步拓展澳大利亚、欧洲市 场等。1996 年，公司开始将原料出口到美国。1998 年，公司在澳大利亚、欧洲 及日本建立了销售网络。2000 年，公司在上海成立全球运营总部。2002 年，江 阴技源药业成立，投资建立 300 余亩的生产基地，生产硫酸软骨素和 HMB 等其 他原料。2008 年，公司收购南通耶赛明和布里斯班 NPD，进一步向产业链下游 渗透。

2）发展阶段（2009-2017）

产品结构：不断丰富营养原料产品体系，主导推动了 HMB 的产业化推广，并进 一步拓展至制剂生产环节。 经营布局：逐步形成覆盖全球主要市场的经营架构，并进入雅培集团等知名品 牌客户合格供应商体系。2009 年，公司投资徐州生产基地，生产高品质定制化 氨糖原料。2010 年，公司开展营养制剂生产业务并进入澳洲市场。2012 年，公 司进行部门重组，正式成立了生物活性原料部、前瞻产品部和代加工服务部。

3）成熟阶段（2018-至今）： 产品结构：形成以 HMB、氨糖等为拳头产品，以 ATP、7-Keto、2-HOBA 等创新 原料为储备的成熟产品体系，并在制剂业务建立起差异化竞争优势。 经营布局：构建起以研发创新为驱动，“营养原料+制剂”的全产业链业务布 局，并与全球膳食补充行业品牌客户建立起了长期稳定的合作关系。2019 年， 全资收购 Metabolic Technologies，全面整合全球领先的分子筛选和研发能 力。2020 年，公司新一代创新营养分子 Hobamine®在美国上市。2021 年，HMB 泰安生产基地投产。2025 年，公司正式在上交所主板上市。

1.3 公司治理：股权结构集中，管理层扎根行业经验丰富

公司股权结构集中，实控人夫妇持股比例合计达 45%。截至 2025 年 7 月 23 日，周京石、龙玲夫妇为公司实际控制人，二人合计通过技源香港和技源咨询 间接持有技源集团 45.01%股权，公司联合创始人、董事 Larry Kolb 通过技源香 港间接持有技源集团 25.17%股权。

管理层经验丰富，核心团队稳定。公司创始人、董事长周京石先生获得有机化 学专业和制药工程专业的硕士学位，1990-1996 年在美国安利公司和雅芳公司从 事个人护理相关产品的项目开发，随后创办 TKZ Health 开启创业历程，深耕膳 食补充剂行业近三十年。公司董事、总经理龙玲女士系高校教师出身，长期从 事于化学合成制备领域产业化研究，拥有 22 项授权专利。公司管理层均具有丰 富的业内从业经验，基本上在集团内工作已超过十五年，分别负责研发、生 产、销售、财务等关键岗位，高管团队稳定。

1.4 财务分析：产品竞争力稳固，毛利率稳步上行

营养原料及制剂业务双轮驱动，收入快速增长。从公司收入端来看，2024 年公 司营业收入首次突破 10 亿元，2019-2024 年公司营业收入整体呈现快速增长的 趋势，2019-2024 年收入 CAGR 达到 10.27%。分业务来看，营养原料业务是最主 要业务，2024 年占收入的 65%，历年来基本呈现较为稳健的增长态势，2024 年其他营养原料中 7-Keto 和精加工原料为公司收入端贡献了重要增量；制剂业务 波动性相对明显，2023 年因海外通胀居高不下、全球经济面临下行压力等因素 影响，公司部分客户阶段性放缓采购进度，以及部分大客户提高了自产制剂产 品占比，使得公司制剂产品的销售收入在 2023 年出现下滑，2024 年客户需求逐 步恢复，制剂业务呈现回暖趋势。

境外是公司核心收入来源，2024 年美国市场的收入占公司营业收入的 31%。分 地区看，公司境外收入占比呈现持续提升的趋势，境外收入占比从 2019 年的 81%提升至 2024 年的 94%，公司的境外销售地区主要包括美国、欧洲、澳大利 亚、东南亚、巴西等国家或地区。其中，公司面向美国市场主要销售 HMB、氨糖 等营养原料产品，2022-2024 年美国市场的销售额占公司营业收入的比重分别为 20.87%/36.43%/30.57%。截至目前，公司面向美国市场销售的 HMB、氨糖、硫酸 软骨素等主要产品均已纳入豁免清单范围，公司承担关税的影响较小，且公司 在澳大利亚等地已有海外产能布局，有助于应对海外关税、贸易政策变化等方 面的潜在影响。

主要产品毛利率近年来显著增长，盈利能力稳步提升。从盈利能力来看，公司 毛利率及净利率呈现稳步提升趋势，2024 年公司毛利率/归母净利率分别为 43.5%/17.4%,呈现较强的盈利能力。 营养原料方面：2023 年公司多款营养原料的毛利率均有提升，主要系：1）人民 币汇率下降等因素影响，产品销售单价同比上升；2）次氯酸钠（生产 HMB）、二 丙酮醇（生产 HMB）、软骨粉（生产硫酸软骨素）等主要原材料的当期采购价格 下降较多；3）运输成本下降。 制剂业务方面：由于公司制剂业务主要面向澳大利亚、北欧市场等，主要采用 海运的运输方式，运输航线相对较长，运费的变动对于制剂产品毛利率影响较 大。2023 年由于公司制剂业务的产品结构变化、运费成本下降等多重因素，制 剂业务毛利率同比提升 10.7pct，2024 年受地缘政治与红海局势等因素影响， 公司对北欧地区客户的产品交付周期有所延长，部分产品采用空运，使得单位 运费成本提升，毛利率有所下降。

近年来公司费用率保持相对平稳，由于全球化业务布局，管理费用率相对较 高。2022-2024 年，公司销售费用率分别为 4.64%/6.08%/6.34%，主要由职工薪 酬、市场宣传费构成，整体看公司销售费用率处于同行业可比公司的平均水 平，低于制剂业务为主的仙乐健康和百合股份，与原料业务为主的嘉必优相 近。2022-2024 年，公司管理费用率分别为 11.16%/12.29%/12.09%，其中职工 薪酬占管理费用的 50%以上，公司管理费用率高于可比公司，主要系公司业务面 向国内外多个主要市场，已建立起全球化经营的业务布局，为业务发展需要， 公司相应构建了全球化的管理体系，并在国内及境外拥有共计 16 家子公司，职 工薪酬、折旧摊销、办公费用等日常运营管理支出相对较高，我们预计未来存 在优化的空间。

2 行业：膳食营养补充行业发展向好，细分赛道具备较大增长潜力

2.1 膳食营养补充行业：长坡厚雪，需求日渐旺盛

膳食营养是人类维持生命、生长发育和健康的重要物质基础，膳食营养补充行 业尚无标准定义，世界上多数国家对于类似产品均有法律定义，美国称为膳食 补充剂（Dietary Supplement），欧盟称为食品补充剂（Food Supplement），澳 大利亚称为补充医药产品（Complementary Medicines），国内通常称为保健食 品或健康食品，我国《保健食品注册与备案管理办法》中对于保健食品的界定 既包括狭义的保健食品（特指具有“蓝帽子”认证），也包括营养补充剂等，各 概念所指向的产品内容整体基本一致。 公司业务涵盖了产业链上游和中游，原料供应及制剂生产双轮驱动，业务模式 独特。从产业链环节来看，膳食营养补充行业主要由营养原料供应商、制剂生 产商、终端品牌商等组成。结合公司主要业务构成情况，公司属于营养原料供 应商和制剂生产商的角色定位，涵盖了上游和中游，形成了独特的业务发展模 式。

行业稳步增长，美欧澳等地市场成熟，拉美、亚洲市场增速较快。根据 Nutrition Business Journal 数据显示，2017 年全球膳食营养补充行业消费规 模为 1283.61 亿美元，2022 年已增至 1761.70 亿美元，行业发展态势良好，将 继续保持增长，预计 2025 年膳食营养补充剂接近 2000 亿美元。根据欧睿数 据，2023 年全球膳食营养补充产品销售规模超过 1870 亿美元，预计未来三年将 保持 6%的稳健增速，到 2026 年全球规模将达 2230 亿美元。从国家和区域分布 来看，膳食营养补充产品的消费地区主要分布在美国、欧洲、澳大利亚、拉美 及亚洲地区。其中美国、欧洲、澳大利亚膳食营养补充行业发展较早，市场较 为成熟，需求较为稳定，拉美、亚洲地区作为膳食营养补充产品的新兴市场， 近年来增速较快。根据欧睿数据，2024 年中国膳食营养补充剂市场已发展至 2323 亿元，市场体量大，行业发展迅速。

2.2 肌肉健康市场：新兴市场，HMB 应用延伸潜力较大

肌肉健康市场属于膳食营养补充行业近年来新兴的细分行业板块。肌肉是人体 第二大器官，直接决定了机体的运动能力和行动能力，是影响人体代谢率的唯 一主因，与体重管理、胰岛素抵抗相关性极高。同时肌肉与心脏健康、呼吸问 题、住院并发症、跌倒等中老年问题高度相关。研究发现，女性在 35 岁、男性 在 40 岁左右开始出现肌肉量的减少，并以每年 1%～2%的速度下降，50 岁后下 降速度开始加速，60 岁后进展加速，75 岁后下降速度达到顶峰。科学的营养摄 入是保障肌肉量和肌肉质量、延缓肌肉减少的必要条件，因此近年来肌肉健康 产品需求快速提升。

根据面向的群体及功能用途的不同，肌肉健康市场可进一步分为中老年营养、 体重管理、运动营养等多个应用场景： 1）中老年营养：当前全球范围内老龄化问题日益严重。根据世界卫生组织统 计，2015 年至 2050 年间，世界 60 岁以上人口的比例将从 12%增加到 22%。由于 老年人的肌肉健康问题日益显著，营养健康产品生产商也开始更加关注解决中 老年群体肌肉减少与行动力衰退问题。随着肌肉量减少，老年人日常活动能力 也会受到影响，使得老年人进行个人自理或家务时需要额外的辅助。营养和运 动干预对防治肌肉减少有显著的积极作用，通过改善生活方式、科学摄入以 HMB 为代表的营养素来预防肌肉萎缩和减少失能的发生，改善中老年行动力，成为 越来越多中老年人的选择。 2）体重管理：2025 年全国两会期间，国家卫健委启动为期三年的“体重管理 年”专项行动，旨在推动健康生活方式普及。科学体重管理正成为国家健康战 略的重要组成部分。根据 FDL 数食主张发布的《2025 年体重管理食品趋势报 告》，从全球来看，体重管理市场展现出显著增长趋势，预计到 2030 年，全球 体重管理市场规模将接近 3000 亿美元，2023-2030 年 CAGR 预计为 9.94%；2025 年中国体重管理市场规模预计达 3260 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 15.8%，功能 性食品在体重管理市场中的品类占比已提升至 42%。HMB 通过增加肌肉量，增加 脂肪分解，改善体脂比，从而实现塑造体形。在国外，HMB 已经在体重管理等领 域得到应用，并已在液态饮料、固体饮料、功能性饮料、能量棒/营养棒、代餐 等方面得到了广泛的使用。HMB 在国内体重管理方面的应用正在起步，作为配方的创新点，HMB 既可单独添加入产品中，亦可与其他减肥原料相结合，提升整体 配方的减脂塑形效果。 3）运动营养：运动营养类产品一般在运动中起到补充营养、增加肌肉等多重作 用。运动营养产品是日常膳食的一种补充，能够帮助提高运动效果，改善健康 状况。受益于健康理念在全球范围的不断普及与发展，运动营养食品市场获得 持续增长。据欧睿国际和华经产业研究院数据统计，全球运动营养市场规模由 2014 年的 108.83 亿美元增长到 2020 年的 176 亿美元，复合年均增长率达到 8.34%，预计到 2026 年，全球运动营养市场规模将达到 228.57 亿美元，持续保 持高增长。根据欧睿国际，2024 年中国运动营养市场已突破 60 亿元，当前处于 高速成长期。 运动营养市场产品以蛋白质类为主，HMB 产品存在拓展机会。目前全球运动营 养市场产品结构相对较为单一，蛋白质类产品占据了全球运动营养市场的主要 份额。但是随着消费者寻求更健康的生活方式和更主动的运动营养摄入，运动 营养产品品类逐渐丰富，细分功能主要覆盖塑形增肌、骨骼健康、能量补充三 个方面，这些新兴运动营养产品存在巨大增长空间。其中，以 HMB 产品为代表 的塑形增肌类运动营养产品增长十分迅速。

HMB 市场需求正在快速增长，应用前景广阔。根据庶正康讯的数据显示，2021 年中国 HMB 出口量 1098 吨，2022 年进一步增长至 1427 吨。中国作为 HMB 主要 生产国，占据全球 HMB 原料市场 90%以上份额，以此推算，2021 年及 2022 年， 全球 HMB 市场需求分别为 1220 吨和 1586 吨。根据 QY Research 数据显示， 2023 年全球 HMB 产量约为 1662.43 吨，自 2024 年至 2030 年，HMB 市场规模将 持续扩大，至 2030 年全球 HMB 产量预计可达 3571.69 吨，2024-2020 年均 CAGR 约为 11.5%，该预测主要基于 HMB 在运动营养、中老年营养健康等现有应用领域 的潜在需求，随着 HMB 进一步拓展至体重管理、临床营养、动物营养等应用场 景，预计将迎来更大的需求空间。

HMB 在国内获批较早，当前处于需求加速增长阶段。2011 年，HMB 在中国获批 为新食品原料，随着商业化进程加速，原料获批进入更多区域性市场，HMB 未来 具有广阔的市场空间，也将有助于进一步满足全球消费者日益增长的肌肉健康 需求。2024 年 4 月，中国食品科学技术学会发布《关于β-羟基-β-甲基丁酸钙 (CaHMB)应用的科学共识》进一步指出，即： a. 通过新食品原料 CaHMB（HMB 的钙盐形式）补充 HMB，是促进肌肉蛋白合成和 减缓肌肉蛋白分解的一个重要途径； b. 补充 CaHMB 有利于纠正负氮平衡，有利于老年人群、多类患病人群（如肌 肉衰减综合征、肿瘤等）的肌肉健康； c. CaHMB 的安全性被广泛认可，适当提高其每日最大食用限量，将更好地助力 目标人群健康获益和产业应用发展。

2.3 关节健康市场：认知度持续提升，氨糖、硫酸软骨素持续稳定放量

关节健康市场主要包括人体关节健康与宠物关节健康这两个细分市场，目前正 逐步被大众认知。关节为骨骼之间的连接，由肌肉联结骨骼与关节组成了机体 骨骼系统，是一种复杂的支架，可以支撑机体的软组织并实现运动。因此，关 节健康与肌肉健康对于机体的行动能力具有同等重要作用，无论是人体关节还 是宠物关节，在关节类疾病频发的背景下，有效地补充氨糖、硫酸软骨素等营 养素是保持关节健康的主要方式。

1）人体关节健康市场：目前全球老龄化问题日益加剧。骨关节疾病的高危人群 也随之增加，带动相关膳食营养补充产品的需求上升。在各类膳食营养补充产 品中，氨糖和硫酸软骨素将首先受益于社会老龄化。ReportLinker 发布的市场 数据显示，2020 年全球骨骼关节补充剂市场规模达 99 亿美元，预计 2027 年将 达到 147 亿美元，2020-2027 年期间年均增长率为 5.8%。并且，整体市场尚未 饱和，还有部分消费者并未开始重视骨关节护理消费，存在较大增长空间。

2）宠物关节健康市场：随着养宠人群的不断扩大，宠物消费市场快速发展。根 据欧睿国际的数据，2020 年全球宠物食品行业市场规模已达 980.7 亿美元，同 比增长 3.6%。宠物食品中，宠物保健品是一个新兴市场，当前宠物主对骨关节 健康、肠胃健康、皮毛健康等类型的保健产品需求较高，根据公司招股说明 书，在养狗的宠物主中，超过 70%的宠物主购买过骨关节健康类产品，超过 60% 的宠物主购买过肠胃调理、补充维生素和皮毛健康产品。氨糖具有天然的抗炎 特性，并可延缓宠物关节的老化过程，此外对于肠道健康也有益处。基于当前 宠物消费的持续增长和宠物主对于宠物关节健康关注的持续提升，我们认为氨 糖在宠物保健品市场的需求量有望增长。 氨糖和硫酸软骨素原料市场规模大并稳步增长。根据庶正康讯的数据显示，中 国氨糖原料生产约占全球氨糖产量的 80%，近年的原料出口量保持在 1.2 万吨至 1.3 万吨，此外还有 3000 至 4000 吨以膳食营养补充制剂和半成品形式出口。 2022 年市场需求约为 2 万吨，预计 2022 年至 2027 年将保持以 4.2%的年复合增 长率稳步发展。根据新思界产业研究中心的数据，现阶段中国已成为全球最大 的硫酸软骨素生产、出口国，2021 年中国硫酸软骨素市场容量约为 2.5 万吨。 根据 Grand View Research 数据，2022 年全球硫酸软骨素市场规模为 12.5 亿美 元，将在 2030 年达到 16.5 亿美元，2023 年至 2030 年复合增长率预期为 3.5%。在中国，硫酸软骨素和氨糖是主流的骨关节炎治疗药物和骨健康营养补 充产品，在人口老龄化、骨关节炎年轻化趋势下，这两类营养原料市场具有较 大发展前景。

2.4 制剂生产：行业中功效多元化个性化、剂型零食化趋势显现，要求生产商 具备更强的研发能力

保健品生产商向大小品牌商提供研发及生产服务，专业化分工提升产业效率， 有助于降低成本及品牌进入的门槛。从营养健康食品产业链来看，该行业具有 特殊性：1）对于小品牌商而言：小品牌商运营模式以轻资产为主，通常营销能 力强，但大部分研发能力弱或不具备研发团队，且规模小的情况下，自建生产 线不经济。因此，小品牌会寻求生产商进行产品研发和生产，启动资金低，产 品上市周期短。2）对于大品牌商而言：如果大型企业想进入一个处于快速增长 的新剂型，在发展初期，大品牌商短期不具备相应生产线，品牌商也无法对产 品配方进行相应测试，因此会寻求生产商研发配方或双方共同研发。

功效多元化及个性化成为保健品市场的一大趋势，考验供给端的研发能力。在 “悦己经济”蓬勃发展的当下，消费者对功效的期待变得更加具体且个性化， 这就要求产品功效与个体生命阶段、场景痛点深度咬合。我们看到睡眠管理市 场中，复合功效产品开始起量，如抖音平台畅销的 serybox 晚安燃睡片、unomi 山葵夜燃片等睡眠+减脂产品，laife 乐返盾 NAD+等睡眠+抗衰产品，以及以岭 怡梦饮料等睡眠+降血脂产品。消费者对功效的个性化需求转变使得企业对于产品研发的精细化能力提出了较高要求，既要具备市场洞察捕捉各类群体的隐蔽 健康痛点，同时也要具备开发循证有效产品的研发能力。

零食化的新兴剂型逐渐被消费者认可，增长显著。保健品的传统剂型（片剂、 硬胶囊、软胶囊、粉剂等）适口性较差，类似于服药的方式，且大瓶的胶囊及 片剂携带不便，体感较差。而像软糖、饮品、吸管类的新兴剂型兼具适口性与 便利性，有利于培养消费者的日常服用习惯。软糖在年轻消费群体认可度高， 饮品在胶原蛋白肽、燕窝肽等液体类型的产品应用广泛，得到女性消费者的青 睐，吸管类创新剂型逐渐开始应用于儿童营养保健品中。根据灼识咨询的数 据，软糖和饮品等常见的零食态营养健康品在市场中的占比不断提升，软糖销 量占比从 2022 年的约 5%增长至 2024 年的近 10%，年复合增长率约为 40%，饮品 销量占比从 2022 年的约 10%增长至 2024 年的近 15%，年复合增长率近 30%。根 据 Flywheel 飞未数据库，24Q1-Q3 主流电商平台中，软糖类保健品在各细分品 类中均呈现较好的增长趋势。

3 优势产品：创新驱动，差异化打开市场

3.1 HMB：技源为行业的关键推动者，已成为全球 HMB 领军企业

3.1.1 HMB 发展历史：Metabolic、技源集团与雅培集团三者推动产业快速发展

HMB，即β-羟基-β-甲基丁酸，是人体内所必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代 谢产物，是维持肌肉健康的基础及核心营养素。经过广泛的临床医学研究证 实，与其他单一改善肌肉蛋白合成的营养素相比，HMB 可以双向调节肌肉，在增 加肌肉蛋白合成的同时，减少肌肉蛋白分解流失，有助于改善人体健康和生活 状态，提升机体功能和生活自理能力，并具有加速康复及促进伤口愈合等作 用。

HMB 于 1988 年被发现有益于肌肉健康，并逐步被各国批准作为食品原料。1988 年，Steven L. Nissen 博士和 Naji N. Abumrad 博士最早发现并被证实 HMB 有益于肌肉健康。在后续实验研究中，发现 HMB 能够诱导休眠肌肉细胞进入细胞 分化，可以针对临床病人的骨骼肌肉使用。1995 年，HMB 通过了美国 FDA 的 GRAS 评估，被批准可用于医用营养食品和特殊膳食；1997 年欧盟批准 HMB 可作 为普通食品原料；2009 年日本将其纳入食品原料。2011 年，β-羟基-β-甲基 丁酸钙（CaHMB）在我国正式获批为新资源食品，使用范围规定为运动营养食 品、特殊医学用途配方食品，食用量为≤3 克/天。2017 年第 7 号公告增加了 CaHMB 的使用范围，除了运动营养食品和特殊医学用途配方食品，HMB 还可以应 用在饮料、乳及乳制品、可可制品、巧克力及巧克力制品、糖果和烘焙食品 中。2025 年 2 月，国家卫生健康委员会下属食品安全标准与检测评估司发布公 告，已批准将 HMB 的推荐食用量由≤3 克/天提高至≤6 克/天。

Metabolic、技源集团与雅培集团成为推动 HMB 行业发展的核心企业： 1） Metabolic：Steven L. Nissen 博士和 Naji N. Abumrad 博士于 1990 年创 立 Metabolic，主要开展功效研究、相关基础专利申请、产品应用及早期产 业化推广工作，并主要向 Sloss Industries 等欧美营养原料制造厂商采购 HMB 原料产品。1998 年，围绕 HMB 有利于改善肌肉组织活力、促进肌肉蛋 白合成、促进术后伤口愈合及组织恢复等功能，基于“HMB+氨基酸”配方组 合专利，Metabolic 开发了 Juven 品牌系列产品，主要应用于术后营养、 创伤恢复等膳食营养补充细分领域。 2） 技源集团：公司于 2004 年开始生产 HMB 产品，出于对公司产品质量、生产 工艺、产业化能力的认可，Metabolic 与公司达成合作，开始向公司采购 HMB 产品。公司自主研发了以次氯酸钠、二丙酮醇为起始原料进行 HMB 生 产的工艺路线，并逐步成为 Metabolic HMB 原料唯一供应商。 3） 雅培集团：雅培集团于 2003 年 10 月与 Metabolic 达成合作，收购其 Juven 产品线并取得了 HMB 相关基础专利的授权许可，且承诺向 Metabolic 独家采购 HMB 营养原料产品。至此形成了技源集团向 Metabolic 供应 HMB 原料，进而由 Metabolic 销售予雅培集团的业务合作 模式。技源集团与雅培集团于 2009 年正式建立直接合作关系，开始向雅培 集团直接供应 HMB 产品，并于 2012 年 3 月与雅培集团正式签署了长期合作 框架协议。

2018 年 HMB 专利有效期陆续届满，HMB 完全面向市场，迎来发展新阶段。2018 年，雅培集团所收购的 HMB 相关基础专利有效期陆续届满，公司及 Metabolic 在产品应用开发及客户开拓方面的限制逐步解除，在保证对雅培集团持续稳定 供应的同时，公司不断开发新的客户、市场区域及产品应用等，推动 HMB 市场 进入全面发展阶段。同时考虑到公司与 Metabolic 多年的良好合作关系，且双 方具有较强的业务协同性，2019 年，公司完成收购 Metabolic 100%股权，公 司在 HMB 业务领域的产业链布局得到进一步完善，技术研发能力进一步增强。 经过二十多年的发展，公司已在产品质量、生产工艺、配方开发、专利申请、 临床数据积累、产品应用方案、产能储备等 HMB 产业化各方面建立起较为显著 的竞争优势，现已成为全球 HMB 产业领军企业。

3.1.2 HMB 业务与雅培长期合作，公司产品竞争力强

公司为全球 HMB 产业化最主要的技术创新推动者，龙头地位稳固。根据公司招 股书,2022-2024 年公司全球市场份额约为 65.80%/52.27%/53.34%，保持了行业 领先的市占率，当前国内生产 HMB 的厂商规模都较小，相较于公司有显著差 距。公司在 HMB 领域的核心优势总结如下： 1）技术研发：公司拥有多项核心技术专利，覆盖产品功效、生产工艺、产品剂 型以及应用配方等各产业链环节。公司拥有 HMB 领域最为核心的“营养干预以 改善肌肉功能和力量功效专利，并建立了全球较为全面的 HMB 专利体系。公司 研究发现并已取得专利保护的“HMB+维生素 D3”营养素组合方案，已成为 HMB 应用领域最为主流的产品方案。 2）产业化：公司致力于 HMB 的产业化推广。HMB 已获得美国、欧洲、巴西、澳 大利亚、中国及东南亚等主要市场的准入资质，其中中国新食品原料认证、巴 西 ANVISA 认证等新兴市场的准入均由公司主导推动。 3）安全性：公司 myHMB®品牌原料产品是同类产品中唯一获得美国药典（USP） 膳食营养补充剂质量安全认证的产品。

HMB 业务与大客户雅培长期深度合作，中长期预期新客户逐步贡献增量。公司 是雅培集团 HMB 营养原料产品的首选供应商，雅培集团亦为公司 HMB 业务的主 要客户之一，2022-2024 年，雅培集团销售收入占公司主营业务收入的 23.44%/17.38%/19.44%，占公司 HMB 业务收入的 69.26%/64.69%/66.19%。公司 与雅培集团于 2003 年开始合作，2009 年双方正式建立直接合作关系，公司开始 向雅培集团直接供应 HMB 产品，并于 2012 年 3 月与雅培集团正式签署了长期 合作框架协议，后续通过陆续签订一系列的补充协议或更新签署合作主协议的 方式不断延续合作关系。短期来看，雅培集团凭借先发优势在全球 HMB 市场仍 拥有较强的产品竞争力，因而公司 HMB 业务收入中雅培集团的占比预计将仍保 持较高水平。中长期，随着 HMB 应用场景的拓展及公司客户的拓宽，预计新客 户将持续贡献增量。

量价拆分来看，2022-2024 年公司 HMB 销量呈现波动，2023 年销量为 755.83 吨，同比-27.6%，主要系受地缘政治动荡、海外通胀、欧美持续性加息、全球 经济面临下行压力等多因素影响，客户短期需求存在波动，2024 年需求呈现恢 复态势。从销售价格来看，近三年公司 HMB 销售单价较为稳定。

3.2 氨糖：全球高品质氨糖核心供应商，市场认可度高

氨糖即氨基葡萄糖，属于氨基单糖，为人体关节软骨基质中合成蛋白聚糖所必 需的物质。氨基葡萄糖参与构造人体组织和细胞膜，是蛋白多糖大分子合成的 中间物质，可合成黏多糖、糖蛋白和蛋白聚糖，特别是合成关节软骨以及滑液 分子的中间物。经过广泛的临床医学研究证实，氨基葡萄糖能够刺激软骨细胞 的生长、抑制关节软骨的分解，同时还具有抗炎作用，可缓解骨关节炎的疼痛 症状，改善关节功能，是关节健康领域最为广泛使用的营养素之一。

公司向市场提供高品质氨糖，市占率保持稳定。公司氨糖业务借助自主开发的 氨糖原料精细加工及定制化处理的关键技术，致力于为全球品牌客户提供高可 靠性、高生产效率的定制化原料产品方案，公司 GlucosaGreen®品牌原料已逐步 成长为全球知名、市场认可度较高的氨糖品牌。从市占率来看，2024 年公司氨 糖产品在全球的市占率已达到 12.61%，近三年市占率较为稳定，公司已成长为 全球高品质氨糖的核心供应商，与 Nutramax、Blackmores、Royal Canin 等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的业务合作关系。 量价拆分来看，销量受海外客户需求进度呈现波动，基于原材料价格下行，单 价略有下调。2022-2024 年公司氨糖业务分别实现销售收入 1.33/2.00/1.77 亿 元，呈现一定的波动，其中，2022 年公司氨糖销售收入下滑主要系：1）公司与 Blackmores 的合作方式由供应氨糖原料调整为供应氨糖类制剂产品等，氨糖内 部生产耗用增加同时外部销量相应减少；2）客户基于外部环境因素放缓采购进 度、降低库存。2023 年，下游客户需求恢复，Blackmores 也提高了氨糖产品的 采购量，2024 年氨糖的销量基本稳定。从销售价格看，2022-2023 年公司氨糖 的销售价格较为平稳，2024 年随着成本端原材料价格的下降，公司给予重点客 户一定价格优惠，使得氨糖产品平均单价略有下调。

3.3 其他营养原料：探索发现新的功能性分子，创新产品引领市场

收购 Metabolic Technologies，极大增强公司营养健康基础研究方面的能力， 不断探索发现新的功能性分子，做到创新引领。2019 年，公司对 Metabolic Technologies 完成了战略收购，整合了新分子筛选、细胞机制研究和人体试验 三个方面世界顶尖的团队，极大地增强了技源集团在营养健康基础研究方面的 能力。结合集团已有的原料、成品生产能力和对全球营养保健产品市场的深刻 洞察，公司确保产品是独创的、经过严谨科学论证的、符合市场需求并符合最 高的行业质量标准的。发展至今，公司已经成功商业化三款市场领先、同类产 品最优的创新产品，myHMB®、PEAK ATP®和 2-HOBA，通过创新产品展现竞争力， 维持公司的高毛利水平。 硫酸软骨素：硫酸软骨素是共价连接在蛋白质上形成蛋白聚糖的一类糖胺聚 糖，广泛分布于软骨、肌腱、韧带等结缔组织中。经过广泛的临床医学研究证 实，硫酸软骨素能够将水分吸入蛋白多糖分子内，使软骨变厚，并增加关节内的滑液量，提供衬垫作用，缓和行动时的冲击和摩擦；同时作为输送管道，可 以为软骨输送重要的氧供和营养素，有利于延缓关节老化变形，改善关节疼 痛，促进软骨再生。公司硫酸软骨素产品主要应用于关节健康领域，主要客户 为 Nutramax、赛诺菲、VetPlus 等国内外知名品牌客户。 2022-2024 年，公司硫酸软骨素产品实现销售收入 0.70/1.33/0.91 亿元，收入 呈现波动，主要系：1）2023 年，公司与 Nutramax 等客户的合作关系不断加 深，并最终实现大批量供货，销量及收入显著增长；2）2024 年，因部分客户生 产线停产维护、客户内部实施库存优化工程以降低一定的原材料库存等因素影 响，客户采购需求略有短期波动，销量出现下滑，且当年基于原材料采购价格 的下降，公司给予重点客户一定价格优惠，平均销售单价略有下调。

ATP：即三磷酸腺苷，又称腺嘌呤核苷三磷酸，由腺嘌呤、核糖和 3 个磷酸基团 连接而成。ATP 发生水解时，形成 ADP 并释放一个磷酸根，同时释放能量，生物 体内的一切活动都源于这些能量，尤其是肌肉收缩产生的运动、心脏的起搏和 神经细胞的活动，因此 ATP 在运动中的作用尤为明显。运动过程中，人体对 ATP 的需求量会显著上升，及时补充 ATP 有利于增强肌肉力量，减缓疲惫感， 提升高强度运动下的表现。公司品牌原料 Peak ATP®在运动营养领域拥有较高的 知名度，主要客户包括 Hormel Foods、Agropur Ingredients 等知名品牌客 户。 7-Keto：即 7-酮基-3-乙酰 DHEA，来源于激素 DHEA（即脱氢表雄酮）的代谢 产物。DHEA 能够促进肌肉生长、加快新陈代谢、增强机体免疫能力，有助于预 防包括骨质疏松、关节炎、动脉硬化和癌症等与衰老有关的疾病。研究表明， 7-Keto 具有比 DHEA 更强的生理活性，特别是在抗衰老、增强免疫力、增加骨 密度和肌肉活力、减肥等方面有较强的作用，且其无毒副作用，比 DHEA 更为 有效安全，被广泛应用于膳食营养补充产品。公司主要向行业内企业供应高品 质 7-Keto 产品，主要客户包括 Lonza 等知名品牌客户。

精加工原料产品：公司建立了成熟、高效的营养原料定制化处理开发平台和工 艺技术体系，并已在氨糖原料领域实现了大规模产业化应用，除氨糖外，膳食 营养补充产品生产所使用的众多其他营养素原料如精氨酸、碳酸钙、柠檬酸 镁、肌酸、酒石酸胆碱、硫辛酸、左旋肉碱等（以下统称“精加工原料”），亦 存在较多的生产处理难点。为此，公司创新性地将核心技术进一步拓展至其他 营养素原料的定制化生产，从原料端解决下游客户生产过程中的痛点，提升下 游客户的生产效率、降低生产成本、提高产品质量。2022 年，公司精加工原料 产品实现试生产，并主要向公司制剂业务内部供应定制化营养原料产品。至 2023 年，公司正式投产并逐步实现向外部客户的批量供货，销售规模快速扩 大。 2-HOBA：又称水杨胺，是一种高效靶向性抗氧化生物活性成分，可以通过选择 性中和细胞生存环境中存在的有害自由基，保护体内蛋白质和脂质不被亲电试 剂修饰，从而保证细胞健康状态，促进免疫系统正常工作，在减缓细胞衰老和 修复细胞功能中的效果显著，在膳食营养补充领域拥有良好的应用前景。报告 期内，公司持续推动 2-HOBA 产品的产业化落地，并已实现产品销售及终端产 品应用。

3.4 制剂业务：持续开发新剂型，满足消费者个性化精准营养需求

制剂业务以合同生产为主。公司的制剂业务包括合同生产以及自有品牌产品销 售，其中以合同生产模式为主。公司坚持以产品和质量为核心，以客户需求为 导向，不断开发新剂型技术的产品应用，致力于为海内外客户提供从产品定 位、配方设计、剂型开发、工艺优化、标准研究、产品注册支持到产品生产等 全环节“交钥匙工程”的专业服务。 拥有多剂型生产能力，并开发出吸管、微片等创新剂型。公司启东生产基地取 得了全球监管标准严苛的澳大利亚 TGA GMP 的认证，建立了严格的质量控制及 供应链管理体系，并拥有片剂、粉剂、胶囊等多种剂型的规模化生产能力。为 进一步适配消费者在不同场景下的特定需求，公司在常规剂型生产技术的基础 上，开发出微片技术及工艺平台，生产出 2-4 毫米尺寸的微型片剂或颗粒，并通过对营养素微片的搭配组合，高效实现客户的定制化配方，并可与吸管、微 泡腾片等创新剂型结合应用，最终实现为终端消费者提供个性化精准营养解决 方案。

制剂业务需求一定程度上受海外需求变化而波动，片剂为公司制剂业务最主要 剂型。整体来看，公司制剂业务的收入在 2023 年有所波动，主要系海外通胀居 高不下、全球经济面临下行压力等因素影响，公司部分客户阶段性放缓了采购 进度，片剂、硬胶囊、软胶囊均受影响，2024 年随着客户需求回暖，公司制剂 业务收入实现恢复性增长。从销售单价来看，片剂、硬胶囊销售单价相对平 稳，软胶囊及粉剂呈现增长趋势。从收入占比看，2024 年片剂/硬胶囊/软胶囊/ 粉剂/其他制剂在制剂业务的收入占比为 64.2%/11.5%/7.4%/4.2%/12.7%，片剂 为最主要剂型。

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