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技源集团-研究报告：全球布局前瞻视野，营养健康细分龙头坚持创新引领之路。深耕行业二十余年，全球布局创新引领。公司是专注全球膳食营养补充行 业二十余年的国际化企业集团，以科学研究和临床试验为基础，提供原创 性与定制化的营养原料及制剂产品。公司构建了从营养素分子筛选到成品 制剂加工的全产业链。公司是全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖、制 剂等产品核心供应商。公司在中国、美国均设有研发中心，在中国香港设 海外业务中心，并在美国、澳大利亚、英国、日本、挪威等地设立了区域 销售总部，同时在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行 生产布局，已建立起全球化的研发、生产、销售和服务网络，产品覆盖中 国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场。2024年公司实现营 业收入10.02亿元，同比+12.33%。

营养原料及制剂业务双轮驱动，不断进行产品研发创新、拓展下游应用， 逐步打开市场。根据欧睿数据，2023年全球膳食营养补充产品销售规模超 过1870亿美元，预计未来三年将保持6%的稳健增速，到2026年全球规模 将达2230亿美元，行业正在持续扩容。从产业链环节来看，公司属于营 养原料供应商和制剂生产商的角色定位，其中HMB、氨糖、其他营养原料 及制剂业务具备较强竞争力，2024年HMB/氨糖/硫酸软骨素/其他营养原 料/制剂业务分别占营业收入比重为29%/18%/9%/9%/35%。

① HMB：全球市占率超50%，全球领军企业。公司与Metabolic、雅培集 团成为推动HMB行业发展的关键企业，不断推动HMB产业化。公司自 主研发了HMB生产的工艺路线，拥有多项核心技术专利，覆盖产品功 效、生产工艺、产品剂型以及应用配方等各产业链环节，公司myHMB® 品牌原料产品是同类产品中唯一获得美国药典（USP）膳食补充剂质量 安全认证的产品。早期公司是雅培集团的唯一供应商。2018年，HMB 相关基础专利有效期陆续届满，公司及 Metabolic 在产品应用开发及 客户开拓方面的限制逐步解除，当前公司正不断开发新的客户、市场区域及产品应用等，推动 HMB 市场进入全面发展阶段，有望迎来强劲 需求增长。

② 氨糖：全球高品质氨糖提供商，市占率稳定。公司氨糖业务借助自主 开发的氨糖原料精细加工及定制化处理的关键技术，致力于为全球品 牌客户提供高可靠性、高生产效率的定制化原料产品方案，公司 GlucosaGreen®品牌原料已逐步成长为全球知名、市场认可度较高的氨 糖品牌。2024年，公司氨糖产品在全球的市占率已达到12.61%，近三 年较为稳定。

③ 其他营养原料：坚持基础研究，不断探索新原料。2019年，公司对 Metabolic Technologies完成了战略收购，整合了新分子筛选、细胞 机制研究和人体试验三个方面世界顶尖的团队，极大的增强了技源集 团在营养健康基础研究方面的能力，助力产品研发创新。除主要的硫 酸软骨素外，公司还研发推出了ATP、7-Keto、精加工原料、2 HOBA，这些新兴营养原料具备较强的市场拓展潜力，未来有望为公司 提供持续增长的关键动力。

④ 制剂业务：开发创新剂型，目标提供个性化精准营养解决方案。公司 制剂业务以合同生产模式为主，启东生产基地取得了全球监管标准严 苛的澳大利亚TGA GMP的认证，建立了严格的质量控制及供应链管理 体系，并拥有片剂、粉剂、胶囊等多种剂型的规模化生产能力。为进 一步适配消费者在不同场景下的特定需求，公司在常规剂型生产技术 的基础上，开发出微片技术及工艺平台，并通过对营养素微片的搭配 组合，高效实现客户的定制化配方，并可与吸管、微泡腾片等创新剂 型结合应用，最终实现为终端消费者提供个性化精准营养解决方案。