2025年航天南湖研究报告：华创交运低空60系列研究（二十），防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局

一、我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人

（一）航天科工集团是公司实际控制人，员工持股有助于提升经营活力

根据公司 2024 年报，公司控股股东为北京无线电测量研究所，持有公司 32.49%股权， 其为中国航天科工防御技术研究院全资子公司，实际控制人为中国航天科工集团。航天 科工集团通过航天科工资产管理有限公司还持有公司股权（穿透为约 2.71%），因此其直 接及间接合计持有公司 35.2%股权。 公司员工持股平台荆州南晟企业管理合伙企业持有 2.81%股权（已将表决权委托控股股 东）。 此外，荆州古城国有投资有限公司（荆州市国资）持有 29.08%股权。 公司于 2023 年在科创板上市。

根据公司 2024 年报披露现任董监高持股情况（截止 24 年末）：合计持有 901.045 万股， 其中，总经理丁柏持股 110.185 万股。 注：根据公司招股说明书介绍，分别于 2015 年和 2020 年实施了骨干员工持股和股权激 励。 2015 年，古城公司以南机厂及其子公司雷星股份净资产评估价值折股，和南机厂骨干员 工现金出资共同设立荆州南湖，实施了骨干员工持股，截止招股说明书签署之日，航天 南湖直接持股的自然人股东，均为 2015 年实施的骨干员工持股计划的入股员工。 2020 年，航天南湖临时股东会审议通过《关于股权激励实际持股份额事项的议案》，39 位 激励对象共同成立南晟合伙作为持股平台，认购公司 947.55 万股新增股份。 我们认为：“中央企业+地方国资+员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。

（二）我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一

雷达主要分为军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招股书的介绍，我们梳理 如下： 军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、 精确打击的必要手段，在国防军事领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引 导、武器控制、侦查和航行保障等领域。 民用雷达有巨大的应用潜力，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。 按照具体工作任务分类，主要包括：预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空 间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。

根据航天南湖 2024 年报介绍，公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务， 是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空 预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品已覆盖多个军种；同时，公司也积 极加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场。 从主要产品看，可以分为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。其中， 1）防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品。 警戒雷达：主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供 及时、准确、可靠的情报信息（包括目标的方位、距离、高度等）。 目标指示雷达：通常是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达， 在探测精度、分辨率、机动性及与防空武器系统信息交联等方面要求较高，能够及时、 连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支撑防空武器系统完成目标打击。 2）雷达配套装备：主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设 备、雷达抗干扰训练系统等。 3）雷达零部件：主要是防空预警雷达维修器材、雷达配套部整件等零部件产品。 4）公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，形成了一批具有自主化知识产权的低空探测产 品体系，可实现对各种低空目标的有效探测和预警，并实现市场销售。

（三）财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低

1、收入构成

公司 2020-23 年收入分别为 7.7、8、9.5 及 7.3 亿，其中，雷达及配套装备业务收入占比 稳居在 80%以上，雷达零部件占据另外的主要部分。 2024 年因国内业务受主要客户采购计划影响，部分既定采购项目合同签署延期，军贸业 务受国际运输条件等多种不确定性因素影响，产品交付进度延期导致收入大幅下降至 2.2 亿元，雷达及配套装备业务收入占比仅为 41%，但可以认为是特殊情况。

2、毛利率

分产品看：2020-23 年公司雷达及配套装备业务毛利率分别为 50.3%、38.1%、42.6%、 33.8%，雷达零部件毛利率分别为 45.5%、42.2%、28.5%、28.4%，雷达及配套装备业务 毛利占比达到 80%以上。2024 年因前述因素，雷达及配套装备毛利占比仅 14%。 根据公司招股书，军品业务毛利率高于民品，如 2022 年军品毛利率达到 42.7%，民品毛 利率为 25.6%，公司 2022 年度军品占比达到 94%。

3、归母净利：

2020-23 年公司实现归母净利分别为 2.3、1.3、1.6 及 1 亿元，24 年受前述因素影响亏损 0.8 亿，但 25Q1 实现 0.6 亿净利。

4、资产负债率低

公司在手现金充足，2020-24 年没有短期借款与长期借款，上市后 2023-24 年资产负债率 分别为 18.4%、21.4%，25Q1 资产负债率为 17.9%，资产负债率较低。

（四）雷达公司一览

以雷达为主业的上市公司主要包括：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达等。 24 年雷达相关业务收入：国睿科技（26.7 亿）>四创电子（8.5 亿）>纳睿雷达（3.5 亿）> 航天南湖（2.2 亿）；归母净利：国睿科技（6.3 亿）>纳睿雷达（0.8 亿）>航天南湖（-0.8 亿）>四创电子（-2.5 亿）。 25Q1 收入：国睿科技（3.63 亿）>航天南湖（3.58 亿）>四创电子（2.9 亿）>纳睿雷达 （0.6 亿）。 25Q1 归母净利：国睿科技（0.8 亿）>航天南湖（0.6 亿）>纳睿雷达（0.2 亿）>四创电子 （-0.2 亿）。

二、核心看点 1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力

（一）军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色

我们在 2024 年 11 月以及 12 月分别发布了雷达行业深度《低空新基建，哪个环节或放 量？雷达行业初探——华创交运低空 60 系列研究（七）》以及《国睿科技深度：军贸东 风起，低空万象新——华创交运|低空 60 系列研究（九）》；

在 2025 年 5 月 10 日及 6 月 15 日分别发布报告《华创交运|低空经济周报（38 期）：国际 局势下雷达军贸成热点，上市公司陆续中标低空项目》与《华创交运|低空经济周报（第 42 期）：军贸方向：继续重点推荐雷达》；均明确提出，军用雷达是现代作战的关键角色。 在此简述其核心逻辑：

1、军用雷达在国家安全、现代作战中承担重要角色

军用雷达在现代战争中的作用主要表现在以下 3 个方面： 1）雷达是各个级别上的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境 信息的探测手段。 2）雷达是各类先进作战平台（飞机、导弹、战舰、战车等）的不可缺少的组成部分，是 实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器。 3）雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。 因此，雷达技术的发展直接影响到能否掌握制信息权，在战争信息化的今天，军用雷达 的应用已成为现代作战的关键。

2、军用雷达是新质战斗力的重要组成部分。 2025 年 3 月政府工作报告中明确提出：“深入推进练兵备战，加快发展新质战斗力，构 建中国特色现代军事理论体系，坚定捍卫国家主权、安全、发展利益。” 中国国防部网站 2023 年 11 月刊载解放军报文章《人民空军聚力建军一百年奋斗目标 加 速推动新质战斗力生成》，文中提到“新装备催生新质战斗力，航空兵部队体系作战、远 域制空等能力不断提升，地空导弹形成远中近程、高中低相结合的防空火力体系，预警 雷达逐步向新领域拓展，为空军如期实现建军一百年奋斗目标提供坚实力量支撑。” 由此可见，军用雷达是信息化、智能化、体系化作战的关键一环，是新质战斗力的重要 组成部分。

3、全球军用雷达市场规模在扩张

根据航天南湖招股书转引 Grandview Research 研究报告，2020 年全球雷达市场规模为 314 亿美元，全球军用雷达市场规模为 192 亿美元，约占全球雷达市场份额的 61.15%；预计 2025 年全球雷达市场规模将达到 380 亿美元，按此比例测算，预计 2025 年全球军用雷 达市场规模可达到 232 亿美元。根据公司招股书引述 Strategic Defense Intelligence 出具的 《全球军用雷达市场 2017-2027》预测，北美地区占据 38.3%的军用雷达市场份额，是全 球最大的军用雷达市场，其次是亚太地区和欧洲地区，分别占据 28.3%和 19.6%的军用雷 达市场份额。

（二）我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势

随着国家对军事现代化建设的投入增加，军事通信系统作为国防信息基础设施的重要组 成部分，受到了高度重视。国家在“十四五”规划中明确强调了要加快国防信息化建设， 提高军事通信系统的现代化水平。 2020-2024年我国国防费用预算从1.3万亿元增长至约1.7万亿元，对应复合增速达6.6%， 国防支出保持合理稳定增长。 2025 年全国一般公共预算安排国防支出 1.81 万亿元，比上年执行数增长 7.2%，连续三 年保持 7.2%的增速。 根据 2019 年国务院新闻办公室发布的《新时代的中国国防》白皮书，中国国防费按用途 划分，主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成，其中装备费用于武器装备的研究、 试验、采购、维修、运输、储存等；我国装备费从 2010 年的 1773.59 亿元上升至 2017 年 的 4288.35 亿元，复合增长率达到 13.4%，占整体国防费比例由 33.2%上升至 41.1%。 为提升军队现代化水平，预计包括军用雷达在内的信息化装备需求将不断增长。

（三）新环境对新型防空预警雷达提出新需求

《新时代的中国国防》白皮书指出：“空军在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的 地位和作用，包括航空兵、空降兵、地面防空兵、雷达兵、电子对抗部队、信息通信部队 等。按照空天一体、攻防兼备的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提 高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，努 力建设一支强大的现代化空军。” 根据航天南湖招股书中对雷达发展阶段的划分：21 世纪初至今属于雷达发展的第四阶段， 主要发展背景为应对复杂电磁环境下对雷达高精度、高分辨力、高抗干扰能力、多目标 跟踪能力、高可靠性的需求，同时应对隐身目标、高空高速、低空低速目标的威胁，以相 控阵技术为主要技术特征。 从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低 空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现， 对防空预警雷达提出了新需求。

三、核心看点 2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益

（一）持续强调观点：我国军贸，东风起

根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）2025 年鉴披露：已确定 2020 年至 2024 年间有 64 个国家为主要武器出口国，前五名：美国、法国、俄罗斯、中国和德国合计占到了 71%。 SIPRI 已确认 2020 年至 2024 年间有 162 个国家为主要武器进口国，前五名：乌克兰、印 度、卡塔尔、沙特阿拉伯和巴基斯坦合计占总量的 35%。在 2020 年至 2024 年间，接收 大量主要武器的地区是亚洲和大洋洲，占全球总量的 33%，其次为欧洲（28%）、中东地 区（27%）、美洲（6.2%）和非洲（4.5%）。 2020-24 年主要武器出口与进口国看： 出口前五：美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）； 进口前五：乌克兰（8.8%）、印度（8.3%）、卡塔尔（6.8%）、沙特（6.8%）、巴基斯坦（4.6%）。

我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。 1）前期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升。 国际局势复杂多变，局部军事冲突加剧，从全球看，多国需要强化防空力量，对防空预 警雷达需求也更加迫切。随着我国国际地位稳步提升、国防军工行业高质量发展，我国 防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，在前期印巴冲突后，全球对中国军贸产品关注 度明显提升，我们强调雷达是军贸出口的核心环节。 2）2024 年珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地 面雷达进一步发展。 根据珠海政府网公众号，2024 年 11 月我国于珠海举办第十五届中国航展，从签约情况来 看，本次航展签订总值约 2856 亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机 1195 架，战车、 地面设备等同样出口景气度较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面 雷达进一步发展。 3）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范 化和透明化下合规雷达出口或迎利好。 注：2024 年 10 月我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，自 2024 年 12 月 1 日起施行。 《条例》所称两用物项，是指既有民事用途，又有军事用途或者有助于提升军事潜力， 特别是可以用于设计、开发、生产或者使用大规模杀伤性武器及其运载工具的货物、技 术和服务，包括相关的技术资料等数据。 根据司法部、商务部负责人答记者问介绍，制定《条例》的总体思路之一是“统筹发展和 安全，既要实现对两用物项出口的有效管制，切实维护国家安全和利益，也要打造稳定 透明可预期的制度环境，促进两用物项合规贸易，实现高质量发展与高水平安全的良性 互动。” 在推动两用物项出口的便利化措施方面，《条例》明确：一是在经营资格方面，取消了现 行两用物项领域行政法规、规章规定的有关出口经营者登记制度；二是在出口管制政策的透明度和规范性方面，细化制定两用物项出口管制政策的考量因素和程序规定；三是 在许可便利化措施方面，细化了通用许可制度，并对其适用的条件、程序作出规定；四 是在政务服务方面，要求主管部门加强指导、做好服务，及时更新有关行业出口管制指 南，及时答复企业关于出口物项是否属于管制物项的咨询等，增强政策透明度，提升管 理效能。 我们认为《条例》的出台将促进军贸相关领域出口进一步规范化和透明化，或将利好合 规雷达出口。

（二）公司军贸：我们预计占比或可持续提升

1、公司军贸业务始于 2022 年

根据航天南湖招股书介绍：2020 年和 2021 年，公司主营业务收入均为内销产品产生的 收入，截至 2021 年末，公司部分军贸产品尚未完成产品验收，故无收入产生。2022 年， 公司某型号军贸产品实现销售收入 2888.4 万元，占主营业务收入比例为 3.03%。

2、公司军贸占比在明显提升

根据公司 2024 年 12 月投资者关系活动记录表：2023 年军贸业务的收入占比约为 15%， 军贸业务保持持续向好态势。公司军贸业务主要通过总体单位、军贸公司销售，最终客 户为境外客户。 公司在 24 年报中介绍：公司在巩固国内军品市场的基础上，积极加大产业结构调整力度， 持续夯实发展基础，大力拓展军贸业务，推进新型军贸型号产品出口立项，高质量完成 新型军贸型号产品研制任务，积极加强与军贸公司交流合作，不断提升国际市场开拓能 力，积极推进新型军贸雷达型号出口立项，深入实施一型产品服务国内国际两个市场举 措。

3、我们预计军贸占比或可持续提升。

自 2022 年军贸产品产生收入以来，23 年同比有较大幅度增长，体现产品的市场接受度 和竞争力，24 年受多因素影响交付节奏，预计 25 年或进一步提速，同时结合当前国际环 境，我们预计存在占比可持续提升的潜力。

四、核心看点 3：安全优先、关注公司低空领域布局

我们在此前报告提出，2025 年低空经济步入落地年，低空新基建（数字化+基础设施建 设）具备放量潜力，尤其通、导、监、气是保障低空经济安全健康有序发展的基础。 5 月 20 日，国家发改委在 5 月新闻发布会上，强调“安全是低空经济发展的首要前提。 按照工作部署，国家发展改革委将会同有关部门，按照先载货后载人、先隔离后融合、 先远郊后城区的原则，在严控风险、确保安全的前提下，分类有序拓展低空经济应用场 景，稳妥推进低空旅游、航空运动、消费级无人机等低空消费发展。” 公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀，针对低空威胁亦有技术储备， 预计未来军品到民品有较大的市场空间。

1、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元

在低空监视环节，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，包括 5G-A（通感一体）、 广播式自动相关监视（ADS-B）、雷达等，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征 具备优势，使其会成为监视环节的重要选择。 对于低空监视/反无雷达系统的市场空间：我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点 （场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。 2024 年 12 月，山东省科学技术厅等 14 部门印发《山东省低空经济产业科技创新行动计 划（2025—2027 年）》，其中实施数字天路“互联互通”行动，包括监视管控网。针对低、 慢、小等低空非合作目标，开展雷达、视觉、激光、电磁等融合探测研究，突破非合作目 标精准识别、连续跟踪、警告与处置等关键技术，研制低空监视雷达、光电跟踪、无人 机反制等专用装备，构建低空全域监视管控系统，在有条件的重点区域开展应用。到 2027 年，非合作目标识别准确率优于 95%，探测距离优于 5 公里，具备重点区域全天候监视 能力。 低空“监视雷达+光电+反制装备”可以组网保障低空安全。

2、公司积极布局低空领域

1）公司重视低空领域拓展。 公司在 2024 年报中介绍，近年来低空应用场景不断拓展，无人机在个人消费、地理测绘、 影视航拍等领域应用基础上，应急救援、通信中继、气象探测、无人机物流等低空经济 应用场景不断被开发，预计未来无人机等低空飞行活动会进一步普及，将对民航安全、 社会安全和军事安全带来挑战，因此能够实时监测无人机目标机型、方位、速度、轨迹 等信息，并对“非法”或“黑飞”的无人机目标实施预警和处置的低空飞行监控和服务 保障体系将成为未来新的产业领域和趋势。 2）公司具备低空目标探测技术储备。根据公司 2024 年报介绍，低空突防是雷达面临的主要威胁之一，防空预警雷达的核心作 战任务之一就是探测低空突防飞机，而雷达对低空目标的探测主要受地物或海杂波的影 响，如何从强地物、海杂波背景中检测出低空飞行目标，是防空预警雷达的关键技术之 一。公司持续加大在低空探测领域的研发投入，相关产品对各类高低速低空目标在城市、 沿海等复杂环境下的探测技术已取得新的突破。 3）公司亦有低空雷达产品，并正在开拓低空市场。 根据公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录表：公司主要围绕特定用户低空安全探测和民 用低空经济市场需求，持续开展低空探测系统和探测设备关键技术攻关、新产品研发和 市场拓展，公司研制了低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用 户批量订单，同时，公司也在积极对接一些地方政府和相关合作伙伴，开展低空探测和 安全管控的试验，参与低空经济建设。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）