2025年基础化工行业深度报告：矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

1、 磷化工：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化， 看好矿化一体化企业长景气与高分红共振

本篇报告是我们继《磷化工行业深度报告：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬 升，磷化工产品格局有望持续优化》（2024.5.15）之后的第二篇磷化工行业深度报告， 本篇报告将对 2024 年以来磷化工产业链的运行情况进行复盘、对未来进行展望。2024 年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，云天化、 川恒股份、芭田股份、新洋丰等磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观。 我们仍坚持前期观点：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增 量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持 经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流 充足基础上，企业现金分红动力进一步提升，我们看好“采、选、加”一体化的磷 化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。

2、 资源端：2024 年中国磷矿石储量下降、产量增长，预计 2025-2026 年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续

储量：2024 年中国磷矿石储量下降。全球磷矿资源分布不均，根据 USGS 数据， 2024 年全球磷矿石储量约 740 亿吨（同比持平），其中摩洛哥储量 500 亿吨、占比 67.6%（同比持平）；中国储量排名世界第二，储量约 37 亿吨（同比减少 1 亿吨，降 幅 2.6%），占比 5.0%。根据国家统计局数据，2023 年全国磷矿矿石储量为 34.4 亿吨， 相较 2022 年减少 2.5 亿吨，降幅 6.8%。

产量：2024 年中国磷矿石产量小幅增长，湖北地区产量同比下降，云南、贵州、 四川、河北地区产量同比增长。据 USGS 数据，2024 年全球磷矿石产量 2.4 亿吨， 同比增加 700 万吨，增幅 3.0%；中国磷矿石产量 1.1 亿吨，同比增加 500 万吨，增 幅 4.8%；中国磷矿石产量占全球的 45.8%，同比+0.8pct。据国家统计局数据，2024 年，国内磷矿石产量 11,352 万吨，同比增加 822 万吨，增幅 7.8%；分地区看，湖北、 云南、贵州、四川、河北的产量分别为 4,533、2,883、2,247、1,539、60 万吨，同比 -81、+194、+125、+551、+16 万吨；产量占比分别为 40%、25%、20%、14%、0.5%。 2025 年 1-5 月，国内磷矿石产量 4,731 万吨，同比+15.0%。 储采比：2024 年全球及中国磷矿石储采比下降。据 USGS 数据，2024 年我国磷 矿石储采比（储量/产量）仅为 34，远低于全球平均值 308，过度开采问题突出。 进出口：2024 年中国磷矿石进口量价齐升。据海关总署数据，2024 年中国磷矿 石进口量 207 万吨，同比增加 66 万吨，主要进口自约旦、埃及等；进口均价 93.9 美元/吨，同比上涨 28.3 美元/吨。 价格：2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。据 Wind 和百川 盈孚数据，2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳；2025 年以来（截 至 6 月 23 日），四川（28%）、 湖北（28%，船板含税价）、云南（28%，货场交货 价）、贵州（30%原矿）市场均价分别为 970、1,007、909、1,030 元/吨，相较 2024 年均价分别+264、+6、+11、+4 元/吨。

国内磷矿石新增供给：我们测算2025-2027年国内磷矿石产量为12,038、13,633、 15,173 万吨，预计磷化工上市公司规划新增产能多数在 2026 年及之后投产。 目前国内磷矿石企业主要分为磷矿石生产销售企业（柳树沟矿业集团、河北矾 山磷矿等）和磷化工企业（云天化、兴发集团、川恒股份等）两大类。 据百川盈孚数据，截至 2024 年末，国内磷矿石设计产能 19,447 万吨/年，有效 产能 11,916 万吨/年，2025-2027 年规划新增产能合计 5,895 万吨/年，其中 2025-2027 年分别规划新增磷矿石产能 2,285、3,030、580 万吨/年。我们假设所有规划项目按计 划投产、磷矿石项目投产第一年、第二年、第三年的产能利用率分别为 30%、60%、 80%，测算得到 2025-2027 年新增磷矿石产量为 686、1,595、1,540 万吨，基于 2024 年国内磷矿石产量 11916 万吨，测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量为 12,038、 13,633、15,173 万吨。 我们统计贵州开磷、瓮福集团及 15 家磷矿石相关上市公司的磷矿石产能情况， 2024 年设计产能合计 5,335 万吨/年（占国内磷矿石设计产能的 44.8%），规划新增产能合计 5,680 万吨/年，考虑其中部分项目属于接续生产项目，预计远期设计产能合 计 10,465 万吨/年。

3、 产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、 需求占比稳步提升

2024 年湿法磷酸对磷矿石的需求占比稳步提升。据卓创资讯数据，2015-2021 年，磷矿石下游磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵等）需求占比保持在 60%以上，其余是 黄磷、磷酸盐及其他磷化物。此外，2021 年以来，新能源产业链高景气吸引磷化工 企业着力实现“磷矿石-黄磷/（湿法）磷酸-磷酸铁”的全产业链布局，带动湿法磷酸产能有序投放，2024 年湿法磷酸对磷矿石的需求占比 17.3%，同比+5.9pcts。

3.1、 磷铵：行业新增产能有限，2024 年以来国外磷铵价格、价差高于国 内

磷肥主要包括磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、普钙（过磷酸钙）、重钙（重 过磷酸钙）等产品，磷酸一铵、磷酸二铵为主流磷肥，其中磷酸一铵（又称为磷酸 二氢铵）按国家标准，可以分为工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵和食品级磷酸一 铵。 工业级磷酸一铵：是一种很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、织物的 阻燃，防火涂料的配合剂，干粉灭火剂等，同时也用作高档水溶肥料、磷酸铁锂前 驱体磷酸铁原料，执行标准 HG/T 4133-2010。目前国内生产的工业级磷酸一铵是纯 度 96%、98%、98.5%三种规格的产品。 肥料级磷酸一铵：指用于生产复合肥、大量元素水溶肥料的粉状磷酸一铵，执 行国家质量标准 GB10205-2009。该标准规定的肥料级磷酸一铵根据氮、磷养分含量 的不同主要有 52%、55%、58%三种规格，目前国内生产的肥料级磷酸一铵主要为磷 养分含量 55%、58%、60%三种规格的产品，其中 55%、58%总养分的磷酸一铵主要 用于生产高溶度复合肥，64%、66%、68%总养分的磷酸一铵主要用于生产大量元素 水溶肥料。

全球：2013-2023 年世界磷酸一铵和二铵的表观消费量复合增速为 0.98%，中国 是重要的磷肥生产国和出口国。受磷矿石资源限制，磷肥供应主要来自于亚洲、北 非和北美地区，磷肥主要需求地区为亚洲、拉美、北美。根据 Nutrien 数据，2022 年，全球磷肥产量前三是中国、摩洛哥、美国，占比分别为 34%、12%、12%；全球 磷酸一铵和二铵进口量前三是印度、巴西、孟加拉，占比分别为 27%、17%、7%； 全球磷酸一铵和二铵出口量前三是摩洛哥、中国、沙特阿拉伯，占比分别为 24%、 22%、18%；国际肥料协会数据显示，2013-2023 年世界磷酸一铵和二铵（实物量） 的表观消费量自 5,845 万吨增长至 6,445 万吨，复合增速为 0.98%，其中 2022 年全球 化肥价格大幅上行、供给不稳定等因素导致表观消费量同比有所下降，2023 年表观 消费量同比恢复增长。

国内：2024 年磷铵产能基本稳定、产量同比增长，行业开工率小幅提升。据百 川盈孚和海关总署数据，2024 年，国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行 业产能分别为 2,175、1,884、339 万吨，同比分别持平、持平、增加 14 万吨；产量 分别为 1,425、1,098、157 万吨，同比分别+2.0%、+7.8%、+7.5%；对应行业开工率 分别为 66%、58%、46%，同比分别+2.6、+2.4、+1.4pcts。2025 年 1-5 月，中国磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵产量分别为 535、417、112 万吨，同比分别-10.1%、 -0.8%、+41.5%。 出口：2024 年磷铵出口量跌价升，磷铵出口均价高于国内市场价格。2024 年， 国内磷酸二铵、磷酸一铵分别出口 457、200 万吨，同比分别-47、-5 万吨；出口均 价分别为 3964、4044 元/吨，同比分别+189、+146 元/吨，涨幅 5.0%、3.7%；出口 均价较同期国内磷酸二铵 64%、磷酸一铵 58%粉市场均价分别高出 253、623 元/吨。 2025 年 1-5 月，国内磷酸二铵、磷酸一铵分别出口 8、9 万吨，同比分别-96、-52 万 吨；出口均价分别为 5,130、4,389 元/吨，同比分别+1,256、+625 元/吨；出口均价较 同期国内磷酸二铵 64%、磷酸一铵 58%粉市场均价分别高出 842、892 元/吨。贸易 伙伴方面，国内磷酸二铵主要出口至印度、孟加拉、越南等，磷酸一铵主要出口至 巴西、澳大利亚、阿根廷、印度等。 据百川盈孚数据，2025 年 5 月下旬磷肥出口政策基本落地，仍实行法检以及配 额双重管理机制，需要注意的是，保供稳价政策将持续指导国内磷铵市场运行，企 业配合度或将影响后续出口。

价格价差：2024 年国内外磷铵价格上涨、价差扩大，2025 年以来原材料硫磺硫 酸上行、磷铵价差收窄，海外磷铵价格、价差水平高于国内。 据 Wind 和百川盈孚数据，2024 年，国内磷酸二铵（64%）、磷酸一铵（55%粉 状）、工业级磷酸一铵（湿法）市场均价分别为 3,715、3,140、5,719 元/吨，同比上 涨 79、97、130 元/吨，涨幅 2.2%、3.2%、2.3%；我们测算价差分别为 747、720、 901 元/吨，同比分别+81、+51、-202 元/吨。海外市场方面，2024 年，磷酸二铵(64% 颗粒,散装)现货价(FOB,中间价)、磷酸一铵(散装) 现货价(FOB,中间价)分别为 582、 559 美元/吨，同比分别上涨 22、37 美元/吨，涨幅 3.9%、7.1%，较同期国内市场均 价分别高出 355、771 元/吨（按照 1 美元=7 元人民币折算，下同）；我们测算价差分 别为 1,102、1,491 元/吨，同比分别+157、+215 元/吨，较同期国内价差高出 76、163 元/吨。2025 年以来（截至 6 月 23 日），国内磷酸二铵（64%）、磷酸一铵（55%粉状）、 工业级磷酸一铵（湿法）市场均价 3,659、3,261、6,237 元/吨，较 2024 年均价分别 -56、+121、+518 元/吨，我们测算价差分别为 245、419、922 元/吨，较 2024 年价差 分别-502、-301、+21 元/吨。海外市场方面，磷酸二铵(64%颗粒,散装)现货价(FOB, 中间价)、磷酸一铵(散装) 现货价(FOB,中间价)分别为 650、625 美元/吨，同比分别 上涨 69、66 美元/吨，较同期国内市场均价分别高出 891、1,114 元/吨；我们测算价 差分别为 1,136、1,533 元/吨，同比分别+34、+42 元/吨。

3.2、 黄磷：2024 年国内黄磷产量增长、需求维稳，价格下跌

产需：2024 年国内黄磷产量增长、需求维稳。据百川盈孚数据，2024 年，国内 黄磷行业产能为 148 万吨，同比增加 2 万吨；产量为 85 万吨，同比+19.9%；对应行 业开工率为 57.5%，同比+8.9pcts。国内黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北等 磷矿资源和水电资源丰富地区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、 四川、贵州。近年来“三磷”治理、环保督察、能耗管控、磷资源高效高值利用以 及节能降碳等政策频出，黄磷产能、能耗等方面受到严格限制，市场呈震荡趋势。 2024 年黄磷主产区供电稳定，部分停产企业陆续复产，业内全年保持较高开工率， 黄磷供应量增加明显，但下游市场需求增量有限。2025 年 1-5 月，国内黄磷产量为 35 万吨，同比+15.3%。 价格价差：2024 年国内黄磷价格下跌，2025 年以来黄磷价格同比上涨。据 Wind 和百川盈孚数据，2024 年，国内黄磷市场均价为 22,808 元/吨，同比下跌 2,220 元/ 吨，跌幅 8.9%；2025 年以来（截至 6 月 23 日），国内黄磷市场均价 23,273 元/吨， 较 2024 年均价+464 元/吨。

3.3、 磷酸：热法磷酸产能基本稳定、湿法磷酸产能持续扩张，磷石膏的 无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节

产需：2024 年国内磷酸需求保持增长，湿法磷酸产能、产量同比高增；2025 年 以来产量、表观消费量同比高增。据百川盈孚数据，2024 年，国内热法磷酸、湿法 磷酸产能分别为 276、378 万吨，同比分别+2、+20 万吨；产量分别为 93、238 万吨， 同比分别+4、+43 万吨，增幅分别为 4.6%、21.9%；对应行业开工率分别为 34%、 63%，同比+1.2、+8.4pcts。2025 年 1-5 月，国内热法磷酸、湿法磷酸产量分别为 43、 115 万吨，同比分别+39.2%、+16.6%；表观消费量达到 137 万吨，同比+25%。 出口：2024 年国内食品级磷酸出口量价齐跌，2025 年以来出口均价小幅上涨。 据海关总署数据，2024 年，国内食品级磷酸(28092011)出口 34.9 万吨，同比-1.5 万 吨；出口均价为 941 美元/吨，同比-147 美元/吨，跌幅 13.6%。2025 年 1-4 月，国内 食品级磷酸(28092011)出口 11.6 万吨，出口均价为 984 美元/吨。贸易伙伴方面，国 内磷酸主要出口至泰国、印尼、巴西等。

价格：2024 年磷酸价格同比下跌，2025 年以来价格小幅上涨。据百川盈孚数据， 2024 年，热法磷酸（85%工业）、湿法净化磷酸（85%）均价分别为 6,465、6,081 元 /吨，同比分别-9.8%、-7.3%。2025 年（截至 6 月 24 日）均价分别为 6611、6584 元/ 吨，较 2024 年均价分别+2.2%、+8.3%。2025 年上半年下游采购量较为平稳，对净 化酸需求量无明显增减趋势。而上半年湿法净化磷酸个别新增产能投产，且仍有企 业技改扩增，市场整体产出量增加，加重下游企业谨慎采购情绪。另一方面，湿法 净化磷酸市场与热法磷酸市场价格博弈，尤其以 5 月中旬至 6 月表现明显，在此期 间，黄磷市场供需矛盾加剧，加之丰水期电价下调，黄磷成本面支撑不足，黄磷价 格大幅下跌，带动热法磷酸价格下跌。湿法净化磷酸企业虽保持稳价心态，实际新 单执行以量定价。 新增产能方面，百川盈孚统计 2025、2026 年国内湿法磷酸行业规划新增产能分 别为 110、53 万吨，我们对湿法磷酸带动的磷矿石需求进行如下测算： 假设现有 378 万吨产能 2025-2027 年产能利用率分别为 70%、80%、85%，假设 2025-2027 年规划新增产能在投产第一年、第二年、第三年产能利用率分别为 60%、 70%、80%，并按照投产时间进行年化折算；磷矿石单耗方面，参照瓮福集团，生产 1 吨湿法净化酸的磷矿石单耗为 3.68 吨，我们测算得到 2025-2027 年国内湿法磷酸行 业产量分别为 298、410、446 万吨，2025-2027 年湿法磷酸对磷矿石新增需求量分别 为 220、412、135 万吨。

磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。氟硅酸 和磷石膏是湿法磷酸生产过程中的两种主要副产品，其中： （1）氟硅酸：低浓度的氟硅酸可回收利用生产氟硅酸钠，高浓度的氟硅酸可生 产无水氟化氢，无水氟化氢可进一步生产电子级氢氟酸，用于集成电路芯片的清洗 和腐蚀领域。 （2）磷石膏：磷石膏主要成分是二水硫酸钙（CaSO4·2H2O），通常生产 1 吨 磷酸副产 4.5-5.5 吨磷石膏，磷石膏产生的渗滤液具有强酸性、总磷和氟化物浓度高 以及重金属种类多等特点。 我国是世界上最大的磷石膏产生国，同时也是最大的磷石膏综合利用国，磷石 膏综合利用量和综合利用水平均居世界领先地位。据中国磷复肥工业协会统计， 2015-2022 年，我国磷石膏年产量基本在 7,500 万吨，磷石膏的综合利用率稳步提升； 2023 年我国磷石膏产生量 8,100 万吨，同比+5.2%；综合利用量达到 4,500 万吨，较 2022 年增加 620 万吨，同比+16.0%；综合利用率达到 55.6%，同比+5.2pcts。

进入“十四五”以来，国家及地方对磷石膏综合利用的推动力度进一步加大， 磷石膏综合利用相关政策相继出台，为磷石膏综合利用提供了强有力的政策保障和 方向引导。从利用途径上看，国内磷石膏综合利用主要是用于矿井（矿坑）充填、 水泥缓凝剂和石膏基建材等，少量用于土壤调理剂、肥料填料和制硫酸。我国磷石 膏产生量大且区域集中在长江流域，湖北、云南、贵州、四川和安徽五省的磷石膏 产量占到全国的近 90%。受磷石膏质量参差不齐、低成本净化技术、市场及地域局 限性、终端市场对磷石膏产品的认可度等因素影响，国内现阶段无法实现磷石膏 100% 的资源化利用，依然需要堆存，大量堆存的磷石膏不仅占用土地资源，也会造成水 体重金属和氟化物污染、水体富营养化、大气污染等环境问题。此外，目前各地受 资源环境压力和土地资源等影响，基本对磷石膏库实行限批政策，磷石膏面临无处可堆的境地，库存压力较大，部分企业的生产已经受限。 2024 年 1 月，工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出 新增磷石膏无害化处理率达到 100%，存量磷石膏有序消纳，新建项目和现有企业必 须配套建设磷石膏无害化处理设施，消除磷石膏堆存安全风险和环境风险。2024 年 4 月，工信部、国家发改委等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》，提出到 2026 年，磷石膏综合利用率达到 65%，综合消纳量与产生量实现动态平衡。并计划 在云贵川鄂皖等地打造 10 个特色产业基地，推动磷石膏在建材、路基、生态修复等 领域的规模化应用。2025 年 2 月，国家发展改革委会同生态环境部等部门召开磷石 膏综合治理工作电视电话会议，从国家层面大力支持磷石膏减量化、无害化、资源 化，提升磷石膏综合利用水平，积极拓展磷石膏综合利用场景。2025 年 4 月，《磷石 膏处理处置规范》（GB/T 32124-2024）正式实施，明确了磷石膏在制硫酸联产水泥、 水泥缓凝剂、石膏基建材、井下充填材料、露天充填材料、筑路材料、土壤调理剂 方向的处理处置方法，为磷石膏无害化处理和资源化利用提供技术支撑。

3.4、 饲料级磷酸盐：川发龙蟒收购天宝动物助力供给优化，2024 年以来 价格上行、价差扩大

产需：2024 年国内磷酸氢钙产需缩减，磷酸二氢钙产能、产量小幅增长，川发 龙蟒收购天宝动物助力行业供给优化。磷酸钙盐饲料添加剂主要包含磷酸氢钙 （DCP）、磷酸二氢钙（MCP）、磷酸氢钙Ⅲ型（MDCP，也称磷酸一二钙），此外生 产 DCP 过程中会副产肥料级磷酸氢钙，俗称白肥。据百川盈孚数据，2024 年，国 内磷酸氢钙、磷酸二氢钙产能分别为 495、130 万吨，同比分别-12、+15 万吨，磷酸 二氢钙产能增量主要是川恒股份广西项目投产；产量分别为 201、80 万吨，同比分 别-35、+7 万吨；对应行业开工率分别为 45%、62%，同比-5.8、-2.2pcts。此外，2025 年 6 月 14 日，川发龙蟒公告全资子公司南漳龙蟒拟以 4.32 亿元收购天宝公司 60% 股份，已完成过户手续，公司通过南漳龙蟒间接控股天宝公司，天宝公司将纳入公 司的合并报表范围。据天宝公司招股书（2023 年 11 月 10 日深交所决定终止上市审 核），公司多年来深耕湿法磷酸在饲料添加剂领域的精细化应用，逐步建成以“硫— 磷—钙”为核心的磷化工体系，公司具备 45 万吨/年饲料级磷酸氢钙、25 万吨/年饲 料级磷酸二氢钙（含饲料级磷酸一二钙）等。此次交易助力国内饲料级磷酸钙盐行 业集中度进一步提升、供给格局优化。 出口：2024 年国内饲料级磷酸钙盐出口量价齐升，2025 年以来出口均价上涨。 据海关总署数据，2024 年，国内饲料级的正磷酸氢钙出口 19.3 万吨，同比+2.5 万吨； 出口均价为 415 美元/吨，同比+8.0 美元/吨，涨幅 2.0%。2025 年 1-5 月，国内饲料 级的正磷酸氢钙出口 10.2 万吨，出口均价为 459 美元/吨。贸易伙伴方面，国内磷酸 氢钙主要出口至越南、马来西亚、日本、孟加拉等。

价格价差：2024 年以来国内饲料级磷酸钙盐价格上涨、价差扩大。据 Wind 和 百川盈孚数据，2024 年，国内磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙市场均价分别为 3,762、3,410、2,576 元/吨，同比分别上涨 273、357、262 元/吨，涨幅分别为 7.8%、 11.7%、11.3%；我们测算价差分别为 1,128、820、-55 元/吨，同比分别+45、+145、 +68 元/吨。2025 年以来（截至 6 月 23 日），国内磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢 钙市场均价分别为 4,393、4,010、2,942 元/吨，相较 2024 年均价分别上涨 631、601、 366 元/吨；我们测算价差分别为 1,399、1,091、21 元/吨，同比分别+270、+271、+76 元/吨。

3.5、 工业磷酸盐：国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减，2024 年以来 产品价格下行

产需：2024 年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减。工业磷酸盐根据阴离子 可分为正磷酸盐和缩聚磷酸盐，使用广泛的缩聚磷酸盐有三聚磷酸钠（STPP）、焦磷 酸钠和六偏磷酸钠（SHMP）等，按照用途主要可分为工业级和食品级。据百川盈孚 数据，2024 年，国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产能分别为 106.5、44.6 万吨，同比分 别-17.2、-3.4 万吨；产量分别为 46.3、19.5 万吨，同比分别-6.3、-0.9 万吨；对应行 业开工率分别为 43%、44%，同比+1.0、+1.2pcts；表观消费量分别为 25.3、12.1 万 吨，同比分别-6.8、-2.6 万吨。2025 年 1-5 月，国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产量分 别为 15.5、6.2 万吨，同比分别-22.4%、-26.7%。 出口：2024 年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠出口量升价跌，2025 年以来出口价 格延续承压。据海关总署数据，2024 年，国内食品级、其他三聚磷酸钠分别出口 10.5、 10.9 万吨，同比分别+1.9、-1.5 万吨；出口均价分别为 1,233、919 美元/吨，同比分 别-11.0%、-14.8%；国内食品级、其他六偏磷酸钠分别出口 2.8、4.3 万吨，同比分别 +0.9、+0.4 万吨；出口均价分别为 1,389、1,138 美元/吨，同比分别-12.5%、-11.6%。 2025 年 1-5 月，其他三聚磷酸钠出口均价上涨至 961 美元/吨，食品级三聚磷酸钠、 食品级六偏磷酸钠、其他六偏磷酸钠的出口均价下跌至 1,201、1,333、1,081 美元/ 吨。贸易伙伴方面，国内三聚磷酸钠主要出口至印尼、印度、菲律宾、美国等，国 内六偏磷酸钠主要出口至西班牙、意大利、沙特阿拉伯、巴西等。 价格价差：2024 年以来国内工业磷酸盐价格下跌。据 Wind 和百川盈孚数据， 2024 年，国内六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价分别为 8,420、6,888 元/吨，同比分 别下跌 688、下跌 1,324 元/吨，跌幅分别为 7.5%、16.1%。2025 年以来（截至 6 月 23 日），国内六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价分别为 8,050、6,632 元/吨，较 2024 年均价分别下跌 370、下跌 256 元/吨。

3.6、 磷酸铁（锂）：国内产能持续扩张，2025 年以来产量同比高增

锂电池材料产业链在行业底部区间持续运行，磷酸铁锂电池出货提升带动磷酸 铁（锂）材料出货增长。2024 年，由于新能源汽车、储能产业链供需关系格局发生 变化，市场竞争激烈，锂电池材料产业链在行业底部区间持续运行，给产业发展带 来了诸多挑战。根据 EVTank 数据，2024 年我国锂离子电池正极材料出货量为 329.2 万吨，同比增长 32.9%，其中磷酸铁锂出货量 242.7 万吨，同比增长 48.2%，在正 极材料中占比已达 73.7%，领跑整个正极材料行业增长。磷酸铁锂材料出货增长主 要受磷酸铁锂电池出货提升带动。据高工锂电（GGII）数据统计，2024 年中国磷酸 铁锂电池出货量超 900GWh，同比增长超 35%，其中磷酸铁锂动力电池出货量约 560GWh，占动力电池总出货量比例达到 72%；EVTank 数据显示，2024 年全球储能 电池中磷酸铁锂电池占比高达 92.5%。 产需：2024 年国内磷酸铁、磷酸铁锂产能保持扩张，2025 年以来磷酸铁、磷酸 铁锂产量同比高增。据百川盈孚数据，2024 年，国内磷酸铁、磷酸铁锂产能分别为 456、563 万吨，同比分别+45、+50 万吨；产量分别为 189、257 万吨，同比分别+45、 +90 万吨；对应行业开工率分别为 42%、46%，同比+6.5、+13.1pcts。2025 年 1-5 月， 国内磷酸铁、磷酸铁锂产量分别为 113、130 万吨，同比分别+83.0%、+37.8%。在建 产能方面，百川盈孚统计 2025-2027 年规划新增磷酸铁产能分别为 116.5、35.0、15.0 万吨/年。 价格价差：2024 年国内磷酸铁、磷酸铁锂价格下跌，2025 年以来磷酸铁价格小 幅上涨。据 Wind 和百川盈孚数据，2024 年，国内磷酸铁、磷酸铁锂市场均价分别 为 10,419、38,786 元/吨，同比分别下跌 3,410、下跌 51,971 元/吨，跌幅分别为 24.7%、 57.3%。2025 年以来（截至 6 月 24 日），国内市场均价分别为 10,529、34,748 元/吨， 较 2024 年均价分别上涨 110、下跌 4,038 元/吨。

4、 磷矿石供需对接：预计 2025-2026 年磷矿石供需偏紧、景气 高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化

根据前文分析，我们测算 2024 年国内磷矿石表观需求量=磷矿石产量+磷矿石进 口量-磷矿石出口量=11353+207-8=11,551 万吨，同比+8.5%，据卓创资讯数据，2024 年磷矿石下游磷肥、饲料级磷酸盐、其他磷化物、黄磷、湿法磷酸需求占比分别为 54%、11%、8%、9%、17%，对应得到 2024 年磷肥、饲料级磷酸盐、其他磷化物、 黄磷、湿法磷酸对磷矿石需求量分别为 6,265、1,065、1,285、943、1,994 万吨。我 们对 2025-2027 年国内磷矿石供需端进行如下测算： （1）磷肥：我们在 3.1 部分提及 2013-2023 年世界磷酸一铵和二铵的表观消费 量复合增速为 0.98%，此外，2018 年以来国内磷铵行业产能、产量总体呈现缩减趋 势，而且“十四五”期间国内严控磷铵产品新增产能、加快落后产能清退，不考虑 行业落后产能清退，我们假设 2025-2027 年磷肥表观消费量增速保持在 0.98%且磷肥 对磷矿石单耗保持不变，对应 2025-2027 年磷肥对磷矿石需求量分别为 6,327、6,389、 6,452 万吨。 （2）黄磷：考虑“十四五”期间国内严控黄磷产品新增产能、加快落后产能清 退，同时黄磷为典型的高耗能、高污染、高碳排放行业，我们暂不考虑 2025-2027 年期间黄磷新增产需，保守假设 2025-2027 年黄磷对磷矿石需求量与 2024 年持平， 保持在 1,065 万吨（据百川盈孚统计，黄磷行业规划新增产能合计 16.85 万吨，预计 主要在 2025 年投产，假设顺利投产，则 2025-2027 年黄磷对磷矿石需求量将有所增 长，对应磷矿石需求量/磷矿石产量比值提升、供需收紧）。 （3）磷酸盐及其他磷化物：除了饲料级磷酸二氢钙行业新建产能有政策支持之 外，饲料级磷酸氢钙、工业磷酸盐行业新建产能均受到一定限制，我们保守假设 2025-2027 年期间磷酸盐、其他磷化物对磷矿石需求量均与 2024 年保持一致，即分 别为 1,28、943 万吨（假设 2025-2027 年磷酸盐、其他磷化物有新增产能，则对磷矿 石需求量将有所增长，对应磷矿石需求量/磷矿石产量比值提升、供需收紧）。 （4）湿法（净化）酸：我们在 3.3 部分测算得到 2025-2027 年国内湿法磷酸行业产量分别为 298、410、446 万吨，2025-2027 年湿法磷酸对磷矿石新增需求量分别 为 220、412、135 万吨，对应得到 2025-2027 年湿法磷酸对磷矿石需求量为 2,214、 2,625、2,760 万吨。

（5）磷酸铁（锂）扩产带动的磷矿石需求增量分析：根据磷酸铁（锂）规划建 设项目来看，主要是锂电材料企业或者是锂电材料企业和磷化工企业或钛白粉企业 合作建设，而且多数项目布局“湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链，而 3.3 部分统计的布局湿法（净化）酸的企业下游也多用于生产磷酸铁（锂）。为了避 免重复计算，加上 3.6 部分提及目前磷酸铁（锂）价格低位、行业盈利承压，可能导 致新增产能投放进度不及预期，相较之下，湿法（净化）酸作为国内产业支持发展 产业且产品下游应用广泛，企业投产确定性更高，所以我们在测算磷矿石供需平衡 表时，仅考虑湿法（净化）酸投产带来的磷矿石需求（假设 2025-2027 磷酸铁（锂） 规划产能按计划落地且存在未配套湿法（净化）酸的产能，则磷矿石需求量将有所 增长，对应磷矿石需求量/磷矿石产量比值提升、供需收紧）。 （6）进口磷矿石影响分析：一方面，我们在 2.2 部分提及，海外磷矿石扩产进 度偏慢，并且多数企业下游同步扩张磷肥、磷酸盐产能，预计可供出口的磷矿石有 限；另一方面，2023 年以来，国内磷矿石进口量同比大幅增长，但占国内磷矿石产 量的比例不到 2%，进口均价加上港杂费、运输费等成本，且不考虑磷矿石品味差异、 国内磷化工生产设备匹配性等，我们预计进口磷矿石较国产磷矿石成本优势并不明 显。总体上国内磷矿石市场对矿石进口依赖性不大，进口磷矿石对国内整个磷矿市 场影响较有限，2023 年以来年进口量增长至 100 万吨以上主要是国内由于安全检查、 矿山扩建整改等众多原因，磷矿石供应持续紧张，矿山大面积未达产。 综上，我们得到 2025-2027 年国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为 11,833、 12,307、12,504 万吨，我们在 2 部分测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量分别为 12,038、13,633、15,173 万吨，对应得到 2025-2027 年国内磷矿石需求量/磷矿石产量 分别为 98.3%、90.3%、82.4%，2025 年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027 年供需 趋于宽松。

（1）资源端：磷矿石采选壁垒抬升，行业格局有望持续优化。我们认为，随着 磷矿资源市场配置和矿业权出让制度逐步完善、磷矿矿业权投放更为严格有序，加 上矿产开采行业安全、环保政策趋于严格，技术落后、效率低下、不符合生态环保 要求、不具备安全生产条件的磷矿企业或逐步退出，磷矿石规划新增产能较多但项 目落地确定性及实际投产进度仍有待观察，磷矿石增量主要受制于磷矿采选行业壁 垒抬升而非仅仅主产区的流通性限制政策。我们看好磷矿石行业进一步整合，供需 格局持续优化有助于磷矿石价格中枢保持高位，企业拥有丰富且优质磷矿资源有望 受益。 （2）产品端：行业格局仍有优化空间，精细化、高端化是发展方向。根据前文 分析，目前湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙行业集中度较高、产能利用率有所提 升，且磷酸二铵行业新增产能被严格限制，磷酸二氢钙行业新增产能有限，湿法磷 酸行业新增产能较多但湿法净化磷酸技术壁垒较高、副产物磷石膏处理仍面临诸多 问题和挑战。相较之下，黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸 钠、六偏磷酸钠行业格局有所优化但产能分布仍然较为分散，新增产能有限。此外， 由于新能源汽车、储能产业链供需关系格局发生变化，市场竞争激烈，磷酸铁（锂） 等锂电池材料产业链在行业底部区间持续运行，导致“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷 酸-磷酸铁（锂）”产业链发展面临挑战，多数磷化工企业针对磷酸铁（锂）相关资 本开支更为审慎，着力夯实磷铵、饲钙等磷化工产业领先地位，保持经营业绩稳健 同时现金分红动力有所提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）