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磷化工行业专题：磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量。湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线。磷化工产业链包含湿法与热法两条 核心技术路线，前者以无机酸分解磷矿石，设备简、能耗低但对磷矿品位要 求高、产品杂质多；后者经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优但 能耗高、成本高且尾气处理难度大。湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺。

安全环保政策趋严，落后产能加速退出。“三磷”整治落地，长江经济带磷 矿产能显著压缩。目前环保督察已实现常态化开展，在持续的环保高压下， 磷矿落后产能复产难度大幅提升，且政策鼓励优强企业通过兼并重组等方式 整合中小磷矿，行业供需格局持续优化。

我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，国内供给持续趋紧。磷矿石为磷化工产 业的核心基础原料，我国以全球 5%储量支撑近半产量，资源保障压力突出， 稀缺属性持续强化，预计磷矿价格中枢长期高位运行，目前龙头企业磷矿石 毛利率在 80%左右。下游磷肥需求仍为刚性支撑，但占比由 2015 年的 78%降 至 2024 年的 54%；湿法磷酸消费占比从 2021 年的 7%跃升至 2024 年的 17%， 部分得益于新能源需求驱动。

储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。随着 2025 年锂电行业复苏， 磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转。预计全球储能电池出货量在 2025-2027 年分别达 600/800/983 GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重 将达约 4.7%/5.9%/7.0%，储能的边际拉动效应显著增强。

磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源贡献增量。磷酸是磷化工产业链 核心中间产品，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑仍将持续，供需 格局总体趋紧。磷肥是三大单元素营养型（氮、磷、钾）肥料之一，肥料级 磷铵产能过剩，同质化竞争压制盈利空间；工业级磷酸一铵（尤其是消防级） 则因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价。2025 年以来饲料级磷酸钙 盐供需格局趋于紧平衡，价格整体呈震荡上行。黄磷受能耗双控等政策压制， 有效供给受限，草甘膦为核心下游之一。目前草甘膦毛利维持在相对低位区 间，随着农药行业反内卷工作的推进等催化，价格中枢有望上移。